煤炭"真正反内卷"的要素与实现路径 20250926 摘要 国资委强调稳电价、稳煤价，防止内卷式恶性竞争，支持煤炭行业反内 卷，旨在将不合理的低价格提升至合理水平，保持市场稳定，而非追求 价格暴涨。 煤炭行业反内卷分为减产量抬价格和去产能调结构两个阶段，目前正处 于第一阶段，通过减少产量提升价格，恢复企业盈利能力。 供给侧改革与反内卷目标一致，均包含减产量抬价格和去产能调结构两 个阶段，旨在巩固前期成果，确保长期稳定发展。 去产能和调结构与双碳政策相关，未来煤炭消费将逐步减少，需通过去 产能匹配需求变化，实现产业升级和可持续发展。 预计中国将在 2027 年实现火电碳达峰，2028 年实现煤炭行业碳达峰， 2030 年前后可能出现产能过剩，需政策性出清调整。 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能，灵活调控开工率以稳定价格， 不同于 2016 年的应退尽退策略，旨在防止价格暴涨暴跌。 合理煤炭价格应为煤炭与火电行业盈利均分线，测算为 750 元/吨，政 策执行可能导致供给收缩过度，价格或升至 800-860 元/吨后回落。 Q&A 煤炭行业在反内卷方面的表现如何？ 反内卷的主要目的是将不合理的低价格提升到合理水 ...

Q&A 近年来 AI 医疗行业的发展趋势如何？ 近年来，AI 医疗行业呈现出快速发展的趋势。AI 系统的参数和训练集数量不断 增加，推动了语言和推理能力的显著提升。这些底层技术的发展为 AI 在医疗应 用层面的进步提供了强大支持。随着产业发展，大多数产品通过技术扩散和专 利期到期后出现仿制药或生物类似药，从而降低支付门槛，实现产品普及。然 而，医疗服务成本依赖于医护人员，因此存在鲍莫尔成本病，即生产率提升慢 于全社会水平，导致医疗价格增长速度高于通胀，卫生支出占比逐步提升。例 如，在欧美发达国家中，卫生支出占 GDP 比值逐步上升，但平均寿命等指标未 显著提升，其核心原因是人工成本的不断上升。 AI 技术可基于 CT 造影图像建立血管流体动力学模型，无需植入额外装 置即可测量冠脉任意位置的 FFR 数值，实现从有创到微创治疗方式的转 变，提高诊断精度。 AI 在制药领域应用于蛋白结构预测、靶点发现、虚拟筛选、新药设计等 环节，可将药物研发上市时间从 13 年缩短至 8 年，总成本从 24 亿美元 减少至 6 亿美元。 AI 在降低医疗服务成本方面有哪些具体应用？ AI 在降低医疗服务成本方面有显著作用。首先， ...

**公司业务表现与展望** * **钴酸锂业务** * 公司是全球钴酸锂市场龙头企业 市占率超过40% 2025年上半年市占率提升至52%[2][6] * 2025年预计出货量超6万吨 同比增长30%以上 每吨利润贡献约1万元[2][3] * 技术优势明显 已实现4.5伏以上及4.53伏产品的稳定量产和小批量供货 并有更高电压产品储备[3][6] * **三元材料业务** * 专注于高压中镍产品 2025年出货量约5万吨 同比持平 预计2026年增长20%以上[2][3][4] * 技术优势显著 其6系中镍高电压对标主流8系高镍 新研发的4.45伏7系产品能量密度与9系超高镍持平[13] * 目前满产 总产能接近11万吨 年底新增3万吨产能 主要客户包括中创新航 欣旺达 松下和比亚迪[3][13] * **固态电池与硫化锂** * 在固态电池领域硫化锂方面具有优势 采用CVD法生产 纯度高达99.99995% 细度达纳米级别[2][5] * 2024年下半年产能达10吨 计划进一步扩展 2025年目标扩至10吨 明年实现百吨级别扩产[2][5][16] * 市场潜力巨大 百吉瓦时固态电池需求对应硫化锂用量约4万吨 市场规模200多亿元[5] * 若头部厂商占据30%-40%份额 将带来60-80亿元收入 利润率超25% 对应15-20亿元利润 有望实现300亿元市值增量[5] * **其他业务板块** * **水热法铁锂**: 一期2万吨已满产 二期2万吨预计年底满产 2025年上半年销量约6,000吨 二季度环比增长两倍 2024年因良品率问题亏损1亿元 2025年持续减亏[3][14] * **补锂剂**: 为宁德时代和新能安开发相关产品 2025年上半年出货近100吨 单价约7万元/吨 单吨盈利7,000元 预计2026年整体出货可达几千吨级别[3][14] * **新型正极材料NL**: 与ATL合作开发 能量密度较传统钴酸锂提升15% 倍率性能提升75% 初步用于消费电子领域 有望巩固高端市场地位[2][8] * **法国项目**: 正在法国布局4万吨高镍三元材料项目 一期2万吨计划于2026年底投产[13] **行业趋势与格局** * **钴酸锂行业** * 整体需求随消费电子增长而增加 2025年上半年行业产量约5.4万吨 同比增长28%[6] * 未来两年增速预计维持10%-20% 主要驱动因素包括AI PC AI手机换机潮及国家补贴政策[6] * **三元正极材料行业** * 需求预计从2025年的105万吨增长至2030年的152万吨 年复合增长率接近10%[3][12] * 2025年和2026年行业产能利用率约55% 中镍高电压市场份额提升 6系材料2025年前八个月产量占比提升至41%[12] * 南通瑞祥在主流中业六系材料中市占率最高为64% 其次是公司占13%[12] * **固态电池前景** * 硫化物体系因其高导率和易加工性被广泛认可 主流用锂硫磷氯体系 价格约500万元/吨[15] * 假设2030年固态电池市场规模达100GWh 对应硫化锂市场空间为300-500亿元[15] * 认可的大规模生产方案是硫化氢-氢氧化锂法 兼顾高纯度与低成本[15] **股东支持与客户合作** * 厦门钨业作为控股股东 在金属材料加工和冶炼行业拥有完整产业链及强大技术实力 为公司的研发能力和供应链保障提供持续支持[3][9] * 公司与ATL 欣旺达 珠海冠宇 三星等客户合作密切 在国内外头部手机厂商中占据重要地位[6][7] * ATL计划在2025年定型三款应用于锂电无人机和电动工具的电池 预计2026年出货量达千吨级别 单吨盈利较传统钴酸锂产品高出1万元[10] **财务与市值展望** * 公司2025-2027年的净利润预测分别为8亿 10亿和12亿元[16] * 对应市值可达600亿以上[17] 若硫化锂业务发展顺利 总目标市值可达500亿至700亿元[5]

**横河精密电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 横河精密是一家高端精密制造企业 专注于注塑产品以及精密齿轮件等金属零部件的生产[3] * 公司业务主要覆盖汽车和家电两大行业 并积极布局无人机和机器人等新兴领域[2][3] **核心业务与市场前景** **汽车业务** * 公司受益于汽车行业智能化和轻量化两大趋势 预计该业务将实现高速增长[3] * 在智能座舱领域 提供齿轮 执行机构等高精度产品 用于智能座椅调节 智慧屏及HUD系统 并与华为 延锋安道拓等大客户建立合作[3][5] * 在轻量化领域 生产如钢塑一体仪表板 全塑尾门等注塑类产品 其中全塑尾门相比传统钢质尾门可减重20%~30%[5] * 全球汽车尾门市场空间广阔 预计到2027年底有望达到150亿美元[2][5] * 公司已获得上汽大通 吉利 比亚迪等客户订单[2][5] **家电业务** * 家电业务是公司的重要组成部分 呈现稳步增长态势 预计未来几年将保持个位数的稳定增长[3][6] * 提供家用齿轮箱及驱动系统等产品 与卡赫 SEB 松下 小米等全球知名家电企业建立深度合作[2][6] * 中国智能家电行业过去五年年均复合增长率约为10% 预计到2025年市场规模将接近8000亿元[2][6] **新兴业务布局** **无人机领域** * 通过参股宁波狮子王科技有限公司（持股30%）以及实控人体外投资的和启智能进行布局[2][7][10] * 两家参股公司分别专注于智能无人飞行器制造销售及云台与固定翼起降无人机生产销售 以此切入低空经济市场[2][7] **人形机器人领域** * 凭借其在注塑产品和精密齿轮件方面的技术积累与制造经验 有望顺利切入人形机器人市场[2][3][7] * 产品通用性强 且公司拥有小米 华为 上汽 吉利 比亚迪等下游客户资源 这些客户多在机器人领域有所布局 公司有望跟随原有客户进行业务拓展[4][8] **财务表现与估值** **盈利预测** * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.64亿 1.02亿 1.46亿元[4][11] * 三年利润复合增长率为57%[4][11] * 业绩增长主要来源于汽车 家电和金属零部件业务[11] **估值分析** * 截至昨日收盘价 对应2025-2027年的市盈率分别为199倍 125倍和87倍[11] * 公司业务延展性强 新兴业务有望打开市场天花板[4][11] **潜在催化剂与风险提示** **股价催化剂** * 汽车领域订单超预期[12] * 无人飞行器领域订单或与大客户合作超预期[12] * 机器人领域订单超预期[12] **风险提示** * 新领域（无人机 机器人）拓展不及预期[12] * 下游汽车主机厂销量不及预期[12]

**卫星化学电话会议纪要关键要点** 公司概况与产业链布局 * 公司是全球前五大丙烯酸制造商 国内首家以丙烷为原料形成碳三产业链一体化的民营上市公司[3] * 公司正从乳液生产向上游碳二产业链和下游新材料拓展 致力于成为低碳化学新材料科技型企业[2] * 拥有90万吨丙烯、45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和105万吨丙烯酸酯产能[3] * 在连云港建设乙烷裂解制乙烯项目 碳二一期和二期已分别于2021年5月和2022年8月投产 目前正在建设三期和四期项目[3] 财务表现 * 2025年上半年营收约230亿元人民币 同比增长20%[2][5] * 2025年上半年净利润27.44亿元人民币 同比增长33%[2][5] * 主要利润来源为功能化学品和高分子新材料 2024年功能化学品营收217亿元(毛利率约20%) 高分子新材料营收近120亿元(毛利率约35%)[5] * 新能源业务同比增速超过80%[5] * 截至2025年上半年资产负债率为55% 经营性活动现金流持续稳健增长[5] * 2024年研发投入17.5亿元 同比增长7.69% 拥有研发人员1275人 未来几年计划投入100亿元建立研发中心[5] 重点项目：阿尔法烯烃与POE * 阿尔法烯烃项目计划总投资266亿元 分期建设[2][6] * 一期投资120多亿元 产品包括阿尔法烯、POE和135万吨聚乙烯 配套200万吨原料加工装置[6] * 二期重点建设3套20万吨(共60万吨)POE装置、3套10万吨阿尔法烯装置及配套设施[6] * 2025年5月已获得聚阿尔法聚乙烯弹性体工业试验装置批复 新建中试装置可实现500吨/年碳4或600吨/年碳8聚乙烯弹性体[6] * 项目全部投产后预计可实现330亿元收入(一期160亿 二期168亿) 一阶段预计贡献29.29亿元净利润[2][6] 行业市场与竞争格局 * 中国高端聚烯烃产品紧缺 高端聚氨酯自给率仅65% 进口依存度超30% 茂金属聚氨酯进口量超200万吨 自给率不到20%[8] * POE是重要高端产品 由乙烯和阿尔法烯烃通过茂金属催化剂共聚而成[2][8] * 2023年全球POE消费量约160万吨(复合增长率超7%) 中国2024年POE消费量达89万吨(年均复合增长率超20%)[11] * 全球POE产能220万吨 主要集中在海外巨头手中 国内仅万华化学、精博化学具备相关能力 技术壁垒在于茂金属催化剂开发难度高[11] * 卫星化学自主研发催化剂技术获认定达到国际先进水平[11] * 未来两年(2025-2026)中国规划及在建POE总计315万吨 卫星化学走在前列 计划2025年投产10吨级装置[4][11] * 全球阿尔法烯烃总产能约910万吨(639万吨专产装置 270万吨炼油副产品) 市场集中度高 北美产能近400万吨占全球60%以上 前六大跨国公司占据86%的市场份额[9][10] * 雪佛龙是全球最大专产阿尔法烯烃公司 占全球28%以上份额[10] 原材料优势与风险 * 美国占据93%的全球乙烷供给 是最大出口国(占98%以上)[12] * 美国乙烷供给宽松 但裂解新增产能有限 出口受限于港口设施建设(三个港口处理能力已满负荷 每天48万桶) 价格长期看跌[4][12] * 卫星化学以美国廉价乙烷为原料 具有显著成本优势[4][12] * 公司预计2025-2027年归母净利润分别为68亿、91亿和104亿元人民币[12] * 需关注项目投产进度、宏观经济波动、原材料价格波动及环保安全风险等因素[4][12]

专家分享：纯碱行业现状与展望 20250927 摘要 2025 年前三季度纯碱总产量同比增长 1.8%至 2,819 万吨，但产能利 用率下降 100 个基点，接近 25%。重碱产量同比减少 10.6%，轻碱产 量同比增长 6%，反映出结构性变化。 房地产市场下滑显著影响平板玻璃需求，2025 年光伏玻璃产量下降 18%，但轻碱需求增长 10%。纯碱出口大幅增长，1-7 月同比增长超过 100%，进口几乎停滞，预计全年进出口总量约 200 万吨。 根据卓创数据，氨碱法和联碱法纯碱生产均面临亏损，但天然碱仍有利 润空间。光伏产业发展预计每年带来 70 多万吨新增纯碱需求，政策层 面或将避免原材料价格上涨。 2025 年玻璃累计产量同比减少 8%，但 9 月起单月产量高于去年同期， 导致库存积压。前九个月玻璃需求下降 6.6%，天然气制玻璃企业亏损， 煤质制玻璃微利。 预计到 2026 年底，纯碱新增产能将达到 630 万吨，总产能超过 4,700 万吨，供应压力巨大。前五家企业市场集中度较高，市场竞争将加剧。 当前纯碱行业的供应和需求情况如何？ 从供应方面来看，目前纯碱市场面临较大的供应压力。尽管今年前三季度重 ...

大厂 AI 模型专题解读 20250927 摘要 国内大模型架构创新不足，依赖海外架构如 Transformer 和 MoE，导 致难以超越国外领先模型。算力方面，国内 AI 大厂 GPU 算力远低于海 外巨头，受中美贸易战影响，资源受限。 国内模型侧重推理成本和性价比，适应国内用户消费习惯，而国外如 GPT 追求顶级性能，商业模式差异导致模型上限存在差距。数据获取方 面，国内数据法律相对宽松，成为追赶海外大模型的优势。 阿里采取几乎全开源策略，包括模型权重、代码及训练数据，以扩大影 响力，并整合其云服务系统形成闭环互利模式。通过公开打榜测试验证 性能，提高可信度，因此开源认可度较高。 国内多模态模型聚焦国内场景，如电商广告、短视频等，生成内容更贴 近国人需求，性价比和成本控制优于海外模型。但在长文本理解、多样 化场景处理及泛化性方面仍有提升空间。 MoE 架构已成为大模型标配，通过门控系统分配输入内容给对应专家系 统处理，降低计算成本和推理时间。未来优化方向包括精准入口分层、 专家系统结构差异化和训练稳定性。 Q&A 目前国内的通用大模型与海外头部大模型的差距具体体现在哪些方面？ 国内通用大模型与海外头部大 ...

光伏十年复盘 20250926 摘要 中国光伏产业经历了补贴驱动、平价上网和政策支持三个关键阶段，政 策如沙漠戈壁风光大基地项目显著提升了可再生能源发电占比，推动国 内光伏装机容量大幅增长。 海外市场通过碳减排目标和 ITC 退税政策影响中国光伏产业，尽管存在 反倾销措施，但美国提高退税比例至 30%显示其对新能源发展的重视， 中国企业需应对贸易壁垒。 技术进步显著影响市场格局，如单晶硅取代多晶硅，隆基股份崛起；电 池片领域，TOPCon 技术由晶科能源引领，加速 PERC 技术退出，未来 BC 和异质结技术可能成为主流。 全球对可再生能源需求乐观，预计到 2050 年太阳能将占可再生能源发 电的 50%，各国政府投资计划将推动太阳能产业发展，太阳能在未来能 源结构中扮演重要角色。 过去十年光伏行业受产能、政策和技术周期引导，经历海外市场补贴退 坡、中国市场崛起、531 政策冲击和海外市场拓展等波动，中国企业通 过创新和国际化实现发展。 Q&A 光伏行业的周期性主要受到哪些因素的影响？ 光伏行业的周期性主要受到政策因素、技术因素和产能因素三方面的影响。政 策方面，从过去 15 年到现在，政策对光伏产业的发展起 ...

公司概况与业务结构 - 高澜股份是特高压纯水冷却领域龙头企业 市占率约70% 专注于热管理20多年 业务分为大功率电力电子热管理产品和高功率密度装置热管理产品[8] - 主要产品包括特高压直流输电换流阀冷却设备 柔性交流输变电 大功率传动 新能源发电设备冷却 以及数据中心和储能领域机柜层级散热技术[14] - 技术实力国内领先 国际先进 获国家工信部专精特新小巨人企业认证及国家制造业单项冠军示范企业认定[8] - 参与9项国家标准 8项行业标准及27项产品标准起草修订 拥有约300多项专利[13] 财务表现与订单增长 - 订单从2024年6月30日不到6亿元增长至2025年6月30日接近11亿元 实现翻倍增长[2][9] - 截至2025年6月30日在手订单达11.39亿元 同比翻倍[5][22] - 2024年数据中心业务收入超过3亿元 同比增长50%[3][10] - 2024年中报显示收入增长50%以上 利润实现扭亏为盈[17] 行业景气度与市场机遇 - 国家电网2024年投资超6000亿元 同比增长15% 2025年计划超6500亿元[5][19] - 南方电网2024年投资1700亿元 同比增长超20% 2025年继续增加[5][19] - 国内外特高压建设提速 十四五规划共38条线路 仅开工4条 2025年建设速度将显著加快[19] - 国际市场用电需求提升 公司在沙特中标价值5亿元订单 后续还有5条线路有望切入[20] 数据中心与液冷技术 - 数据中心液冷是温控必选项 随AI服务器高速增长同步放量[2][10] - 公司掌握CBU Mini-fofold UQD等核心零部件技术 静默式液冷达国际先进水平[2][10] - 液冷技术路线包括冷板式 浸没式和喷淋式 冷板式仍是主流[26] - 液冷系统PUE可低于1.2 政策要求大型AI算力中心制冷PUE低于1.15[24][25] - 覆盖字节跳动 阿里巴巴 腾讯等头部客户[9][27] 海外布局与子公司 - 成立美国全资子公司 为海外算力做准备[2][7] - 设立新加坡和美国子公司 承接当地服务器液冷需求[16][27] - 岳阳高澜生产液冷核心产品如CDU 广州高澜创新主营数据中心热管理 兰科工业生产屏蔽泵[16] 未来增长点与估值 - 主业呈现企稳反转态势 未来增长点体现在高速数据中心市场份额及盈利弹性[5][29] - 从GB200到GB300标准提升将提高液冷渗透率并带来量价提升[2][6] - 与同行相比市值较低 英维克市值约六七百亿元 深南环境市值约200亿元 高澜股份仅为八九十亿元[29] - 当前估值尚未充分体现增长潜力 建议投资者重点关注[30] 其他重要领域 - 自2010年参与核聚变领域 为人造太阳项目提供温控设备[12][23] - 客户覆盖国家电网 南方电网 许继电气 特变电工 宁德时代等电网和储能巨头[9] - 管理层有20多年行业经验 董事长李琦持股约14%[15]

**星宇股份电话会议纪要关键要点** **公司与行业** * 公司为国内车灯行业龙头企业 占据约17%市场份额 目标提升至25%左右[14] * 行业市场空间巨大 头灯市场规模预计达800亿人民币 尾灯市场规模达数百亿人民币[14] **核心客户与业绩驱动** * 奇瑞集团是核心客户 业务占比达60%-70%[2][9] * 奇瑞七、八月份销量分别达约23万辆和24万辆 同比增长约15%[8] * 赛力斯M8车型三季度集中交付 月销约2万台 M9月销约1万台[2][10] * M9改款可能采用彩色GIP大灯以提高单车价值[2][10] **财务表现与预测** * 第三季度呈现修复趋势 七、八月份预计增速超30%[8] * 塞尔维亚工厂预计从2026年下半年开始 在收入和利润方面呈现显著增长[4][12] * 公司未来利润端仍具弹性 预计收入和利润将持续保持高增长态势[15] **技术与研发优势** * 在注塑工艺方面拥有显著优势 具备3,000吨和4,000吨大吨位压铸机等大型设备[2][6] * 智能大灯领域具备强大研发能力 拥有早期积累的控制器研发人员[2][7] * 能够开发满足高算法要求的ADB大灯和DRP大灯等智能化产品[2][7] **产能与项目获取** * 当前产能基本处于满负荷状态 部分小型注塑件已外包[11] * 2025年上半年新接约50个项目 客户包括奇瑞、吉利、大众、宝马、华为和理想等[4][13] * 新项目涵盖高端项目和合资品牌项目 包括DIP、ADB和HD大灯产品[13] **海外市场拓展** * 与北美客户合作升级 为上海工厂生产的SUV车型独供尾灯[2][4] * 海外市场表现出色 获得宝马5系、12系以及斯柯达速派B等车型订单[4][12] * 与大众、丰田、奔驰等合资品牌以及劳斯莱斯、宾利等高端品牌展开合作[12] **新业务方向与合作** * 在机器人产业中发展方向主要集中在灯饰条的应用上[3] * 加速与长安汽车的合作 高层已开始接触并参加长安交流会[11] * 已启动重庆产能布局以覆盖当地主机厂需求[10] **其他重要信息** * 公司估值相对较低 在AI赋能背景下未来伴随海外市场拓展及机器人业务可能带来催化效应[15]