报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][3][5][7][8][9][10][11][13][15][17][19][23][28][30][31][34][36][37][40][43][45][46][47][49][51][53][57][59] 报告核心观点 * 报告标题及内容聚焦于万华化学宣布上调部分地区MDI、TDI价格的事件，并围绕此事件提供了全面的化工产业链周度数据跟踪与分析 [1] * 报告通过详尽的周度价格、价差及盈利数据，展示了基础化工各细分板块的最新市场动态，为投资者提供了决策参考 [3][9][10][11] 基础化工周度数据简报 * **市场指数表现**：截至2025年12月19日，基础化工指数近一周上涨2.6%，近一年上涨23.3%，2025年初至今上涨28.2% [9] * **相关公司股价表现**： * 万华化学近一周上涨10.4%，近一月上涨15.6% [9] * 宝丰能源近一周上涨3.2% [9] * 卫星化学近一周上涨3.1% [9] * 华鲁恒升近一周上涨8.5%，近一月上涨8.3% [9] * 新和成近一周上涨0.7% [9] * **相关公司盈利预测（东吴证券预测）**： * 万华化学：预计2025年归母净利润127亿元，对应市盈率（PE）18.7倍 [9] * 宝丰能源：预计2025年归母净利润124亿元，对应PE 10.9倍 [9] * 卫星化学：预计2025年归母净利润56亿元，对应PE 10.3倍 [9] * 华鲁恒升：预计2025年归母净利润43亿元，对应PE 14.9倍 [9] * 新和成：预计2025年归母净利润66亿元，对应PE 11.3倍 [9] * 安迪苏：预计2025年归母净利润13亿元，对应PE 19.4倍 [9] * **聚氨酯产业链**： * 本周纯MDI行业均价19186元/吨，环比下降293元/吨，行业毛利6149元/吨，环比下降240元/吨 [3][9] * 本周聚合MDI行业均价14721元/吨，环比上涨93元/吨，行业毛利2684元/吨，环比上涨145元/吨 [3][9] * 本周TDI行业均价14693元/吨，环比上涨234元/吨，行业毛利2769元/吨，环比上涨3元/吨 [3][9] * **油煤气烯烃产业链**： * **原材料**：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1324/4166/522/3790元/吨，环比分别下降102/122/8/166元/吨 [3] * **聚乙烯（PE）**：本周均价6933元/吨，环比下降113元/吨；乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制PE理论利润分别为625/1291/-132元/吨，环比分别变化+41/-44/+104元/吨 [3] * **聚丙烯（PP）**：本周均价6000元/吨，环比下降70元/吨；PDH/CTO/石脑油裂解制PP理论利润分别为-758/861/-393元/吨，环比分别变化+65/-25/+120元/吨 [3] * **C2/C3板块关键产品**：乙烯均价5267元/吨，环比下降9元/吨；丙烯均价5253元/吨，环比下降23元/吨；聚苯乙烯均价7520元/吨，环比大幅下降730元/吨 [11] * **煤化工板块**： * 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2346/1702/3739/2422元/吨，环比分别变化+29/-3/-75/+15元/吨 [3] * 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为331/33/-396/225元/吨，环比分别变化+53/+10/-49/-2元/吨 [3] * 焦炭均价1415元/吨，环比下降36元/吨，毛利16元/吨，环比下降27元/吨 [11] * 甲醇均价1978元/吨，环比下降12元/吨，毛利85元/吨，环比上涨16元/吨 [11] * **新材料板块**： * 己二酸均价6675元/吨，环比上涨100元/吨，但毛利为-1055元/吨，环比改善145元/吨 [11] * 己内酰胺均价9475元/吨，环比上涨46元/吨，毛利为-780元/吨，环比改善78元/吨 [11] * PA66均价14804元/吨，环比上涨74元/吨 [11] * **动物营养品产业链**： * VA均价62.5元/千克，环比下降0.4元/千克 [11] * VE均价55.5元/千克，环比上涨2.6元/千克 [11] * 固体蛋氨酸均价17.9元/千克，环比下降0.3元/千克 [11]

行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][5][9][88] 核心观点 * 本周石油石化板块整体跑赢大盘，其中聚酯和炼油化工板块表现相对较强 [9][10] * 原油市场受地缘政治博弈影响维持震荡格局，俄乌和谈推进与美委局势紧张并存 [3][14][16] * 炼油行业处于底部企稳状态，受季节性需求疲软影响，汽油和柴油需求支撑减弱 [3][33][34] * 聚酯产业链处于行业底部企稳阶段，需求延续偏弱，关注长丝工厂减产计划落地情况 [3][73][76] * 烯烃产业链中，乙烯市场底部偏弱震荡，丙烯市场则呈现底部企稳态势 [3][55][60] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨1.60%，跑赢上证指数（+0.03%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，为4.65%，其次为炼油化工指数（+2.70%）和烯烃指数（+1.99%）[9][10] * 油气开采服务指数表现最弱，下跌2.37% [9][10] * 重点公司中，桐昆股份周涨幅达9.40%，新凤鸣周涨幅为8.74%，东方盛虹周涨幅为8.40% [11] 石化细分板块行情综述 原油 * 截至12月18日，WTI现货收于56.15美元/桶，环比下跌1.45美元；布伦特现货收于61.43美元/桶，环比下跌0.95美元 [3][14] * EIA数据显示，截至12月12日当周，美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存减少74.2万桶 [3][14] * 同期美国汽油库存增加480.8万桶，炼厂开工率环比上升0.3个百分点至94.8% [3][14] * 美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口量环比减少27.9%，活跃石油钻机数增加1部至414部 [3][14] * 地缘政治方面，俄乌谈判取得进展，约90%的问题已解决；而委内瑞拉原油折扣扩大至较布油低21美元/桶，美委局势紧张 [3][16] 炼油 * 行业景气度底部企稳，受低温天气影响，汽油和柴油需求疲软 [3][33] * 本周全国汽油市场均价为7747.38元/吨，较上周下跌6元/吨；柴油均价为6783.98元/吨，较上周下跌73.83元/吨 [33] * 汽油零批价差为1325元/吨，较上周收窄51元/吨；柴油零批价差为722元/吨，较上周扩大27元/吨 [3][33] * 国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼常减压装置平均开工负荷为55.9%，与上周持平 [3][34] * 山东地炼汽油库存56.09万吨，环比上涨0.48%；柴油库存82.99万吨，环比上涨2.26% [3][34] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为471.59元/吨，较上周期上涨28.98元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为613.88元/吨，较上周期下跌31.59元/吨 [3][34] 聚酯 * 行业处于底部企稳阶段，临近年底，下游织机开机率有下降预期，需求偏弱 [3][73] * 截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为6300元/吨，较上周下跌105元/吨；FDY均价为6545元/吨，下跌115元/吨；DTY均价为7690元/吨，下跌55元/吨 [73] * 涤纶长丝平均行业开工率约为88.33%，江浙地区化纤织造综合开机率为62.97% [73] * 涤纶产品盈利分化：POY150D平均盈利为38.35元/吨，较上周下降71.09元/吨；FDY150D平均盈利为-166.66元/吨，下降81.13元/吨；DTY150D平均盈利为190元/吨，上涨50元/吨 [3][74] * 库存方面，POY库存约16-18天，FDY库存约21-25天，DTY库存约24-26天 [74] * 原料端，PX（FOB韩国）周均价为809.5美元/吨，环比下跌0.55%；PX-石脑油（PXN）价差上升至300美元/吨 [3][74] * PTA华东市场周均价为4611.43元/吨，环比下跌0.74%；截至12月17日，PTA行业加工费为156.51元/吨，行业仍处于亏损状态 [3][75] 烯烃 乙烯产业链 * 行业底部偏弱震荡，下游处于传统淡季 [55] * 国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平；CFR东南亚价格为725美元/吨，与上周持平 [3][55] * 供应端有装置变动，如联泓新科17万吨/年装置开车成功，茂名石化64万吨/年装置停车检修 [56] * 下游需求偏弱，聚乙烯价格延续弱势，苯乙烯和乙二醇行业开工率分别在66%和64.16%附近 [57] 丙烯产业链 * 行业底部企稳，市场供应充足，厂家出货存在压力 [3][60] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为5955元/吨，较上周下跌135元/吨，跌幅2.22% [3][64] * 下游聚丙烯、丁辛醇等产品价格下滑，整体需求表现欠佳 [65] * 预计下周丙烯市场价格可能先跌后企稳反弹 [66]

证券日报网讯12月18日，卫星化学（002648）在互动平台回答投资者提问时表示，公司POE产品正在加 快推进，各个牌号的样品都在测试，具体进展请关注公司官方信息或披露公告。 ...

证券日报网讯12月18日，卫星化学（002648）在互动平台回答投资者提问时表示，公司围绕公司利益最 大化进行决策，可依据市场情况灵活调节环氧乙烷自用及外售比例。 ...

证券日报网讯12月18日，卫星化学（002648）在互动平台回答投资者提问时表示，POE下游应用广阔， 在光伏、新能源车、聚合物改性、日用消费等领域均有较好应用前景，目前国内POE主要依赖进口。公 司通过自主研发α-烯烃原料、催化剂及聚合工艺解决国产替代难题，将紧紧围绕以客户为中心为其提供 整体解决方案。 ...

证券日报网讯 12月17日，卫星化学（002648）在互动平台回答投资者提问时表示，公司专注于围绕优 势竞争力打造世界一流化学新材料科技公司，乙烯聚合工艺是公司下游重要发展方向之一，α-烯烃单 体、茂金属催化剂及聚合工艺都是公司自主技术，对该领域都有深入的研究与心得，正在研发不同性能 产品的机理。 ...

证券日报网讯12月17日，卫星化学（002648）在互动平台回答投资者提问时表示，公司已关注到超高分 子量聚乙烯的应用及市场前景，也是研发方向之一，尤其是能满足不同应用场景的产品，具体进展请关 注公司官方信息或披露公告。 ...

核心观点 - 报告认为石油化工行业在2026年将迎来“否极泰来”的景气反转，核心驱动力在于全球降息周期开启带来的需求共振，以及供给侧“反内卷”政策下的产能收缩，投资应遵循“自上而下”策略，重点关注顺周期、成长股、煤化工设备投资和高股息四大主线 [2][6][7] 2025年市场回顾 - **油价走势**：2025年初至今，布伦特油价呈“倒N形”震荡，具体分为三个阶段：1) 年初至5月3日，因全球贸易冲突及OPEC增产，油价从74.64美元/桶下跌19.31%至60.23美元/桶；2) 5月3日至6月19日，受欧美需求旺季及中东地缘政治影响，油价上涨30.91%至78.85美元/桶；3) 6月19日至12月5日，因冲突平息及OPEC增产，油价再度下跌19.15%至63.75美元/桶，全年中枢预计在60-70美元/桶区间 [6][26][27] - **天然气价格**：2025年全球LNG供应宽松，JKM与TTF气价中枢较去年同期下移，上半年呈“V”形走势，下半年走势相对疲软 [6][28] - **化工品景气**：2025年行业整体呈现弱复苏，成本虽从高位下滑但中枢仍不低，终端消费需求仅结构性略有改善，芳烃-PTA-聚酯产业链因纺织品服装内需不足而承压，烯烃产业链部分消费有所复苏，盈利略有改善 [7][56] 2026年行业展望 - **宏观环境**：中美贸易摩擦历经反复后有所缓和，美联储自2025年9月开启降息周期，历史复盘显示预防式降息后4-9个月经济会出现向上拐点，有望在2026年带动全球经济共振，为国内工业品需求提供拉动 [69][73][74] - **油价预测**：预计2026年布伦特油价中枢将在60-65美元/桶区间震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行幅度有限，且可能受地缘因素影响短期提升 [3][7] - **中下游景气**：需求端受益于全球降息带来的经济共振，供给端则因“反内卷”政策有望进一步收缩，行业景气度预计将改善 [3][7] 供给侧：“反内卷”与产能结构优化 - **政策梳理**：“反内卷”实质是通过政策控制总量、规模与能效以优化产业结构，相关政策包括2018年山东地炼整合、2022年《节能降碳改造升级实施指南》、2024年《炼油行业节能降碳专项行动计划》及2025年老旧装置摸底评估等，目标包括到2025年底将全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，并淘汰200万吨/年及以下常减压装置 [89][90][92] - **全球炼能格局**：预计2024年至2030年全球炼能将净新增约250万桶/日，但新增产能主要集中在中国及印度，同时全球有22%的炼油产能（约184万桶/日）有关停风险，行业格局有望改善 [32][36] - **中国产能变化**：中国未来炼油新增产能将显著放缓，规划产能如裕龙石化2000万吨/年等项目投产后，新增产能有限，同时“老、破、小”产能将持续出清，整体产能增速将下滑 [42][44] - **产品结构**：中游炼油、乙烯等行业集中度高（CR3常超50%），且老旧装置占比较高（如炼油行业2005年前投产产能占比超30%），是政策推动产能优化的重点领域，部分子行业如涤纶短纤、丁酮等老旧产能占比也较高 [92][102][103] - **行业自律**：聚酯产业链已先行尝试“反内卷”，2025年涤纶长丝、瓶片等行业曾通过龙头企业联合减产来修复加工差，但基本面改善有限，2026年可能是政策与基本面共振的重要窗口期 [93][96] 原油供给分析：页岩油增量有限 - **增产意愿不足**：美国页岩油公司盈亏平衡油价已从2018年一季度的约52美元/桶大幅提升25%至2025年一季度的约65美元/桶，成本提升削弱了增产意愿 [104][105] - **产品结构拖累**：页岩油气公司产品中，NGL和天然气价格远低于原油，导致加权平均实现售价较低，若原油产量占比下滑，将进一步影响收入与盈利，即便在2022年布油均价99美元/桶的高油价下，龙头公司桶油净利润也仅在21-33美元/桶 [107][109][111] - **增产能力存疑**：美国新井单钻机生产力增速已趋缓，且库存井（DUC）数量已从2021年1月的8,987口高位下降43.89%至2025年10月的5,043口，未来增产能力有限 [114] 投资主线与重点关注标的 - **主线一：顺周期（产能周期拐点）**：看好产能周期拐点将至的优质龙头，其有望实现量价提升，推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹及恒逸石化等 [7][8] - **主线二：成长股**：看好持续快速放量的能源公司、海外油服EPC项目渗透及高端材料进口替代，具体标的包括：乙烷裂解制乙烯龙头卫星化学、成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源、高成长民营油气生产商（首华燃气、中曼石油、洲际油气、新天然气）、以及实现COC进口替代的阿科力、实现POE进口替代的鼎际得 [7][8] - **主线三：煤化工设备投资**：预计未来几年国内将开启一轮煤化工投资周期，相关配套设备企业将受益，推荐煤气化炉龙头航天工程、硫磺回收龙头三维化学 [7][8] - **主线四：高股息**：在油价维持中高位及国企改革背景下，现金流稳定、股息率高的央国企价值有望重估，推荐中国海油、中国石油、中国石化 [7][8] 终端需求与化工品分析 - **成品油需求**：国内汽柴油需求已临近达峰，主因房地产调整、汽车保有量增速放缓（燃油车保有量增速仅2%）以及新能源汽车、LNG重卡的快速替代，预计2025年燃油车保有量达3.1亿辆峰值，交通用油在2024年已基本达峰 [46][49][51] - **聚烯烃需求**：受经济增长放缓和下游产业如房地产、家电等需求低迷影响，聚乙烯和聚丙烯需求增速已从过往的约10%下滑，逐渐回归至GDP增速水平 [60][66] - **聚烯烃供给**：2019-2023年PE和PP年均产能负荷增速分别为13.2%和12.3%，产能持续扩张导致产能利用率下滑，目前PP仍有较多PDH工艺规划产能，供给端压力显著 [67][68]

格隆汇12月17日丨卫星化学(002648.SZ)在互动平台表示，公司致力于成为世界一流的化学新材料科技 公司，不断完善产业链和增强产业链竞争力。目前在产业布局上以打造具有市场竞争力的产品为核心， 围绕"管理领先""技术领先"，从发挥产业链优势、掌控催化剂核心技术、掌握专有生产工艺、定制满足 客户需求的差异化产品着力，有序推进新产品新业务，避免"内卷式"竞争。公司基于碳氢化合物的浸没 式液冷冷却液有高研发难度、高附加值的特性，预计成功商业化后有较高附加值。 ...

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