煤炭"真正反内卷"的要素与实现路径 20250926 摘要 国资委强调稳电价、稳煤价，防止内卷式恶性竞争，支持煤炭行业反内 卷，旨在将不合理的低价格提升至合理水平，保持市场稳定，而非追求 价格暴涨。 煤炭行业反内卷分为减产量抬价格和去产能调结构两个阶段，目前正处 于第一阶段，通过减少产量提升价格，恢复企业盈利能力。 供给侧改革与反内卷目标一致，均包含减产量抬价格和去产能调结构两 个阶段，旨在巩固前期成果，确保长期稳定发展。 去产能和调结构与双碳政策相关，未来煤炭消费将逐步减少，需通过去 产能匹配需求变化，实现产业升级和可持续发展。 预计中国将在 2027 年实现火电碳达峰，2028 年实现煤炭行业碳达峰， 2030 年前后可能出现产能过剩，需政策性出清调整。 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能，灵活调控开工率以稳定价格， 不同于 2016 年的应退尽退策略，旨在防止价格暴涨暴跌。 合理煤炭价格应为煤炭与火电行业盈利均分线，测算为 750 元/吨，政 策执行可能导致供给收缩过度，价格或升至 800-860 元/吨后回落。 Q&A 煤炭行业在反内卷方面的表现如何？ 反内卷的主要目的是将不合理的低价格提升到合理水 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 2025年中国煤炭行业供需格局持续宽松 供给端国内产量保持高位但区域增速分化 山西和新疆分别增长7.2%和8.2% 陕西小幅增长 进口煤量同比下降12.96% 在"反内卷"政策影响下全年总供应量预计与2024年基本持平 [6][7][9] - 需求端表现弱势 电力行业受清洁能源挤压导致火电耗煤量下降1.3% 钢铁行业因下游需求低迷耗煤量基本持平 建材行业受房地产低迷影响耗煤量下降3.4% 化工行业因新型煤化工投产耗煤量增长12.5% 但总体需求增长势能偏弱 [6][14][15][16][17] - 煤炭价格整体下行 动力煤因长协机制缓冲降幅4.08% 炼焦煤降幅近30% 7月后出现阶段性反弹但持续性不明朗 预计下半年价格以偏弱震荡为主 [6][21][23][25] - 行业盈利能力显著恶化 样本企业净利润同比下降27.03% 部分企业净利润腰斩甚至亏损 炼焦煤企业降幅更大 预计下半年盈利仍将承压 [6][27][28] - 企业财务杠杆攀升 样本企业总债务增长6.73% 资本化比率升至56.18% 经营活动现金流对有息债务覆盖能力下降 但债务期限结构有所改善 [6][30][31][34] 根据目录的详细总结 要点 - 国内煤炭产量保持高位 2025年1-7月全国原煤产量27.80亿吨 同比增长3.80% 区域集中度达81.43% 山西和新疆分别增长7.2%和8.2% 陕西小幅增长 内蒙古基本持平 [6][7][8] - 进口煤量由增转降 1-7月进口量2.57亿吨 同比下降12.96% 其中印尼煤进口下降17.96% 蒙古和俄罗斯分别下降4.67%和5.37% [6][9][13] - 煤炭消费弱势运行 电力行业耗煤量下降1.3% 钢铁行业耗煤量基本持平 建材行业耗煤量下降3.4% 化工行业耗煤量增长12.5% [6][14][15][16][17] - 煤炭价格明显下行 动力煤价格较年初下跌26元/吨 跌幅4.08% 炼焦煤最大跌幅近30% 7月后出现反弹但持续性不足 [6][21][23][25] - 企业盈利大幅下降 样本企业净利润同比下降27.03% 营业毛利率下降2.60个百分点 期间费用率上升1.29个百分点 [6][27][28][29] - 财务杠杆小幅增长 样本企业总债务增长6.73% 资本化比率升至56.18% 短期债务占比下降至42.47% [6][30][31][34] 主要关注因素 - 供给端区域分化明显 山西因低基数效应产量增长7.2% 新疆因新增产能释放增长8.2% 陕西小幅增长 内蒙古基本持平 [7][8] - 进口利润空间受压缩 因国内煤价下行与进口煤价倒挂 导致进口量下降 其中印尼煤因HBA指数定价机制削弱价格优势 进口量下降17.96% [9][13] - "反内卷"政策影响供给 国家能源局组织煤矿生产核查 7月单月原煤产量同比下降3.8% 预计下半年产量存在收缩预期 [12][14] - 需求端多行业承压 电力行业受清洁能源挤出效应明显 水电核电风电太阳能发电量合计增长10.92% 火电发电量下降1.3% 钢铁行业因粗钢产量下降3.10%及政策压减影响需求 建材行业因水泥产量下降4.50%拖累耗煤 [14][15][16][17][18] - 库存保持高位 煤炭企业库存 统调电厂库存和港口库存月度合计值超3.50亿吨 6月后因迎峰度夏库存开始回落 [13][14] 结论 - 行业供需格局难有根本转变 供给端在政策影响下边际收缩 需求端增长势能偏弱 煤价承压格局预计延续 [35] - 企业盈利及偿债能力进一步弱化 高杠杆和高短债占比企业需关注再融资风险 但债务期限结构有所优化 [35]

煤炭行业三季报前瞻分析 涉及的行业与公司 - 行业：煤炭行业，包括动力煤和焦煤细分领域[1][2][3] - 公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、山西焦炭、潞安环能等[3][9][10][13][14][15][16][19] 核心观点与论据 行业整体盈利状况 - 2025年第三季度煤炭行业盈利压力缓解，环比上升，受益于夏季用电高峰需求超预期增长及国家能源局对煤炭行业内卷的介入[1][2] - 2025年上半年行业面临显著盈利下行压力，第二季度整个行业亏损面超过60%，焦煤企业80%至90%出现亏损，状况仅次于2015年历史最低点[2] - 煤价从二季度低点610元/吨回升至710元/吨左右，尽管8月底有所回调，但9月中旬又快速回涨至前期高点[1][2] 供需情况分析 **供应端：** - 2025年7、8月份全国原煤产量同比下降，7月下降3.8%，8月下降3.2%[1][4] - 新疆省份降幅最大，7月同比下降13.8%，8月下降10.5%[1][4] - 山西省出现同比下降，内蒙古7月份同比下降4.2%，但8月份微增0.3%，陕西省相对稳定，7月和8月分别同比增长1.2%和1.1%[1][4] - 进口方面，受国内外煤价差缩小影响，进口量持续同比下降，7月降幅23%，8月降幅收窄至6.8%[1][4] **需求端：** - 2025年第三季度需求端强劲，7月全社会用电量同比增长8.6%，城乡居民用电增长18%，火电单月增速4.3%[1][5] - 8月份全社会用电增速仍保持在约5%水平，相比上半年负增长有明显改善[5] - 非电领域中，水泥产量下降（7月减少5.6%，8月减少6.2%），生铁产量稳定（七八两个月基本维持240万吨左右水平），化工产品如甲醇、合成氨等产量均保持约10%增长[1][5] 价格走势及影响 **动力煤：** - 动力煤价格自6月底609元/吨上涨至八月底最高710元/吨左右[6] - 三季度港口动力煤平均价格为669元/吨，较二季度631元/吨上涨38元/吨[1][6] - 动力煤长协价格滞后导致相关企业业绩改善幅度较小，现货占比较高的企业业绩提升更明显[1][7] **焦煤：** - 港口主焦煤价格在6月底降至最低点约1,200元/吨，随后快速反弹至1,680元/吨，涨幅超过400元/吨[7][8] - 三季度港口主焦煤均价约1,545元/吨，比二季度上涨230元/吨，并且高于一季度1,442元/吨[1][7][8] - 以现货为主的焦煤企业业绩提升显著，长协企业由于价格滞后性，业绩改善幅度较小[1][7][8] 企业具体表现 **龙头企业财务表现：** - 中国神华：三季度预计实现134亿元利润，比二季度127亿元增长约6%，全年预计495亿元利润，对应估值15倍左右，股息率A股5.1%，H股5.5%[10][11] - 陕西煤业：三季度预计实现50亿元利润，比二季度增长72%，全年预计170亿元利润，对应估值12.3倍，股息率4.7%[10][11] - 中煤能源：三季度预计实现41亿元利润，比二季度37亿元增长10%，全年预计160亿元利润，对应估值10倍[10][11] **其他重点企业：** - 兖矿能源：预计三季度业绩同比提高40%，全年预计实现105亿元，对应市盈率12.8倍[3][13] - 晋控煤业：三季度预计实现4.3亿元利润，同比增长18%，全年预计18亿元，对应市盈率13.3倍，股息率3.4%[14] - 华阳股份：三季度预计盈利3.8亿元，同比增长100%，全年预计15.8亿元，对应市盈率17.1倍，股息率22.9%[15] - 山煤国际：三季度预计盈利4.8亿元，同比增长20%，全年预计16.5亿元，对应市盈率12.4倍，股息率4.9%[15] 未来展望 - 预计2026年煤炭供需格局向好，煤价中枢上调，大部分公司业绩弹性更大[3][7] - 未来几个月内，预计煤价将在700元左右，高点可能达到750元左右[3][21] - 看好动力煤板块及其高股息配置价值[3][21] - 焦煤企业四季度业绩预计进一步提升，但如果政策端没有进一步反内卷措施，在低煤价环境下难以看到明显回升[18][21] 其他重要内容 - 中煤能源焦煤销量占比约为7%，估值在龙头企业中相对较低，市盈率约10倍，具备修复空间[3][12] - 兖矿能源合并西北矿业，纯现金收购不会摊薄每股收益[13] - 焦炭企业如淮北矿业、平煤股份和山西焦炭由于长协价格滞后性，三季度改善幅度有限[16][17] - 潞安环能具有高弹性，喷吹煤价格从762元/吨提高至897元/吨，提高了136元/吨[19] - 三季度动力煤和焦煤企业普遍实现了10%~20%的环比增幅，长协为主的动力煤企业增幅在10%以内，弹性动力煤标增幅在10%~15%之间，焦炭企业增幅在15%~20%之间，高弹性标可达25%~30%[20]

核心观点 - 报告看好旺季煤价反弹 认为"反内卷"政策背景下 焦煤及弹性标的将迎来业绩修复 [2] - 国铁运费政策季节性调整将助推煤价波动性 运价下浮阶段加速港口煤价下跌 运价上浮阶段则可能推动煤价超预期上涨 [11] - 供给端国内产量增速放缓 进口量同比下降 需求端动力煤边际改善 钢铁利润修复将带动焦煤价格反弹 [79] 行业热点事件复盘 - 8月煤矿智能化建设推进 山西制定评定办法 国家能源局开展技术升级应用试点 每地推荐项目一般不超过5个 山西 内蒙古 陕西不超过10个 [5] - 矿山安全检查强化 国家矿监局山西局要求救援队制度化开展预防性安全检查 郑州部署全市煤矿安全生产大检查 [5] - 蒙古国加强中蒙合作 推动经济走廊铁路口岸互联互通项目纳入"十五五"规划 加快经济合作区建设 并开展全国矿产许可证大普查 [7][8] - 印尼取消煤炭销售基准价格要求 允许以低于政府设定价出售 但生产税和税务义务仍以基准价为基础 [8] 供给端分析 - 国内原煤产量增速放缓 7月全国产量3.8亿吨同比下降3.8% 8月3.9亿吨同比下降3.2% 1-8月累计31.65亿吨同比增长2.8% [21] - 主要产区产量环比下降 7月山西产量1.07亿吨同比下降5.3%环比降5.9% 内蒙古9979万吨同比下降4.2%环比降7.8% 陕西6639万吨同比增1.2%环比降4.1% 新疆3685万吨同比下降13.8%环比降31.7% [21][26][27] - 头部煤企产量平稳 国家能源集团7月产量5277万吨环比增2.2% 晋能控股3452万吨环比增1.3% 山东能源2350万吨环比增2.8% [28][29] - 进口量同比下降 1-8月进口煤炭3.0亿吨同比下降12.2% 其中自印尼进口减量最大 1-7月同比减少2281万吨下降18.0% [40] 需求端分析 - 动力煤需求边际改善 7-8月火电发电量同比分别增长4.3%和1.7% 电网负荷创新高 [56] - 钢铁行业用煤韧性仍存 截至9月13日日均铁水产量240.62万吨/日 焦煤需求稳定 [51] - 化工用煤保持高景气 1-7月化工行业用煤量累计同比增长12.5% 未来3-5年景气度有望维持 [77] - 全社会焦煤库存处于历史中低位 9月初库存合计约2120万吨 上游库存偏高但下游钢厂及焦化厂库存偏低 [51] 价格与运输 - 8月港口现货均价686元/吨环比7月637元上涨7.7% 同比下跌18.3% [68] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制 2024年铁路外运量9060万吨同比增长50.2% 占产量比重约17% [38] - 环渤海港区库存变化反映供需调整 调入调出量及锚地船舶数显示港口周转情况 [61][64] 投资建议 - 推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 兖矿能源 [79] - 看好高分红高股息标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 [79] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 山煤国际 特变电工 [79] - 重点公司估值显示投资机会 中国神华预计25年PE15倍 陕西煤业11倍 兖矿能源13倍 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场有山西煤矿查超产等供应扰动消息，产地煤矿复产进度放缓，煤炭行业“反内卷”成三季度交易重点，周初蒙煤进口也有扰动，焦煤供应缩减预期强化；淡季时宏观因素对盘面影响权重提高，远月合约交易重点是政策预期，“反内卷”或反复炒作，叠加阅兵限产和旺季前补库预期支撑成材价格，钢厂利润有韧性，对煤焦中长期走势不悲观，但要注意大商所限仓影响，短期黑色盘面有回调压力，后续关注阅兵限产等宏观风险事件 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1100 - 1500，当前波动率（20日滚动）为32.68%，当前波动率历史百分位为63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1600 - 1950，当前波动率（20日滚动）为25.37%，当前波动率历史百分位为49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 焦化企业有焦煤补库计划但未确定采购价格，担心焦煤价格上涨影响利润，现货敞口为空，策略推荐做多焦煤2601合约JM2601，套保工具买卖方向为买入，建议入场区间为（1150，1200） [3] 黑色仓单日报 - 2025年8月14日，螺纹钢仓单数量为109955吨，较前一日增加2382吨；热卷仓单数量为78386吨，与前一日持平；铁矿石仓单数量为3400手，较前一日减少200手；焦煤仓单数量为800手，与前一日持平；焦炭仓单数量为820手，较前一日增加20手；硅铁仓单数量为20976张，较前一日增加373张；硅锰仓单数量为75359张，较前一日减少87张 [3] 核心矛盾 - 近期市场有山西煤矿查超产等供应扰动消息，产地煤矿复产进度放缓，煤炭行业“反内卷”成三季度交易重点，周初蒙煤进口有扰动，焦煤供应缩减预期强化；淡季宏观因素对盘面影响权重提高，远月合约交易重点是政策预期，“反内卷”或反复炒作，叠加阅兵限产和旺季前补库预期支撑成材价格，钢厂利润有韧性，对煤焦中长期走势不悲观，但要注意大商所限仓影响，短期黑色盘面有回调压力，后续关注阅兵限产等宏观风险事件 [4] 利多解读 - 10月四中全会举办前，政策预期存在博弈空间 [4] 利空解读 - 海煤进口利润修复，后续到港有压力 [6] - 螺纹表需不及预期，成材现实端有压力 [6] - 大商所针对焦煤主力合约限仓，焦煤投机度有望下降 [6] 煤焦盘面价格 - 2025年8月14日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1008元/吨，与前一日和上周同期持平；焦煤主力基差（唐山蒙5）为 - 206.5元/吨，较前一日增加31.0元/吨，较上周同期增加15.5元/吨等多项数据 [7] 煤焦现货价格 - 2025年8月14日，安泽低硫主焦煤出厂价为1470元/吨，与前一日持平，较上周同期减少30元/吨；蒙5原煤（288口岸）自提价为1040元/吨，与前一日持平，较上周同期增加40元/吨等多项数据 [8] 双焦历史波动率百分点 - 展示了焦煤和焦炭从15/12 - 24/12的历史波动率百分点情况 [10]

煤炭行业供需格局 - 供给侧收紧成为投资主题 煤炭供大于求局面有望逐步扭转[1] - 国家能源局发声煤炭行业反内卷 总供给呈现稳中有降局面[2] - 进口煤确定性减量 未来可展望对进口煤的限制[1][2] 煤炭价格走势 - 煤价有望继续提升 煤价回到合理位置才能使行业正常发展[1] - 650元/吨价格给予市场现实盈利压力倒逼产量[2] - 超产原因为煤价过低 煤企亏损带来的以量换价行为[1] 需求端变化 - 各地气温逐步升高 火电发电量增长带动火电厂日均煤耗迅速增加[1] - 5月开始电煤需求恢复1%以上增长 全社会用电总量快速恢复[2] - 2025年第一季度暖冬天气导致的需求不及预期已经过去[2] 行业展望 - 煤炭供需格局或有所好转 供需基本面底部或已现[1][2] - 2025年上半年或成为未来3-5年需求压力最大的时刻[2] - 新能源装机总量见顶背景下 结合新能源430、531新政[2] 个股表现 - 蒙古焦煤涨3.69%报8.42港元[1] - 中煤能源涨2.85%报10.47港元[1] - 兖矿能源涨2.85%报9.75港元[1] - 中国神华涨2.78%报37.6港元[1]

行业与公司 - 煤炭行业[1] 核心观点与论据 政策层面 - 国家修订《反不正当竞争法》并发布中央财经委指导意见 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能退出[1] - 能源局108号文出台背景包括国家防止内卷式恶性竞争的政策导向 以及行业供需从紧平衡转向宽平衡的现实[2][3] - 276工作制为矿企自主降本增效措施 非强制政策[4] - 2025版煤矿安全规程将于2026年2月实施 提高矿井建设门槛 限制部分产量 加速淘汰小煤矿[2][6][7] 供需格局 - 优质产能释放能力增强 但需求启动缓慢导致煤价下行[1][3] - 内蒙古在产煤矿数量从306处降至296处 总产能从12.4亿吨微降至12.27亿吨 预计年底新增1.79亿吨产能抵消退出产能[10][11] - 中国在产煤矿总产能约50亿吨 储备产能预估54-55亿吨[18] 价格走势 - 动力煤（5,500大卡）预计在750-800元/吨波动[16][24] - 焦煤价格从6月30日至7月31日上涨330元至1,500元/吨 因稀缺性和需求拉动或继续上涨但涨幅受调控[17] - 东北地区主焦煤价格前景看好 动力煤涨幅有限或小幅震荡[22] 市场动态 - 保供合同和产能置换政策动态调整 预计9月初市场加速上涨后涨幅趋缓[10][12] - 严格执行超产检查预计影响约2亿吨超能生产[9] - 焦煤市场淘汰落后产能 集中优质资源 一带一路战略带动出口需求[13] 长期供需 - 国内焦煤资源匮乏 优质主焦煤可开发年限仅十几年 增量有限[19] - 全球焦煤供给增量数据不明 主要来自澳大利亚、哥伦比亚和加拿大[20] - 2024年全国新投煤炭产能9,360万吨 炼焦煤以改扩建为主 短期投放有限[21] 其他重要内容 - 地方政府对煤炭营收和税收依赖度高 市场下行时倾向以量补价加剧恶性竞争[1][3] - 能源局组织煤矿自查 8月中旬提交结果 9月核查 10月15日左右形成最终意见[1][6] - 新版煤矿安全规程将增加生产成本 但提升安全水平和效率[7] - 短期政策或推高煤价 长期市场调节能力增强[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月7日焦炭主力合约报1667.5元/吨，涨幅1.71%，持仓2.19万手，仓差-1274手；日照港准一级湿熄焦平仓价1470元/吨，周环比涨3.52%，青岛港准一级湿熄焦出库价1420元/吨，周环比持平；煤炭行业反内卷消息扰动，焦炭期货氛围好转，主力合约尾盘拉涨；本周焦炭供应企稳，需求小幅下降，基本面有压力，但下游钢厂盈利率环比改善，铁水产量有韧性，季节性下滑幅度缓和；整体焦炭基本面变化不大，期货重回偏强运行，关注焦煤供应端动态 [5][34] - 8月7日焦煤主力合约报1229.5点，涨幅2.29%，持仓64.94万手，仓差+45809手；甘其毛都口岸蒙煤报价1150元/吨，周环比跌0.9%，折合期货仓单成本约1126元/吨；山西超产检查扰动不断，焦煤期货市场氛围回暖，主力合约偏强运行；本周焦煤供需无明显变化，维持供强需弱格局，基本面支撑不足，中长期供应收缩预期主导盘面走向；预计近期焦煤期货维持偏强运行，关注焦煤供应端动态 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 7月中国进口煤及褐煤3560.9万吨，较上月增长257.2万吨，环比增长7.8%；1 - 7月累计进口25730.5万吨，同比下降13.0% [8] - 8月7日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1500元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1470元/吨|较上周末涨3.52%|较上月末涨3.52%|较上年末跌13.02%|较同期值跌24.23%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1420元/吨|较上周末持平|较上月末涨1.43%|较上年末跌12.35%|较同期值跌20.22%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1150元/吨|较上周末跌0.86%|较上月末持平|较上年末跌2.54%|较同期值跌20.69%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1520元/吨|较上周末跌0.65%|较上月末涨2.01%|较上年末涨2.01%|较同期值跌23.62%| |焦煤（京唐港山西产）|1650元/吨|较上周末持平|较上月末持平|较上年末涨7.84%|较同期值跌13.16%|[10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1667.5元/吨|1.71%|1698.0元/吨|1627.5元/吨|25627| - 2938|21910| - 1274| |焦煤|1229.5点|2.29%|1254.0点|1185.0点|3371852|749804|649421|45809|[14] 相关图表 - 展示230家独立焦化厂焦炭库存、港口焦炭总库存、247家钢厂焦化厂焦炭库存、焦炭总库存、矿口焦煤、全样本独立焦化厂焦煤库存、港口焦煤库存、247家样本钢厂焦煤库存等库存数据的周度变化图 [15][21][24] - 展示国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等相关图表 [27][30][33] 后市研判 - 焦炭基本面变化不大，反内卷消息扰动再现，市场乐观情绪修复，期货重回偏强运行，关注焦煤供应端动态 [5][34] - 预计近期焦煤期货维持偏强运行，关注后续焦煤供应端动态 [6][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月6日黑色系商品期货整体偏多头，双焦期货价格受市场情绪波动影响运行，现货端低库存且刚性需求强劲，价格有支撑，煤矿供应端扰动预计持续至十一前后 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 8月6日螺纹收于3234元/吨，涨0.75%；热卷主力合约收于3451元/吨，涨0.41%；铁矿主力合约收于794.5元/吨；双焦上涨，焦煤领涨涨幅超6% [1] 市场分析 - 焦煤：传闻山西煤矿倒查超产、陕西煤矿新增停产、9.3阅兵前限产预期加强，还有煤业下发276工作日通知、保供政策年底退出等传言，令供给预期收缩。现实中煤矿销售好，坑口煤价坚挺，部分报价小涨。下游焦企高开工率及铁水产量高位，炼焦煤刚性需求强劲，库存低位运行且上游减下游增。上周523家样本矿山精煤库存环比减30.2万吨至248.3万吨，洗煤厂精煤库存减9.23万吨至166.38万吨，港口进口炼焦煤库存降3.53%至493.94万吨，独立焦企及钢厂炼焦煤库存分别环比小增至992.73万吨和803.79万吨 [1] - 焦炭：8月4日河北、山东等地钢厂上调焦炭采购价格，湿涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨。钢厂日均铁水产量维持240.71万吨高位，采购积极性好，中间贸易环节拿货积极，焦化厂出货顺畅，独立焦企焦炭库存环比降8.11%至73.62万吨，叠加成本端支撑增强，基本面呈紧平衡，市场情绪积极，价格稳中偏强。但钢厂态度明显，贸易环节出货，钢厂采购渠道增加，继续提涨预期减弱 [1] 投资建议 - 铁矿石：关注供需和库存，避免追高 [1] - 螺纹钢：短期以震荡思路对待，关注卷螺差变化 [1] - 热卷：短期以高位整理思路对待，关注供需变化 [1] - 双焦：关注下跌企稳后震荡行情或做双焦之间的强弱关系 [1]

煤炭股表现 - 中国神华股价上涨3.44%至36.7港元 兖矿能源上涨3.13%至9.56港元 蒙古能源上涨2.99%至0.69港元 中煤能源上涨2.09%至10.24港元 [1] 焦炭价格变动 - 华东华北主流钢厂焦炭采购价格上调50-55元/吨 实现第五轮提涨全面落地 [1] - 本轮焦炭累计涨幅达250-275元/吨 [1] 焦煤期货走势 - 焦煤期货主力合约单日涨幅近7% 盘中一度触及涨停 [1] 煤炭价格周期 - 7月初以来煤价累计上涨450元/吨 涨幅达37% 回升至年初高点 [2] - 25年煤价中枢预计回落 但二季度盈利已触底 [2] 供需基本面 - 国家能源局提出煤炭行业"反内卷"政策导向 [1] - 650元/吨价格水平对市场盈利形成压力 倒逼产量调整 [1] - 进口煤确定性减量 总供给呈现稳中有降格局 [1] - 钢厂高炉开工率及铁水产量维持高位运行 [2] 市场情绪与预期 - 反内卷预期显著改善市场投机情绪 [2] - 行业供需基本面底部或已确立 [1] - 下半年及中长期盈利有望稳步回升 [2] 板块投资价值 - 煤炭板块估值与股息率具备比较优势 [2]