**卫星化学电话会议纪要关键要点** 公司概况与产业链布局 * 公司是全球前五大丙烯酸制造商 国内首家以丙烷为原料形成碳三产业链一体化的民营上市公司[3] * 公司正从乳液生产向上游碳二产业链和下游新材料拓展 致力于成为低碳化学新材料科技型企业[2] * 拥有90万吨丙烯、45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和105万吨丙烯酸酯产能[3] * 在连云港建设乙烷裂解制乙烯项目 碳二一期和二期已分别于2021年5月和2022年8月投产 目前正在建设三期和四期项目[3] 财务表现 * 2025年上半年营收约230亿元人民币 同比增长20%[2][5] * 2025年上半年净利润27.44亿元人民币 同比增长33%[2][5] * 主要利润来源为功能化学品和高分子新材料 2024年功能化学品营收217亿元(毛利率约20%) 高分子新材料营收近120亿元(毛利率约35%)[5] * 新能源业务同比增速超过80%[5] * 截至2025年上半年资产负债率为55% 经营性活动现金流持续稳健增长[5] * 2024年研发投入17.5亿元 同比增长7.69% 拥有研发人员1275人 未来几年计划投入100亿元建立研发中心[5] 重点项目：阿尔法烯烃与POE * 阿尔法烯烃项目计划总投资266亿元 分期建设[2][6] * 一期投资120多亿元 产品包括阿尔法烯、POE和135万吨聚乙烯 配套200万吨原料加工装置[6] * 二期重点建设3套20万吨(共60万吨)POE装置、3套10万吨阿尔法烯装置及配套设施[6] * 2025年5月已获得聚阿尔法聚乙烯弹性体工业试验装置批复 新建中试装置可实现500吨/年碳4或600吨/年碳8聚乙烯弹性体[6] * 项目全部投产后预计可实现330亿元收入(一期160亿 二期168亿) 一阶段预计贡献29.29亿元净利润[2][6] 行业市场与竞争格局 * 中国高端聚烯烃产品紧缺 高端聚氨酯自给率仅65% 进口依存度超30% 茂金属聚氨酯进口量超200万吨 自给率不到20%[8] * POE是重要高端产品 由乙烯和阿尔法烯烃通过茂金属催化剂共聚而成[2][8] * 2023年全球POE消费量约160万吨(复合增长率超7%) 中国2024年POE消费量达89万吨(年均复合增长率超20%)[11] * 全球POE产能220万吨 主要集中在海外巨头手中 国内仅万华化学、精博化学具备相关能力 技术壁垒在于茂金属催化剂开发难度高[11] * 卫星化学自主研发催化剂技术获认定达到国际先进水平[11] * 未来两年(2025-2026)中国规划及在建POE总计315万吨 卫星化学走在前列 计划2025年投产10吨级装置[4][11] * 全球阿尔法烯烃总产能约910万吨(639万吨专产装置 270万吨炼油副产品) 市场集中度高 北美产能近400万吨占全球60%以上 前六大跨国公司占据86%的市场份额[9][10] * 雪佛龙是全球最大专产阿尔法烯烃公司 占全球28%以上份额[10] 原材料优势与风险 * 美国占据93%的全球乙烷供给 是最大出口国(占98%以上)[12] * 美国乙烷供给宽松 但裂解新增产能有限 出口受限于港口设施建设(三个港口处理能力已满负荷 每天48万桶) 价格长期看跌[4][12] * 卫星化学以美国廉价乙烷为原料 具有显著成本优势[4][12] * 公司预计2025-2027年归母净利润分别为68亿、91亿和104亿元人民币[12] * 需关注项目投产进度、宏观经济波动、原材料价格波动及环保安全风险等因素[4][12]

行业政策与目标 - 七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》 提出行业增加值年均增长5%以上 并部署强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面10项重点任务 [3] - 方案严控新增炼油产能 合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [3] - 石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求 重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范及现有炼化企业"减油增化"项目 [3] 炼油产能现状与规划 - 2024年中国炼油能力达9.55亿吨/年 "十四五"规划明确2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [4] - 炼油能力在200万吨/年以下装置进入淘汰阶段 中石油大连石化于2024年6月末完成全厂关停 [5] - 新项目加速推进：裕龙石化2000万吨/年炼化一体化项目量产 大榭石化600万吨/年改扩建项目正式投产 齐鲁石化1000万吨/年常减压+100万吨/年乙烯项目动工 [5] 行业竞争与盈利压力 - 化学原料及化学品制造业产能利用率从2021年第二季度80%下滑至2024年同期72% [5] - 乙烯、PX、PE开工率分别从2020年94%、81%、87%下滑至2024年84%、76%、80% [5] - 民营大炼化企业恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹2024年上半年归母净利润合计约42.7亿元 同比下跌近40% [6] 产品同质化与供给侧问题 - 乙烯、苯酚、EVA、PX、PA66等石化产品近五年产能、产量累计增幅均超50% 部分产品产能远超国内消费量 [6] - 行业存在"内卷式"竞争 导致"增产增销不增利"现象 [6] - 方案提出聚焦高附加值领域 支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等关键产品攻关 [6] 企业战略调整与案例 - 东方盛虹成为四大民营炼化企业中唯一净利润增长企业 受益于光伏级EVA产品发展 [7] - 东方盛虹EVA总产能达90万吨 均可生产光伏级EVA粒子 另10万吨POE工业化装置预计2024年第三季度投产 [7] - POE产品主要应用于电线电缆、汽车零部件和光伏等领域 目前全球供应主要被海外企业垄断 [7]

行业政策与目标 - 工信部等七部门联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上 [1] - 方案围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面部署10项重点任务 [1] - 严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [1] - 石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范及现有炼化企业"减油增化"项目 [1] 产能现状与规划 - 2024年中国炼油能力达9.55亿吨/年，"十四五"规划要求2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [2] - 炼油能力在200万吨/年以下装置进入淘汰阶段，中石油大连石化于2024年6月末完成全厂关停 [3] - 裕龙石化2000万吨/年炼化一体化项目实现量产，大榭石化600万吨/年改扩建项目正式投产，齐鲁石化1000万吨/年常减压+100万吨/年乙烯项目动工 [3] 行业竞争与盈利状况 - 化学原料及化学品制造业产能利用率从2021年第二季度80%下滑至2024年同期72% [5] - 乙烯开工率从2020年94%降至2024年84%，PX从81%降至76%，PE从87%降至80% [5] - 乙烯、苯酚、EVA、PX、PA66等产品近五年产能产量累计增幅均超50%，部分产品产能远超国内消费量 [5] - 2024年上半年四大民营炼化企业（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹）归母净利润合计约42.7亿元，同比下跌近40% [5] 高附加值领域发展 - 方案建议聚焦集成电路、新能源、医疗装备等重点产业链需求，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维等关键产品攻关 [6] - 东方盛虹成为四大民营炼化中唯一净利润增长企业，受益于新能源材料领域布局特别是光伏级EVA产品发展 [6] - 东方盛虹EVA总产能达90万吨（均可用于光伏级EVA粒子），10万吨POE工业化装置预计2024年第三季度投产 [6]

行业增长目标 - 石化化工行业增加值年均增长目标设定为5%以上 [1] 产能调控措施 - 严格控制新增炼油产能 防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [1][2] - 科学调控乙烯 对二甲苯新增产能投放节奏 [2] - 严格执行新建炼油项目产能减量置换要求 重点支持石化老旧装置改造和新技术产业化示范 [2] - 炼油能力已达9.55亿吨/年 2025年控制目标为10亿吨以内 [2] - 汽柴油需求出现负增长 行业无盲目扩张动力 [2] 高端产品发展重点 - 支持电子化学品 高端聚烯烃 高性能纤维 特种橡胶 高性能膜材料等关键产品攻关 [1][3] - 加快布局高端精细化学品制造业创新中心和新材料中试平台 [3] - 低端石化产品盈利空间有限 企业需向高端化转型 [3] 新兴应用领域拓展 - 培育新能源 低空经济等新兴领域应用场景 [1] - 拓展新能源电池材料 碳纤维复合材料 特种工程塑料等应用 [4] - 中复神鹰推进航空级碳纤维复合材料研发满足航空航天需求 [4] - POE材料用于汽车零部件 PEEK材料用于人形机器人骨架 [5] - 超高分子量聚乙烯纤维成为人形机器人灵巧手腱绳主流材料 [5] 智能化转型举措 - 开展人工智能+石化化工行动 加快行业高质量数据集建设 [6] - 部署针对分离 蒸馏 提纯等典型单元操作的场景模型 [6] - 训练建设石化化工行业大模型 [6] - 中国石油上线昆仑大模型App 中国石化长城大模型用户超10万 日均token用量1.5亿 [6] - 中国海油将人工智能与海上油气生产结合提升开采效率 [6]

行业产能与消费趋势 - 2019-2025E中国石化行业进入集中投产期 多种产品平均产能增速超10%/年[1] - 产能高速扩张导致竞争加剧及开工率/盈利下滑 但主要产品表观消费量仍实现高速增长[1] - 重点关注政策驱动行业：炼油/乙烯/PX/甲醇/炼油副产品 及市场机制主导行业：涤纶长丝/PTA/己内酰胺[1] 出口量价变化特征 - 2023-2025年纺服/家具/文体/电气机械等行业出口价格指数年均下滑2%-7% 呈现以价换量特征[3] - 同期塑料/橡胶/汽车/家具出口量保持10%以上增速 化工品/纺服/机电/玩具保持5%-10%增速[3] - 苯乙烯/PP/PTA/EVA等产品2020-2024年出口量CAGR超40% 其他监测产品增速区间为9%-40%[4] 进口替代与自给率提升 - 乙烯/PX自给率分别提升19%/18% 对应消化949万/855万吨产能[4] - 自给率提升消化产能占2020-2024年总投放产能的41%/41%[4] - 进口替代与出口扩张对消化国内产能具有重要作用[4] 新兴需求拉动效应 - 新能源汽车与风光发电发展带动EVA/POE/环氧树脂/PVDF等化工新材料需求大幅增长[5] - 国补/快递/外卖消费崛起为传统塑料贡献增量需求[5] - 东盟/非洲等新兴市场需求快速增长 欧美日韩石化产能逐步退出[5] 推荐标的 - 重点推荐恒力石化/荣盛石化/东方盛虹/宝丰能源/恒逸石化/桐昆股份/新凤鸣[2]

核心观点 - 半导体竞争管控加剧背景下 国产半导体及AI芯片产业链迎来政策保护 技术突破和国产替代三重红利期 建议关注半导体材料企业[5] - 八部门联合发文推动汽车行业稳增长 2025年目标汽车销量3230万辆同比增长3% 新能源汽车销量1550万辆同比增长20% 利好汽车材料产业链发展[6] - 化工新材料国产化空间广阔 整体自给率约56% 产业正迎来国产替代加速发展机遇期 关注光刻胶 高端工程塑料等细分领域龙头企业[10] - LAO装置投产高峰在即 2025年将形成产能投产高峰 到2026年国内LAO装置产能达158万吨/年 看好国内自主α烯烃产业链发展[13] - 受益于大炼化装置建设时间短和人工成本低等因素 国内乙烯 α烯烃和POE生产基建成本优势强 建议关注具备优势的龙头企业[15] 基础化工行业 - 上周申万基础化工指数上涨2.36% 跑赢大盘0.98个百分点 涨幅在申万一级行业中排名第12位[7] - 子板块涨幅前五分别为膜材料5.41% 磷肥及磷化工5.02% 氟化工4.58% 改性塑料4.23% 合成树脂2.76%[7] - 价格涨幅靠前品种包括NYMEX天然气6.29% 双酚A(华东)5.70% 苯酚(华东)4.23% 华东萤石粉(湿粉)4.06% 丙烯酸丁酯(华东)3.30%[8] - 供给侧有望结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块包括有机硅 膜材料 氯碱和染料 代表企业有合盛硅业 兴发集团 东材科技等[8] - 消费新趋势下提升健康添加剂和代糖需求 食品添加剂行业景气有望复苏 关注百龙创园和金禾实业等龙头企业[10] 石油石化行业 - α烯烃产业集中度较高 北美占全球专产总产能62% 前五大生产商合计占据全球专产产能86%[12] - 需求端北美是最大消费市场占比35.8% 其次为东北亚21.6%和西欧14.3% 用于聚乙烯及聚烯烃弹性体共聚单体的α烯烃占比最高达67%[12] - 2024年国内POE表观消费量44万吨几乎全部依赖进口 同期EVA消费量139万吨进口量仅占31% 国产替代空间巨大[13] - 乙烯成本为控制α烯烃及POE成本关键 国内POE装置基本都依托于大炼化基地 成本控制起到很大追平作用[14] - 建议关注具备进口乙烷制乙烯优势的卫星化学和万华化学 布局新材料业务的中国石油和中国石化 以及具备知识产权优势的鼎际得[15] 财经要闻 - 商务部将出台住宿业高质量发展和铁路与旅游融合发展等系列特色文件 形成政策组合拳[17] - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元同比增长0.3% 其中税收收入121085亿元同比微增0.02% 非税收入27113亿元同比增长1.5%[17] - 1-8月全国一般公共预算支出179324亿元同比增长3.1% 中央支出26570亿元同比增长8% 地方支出152754亿元同比增长2.3%[18] - 美联储如期降息25个基点 将联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 为年内首次降息[18] A股市场表现 - 上交易日上证指数上涨14点涨幅0.37%收于3876点 深成指上涨1.16% 创业板上涨1.95%[20] - 同花顺行业板块中收红板块占比57% 收红个股占比45% 涨超9%个股101只 跌超9%个股4只[21] - 行业涨幅前五分别为小家电4.47% 风电设备3.99% 电机Ⅱ3.80% 电池3.62% 家电零部件Ⅱ3.53%[24] - 行业跌幅前五分别为贵金属-2.36% 航海装备Ⅱ-2.14% 渔业-1.85% 电视广播Ⅱ-1.70% 饲料-1.68%[24] - 饮料制造板块下跌0.97% 大单资金净流出超3.3亿元 日线指标走弱[22]

核心观点 - 中美芯片管制竞争升级 中国对美进口模拟芯片启动反倾销调查 有利于国产半导体产业链迎来政策保护+技术突破+国产替代三重红利期 [5] - 八部门联合发文稳汽车行业增长 目标2025年汽车销量3230万辆(同比增长3%) 新能源汽车销量1550万辆(同比增长20%) 利好汽车材料产业链 [6] - 化工新材料国产化空间广阔 整体自给率约56% 半导体材料/高端工程塑料等领域迎来国产替代加速机遇期 [10] - LAO装置投产高峰在即 预计2025年形成产能高峰 2026年主要在建项目投产 国内LAO装置产能将达158万吨/年 [13] - 国内POE几乎全部依赖进口 2024年表观消费量44万吨 随着国产装置投产和光伏胶膜需求修复 国产替代空间巨大 [13] 基础化工行业 - 上周申万基础化工指数上涨2.36% 跑赢大盘0.98pct 涨幅位列申万一级行业第12位 [7] - 子板块涨幅前五：膜材料(5.41%)/磷肥及磷化工(5.02%)/氟化工(4.58%)/改性塑料(4.23%)/合成树脂(2.76%) [7] - 价格涨幅靠前品种：NYMEX天然气(6.29%)/双酚A华东(5.70%)/苯酚华东(4.23%)/华东萤石粉(4.06%)/丙烯酸丁酯华东(3.30%) [8] - 供给侧结构性优化 关注供给压缩弹性较大板块：有机硅/膜材料/氯碱/染料 代表企业包括合盛硅业/兴发集团/东材科技等 [8] - 消费新趋势驱动 食品添加剂行业景气复苏 关注百龙创园/金禾实业等具备差异化竞争能力的龙头企业 [10] 石油石化行业 - α烯烃产业集中度高 北美占全球专产产能62% 前五大生产商合计占86% [12] - 需求端北美占比35.8% 东北亚21.6% 西欧14.3% 下游主要用于聚乙烯及聚烯烃弹性体共聚单体(占比67%) [12] - 全球POE产能集中 陶氏化学占比约48% 2024年中国POE几乎全部依赖进口 [13] - 乙烯成本为控制α烯烃及POE成本关键 国内大炼化基地建设时间短/人工成本低 具备基建成本优势 [14][15] - 建议关注卫星化学/万华化学(乙烷制乙烯优势)/中国石油/中国石化(区域协同优势)/鼎际得(工艺包催化剂优势) [15] 市场表现 - 上证指数收盘3861点(上涨0.04%) 深成指上涨0.45% 创业板上涨0.68% [19] - 同花顺行业板块收红占比80% 涨超9%个股103只 市场情绪活跃 [20] - 互联网电商板块大涨4.33% 电机/汽车零部件/物流等板块涨幅居前 [21] - 计算机设备板块上涨1.99% 自2024年2月以来累计涨幅超100% 长线上行空间仍较大 [22] - 融资余额23533亿元(增加183亿元) 10年期中债收益率1.8527% 10年期美债收益率4.0400% [25] 财经要闻 - 米兰确认出任美联储理事 将填补库格勒离职空缺 任期至2026年1月 [17] - 美国8月零售销售7320.1亿美元(环比增0.6%) 核心零售销售5922.58亿美元(环比增0.7%) 均好于预期 [17] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出5方面19条具体任务措施 [17]

全球α烯烃产业格局 - 北美是全球最主要α烯烃生产基地 占全球专产总产能62% [2] - 前五大生产商合计占据全球专产产能86% 包括雪佛龙菲利普斯/壳牌/英力士等企业 [2] - 北美是最大消费市场占比35.8% 其次为东北亚21.6%和西欧14.3% [2] - α烯烃下游用途中 聚乙烯及聚烯烃弹性体共聚单体占比达67% 聚α烯烃领域占比10.6% [2] 中国POE市场供需状况 - 2024年中国POE表观消费量44万吨 几乎全部依赖进口 [1][2] - 同期EVA消费量139万吨 进口量仅占31% [1][2] - 全球POE产能高度集中 陶氏化学产能占比约48% 埃克森美孚/SK/三井化学等企业主导市场 [2] - 2024年国内LAO装置及配套POE装置投产后 乙烯-α烯烃共聚物进口量显著低于去年同期 [1][2] 中国α烯烃技术突破与产能建设 - POE技术瓶颈主要在于α烯烃合成 长期受技术转移限制 [3] - 2021年中石油与中石化突破乙烯齐聚工艺 多家龙头企业依托大炼化基地建设LAO装置 [3] - 万华化学LAO装置已于2024年投产 预计2025年形成产能投产高峰 [3] - 到2026年主要在建LAO项目将实现投产 国内LAO装置总产能达158万吨/年 [3] 生产成本与竞争优势分析 - 乙烯成本是控制α烯烃及POE成本关键因素 [4] - 美国壳牌SHOP工艺成本较国内低300美元/吨 主要受益于乙烯和能耗优势 [4] - 国内POE装置依托大炼化基地 成本控制能力显著 北美成本优势收窄至60美元/吨 [4] - 考虑40美元/吨海运成本后 北美产品对国内竞争优势基本消失 [4] 投资机会与产业优势 - 中国大炼化装置建设时间短/人工成本低 乙烯α烯烃和POE生产基建成本优势显著 [4] - 大炼化基地在原料温度控制/运输/综合能耗控制方面展现良好成本优势 [4] - 建议关注卫星化学(进口乙烷制乙烯优势)/万华化学/中国石油/中国石化(区域协同优势)/鼎际得(工艺包与催化剂知识产权优势) [4]

项目进展 - 鼎际得POE新材料一期项目总投资56.63亿元已基本完成验收 主装置近期投料试车[1] - 二期绿色新材料项目总投资约110亿元正在抓紧推进 计划明年开工[1] - 配套项目中试装置运行稳定 项目进度因政府协调支持大幅提前[1] 政府支持与营商环境 - 辽宁省委书记郝鹏要求当地持续优化营商环境 提升服务效能为企业创造更好条件[1] - 省市相关部门主动服务企业 第一时间协调解决项目困难和问题[1] - 政府强调优质项目是扩投资、稳增长、调结构的重要抓手 要求跑出项目建设"加速度"[2] 战略定位与行业前景 - POE新材料产品广泛应用于电子、汽车、新能源、医疗等领域[1] - 企业被鼓励积极布局新材料赛道 提高产品"含金量""含新量""含绿量"[1] - 政府要求聚焦"十五五"规划 以前瞻思维谋划牵引带动作用强的重大项目[2] 招商引资与区域发展 - 辽宁省政府要求打好招商引资"组合拳" 吸引更多企业和项目落户辽宁[2] - 强调要推动签约项目早开工、在建项目早投产 形成更多实物工作量[2] - 全面宣传推介并广泛深入对接 推动高质量项目谋划建设[2]

本周化工市场综述 - 申万化工指数上涨2.36% 跑赢沪深300指数0.98% [1] - 新能源材料涨价及甲骨文巨额订单带动AI材料及新能源化工材料标的表现强势 钾肥及固态电池相关标的亦有较佳表现 [1] - 基础化工PB历史分位数为31% 板块具备较佳性价比 [1] - POE产能陆续释放 盛虹石化10万吨/年项目成功投产 鼎际得POE计划9月30日前投料开车 [1] - 新和成与中石化合资投建18万吨/年液体蛋氨酸已产出合格产品 [1] AI行业动态 - 甲骨文与OpenAI签署3000亿美元计算协议 "剩余履约义务"达4550亿美元 同比增长约359% [1][2] - 订单中仅约10%属于短期RPO 大部分收入需长期确认 [1] - 博通将从2026年起为OpenAI设计生产AI芯片 马斯克xAI自研推理芯片曝光 [1] - 花旗下调英伟达目标价 认为博通XPU对GPU构成实质性威胁 [1] - 台积电8月销售额同比增长33.8% AI需求保持强劲 [1] 原油市场动态 - OPEC+"原则上同意"10月扩产 战略转向追求市场份额而非捍卫价格 [1][3] - 沙特意图夺回被美国页岩油开采商等竞争对手占据的销售量 [1][3] - OPEC+此举削弱了闲置产能安全网 降低应对意外供应冲击的缓冲能力 [3] 宏观经济与政策 - 美国8月非农新增就业2.2万人 大幅低于预期 失业率4.3%创近四年新高 [1][2] - 利率互换显示交易员预计美联储9月会议降息25个基点概率达96% [1][2] - 美国最高法院将在11月辩论会第一周快速审理特朗普关税案 [1][3] 公司业绩与股价表现 - 甲骨文Q1营收和每股收益不及预期 但AI业务增长前景亮眼 [2] - 甲骨文股价暴涨超过27% 云业务本财年预计增长77% [2] - 博通股价因AI芯片消息提振飙升9.4% [2] - 英伟达股价因竞争担忧下跌2.70% [2]