文章核心观点 - 申万宏源研究电子行业首席分析师对2026年科技投资进行展望 认为明年对高端芯片领域的发展和投资机会抱有较高期待 国内企业在高端芯片领域的存在感或越来越明显 [1] - 基于人工智能算力训练 推理及端侧应用的广大需求 明年将有望在GPU 交换机芯片 端侧AI 光芯片等领域 出现越来越多公司能够提供符合市场期待的产品 [1] 行业展望与投资机会 - 对高端芯片领域的发展和投资机会抱有较高的期待 [1] - 国内企业在高端芯片领域的存在感或越来越明显 [1] - 基于人工智能算力训练 推理及端侧应用的广大需求 相关领域将出现越来越多公司能够提供符合市场期待的产品 [1] 具体关注领域 - 图形处理器领域将出现符合市场期待的产品 [1] - 交换机芯片领域将出现符合市场期待的产品 [1] - 端侧AI领域将出现符合市场期待的产品 [1] - 光芯片领域将出现符合市场期待的产品 [1]

市场近期表现与特征 - 周三沪深两市早盘短暂上冲后回落，午后全线跳水，三大主要指数悉数走低，延续回落趋势[1] - A股正处于短期修复进程中，但修复力度持续偏弱，上证综指维持在10日均线附近徘徊，缺乏增量资金支撑[1] - 市场处于存量博弈状态，板块轮动加快且持续性不足，反映出市场对后续走势的谨慎态度[1] - 进入12月，市场从单边反弹进入复杂的震荡阶段，上行动能明显衰竭[1] - 短期市场延续调整，三大指数均跌破5日线，量能较周二有所放大[3] - 部分热门板块的核心人气标的出现资金出逃信号，市场风险偏好再度降低，短线震荡下探的概率或进一步提升[3] 科技成长板块状况 - 科技成长板块的调整仍未结束，其走向对整体市场具有指向性意义[1] - 近期该板块的反弹本质上是政策支持与海外映射催化下的风险偏好回升，属于估值修复范畴[1] - 从一个完整调整周期的规律审视，科技板块的调整难言充分，板块整体换手率仍处历史中高位，显示交易热度尚未充分降温[1] - 商业航天、端侧AI、算力硬件这些热点方向均留有标的，并未全线退潮[3] - 若科技成长方向负反馈延续，资金或将加速回流防御性板块[3] 跨年行情预期与关键时点 - 多家主流券商机构对跨年行情的预期正在升温，并认为12月是关键布局窗口期[2] - 据广发证券研究，每年春季有“春季躁动”窗口期，平均持续约20个交易日，12月到次年1月被认为是提前布局的较好时机[2] - 关键时点一为12月10日之后的美联储议息会议，其结果将直接影响全球流动性预期[2] - 关键时点二为即将召开的中央经济工作会议，其将为中国明年的经济政策定下总基调，是判断政策风口和主线方向的最权威依据[2] - 在两大会议结果明朗前，若市场因不确定性出现调整并伴随成交量持续萎缩，可能是低位加仓、择机布局的良机[2] 市场反弹基础与风险 - 本轮基于政策憧憬和流动性预期的反弹根基尚不牢固，缺乏持续增量资金入场和基本面共振的背景[1]

万科债务风险与潜在重组 - 中央考虑以市场为导向方式处理万科债务，中金公司正重新处理相关重组事宜[1] - 深圳市已将一份由中金参与建议的万科报告提交至省政府及中央，报告建议由中央或地方国企协调收购资产及重组银行贷款，深圳方面已无法单独支持[2] - 专项工作组估算万科资金缺口约1500亿元人民币（211亿美元），截至9月30日有息负债3629亿元人民币（511亿美元），其中银行贷款3033亿元人民币（427.7亿美元）[3] - 万科明年6月底前有134亿元人民币境内债券到期或触发回售，下月有两只境内债到期，分别为12月15日到期的20亿元人民币和12月28日到期的37亿元人民币[3][4] 光模块与AI产业链动态 - 谷歌30亿美元订单传闻指向天孚通信，但公司已在投资者平台辟谣[6] - 中际旭创有800亿利润传闻，公司表示股价上涨受综合因素影响，具体合作及订单不便透露[7] - 高盛研报预计中际旭创2025至2028年净利润复合年增长率达59%，目标价上调62%至762元人民币[8] - 11月26日光通信板块走强，中际旭创盘中涨超15%创历史新高，市值突破6000亿元[14] TMT板块调整与市场信号 - TMT相对全A滚动40日收益差最低下探至-7.5%，处于历史经验底部区间-5%至-10%，前期超额收益已消化充分[10] - 历史数据显示TMT板块经历七轮调整，本轮调整自2025年9月26日至11月21日，持续35天，回撤幅度-13.7%，触发因素为AI泡沫担忧及全球流动性收紧，重新上涨触发因素为谷歌、阿里应用进展[11] 市场资金流向与板块表现 - 11月26日主力资金净流入23.65亿元，电子行业净流入规模最大，中际旭创居个股净流入首位[22] - 北向资金总成交2007.07亿元，东山精密成交13.25亿元，中际旭创、新易盛为北向资金买入额前十大个股[23][25] - 通信、综合、电子板块领涨，国防军工、社会服务、传媒板块领跌[28] 行业与公司特定信息 - 聚偏氟乙烯（PVDF）涂料级主流报价4.7万至5.0万元/吨，较11月23日上涨10000元/吨[18] - 沐曦股份发布IPO公告，拟发行4010万股，初步询价日2025年12月2日[19] - 六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[20] - 东威科技预计今年PCB电镀设备订单金额将创历史新高，龙净环保储能电芯订单排产期已至2026年6月[21]

AI产业革命与投资策略 - 世界正处于AI产业革命中 其影响深远 类比工业革命 不能简单对比近几年的云计算或新能源 [1] - 需要以更长期的视角和更高的视野去观察AI产业 [1] - 对AI带动的算力需求以及应用非常乐观 [1] 看好的AI相关板块 - 重点关注板块包括光模块 光器件 光芯片 交换机 液冷 IDC 端侧AI等 [1] 传统通信产业链与6G - 传统通信产业链受电信运营商资本开支下降影响 市场预期不高 [1] - 6G关键技术研发已开启 叠加运营商加码AI 值得关注 [1] 量子科技领域 - 中美均高度重视量子科技 [1] - 美股相关公司大幅上涨 [1] - 建议重点关注稀释制冷机 低温同轴线缆等环节 [1]

AI产业革命与算力需求 - 当前世界正处于类比工业革命的AI产业革命中，影响深远，需以长期视角观察[1] - 对AI带动的算力需求以及应用非常乐观，包括光模块/光器件/光芯片、交换机、液冷、IDC、端侧AI等板块[1] - 国家“十五五”规划明确要全面实施“人工智能+”行动[1] 电信运营商资本开支与6G发展 - 2024年电信运营商资本开支开始下降，网络类投资在2023年已开始下降，预计会持续到6G商用[2] - 6G无线接口及核心网架构的技术研究已于2025年6月启动，R21版本时间线最迟将于2026年6月确定[2] - 考虑到电信运营商加码AI算力投资，总体资本开支有可能在2027年或之后企稳回升[2] 量子科技发展 - 中美均高度重视量子科技，美国限制其个人与公司在中国投资开发量子技术[3] - 英伟达发布NVQLink用于将GPU与量子处理器相连接[3] - 建议重点关注量子计算产业进展，特别是稀释制冷机、低温同轴线缆等环节[3] 重点推荐公司 - 将中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信、英维克、锐捷网络、中兴通讯、润泽科技、亨通光电、中天科技列为2026年十大重点推荐[4]

核心观点 - 报告认为《"十五五"规划建议》展现出政策自信上升、产业格局重塑、科技与消费双轮驱动的特征，政策重心从"防风险"转向"主动作为"的进取型布局 [2][5] - 随着10月30日中美元首会晤临近，市场情绪有望回暖并开启新一轮行情，短期配置可关注AI应用、"反内卷"主题及券商板块三条主线 [5][14] 事件概述 - 2025年10月29日，中共二十届四中全会通过《"十五五"规划建议》，在延续四中全会精神基础上细化了相关目标 [2][9] 政策定调与特征 - 规划定调"十五五"为基本实现社会主义现代化的关键时期，表述相比"十四五"更具现实主义与斗争精神，从强调"战略机遇期"转向"勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验" [5][10] - 政策重心将从以"防风险"为主的稳态防御，走向以"主动作为"为特征的进取型布局，更注重预期管理与结构性改革 [5][10] 产业格局重塑 - 政策主线清晰指向重振制造业、强化产业链安全，明确提出"推动重点产业提质升级"，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业全球竞争力 [5][10] - 首次在五年建议层面写入"综合整治内卷式竞争"，意味着"反内卷"从价值导向上升为产业组织结构优化与国际竞争战略，旨在培育更多类似稀土的"杀手锏"产业 [5][10][12] 科技创新核心地位 - 提出"实施产业创新工程"，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [5][10] - 政策思路体现出从"科技创新"向"科技产业化"的落地转变，强调从基础科研到产业化应用的全链条协同 [5][10] - 对集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域将"采取超常规措施"攻关 [12] 消费促进政策 - 提出"投资于物和投资于人紧密结合"，未来消费刺激将从传统投资拉动型转向以"人"为核心的需求培育 [5][11] - 明确要"加大直达消费者的普惠政策力度"，将通过完善社会保障、优化公共服务、强化收入分配调节提升居民消费能力和意愿 [5][11] - 政策层面将通过以旧换新、育儿与教育补贴、普惠金融等具体措施推动消费潜力释放，并清理汽车、住房等不合理限制性措施 [11][12] 投资建议 - 短期配置关注三条主线：AI应用板块（机器人、端侧AI及恒生科技指数标的）、"反内卷"主题下的创业板细分产业（如多晶硅、光伏组件等）、券商板块 [5][14] - 若市场突破关键技术点位时伴随成交量急剧放大、散户追涨情绪显著升温，需警惕短线资金面阶段性过热可能引发的回调风险 [5][14]

市场整体展望 - 各家券商策略分析师普遍看好后市，A股“慢牛”行情有望延续 [1][2] - 四中全会公报的基调降低了收缩政策或紧缩政策的可能性，很大程度上消除了行业和整体的长尾风险 [1][3] - 9-10月的市场震荡可能已接近尾声，11-12月指数在增量政策催化下大概率进入主要上涨阶段 [4] - 中美贸易谈判、美联储降息预期升温以及APEC峰会中美互动预期，有助于提振短期市场风险偏好 [1][2] 政策环境分析 - “十五五”规划相比“十四五”战略重心明显转移，基调由防守转向进攻，核心提法包括积极求变、续写经济快速发展新篇章、高水平科技自立自强 [1][3] - “以经济建设为中心”的表述再次回归，该词汇上次出现在重要会议要追溯到2022年 [1][3] - 政策重心转向“产业链可控”，内需消费表述升级为“大力提振消费”，对外开放路径从“出口”转向“出海” [4] - 政策定调积极自信，为制造和消费领域的“战略反攻”提供了坚实的政策确定性 [4] 科技成长主线 - 科技成长景气主线是市场中长期核心主线，趋势有望继续强化 [1][2] - AI正从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已非常明显 [1][3] - 全球AI军备竞赛加速，下周A股上市公司和美股科技巨头财报密集落地，科技巨头的AI资本开支指引将成为市场焦点 [2][4] - 建议关注AI算力和应用、机器人、端侧AI、国产算力链、恒生科技龙头等方向 [3][4] 产业链与制造业机会 - 在全球非商业手段干扰增多的背景下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受益，有望将份额优势转化为定价权，推动利润率持续回升 [1][3] - 全会强调“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，“反内卷”政策预计将成为传统制造业提质增效的重要抓手 [4] - 关注高端制造、新能源、医疗器械、工程机械等板块，以及中国在全球拥有优势的产业链环节 [3][4] 消费与内需板块 - 内需消费表述升级，未来消费刺激政策将更具结构与持续性，预计消费品以旧换新、生育补贴等政策力度将明显加大 [4] - 消费板块或迎来修复行情，可关注零食、宠物、美护、旅游出行等领域 [3][4] - 国内价格企稳、内需回升背景下的食品饮料、航空等板块也存在机会 [4] 其他关注领域 - 主题性机会可关注“十五五”《建议》提到的量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业 [3] - 上游资源品如有色金属（金/银/铜）、煤炭、油、锂等，受益于海外降息后制造业活动修复与投资加速 [4] - 风格切换可能强化，可关注低位价值板块，如银行、非银金融，以及电力设备等 [4]

基金规模与业绩 - 基金规模从二季度末的15.27亿元增至三季度末的130.21亿元，单季度增长近8倍 [2][7] - 基金份额从二季度末的9.04亿份增至三季度末的超43亿份，单季度增长超375.66% [7] - 基金今年前三季度单位净值涨幅高达140.86%，自2023年9月成立以来单位净值涨幅超193% [7] 资产配置与仓位 - 基金保持高仓位配置，股票仓位超88% [4] - 本期已实现收益约8.57亿元 [7] - 持续聚焦于五大核心投资方向：AI基础设施、智能机器人与智能驾驶、AI应用、端侧AI及国产AI产业链 [4] 持仓结构调整 - 小幅减仓AI基础设施，因长期增长逻辑稳固但前期积累涨幅较大 [2][4] - 增配智能机器人，因海外头部企业量产逐渐落地 [2][4] - 优化AI应用组合，从B端应用公司更多转向C端互联网平台公司 [2][4] - 增配端侧AI，因端侧陆续落地AI功能催生新一轮硬件换机潮和软件生态创新 [2][4] 重仓股变动 - 前三大重仓股为新易盛、阿里巴巴-W、中际旭创，持仓市值均超11亿元 [4] - 阿里巴巴-W、新泉股份、三花智控、腾讯控股、中芯国际、生益科技新晋前十大重仓股，持仓市值在4亿元～12亿元 [4] - 沪电股份、天孚通信、新易盛、中际旭创获显著加仓，加仓幅度分别为203.31%、275.26%、177.09%、161.39% [5][6] 个股表现与持仓详情 - 前四大重仓股新易盛、阿里巴巴-W、中际旭创、天孚通信今年以来股价累计涨幅分别为341.27%、99.78%、261.54%、175.90% [6] - 新易盛持仓335.13万股，变动214.18万股，持仓市值12.26亿元，占比9.41% [6] - 天孚通信持仓392.59万股，变动287.98万股，持仓市值6.59亿元，占比5.06% [6] 行业趋势与基金经理观点 - AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板极高 [2][9] - 经过前期上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，高估值对业绩兑现要求更为苛刻 [2][9] - 海外科技巨头加速AI商业化，重塑搜索、社交、电商等领域，并催生AI基础设施建设热潮 [9][10]

"十五五"规划的关键时间节点 - "十五五"规划将于2025年10月二十届四中全会审议建议，2026年3月全国人大审议纲要[2][13] - 规划期为2026-2030年，是2035年远景目标承上启下的关键阶段[3][13] - 规划编制流程包括前期研究、形成建议、起草草案和审议通过四个阶段[12] 历次五年规划期间A股市场表现特征 - 2001年以来五个五年规划期间上证指数涨跌幅分别为-44.0%、+141.9%、+26.0%、-1.9%、+13.3%，呈现涨多跌少特征[5][39] - 年化波动率从"十五"的21.5%降至"十四五"的15.8%，市场韧性增强[5][39] - A股总市值突破100万亿元，规模位居世界第二[5][39] - 市场表现呈现"首尾较强"特征，规划初期和后期表现相对较好[5][40][41] - 规划发布存在事件驱动效应，《建议》发布前60天至当日涨幅均值6.3%，《纲要》发布后60天涨幅均值6.2%[5][42] 五年规划对行业板块的影响规律 - "十五"期间银行、钢铁等周期板块相对抗跌，跌幅-23.87%至-35.72%[58][63] - "十一五"期间美容护理、电力设备领涨，涨幅分别达698.90%和651.94%[59][63] - "十二五"期间传媒、计算机涨幅居前，分别达215.88%和193.60%[60][63] - "十三五"期间食品饮料、家用电器表现突出，涨幅分别为312.49%和98.14%[61][63] - "十四五"至今通信、有色金属领涨，涨幅分别为29.10%和76.67%[62][63] - 目前A股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[6][62] "十五五"期间重点投资方向 - 数字科技领域关注人工智能+、6G、量子科技，特别是AI+硬件、软件应用和产业链自主化[4][9][18] - 空间经济领域关注低空经济、商业航天、深海科技，低空经济市场规模2025年预计达1.5万亿元[4][9][20] - 高端制造领域关注具身智能、航空航天新质装备、固态电池，人形机器人潜在市场空间2050年达22.8万亿元[4][9][22] - 内需消费领域关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量，我国消费率56.6%低于全球79.8%平均水平[4][9][16] - 医疗健康领域关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗，2024年底基本医保参保人数13.27亿人，参保率95%[4][9][17][28] "十五五"期间资本市场机遇 - 全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段[8][9] - AI科技浪潮中中国凭借市场、产业、算力等优势有望充分获益[8][9] - 中国制造业增加值占全球比重近30%，在电动汽车、光伏等领域取得重大进展[8][9] - A股具备"长期"、"稳进"条件，估值处于合理区间[9]

核心观点 - 热钱更可能流向产业趋势不能证伪的方向 泛AI方向中较多细分领域因短期催化有限和叙事累积不足处于相对低位 建议积极布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权[1] 投资机会分析 - 存储、AIDC相关配套设施、AI应用等泛AI产业链滞胀分支赔率可观[1] - AI应用具体包括Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶等多个细分方向[1] 催化因素 - 超预期产业事件如技术新突破或出圈新单品可累积多头叙事并凝聚资金共识[1]