当地时间周一，投资者普遍等候本周将要陆续出炉的美国月度非农就业报告和消费者价格指数等关键经济数据，对AI行 业估值过高的担忧仍在蔓延，市场交投谨慎，美国三大股指周一集体收跌。截至收盘，道指微跌0.09%，标普500指数跌 0.16%，纳指跌0.59%。 美股投资者担忧目前AI行业的巨额投入在未来无法创造相匹配的投资回报，针对AI基础设施概念股的抛售潮在周一持 续，定制AI芯片巨头博通与云服务巨头甲骨文两家公司股价本周一延续上周跌势。博通方面预计公司未来的AI芯片业务 营收将大幅增长，但行业的激烈竞争以及公司在生产设备方面不断攀升的投入，将导致毛利率下降。甲骨文上周发布财 报中的营收数据虽然超预期，但其AI基础设施业务已经在依赖举债融资发展，且公司还在上调资本支出预期，令投资者 担忧公司未来出现债务增速超过盈利增速的糟糕情况。 博通与甲骨文股价均连续四个交易日下跌，周一分别收跌5.59%和2.66%；过去四个交易日，博通跌超18%，甲骨文下跌 17.7%。 15日欧洲三大股指集体收涨 欧洲方面，投资者普遍预计英国央行本周将降息25个基点来刺激经济，市场风险偏好获得提振，银行股和零售股领涨欧 洲多国股市，欧洲三大 ...

当地时间周一，投资者普遍等候本周将要陆续出炉的美国月度非农就业报告和消费者价格指数等关键经济数据，对AI行 业估值过高的担忧仍在蔓延，市场交投谨慎，美国三大股指周一集体收跌。截至收盘，道指微跌0.09%，标普500指数跌 0.16%，纳指跌0.59%。 15日国际金价小幅上涨 有美联储官员在周一的公开讲话中看好美国通胀压力在未来两年持续缓解的前景，暗示美联储明年可能继续降息，美元 指数周一下跌，国际金价小幅上涨。截至收盘，纽约商品交易所明年2月交割的黄金期价收于每盎司4335.2美元，涨幅 为0.16%。 美股投资者担忧目前AI行业的巨额投入在未来无法创造相匹配的投资回报，针对AI基础设施概念股的抛售潮在周一持 续，定制AI芯片巨头博通与云服务巨头甲骨文两家公司股价本周一延续上周跌势。博通方面预计公司未来的AI芯片业务 营收将大幅增长，但行业的激烈竞争以及公司在生产设备方面不断攀升的投入，将导致毛利率下降。甲骨文上周发布财 报中的营收数据虽然超预期，但其AI基础设施业务已经在依赖举债融资发展，且公司还在上调资本支出预期，令投资者 担忧公司未来出现债务增速超过盈利增速的糟糕情况。 博通与甲骨文股价均连续四个交易 ...

全球大型资管机构们正在把印度股票市场视为对冲AI泡沫破裂风险的首选市场标的，随着近期甲骨文、英伟达以及博通等 近年来受益于AI热潮的科技巨头们股价大幅下跌，市场对于AI泡沫破裂的担忧情绪显著升温，惧怕出现"堪比2000年互联 网泡沫破裂时期的科技股熊市暴跌轨迹"。而印度市场，正引起全球对冲基金经理们的新增关注，他们希望在来年分散股 票投资风险。 来自欧洲的资管巨头Aberdeen Group Plc认为印度股票明年会出现反弹;另外两家资管巨头Principal Asset Management Co.与 Eastspring Investments则认为，印度市场与"AI叙事"交易的相关性较低，可作为对冲其他股市(尤其是科技股集中度很高的 股市——比如美国、韩国以及中国台湾)的重要工具。来自汇丰与Jefferies Financial Group Inc.的资深策略师们也表达了类 似观点。 全球资金开始将印度股市视为抵御人工智能风险的对冲工具 "印度在2026年可以成为投资组合中一个很好的分散化与多元化资产配置，因为它与其他偏向AI的大型市场的相关性较 低，而AI交易热潮一旦暂停，资金就会大规模流向印度，"P ...

全球IT支出增长预测与驱动因素 - 全球信息技术（硬件、软件和IT服务）支出预计在2025年增长14%，创下自1996年以来的最快增速 [1] - 2025年全球IT支出规模预计将达到4.25万亿美元，若包含电信与商业服务，全球信息通信技术总支出将接近7万亿美元 [1] - 2025年IT支出预测已连续7个月上调，主要反映出服务提供商在AI基础设施方面的投入持续超出预期 [3] - 2025年第一季度全球IT支出增长16%，为近29年来季度最高水平，部分原因是受潜在关税影响导致PC出货提前 [3] AI投资与基础设施支出 - AI是2025年IT市场表现的核心主题，但目前大部分AI投资仍集中在服务提供商的基础设施建设上 [3] - 服务提供商在数据中心基础设施（包括服务器、存储及网络设备）上的支出预计将在2025年大幅增长86%，全年规模接近0.5万亿美元 [3] - AI的部署带动了企业在安全、优化及分析领域的持续投入 [3] - AI投资正推动经济增长与稳定性，支持企业在云服务与企业软件领域保持投资力度，形成技术驱动的宏观经济“良性循环” [3] 企业软件与IT支出细分 - 2025年软件支出预计增长14% [3] - 企业软件支出表现强劲，数字化转型与云迁移仍在稳步推进 [3] - 企业IT支出在第一季度增长11%，第二季度增长10% [3] - 企业在核心IT产品与服务方面保持稳定开支，支撑了整体的AI基础设施投资 [3] 未来展望与潜在挑战 - 多数企业计划在2026年继续增加IT预算，即使全球经济前景存在不确定性 [7] - IDC预测2026年全球IT支出将增长10%，虽低于2025年，但仍将是自1990年代以来表现最强的年份之一 [7] - 2026年面临一些挑战，包括存储器组件可能出现短缺，从而推高PC成本 [7] - 尽管存在关税压力与全球经济疲软的风险，当前技术需求仍表现出较强韧性 [7] - IDC基线预测假设经济保持稳定，持续的AI投资将提供支撑，即使发生温和衰退，大部分IT支出仍将延续 [7]

亚洲股市外资流动概况 - 2024年11月亚洲股市遭遇近六年来最大规模外资撤离 外资净流出222亿美元 创下自2020年3月净卖出333.2亿美元以来的最大单月撤资规模 [1] - 尽管11月遭遇大规模撤资 MSCI亚太指数2024年迄今仍上涨23.13% 有望创下八年来最强年度表现 [1] 主要市场外资流动数据 - 韩国市场在此轮撤资中首当其冲 录得97.5亿美元外资净流出 为2020年3月以来最大单月规模 [1][2] - 印度 泰国和越南市场分别录得4.25亿美元 3.88亿美元和2.86亿美元的外资净撤离 [2] - 印尼和菲律宾股市逆势吸引外资净流入 分别流入7.31亿美元和5900万美元 [2] 外资撤离的核心驱动因素 - 撤资潮反映出市场对人工智能驱动的股市涨势能否持续的疑虑加剧 [1] - 核心诱因是投资者在少数AI相关交易上建立了极高的持仓集中度 对AI热潮持续性的不安情绪上升 [1][2] - 集中持仓策略在科技股估值受到质疑时放大了市场调整幅度 即便是与极高预期的轻微偏离也可能引发显著市场波动 [1][2] 行业与公司前景展望 - 高盛表示超大规模云服务商预计在2026-27年前将持续大举投资AI基础设施 这可能使芯片供应保持紧张 [2] - 上述投资趋势有望支撑亚洲半导体企业盈利 即便AI泡沫最终形成也能支撑估值 [2] - 亚洲股市在2025年表现出韧性 得益于政策措施 强劲的国内需求以及关键市场的AI驱动创新 [3] - 预计美元将延续走弱趋势 历史上这一趋势有利于亚洲股市 [3]

亚马逊在印度投资计划 - 亚马逊公司计划到2030年在印度投资350亿美元用于发展人工智能产业 [1] - 该笔350亿美元投资将涉及亚马逊在印度的所有商业板块 [1] - 亚马逊公司此前在印度的投资额已接近400亿美元，用于建设实体和数字基础设施，包括交通网络、数据中心、数字支付等 [1] 微软在印度投资计划 - 微软公司计划在印度投资175亿美元建设人工智能基础设施 [1] - 投资的首要目标是在印度建立安全的超大规模人工智能基础设施，核心项目是位于海德拉巴的一个数据中心 [1] - 微软计划于明年年中启用该数据中心 [1] - 微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉与印度总理莫迪会面，讨论了印度人工智能产业的机遇 [1] 其他科技巨头在印度的投资 - 谷歌公司宣布计划投资150亿美元在印度安得拉邦港口城市维萨卡帕特南建设一座人工智能数据中心 [2] 全球人工智能投资趋势 - 美国科技巨头围绕人工智能推出的投资项目总规模达数万亿美元 [2] - 微软上月宣布计划在葡萄牙投资100亿美元、在阿拉伯联合酋长国投资150亿美元用于人工智能基础设施 [2] 对印度人工智能投资的潜在担忧 - 有业内人士对亚马逊和微软在印度项目的前景和风险心存疑问 [1] - 印度对人工智能领域的投资起步较晚，由政府推动的项目通常成功比例很低 [1] - 印度一些有潜力的企业难以从风险投资基金那里筹集到资金，导致项目往往无法实施 [1] 市场对人工智能投资的整体看法 - 美国科技巨头估值飙升和一系列“循环投资”加剧了市场对人工智能泡沫的担忧 [2] - 投资者要求美国科技巨头证明其在人工智能领域的巨额投资正在取得回报 [2]

公司战略与业务架构 - 公司构建了“算力支撑模型，模型驱动智能体，智能体赋能百业”的完整价值链 [1] - 公司的“AI基础设施”旨在建设智算中心等核心载体，为自主研发的“从容大模型”及外部客户提供算力底座与平台服务 [1] - 公司的“AI智能体”基于“感知-认知-决策”技术闭环，打造具备多模态交互与智能业务流编排能力的智能应用 [1] 技术产品与商业应用 - “从容大模型”为公司自主研发 [1] - AI智能体旨在实现像人一样思考与工作 [1] - 相关技术与方案已在金融、政务、制造等多领域实现商业落地 [1]

合资投资平台成立 - 布鲁克菲尔德资产管理与卡塔尔投资局宣布成立规模达200亿美元的合资投资平台，专注于人工智能基础设施领域投资 [1] - 布鲁克菲尔德通过其新发起的AI专项基金参与投资，该基金全球募资目标高达1000亿美元，并已获得科威特投资局等机构的资金承诺 [1] - 合资平台将在卡塔尔及精选国际市场投资AI基础设施项目，这是布鲁克菲尔德在中东地区的首笔AI基础设施投资 [1] 市场背景与资金需求 - 布鲁克菲尔德测算数据显示，未来十年全球AI基础设施建设的资金需求将高达7万亿美元 [1] - 坐拥数万亿美元资产的中东主权财富基金，正成为推动AI基建浪潮的核心力量 [1] - 中东地区主要经济体正加速技术领域投入，以降低对传统能源收入的依赖，各国主权财富基金纷纷斥资数百亿美元布局AI相关产业链 [2] 中东地区AI投资竞争格局 - 卡塔尔的邻国阿联酋与沙特阿拉伯同样动作频频，设立了规模达数十亿美元的专项基金扶持本土AI初创企业，并着力打造国家级标杆企业如G42集团与Humain公司 [2] - 卡塔尔投资局自身持续加码AI领域，参与了硅谷AI初创企业Anthropic 130亿美元的融资项目，并与Blue Owl Capital合作成立了规模30亿美元的数据中心投资平台 [2] - 卡塔尔正计划借助主权财富基金的资本优势，吸引私募股权与基础设施投资基金在本国设立分支机构，以推动本土金融市场发展 [3] 合作战略意义 - 此次合作实现了卡塔尔战略愿景与布鲁克菲尔德全球专业能力的结合，将助力卡塔尔2030国家愿景的推进，推动其经济向多元化、创新驱动型转型 [1][2] - 合作凸显出中东地区围绕AI产业主导权的争夺正日趋白热化 [1] - 这也是卡塔尔吸引全球投资者的最新举措，此前贝莱德旗下的Global Infrastructure Partners、B Capital等国际资本巨头均已宣布计划在多哈设立办事机构 [2]

核心观点 - 中国运营商的资本开支重心正从传统电信网络转向AI及计算基础设施领域 以把握国内日益增长的AI需求[2][3] - 尽管2025年整体资本开支预计将因电信网络支出缩减而下降 但智能计算能力相关投资的增长将部分抵消这一影响[4][8] 资本开支结构转变 - 2024年及2025年上半年 中国运营商资本开支呈现下滑态势 主要归因于传统电信网络（如5G）支出的减少[4] - 运营商正逐步调整投资重心 持续加大在AI及计算基础设施领域的资本开支以满足市场需求[4] - 运营商具备自有互联网数据中心（IDC）资源 无需依赖外部IDC供应商 这一优势有助于降低整体运营成本[7] 2025年资本开支展望 - 高盛预计2025年中国运营商的电信网络支出将进一步减少 但智能计算能力相关资本开支的增长将部分抵消影响 全年整体资本开支仍将有所下降[8] - 中国电信预计2025年资本开支为840亿元人民币 较2024年的940亿元人民币下降 其中计算平台相关投资将有所增加[8] - 中国联通预计2025年资本开支为550亿元人民币 较2024年的610亿元人民币下降 主要因5G相关资本开支缩减 但AI基础设施投资将同步提升[8]

文章核心观点 - 文章通过解读Michael Burry的三篇文章，分析了当前AI热潮与历史上互联网泡沫的相似性，核心论点是基于“资本周期理论”，指出供给侧过度投资是泡沫的主要标志，并特别强调了科技巨头通过延长AI基础设施折旧年限来虚增利润的潜在风险 [7][11][13][20][23][25] Michael Burry对AI泡沫的历史对比分析 - 泡沫的核心标志是供给侧贪婪驱动的资本过度投资，而非需求不足，这一规律在互联网泡沫、房地产泡沫和页岩油革命中均得到验证 [7][11] - 1990年代互联网泡沫主要由盈利丰厚的大盘股（如微软、英特尔、思科）推动，而非亏损的互联网公司，当时电信行业在数据传输基础设施上投入数千亿美元，导致2002年仅有不到5%的光纤被真正启用，供需严重失衡 [8][11] - 当前AI热潮与互联网泡沫高度相似，五大AI骑士（微软、谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文）和OpenAI计划未来3年投入近3万亿美元，其中OpenAI承诺8年支出1.4万亿美元，但其收入不足该支出的2%，资本市场却给予其5000亿美元估值，该数字与2000年思科市值峰值相当 [12][13] Michael Burry对折旧会计操作的风险警示 - 科技巨头系统性延长芯片和服务器折旧年限，Meta从2020年的3年延长至2025年的5.5年，谷歌和微软从3年延长至6年，甲骨文从5年延长至6年，亚马逊从4年延长至5年，此举直接减少折旧费用，虚增利润 [20][21] - 谷歌仅在2023年调整折旧政策就使税前收入增加39亿美元，Burry估算未来三年此类操作可额外增加约200亿美元报告收入，类似操作曾导致世通公司2002年破产 [21] - 英伟达芯片迭代加速，产品周期缩短至1年，旧款芯片经济价值快速缩水，但企业仍按6年折旧，严重高估资产价值，Burry预测2026-2028年超大规模企业盈利高估幅度可能达两位数，甲骨文或高达48% [22][23] - 数据中心等基础设施面临快速过时风险，企业在建工程规模达数百亿美元，若行业放缓，可能引发资产减值和私募信贷违约连锁反应 [24] 对Burry观点的市场数据反驳 - Bernstein分析指出，GPU在度过初期burn-in阶段后实际寿命可达6-7年，A100等旧卡租赁需求依然旺盛，2025年租价达1.56美元/小时，贡献毛利率70% [28][29][30] - GPU残值曲线非直线，第一年价格暴跌20-30%，之后趋于平缓，直线6年折旧可能反而高估初期贬值，低估后期残值 [32] - 租赁市场数据显示A100美元性能虽仅为B200的一半，但租价坚挺，因大量遗留负载迁移成本高，用户宁愿支付溢价 [33][35] - 超大规模企业实际折旧政策多在5-6年区间，与Burry指控的3年经济寿命存在差异 [37] 国内AI基础设施市场参考 - 国内数据中心折旧年限未如Burry所述般缩短，A100等旧卡仍大量使用，租赁市场存在因价格波动导致客户违约重新议价的现象 [38] - 文章提供了国内谷歌及英伟达供应链企业梳理，包括光库科技、德科立、英维克等公司在OCS光学器件、液冷、变压器等领域的市占率和订单预期 [40]