行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 [3][10] - 习总书记在《求是》发表文章，明确扩大内需是长期战略，为消费行业提供清晰政策导向与发展支撑 [3][10] - 当前消费行业迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略 [3][10] - 行业呈现健康化、品质化核心趋势，叠加成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显 [3][10] - 当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值 [3][10] 每周观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [3][10][12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [3][10][12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [10][12] - 白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期 [3][10] - 乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转 [3][10] - 可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会 [3][10] - 五粮液召开2025年经销商大会，聚焦发力新人群、新渠道，通过控货去库存、优化终端布局精准匹配消费需求 [3][11] - 茅台与五粮液近期市场动作显示行业龙头已进入主动调整期，均以渠道生态修复为核心目标 [3][11] - 当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争 [3][11] - 当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][11] - 建议遵循两条投资主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是聚焦贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [12] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，环比下降6.0%，同比下降18.7% [17] - 2025年12月11日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [17] - 2025年12月20日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下降24.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下降2.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 2025年12月13日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比增长0.2%，环比增长0.1% [21] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比增长1.1% [31] - 2025年11月，进口大麦数量84.0万吨，同比增长16.7% [31] - 2025年12月19日，大豆现货价4014.7元/吨，同比增长1.1% [35] - 2025年12月11日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比增长0.3% [35] - 2025年12月19日，柳糖价格5380.0元/吨，同比下降12.2% [38] - 2025年12月12日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比增长0.1% [38] 酒业数据新闻 - 2025年五粮液国际市场增长强劲，市场布局持续拓展，品牌国际影响力稳步提升，正推动从“产品出海”到“品牌全球化”的战略跃升 [45] - 2025年11月，白酒（折65度，商品量）产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [46] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；1-11月累计产量3318.1万千升，累计下降0.3% [46] - 2025年11月，葡萄酒产量1.0万千升，同比增长0.0%；1-11月累计产量8.1万千升，累计下降20.6% [46] 备忘录 - 关注2025年12月24日泸州老窖召开股东大会 [47] 推荐组合及重点公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - 贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，强调未来可持续发展，分红率提升 [4] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [4] - 卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [4] - 百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑 [4] - 重点公司盈利预测显示，贵州茅台2025年预测市盈率（PE）为19.3倍，五粮液为16.0倍，泸州老窖为13.8倍，山西汾酒为17.7倍 [50]