文章核心观点 - 在结构性牛市中，并非所有品种都能达到高估，但即使在牛市中没有达到高估的品种，其长期收益的核心来源是背后公司的盈利增长，而非仅仅依赖估值提升 [1][3][9][16] - 投资需要耐心，当前表现低迷的品种可能在未来成为领涨品种，长期持有“好品种+好价格”是获得好收益的关键 [7][16][17] 市场行情特征 - A股和港股市场经常出现结构性牛市，而非普涨型牛市 [3] - 例如，2007年是普涨型大牛市，而2016-2017年是大盘价值股领涨，2020-2021年是大盘成长股领涨，2025年三季度以来则是小盘成长股领涨 [3] - 在结构性牛市中，往往只有一部分品种上涨较多，其他品种可能表现低迷甚至略微下跌 [4] 投资策略与收益来源 - 基金投资的一般策略是低估买入，正常估值持有，高估卖出 [1] - 即使一轮牛市走完，品种未达高估，也并非没有收益，因为估值提升只是收益的一部分 [6][9] - 长期收益的核心来源是指数背后上市公司的盈利增长，这是指数基金长期收益的“发动机” [9][10] - 指数基金净值可总结为公式：指数基金净值=估值*盈利+分红 [9] - 估值波动主要影响一轮牛熊市，在长达20年的维度上，估值对指数长期收益影响不大 [9] 历史数据与案例 - 以A股中证全指为例，熊市底部点数因盈利增长而长期提升：2013年5星级时约2700点，2018年底约3400点，2024年约4800点 [12][13] - 这个点数提升完全不依赖于高估，因为每一轮熊市底部估值都处于低估位置 [15] - 牛市带来的短期大幅上涨，可以看作是市场先生给的“额外红包”，提前兑现未来5-10年的收益 [15] - 例如，小盘股在2015年牛市领涨，随后在2016-2017年（大盘价值）和2020-2021年（大盘成长）表现不强，直到最近一年又成为强势品种 [7] 估值数据示例（2021年初） - 文章提供了2021年2月19日的一份估值表，显示在市场涨至3点几星时，仍有不少品种处于正常估值，未达高估 [1][2] - 表中列举了多个指数及其关键指标，例如： - 上证红利：市盈率10.01，市净率1.05，股息率4.53% [2] - 沪深300：市盈率16.85，市净率1.79，股息率1.57% [2] - 创业板：市盈率71.06，市净率9.51 [2] - 纳斯达克100：市盈率37.37，市净率8.45，ROE 22.60% [2]

当日市场表现 - 大盘在下午出现显著拉升，收盘时上涨较多，市场整体评级回升至4.2星[1] - 大、中、小盘股均上涨，其中小盘股涨幅相对略低[2] - 前两日跌幅较大的成长风格今日出现大幅反弹[3] - 港股市场整体也呈现上涨态势[4] 近期市场波动分析 - A股中证全指自10月高点至本周二回调约5-6%，此回调幅度小于今年1月和4月出现的10%以上级别回调[6][7][8] - 港股近期波动较A股更大，同时亚太地区股票市场普遍出现波动[11][12] - 长期纯债市场亦出现波动，30年期国债指数基金自今年高点至周二已回调8.9%，回调幅度超过同期A股[13][14] - 股票与长期纯债通常呈负相关性，两者同时下跌在历史上较少见，多出现在流动性短期收紧时期，例如2013年和2020年初[16][17][18] 流动性环境与政策影响 - 美联储于12月11日降息，但释放了“鹰式降息”信号，预示2026、2027年将继续降息，但降息节奏与间隔存在不确定性[19][20][21] - 日元可能在12月加息，其10年期国债收益率已从2015-2020年的0利率附近回升至约1.94%，实质进入利率上升周期[23][30][31] - 部分国际投资者曾借入低成本日元投资其他资产，日元加息将导致此类策略承压，并引发全球资产流动性阶段性收紧，但其影响小于2022年美元大幅加息（当时A股回调超20%）[32][34][35] - 临近年底，银行面临揽储压力，资金面趋于紧张，每年6月底和12月底常出现流动性紧张，2022至2024年12月市场均出现短期流动性收紧[36][37][38] - 短期市场波动由美联储降息后的间歇期、日元加息预期及年底资金面紧张共同引发，此类流动性收紧带来的波动往往是短期的，持续时间以数周至数月为单位[39][40][41] 估值数据概览 - 提供涵盖主流指数的详细估值表，包括盈利收益率、市盈率、市净率、股息率及ROE等核心数据[49] - 表格通过颜色区分投资状态：绿色品种为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投持有，红色为高估，蓝色为债券类参考[50] - 投资星级体系中，1星代表泡沫阶段，5星代表投资价值最高阶段[50] - 同时提供人民币债券估值表，包含修正久期、到期收益率及不同期限年化收益等数据[53]

港股市场表现 - 今日午后港股震荡反弹，AI产业链与新消费股涨幅居前 [1] - 中证港股通消费主题指数上涨1.3%，中证港股通互联网指数上涨1.2%，恒生科技指数上涨1.0%，恒生港股通新经济指数上涨0.9%，中证港股通医药卫生综合指数上涨0.5% [1] - 12月以来，恒生科技指数相关ETF合计“吸金”超80亿元，其中恒生科技ETF易方达（513010）净流入额超过20亿元 [1] 主要ETF产品及跟踪指数详情 - 恒生新经济ETF（513320）跟踪恒生港股通新经济指数，该指数由港股通范围内“新经济”行业中市值最大的50只股票组成，主要包括信息技术、可选消费、医疗保健行业，今日指数上涨0.9%，滚动市盈率24.3倍，自2018年以来估值分位为51.2% [2] - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪恒生科技指数，该指数由港股上市公司中与科技主题高度相关的、市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90%，今日指数上涨1.0%，滚动市盈率22.7倍，自2020年发布以来估值分位为28.4% [2] - 港股通医药ETF（513200）跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数由港股通范围内医疗卫生行业中50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90%，今日指数上涨0.5%，滚动市盈率31.6倍，自2017年以来估值分位为49.9% [2] - 港股通互联网ETF（513040）跟踪中证港股通互联网指数，该指数由港股通范围内30家互联网龙头公司的股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业，今日指数上涨1.2%，滚动市盈率24.5倍，自2021年发布以来估值分位为25.2% [2] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比近60%，今日指数上涨1.3%，滚动市盈率17.2倍，自2020年发布以来估值分位为0.0% [3]

文章核心观点 文章通过对清华大学国家金融研究院院长田轩的专访，系统阐述了在“十五五”开局之年（2026年），中国经济如何通过多领域、多层次的政策组合拳，平衡短期修复与长期转型，以实现高质量发展。核心观点聚焦于通过机制创新与政策协同，释放消费潜能、优化货币政策、稳定人民币汇率，并协同推进“内循环”与“高水平对外开放”两大战略[1][2]。 消费政策与增长机制 - 2025年消费政策从“增量拉动”转向“结构优化”，这是中国经济转向高质量发展的必然要求，旨在解决传统刺激政策边际效应递减和资源配置效率不高的问题[4][5] - 2025年政策调整成效积极，重点领域消费增速快，消费结构持续优化，促进了消费与经济的高质量循环[5] - 为实现消费长期可持续增长，2026年政策需在六大关键机制上突破：构建“收入—消费”良性循环机制、创新消费供给侧结构性改革机制、完善城乡消费一体化发展机制、健全消费金融支持机制、构建绿色消费长效激励机制，推动政策从“短期刺激”转向“长期赋能”[6] 制约消费的核心矛盾与政策组合拳 - 当前制约居民消费的核心矛盾是消费能力与消费意愿双重不足，具体表现为居民收入增长放缓、中低收入群体收入预期不稳，以及住房、教育、养老、医疗等支出压力大导致的强预防性储蓄倾向[7] - 为缓解预防性储蓄压力，2026年需因城施策优化房地产调控，包括加大保障性住房供给、规范发展住房租赁市场[8] - 需深化教育改革，加大普惠性学前教育投入，规范校外培训，发展职业教育以缓解教育焦虑[8] - 需推进健康中国建设，完善医保制度，推进药品耗材集采降价，加强基层医疗服务，发展商业健康保险[8] - 此外，还需综合施策促进居民增收、健全社保体系、优化消费环境，并推动汽车、家电、家居等大宗消费向绿色化、智能化转型[8] 货币政策发力空间与工具创新 - 步入“十五五”，中国货币政策在“适度宽松”基调下，可根据经济修复节奏和通胀水平，灵活运用降准、公开市场操作等工具保持流动性合理充裕[9] - 中国降息尚有一定空间，有望进一步降低金融机构资金成本、引导实体融资利率下行，并为银行体系提供长期资金[1][9] - 2026年，人民银行可升级现有结构性货币政策工具以激励信贷投放并避免资金“空转”，例如：提高对科技型中小企业等信贷支持，按“硬科技”指标设置贴息或补偿比例[10]；对“普惠小微贷款支持工具”进行迭代，从“增量扩面”向“量质并举”转变，将激励与贷款质量挂钩[10]；针对战略性新兴产业设立专门再贷款工具，采取“负面清单+白名单”管理模式[11] - 需建立严格的资金用途监测与反馈机制，通过穿透式监管确保资金用于培育新质生产力，降低“空转”风险[11] 人民币汇率趋势与稳定挑战 - 支撑2026年人民币汇率温和升值趋势的内部因素包括：中国经济基本面修复与增长韧性、高技术产品出口占比上升和服务贸易逆差收窄带来的贸易结构优化、资本市场国际化推进以及人民币跨境支付系统（CIPS）推广带来的国际使用场景增加[12] - 外部支撑因素包括：全球经济复苏不均衡，主要发达经济体增长放缓或使美元指数阶段性走弱；中国经济增速优势凸显；国际资本流动再平衡，中国稳定的经济和高资产收益率吸引外资增持人民币资产[13] - 保持汇率基本稳定面临的主要挑战包括：中美利差可能扩大引发跨境资本流动波动加剧；全球地缘冲突与贸易保护主义等外部政策外溢效应扰动市场情绪；市场预期易受非经济因素干扰，需警惕短期非理性波动[13] “内循环”与“高水平对外开放”的协同 - 强化“内循环”需通过实施创新驱动发展战略，在人工智能、集成电路、生物医药等战略性新兴产业取得突破，并运用数字化、智能化技术改造提升传统产业[14] - 需依托强大国内市场优势，深化要素市场化改革，畅通国内大循环，提升供给体系对国内需求的适配性，为“高水平对外开放”奠定基础[14] - “高水平对外开放”需推动规则、规制、管理、标准等制度型开放，通过高标准建设自由贸易试验区、自由贸易港等平台吸引全球高端要素资源集聚[14] - 二者协同的关键在于制定清晰的战略规划和实施方案，确保政策系统性、连续性和稳定性，同时建立健全风险识别与处置机制，特别是在金融、科技、产业等关键领域，有效防范外部输入性风险[15]

宏观固收 - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于预期的5%和前值的4.9% [5] - 中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅较前值1.7%扩大 [5] - 中国11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期及前值的2.9%，内需不足问题突出 [5] - 11月经济数据整体不及预期，消费和投资同比明显回落，房地产投资同比降幅明显扩大 [5] - 现券期货整体走弱，利率债短端受资金面支撑，超长债调整幅度较大，基金和券商为主要卖出力量，银行保险为买入力量 [5] 权益市场 - A股呈现缩量调整态势，创业板指数表现疲弱，跌幅为1.77% [6] - 两市成交额较前显著萎缩，单日缩减规模超过3000亿元 [6] - 三大指数运行于5日均线下方，市场短期处于震荡整固阶段 [6] - 商业航天板块延续强势，大消费方向获得资金关注，结构性机会活跃 [6] - 投资策略可聚焦热点题材，把握板块内部个股的轮动性配置机会 [6] 消费行业 - 提振消费政策的核心投资逻辑在于把握“新供给创造新需求” [6] - 投资机会蕴藏在利用新技术、打造新场景、满足新情绪的供给端创新之中 [6] - 政策出台将优化新型消费发展环境，对提振市场信心、激发企业创新活力和释放经济增长潜力产生深远影响 [6] 白酒行业 - 茅台控量政策短期是一场价格保卫战和信心修复，旨在为更深层结构性改革赢得时间 [7] - 长期看是公司面对行业深度调整，主动推动发展模式从依赖“量价齐升”的粗放增长，转向对品牌韧性、渠道健康和真实消费基础进行更精细化管理的关键一步 [7]

市场整体表现 - 12月16日A股与港股市场回调，全市场1300余只ETF中仅50余只收涨，其中6只产品涨幅在1%及以上 [1] - 当日逆势收涨的ETF中多只产品成交额显著放量，例如标普消费ETF（159529）换手率飙升至199.92%，全天成交额逼近20亿元，是昨日成交额的4倍 [2] - 智能驾驶ETF（516520）成交额大幅放量，约为昨日的7倍，旅游ETF（159766）成交额也较昨日翻倍 [2] 行业主题ETF表现 - 金融科技、旅游、汽车三大行业主题ETF表现相对坚挺，多只产品涨幅跻身市场前十 [4] - 2只挂钩中证金融科技主题指数的金融科技ETF涨幅大于或等于1%，其指数超半数成分股飘红，其中创识科技涨超14%，翠微股份、恒宝股份涨停 [4] - 智能驾驶ETF（516520）涨幅超过1%，全天成交6807万元，其挂钩的指数半数成分股收涨，万集科技、浙江世宝、索菱股份涨停 [4] - 2只旅游ETF逆势收涨且成交额明显放量，其中旅游ETF（159766）成交额较昨日翻倍增长至3.21亿元，其挂钩指数多数成分股收涨，君亭酒店涨幅达6.4% [4] 跨境ETF表现 - 3只跨境ETF垄断涨幅前三榜，巴西ETF（159100）以2.21%涨幅位居全市场首位 [5] - 标普消费ETF（159529）收盘涨1.64%，溢价率达7.56%，换手率飙升至199.92%，成交额较昨天增约3倍，创今年9月24日以来新高 [5] 黄金股ETF表现 - 12月16日黄金股ETF遭遇重挫，相关主题ETF包揽全市场跌幅前四位，其中跌幅最大的一只下挫超4% [7] - 单日跌幅前十的ETF里，黄金股ETF占比六成，均挂钩中证沪深港黄金产业股票指数，该指数46只成分股中仅4只收涨且涨幅均不足2%，晓程科技跌超8% [7] 资金流向分析 - 前一交易日（12月15日）ETF整体逆势净流入约67亿元，宽基ETF吸金势头较盛 [3] - 多只挂钩中证A500指数的产品单日净流入额跻身市场前十，3只A500ETF产品近5个交易日合计获资金净流入已超过135亿元 [3] - A500ETF南方（159352）单日净流入额达39.15亿元，近5个交易日净流入超60亿元 [9] - 截至12月15日，全市场挂钩中证A500指数的公募基金已超过280只，产品总规模超过2400亿元，其中ETF产品达40只，总规模超2100亿元，已有7只ETF单只规模超100亿元 [10] - 资金净流出方面，前一交易日部分货基ETF净流出金额较多，华宝添益ETF（511990）单日净流出超11亿元居市场首位 [11] 新产品动态 - 12月16日华泰柏瑞基金公告科创创业人工智能ETF将于12月19日上市交易 [13] - 首批双创人工智能ETF产品中已有4只发布上市交易公告书，永赢基金、景顺长城基金旗下产品已分别于12月11日、12月12日上市交易，收盘价分别为0.938元、0.952元 [13] 机构观点与配置展望 - 景顺长城基金展望2026年对权益市场持乐观判断，预计科技仍是未来市场主线，建议重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人、能源创新及创新药等领域 [14] - 长城基金认为岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性，跨年攻势或逐渐开始，看好科技、券商与消费等方向 [14] - 复盘2010年至今的春季行情规律，时间通常集中于上年12月至次年4月，风格特征多为“大盘搭台小盘唱戏”，当下或是布局春季行情的重要窗口 [14]

港股市场情绪与估值状况 - 浦银国际构建的港股市场情绪指数读数截至12月10日为59.1，较11月高位83明显回落，位于过去一年移动平均值负0.5倍标准差附近，但未触及极端弱势（负1倍标准差）或悲观区间（40以下）[2] - 情绪指数波动主要受美联储降息预期反复及美股AI板块回调影响，其后因美联储如期降息有所修复[1][2] - 目前港股恒生指数的前瞻市盈率为12.7倍，较年内最高点已回调5%[1][2] 市场情绪指标动能分析 - 构成情绪指数的13个指标中，仅2个指标改善动能较强（权重15.4%），即港股回购金额加大、恒指期权认沽/认购比率下行[3] - 有9个指标有所转弱（权重69.2%），包括主板成交额下降、IPO募资金额下降、RSI指数下行、港股通成交总额下降、AH折价/溢价水平小幅扩大、香港市场风险溢价上行、外资净流入收窄、卖空比率上行以及1个月合约恒指期货与恒指价差的正差距收窄[3] - 有2个指标基本维持不变（权重15.4%），为恒指波幅指数和股债收益差[3] 短期市场展望与策略 - 在缺乏新催化剂的情况下，短期港股市场情绪或将进入震荡修复期，投资者无需盲目悲观，但或未到全面抄底的时机[1][2] - 短期市场预计维持震荡，风格和投资主线或将轮动，盈利端表现将更可能决定市场走势[4] - 短期投资交易策略建议采用攻守兼备的“科技+红利”杠铃策略[1][4] 具体投资方向建议 - 红利端：建议关注防御性较强的传统红利板块，如银行、保险、电信运营商、公用事业、能源，消费板块亦值得关注[4] - 科技端：建议重点关注估值合理、AI属性较强并具备护城河的AI龙头港股公司，同时关注A股算力产业链和AI应用层的机会[4]

全球宏观经济与资产配置展望 - 预计2025-2027年全球GDP增速将高于市场一致预期，经济深度衰退概率低 [1] - 美国零售与就业数据稳健，消费动能仍在 [1] - 对久期债券相对谨慎，对信用债保持中性，继续看好全球股票 [1] - 美元长期看空，黄金仍看好 [1] - 中国资产处于外资低配状态，估值吸引力上升，若情绪趋稳存在回补空间 [1] - 投资者可考虑减配美国资产、增配欧洲和亚洲资产，中国台湾和韩国也有结构性机会 [1] 债券市场分析 - 预计今年十年期国债收益率在1.65%-1.90%区间波动，市场以看多和中性观点为主 [2] - 央行下场买债，地产与基建实物量持续低于预期，社融信贷同步走弱，货币宽松未转向，为债市提供下行保护 [2] - 银行理财规模突破32万亿元，固收类理财偏好信用票息 [2] - 二级债基热销，ETF持续吸金，但主动债基赎回明显 [2] - 城投债继续净偿还，10月净偿还524亿元，信用利差低于历史中位 [3] - 理财规模突破32万亿元，年底摊余成本法产品到期再配置，对信用债需求形成支撑 [3] - 利率债波动大，信用债收益更稳 [3] 财政、地产与税收状况 - 地产基建数据持续下行，基建实物量远落后往年，地产投资加速下行 [3] - 一线城市二手房挂牌量激增，30城成交仍处低位，居民房贷负增长 [3] - 前10月地产相关税收仍呈双位数下滑，10月财政支出明显放缓，土地基金收入同比减少 [3] - 全年广义财政缺口约8.3万亿元，明年需扩大赤字弥补 [3] - 个人所得税因高收入行业累进效应超预期增长，消费税仅增长2%，企业税由-3%回升至+2%，显示消费弱、企业利润边际修复 [3] 周期品行业（股票） - 贵金属韧性足，黄金中长期逻辑未变 [4] - 继续看好工业金属铜、铝，预计铜矿2026年或零增长，储能与数据中心带来增量缺口，铝海外新增产能低于预期，短期缺口仍在 [4] - 碳酸锂因储能需求爆发而价格飙升，供需增速均较快 [4] - 化工“反内卷”品种（纯碱、己内酰胺、PTA、有机硅）行业会议落实减产10%-30%，亏损面收窄，价格底部反弹 [4] - 电芯链六氟磷酸锂、磷酸铁、VC涨价，上游磷矿石资源约束，磷肥、铁锂需求双升，具备持续弹性 [4] - 投资者整体配置或可倾向于供给有瓶颈的矿端，自律减产或需求有催化的化工品 [4] 制造业（股票） - 工业板块核心变化集中在锂电材料涨价 [5] - 光伏11月排产与价格均持平，产能收储政策落地慢，股价上涨主要靠主题与情绪 [5] - 锂电需求端储能爆发拉动辅材价格普涨，但主材电芯涨幅有限 [5] - 上游碳酸锂现货价格约9万元/吨，期货价格突破10万元/吨，涨价由需求驱动，预计通胀中枢将继续上移 [5] - 制造业中游（挖机、自动化）10月订单不佳，仅出口链保持韧性 [5] - 汽车批发数据增长6-7%，出口贡献为主，内销略增，零售下滑 [5] - 明年汽车补贴退坡与购置税回升将压制增速，但仍有望正增长 [5] - 估值层面，光伏、锂电已修复至中枢偏上，短期交易拥挤；车链主机厂估值低，机器人概念回调后回到中枢区间 [5] - 机构11月明显减配汽车，增配新能源，储能、锂电、风电、光伏成为除科技外加仓最迅速的板块 [5] 消费行业（股票） - 高端消费强于大众品，出行与宠物维持高景气 [6] - 出行链价格修复：航空、酒店同比转正，贡献来自休闲需求而非商务 [6] - 耐克加单反馈欧美库存回归正常，代工订单回暖 [6] - 白酒批价在双11扰动后企稳，某头部品牌价格小幅回升 [6] - 城镇居民可支配收入/茅台瓶数比值已回到2014年底部区间，机构超配比例接近历史最低，板块最悲观阶段或已过去 [6] - 化妆品国货品牌弱于进口，部分品牌高端线恢复明显，体现K型分化 [6] - 生猪价格跌破所有企业完全成本，能繁母猪存栏见顶回落，仔猪价格低迷预示去产能开始 [6] - 预计2026上半年猪价仍弱，下半年有望回升 [6] - 东鹏、农夫增速维持高位，速冻板块受益餐饮修复，部分头部品牌10月增速改善 [6][7] - 家电受制于高基数、消费券难抢，量价均承压；扫地机行业降价促销侵蚀利润 [7] - 宠物食品双11线上增速超过50%，头部公司增速仍快于行业 [7] 科技行业（股票） - 仍然看好科技，AI主线仍处“杰文斯悖论”驱动的算力迭代周期 [8] - 芯片算力每年提升会创造新需求和商业模式，若芯片算力每年以5-10倍迭代，短期静态现金流质疑并不构成趋势拐点 [8] - 海外云厂商资本开支高增与在手订单匹配，收入确认滞后，短期高投入属正常节奏 [8] - 海外谷歌、OpenAI等模型调用量仍在扩张，国内AI企业紧跟，AI搜索替代传统链接已见增量 [8] - 半导体设备2025年市场规模有望翻倍，叠加存储涨价，设备厂商扩张加速确定 [8] - AI应用端仍在成本投入期，下游公司现金流被购买算力卡挤压，爆发需等待芯片成本曲线下降 [8] - 手机等非AI终端需求平淡，明年承压 [8] - 电子、通信基金持仓处于历史高位，短期交易拥挤带来波动 [8]

报告核心观点 - 大类资产进入震荡周期，权益市场在相对高位积蓄力量，科技板块是行情主线但短期处于估值消化期，债市受权益市场影响，商品市场内部分化 [1][6] - 美联储降息力度弱于预期，对全球资本市场利好作用较小，国内中央经济工作会议延续“稳中有进”基调，政策细化提振信心但落地显效需时间 [1][6][9] - A股市场短期高位震荡，因实质性利好偏少且资金偏向稳定，中长期在政策助力下有望“稳中有进” [2][9] - 债券市场走势与权益市场呈现鲜明负相关，缺乏独立行情，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 商品市场区间震荡，贵金属指数因白银价格攀升而大幅拉升，能化品类表现不佳拖累整体市场 [4][44] 大类资产总体表现 - 权益市场再度进入震荡周期，未急于向上突破，选择积蓄力量 [1][6] - 科技板块带动整个市场行情，消费、周期性板块持续不振，科技主线明显 [1][6] - 科技板块自身短期仍处于估值消化期，虽走出前期低位，但继续带领市场向上仍需时间酝酿 [1][6] - 债市触底后小幅反弹，更多受权益市场影响，难以走出独立行情 [1][6] - 商品市场回归震荡趋势，贵金属上涨与能化品类持续下行产生对冲，内部分化显著 [1][6] 权益市场（A股）观点 - 本周A股高位震荡，未维持上周上冲趋势 [2][9] - 短期实质性利好偏少：美联储降息力度偏弱，后续降息预期走低影响全球流动性，国内政策落地显效仍需时间，新年将至资金偏向稳定 [2][9] - 中长期在政策助力下有望“稳中有进”：中央经济工作会议强调扩大内需、推动投资止跌回稳、反内卷、做优存量，政策更精细化、更具实效 [2][9] - 关注双创板块中长期主线机会：行情核心在于科技，蕴含大国竞争、国产替代、产业创新的宏大叙事，科技创新与产业融合机会或贯穿行情始终 [10] - 短期或可关注阶段性利好带来的消费机会：11月消费数据优异，叠加国家补贴继续发放的政策利好，但消费仍未走出需求不足困境，中长期需观望 [11] 权益市场（A股）配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [2][11] - 进攻端：保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作 [2][11] - 防守端：阶段性布局消费板块以增厚收益 [2][11] 债券市场观点与配置建议 - 债券市场走出震荡趋势，走势同权益市场呈现鲜明的负相关 [3][32] - 在无重大利好情况下，债市无过多主动权，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 配置建议：债市短期在无重大利好情况下上行空间有限，但其与权益市场的显著负相关性使其可作为短期平抑权益市场波动的选择 [32] 商品市场观点与配置建议 - 商品市场区间震荡 [4][44] - 贵金属指数大幅拉升，黄金价格震荡，白银价格持续攀升带动指数走强 [4][44] - 能化指数表现不佳，原油、煤炭等大宗商品拖累商品市场整体表现 [4][44] - 中长期黄金仍有望在美元脱钩逻辑下走出上行趋势，但商品市场整体走强需依赖金属、农产品等品类 [4][44] - 配置建议：黄金建议维持仓位 [4][45] 市场数据摘要（截至2025年12月12日当周） - **主要指数周涨跌幅**：上证指数-0.34%，深证成指0.84%，创业板指2.74%，科创50 1.72%，北证50 2.79%，万得全A 0.26% [5] - **市场成交情况**：日均成交量1242亿股，日均成交额19530亿元 [5] - **个股涨跌情况**：上涨数1778家，下跌数3624家 [5] - **近期行情特征**：市场从2025年11月10日当周的“震荡回落”，经历“大幅走低”和“回暖走高”后，近两周进入“高位震荡” [5]

港股消费板块市场表现 - 12月16日早盘，港股消费板块持续震荡，港股消费ETF（513230）现跌超1% [1] - 持仓股中，布鲁可、奥克斯电气、卫龙美味、康耐特光学、泡泡玛特等跌幅靠前，巨子生物、高鑫零售、蜜雪集团等涨幅靠前 [1] 消费品以旧换新政策与影响 - 商务部数据显示，今年1-11月，消费品以旧换新（“国补”）带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 中央经济工作会议明确，国家明年将继续发行超长期特别国债支持消费品以旧换新 [1] - 银河证券认为，中央经济工作会议肯定了以旧换新补贴政策的作用，并提到优化“两新”政策实施 [1] - 机构预计2026年以旧换新补贴政策将进一步优化，对于已享受补贴的品类预计力度将有所下降，同时预计会引入新的补贴品类 [1] 港股消费ETF产品概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [1] - 该指数一键打包互联网电商龙头与新消费，成分股近乎囊括港股消费的各个领域 [1] - 成分股包括泡泡玛特、老铺黄金等新消费龙头，又包含腾讯、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [1]