2025年岁末，全球经济仍在波动中寻找复苏节奏，而中国经济已在政策合力下展现出韧性底色。 随着中央经济工作会议敲定"稳中求进、提质增效"的2026年基调，"十五五"开局之年，中国经济如何平衡短期修复与长期转型？ 该如何实现消费的长期可持续增长？汇率稳中有升，如何看基本面支撑与风险挑战的博弈？强化"内循环"与推进"高水平对外开 放"这两大战略，又该如何协同发力？ 针对多个热点话题，北京商报记者专访了清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩。在他看来，通过 多领域、多层次政策组合拳，有望缓解居民重点领域预防性储蓄压力，稳定收入预期与消费信心，释放消费潜能，为经济高质量 发展提供动力。 北京商报：2025年，一系列消费补贴政策陆续出台，各项促消费政策也呈现出从"增量拉动"到"结构优化"的转变。您如何评价这 种政策逻辑转换的必要性与有效性？展望2026年，要真正实现消费的长期可持续增长，政策工具箱需在哪些关键机制上实现突 破？ 田轩：2025年消费政策从"增量拉动"转向"结构优化"，是中国经济从高速增长转向高质量发展在消费领域的必然要求，有现实必 要性与战略前瞻性。 从必要性看，传统增量刺激政策有 ...

人民币近期升值势头强劲。12月16日，在岸人民币对美元汇率最高来到7.0417，创下2024年10月来新高；离岸人民币对美元汇率升破 7.04，最高报7.0374，同样触及阶段性高点。这已是人民币汇率连续两日刷新"纪录"。 底在结汇需求与外部因素叠加下，汇率存在阶段性、短暂突破7.0关口的可能性，但预计年内汇率中枢将围绕7.0关口双向波动、稳中 偏强运行，出现单边行情的概率不高。市场的理性预期将从"能否破7"转向"如何在合理区间内实现动态平衡"。 12月以来，人民币连续升破7.07、7.05多个关口，月初至今涨幅接近0.5%。中国外汇交易中心12月12日更新的数据显示，CFETS人民 币汇率指数报97.71，按周涨0.06，BIS货币篮子人民币汇率指数报104.28，SDR货币篮子人民币汇率指数报92.19。 谈及近期人民币对美元汇率连续上行的原因，东方金诚首席宏观分析师王青表示，首先是12月11日美联储降息前后，美元指数持续下 行，跌破100，这带动包括人民币在内的非美货币普遍出现一个升值过程。其次，年底临近，企业结汇需求增加，也会带动人民币季 节性走强；特别近期人民币持续走强后，前期累积的结汇需求有可能在 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铂内盘领涨，料继续突破；钯ETF增持边际上扬，继续冲击前高 [1] - 铂趋势强度为2，钯趋势强度为2，两者均最看多 [3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 价格方面，铂金期货2606收盘价482.40，涨幅6.71%；金交所铂金收盘价466.85，涨幅4.78%等；钯金期货2606收盘价407.60，涨幅4.66%；人民币现货钯金收盘价368.00，涨幅0.82%等 [1] - 成交和持仓方面，广铂昨日成交43,972，较前日变动30,921，昨日持仓20,218，较前日变动7,055；NYMEX铂金昨日成交49,238，较前日变动 -1,243，昨日持仓56,422，较前日变动 -363等 [1] - ETF持仓方面，铂金ETF持仓(盎司)前日为3,183,361，较前日变动1,901；钯金ETF持仓(盎司)前日为1,113,132，较前日变动2,391 [1] - 库存方面，广铂(千克)昨日库存为1，较前日无变动；NYMEX铂金(盎司)(前日)为614,561，较前日无变动等 [1] - 价差方面，PT9995对PT2606价差为 -15.55，较前日变动 -9.04；广铂2606合约对2610合约价差为1.80，较前日变动0.75等 [1] - 汇率方面，美元指数昨日为98.28，较前日变动 -0.13%；美元兑人民币(CNY即期)为7.07，较前日变动 -0.03%等 [1] 趋势强度 - 铂趋势强度为2，钯趋势强度为2，强弱程度分类中2表示最看多 [3] 宏观信息 - 美联储主席候选人博弈加剧，哈塞特面临特朗普身边高层反对 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯等多位美联储官员表态支持12月降息 [4] - 美乌在领土方面立场不同，但特朗普称接近达成“和平协议” [4] - 美媒称白宫私下斥责内塔尼亚胡违反停火协议 [4] - 纳斯达克将正式申请5X23小时交易 [4] - 特朗普将签署行政命令将芬太尼列为“大规模杀伤性武器” [4] - 日媒称日本央行预计将加息至0.75% [4] - 中国11月社会消费品零售总额同比增长1.3%等多项经济数据公布 [4] - 外汇管理局表示保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4]

自动驾驶行业 - 中国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可 [1] 资本市场改革 - 证监会启动实施深化创业板改革 [1] - 证监会加快科创板“1+6”改革举措落地 [1] - 港交所很快将开启每手买卖单位改革咨询 [1] 公司动态 - 沐曦股份公司股票将于12月17日在科创板上市 [1] 宏观经济与政策 - 国家外汇管理局表示将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 6部门部署实施六大行动以促进服务外包高质量发展 [1] 海外市场 - 美股三大指数集体收跌 其中纳斯达克指数下跌0.59% [1]

会议指出，今年是很不平凡的一年，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民迎难而 上、奋力拼搏，我国经济顶压前行、向新向优发展，经济社会发展主要目标将顺利完成，"十四五"即将 圆满收官。这些成绩的取得殊为不易，根本在于以习近平同志为核心的党中央领航掌舵，在于习近平新 时代中国特色社会主义思想科学指引。 会议强调，2026年是"十五五"开局之年，做好经济工作意义重大。外汇管理部门要以习近平新时代中国 特色社会主义思想为指导，深刻领悟"两个确立"的决定性意义、坚决做到"两个维护"，全面贯彻中央经 济工作会议部署和全国金融系统工作会议要求，准确把握"五个必须"，更好统筹发展和安全，紧紧围绕 防风险、强监管、促高质量发展工作主线，着力构建"更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧"的外 汇管理体制机制。重点抓好以下工作： 一是着力增强高质量发展动力活力。深入推进银行外汇展业改革和跨境贸易投资便利化，加大外汇支持 实体经济力度。以支持科技创新、中小微企业为重点做好金融"五篇大文章"。深化外汇市场发展，提高 外汇市场资源配置效率，完善企业汇率风险管理服务。积极支持跨境电商等贸易新业态发展。 二是稳步扩大外汇领域高水 ...

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年定调，货币政策将延续“适度宽松”基调，强调“灵活高效”运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕，以支持实体经济高质量发展[1][2] - 政策将更加注重“相机抉择”以提高实施质效，并强调畅通传导机制，引导资金精准支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[1][4] - 结构性货币政策工具预计将继续发力，实现“量增价降”，同时人民币汇率将保持基本稳定[4][5][6] 货币政策总基调与目标 - 明确继续实施“适度宽松”的货币政策，延续了去年基调，旨在为“十五五”开局之年创造支持实体经济发展的货币金融环境[2] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，为两者创造适宜且友好的政策环境[2] - 操作表述从去年的“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明降准降息仍是可选项，但更强调做好“相机抉择”和多重目标平衡，以提高政策质量和长远效果[2] 总量工具（降准降息）预期 - 有专家判断，2026年政策性降息幅度或达0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达到1个百分点[3] - 为稳定宏观经济运行，不排除2024年底或2025年初就有降息降准落地的可能[3] - 着眼于推动房地产市场止跌回稳，2026年还有可能引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）单独下行[3] - 同时有观点认为，货币政策不会“大放大收”，坚持不搞大水漫灌，明年或不会实施过大幅度的降息[3] - 会议未再提及“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，或表明对金融体系规模的关注降低，金融总量更多作为观测性、参考性指标[3] 结构性货币政策工具 - 会议明确要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[4] - 预计2026年相关领域的结构性货币政策工具有望再度实现“量增价降”[5] - 做好金融“五篇大文章”仍是核心发力点，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加[5] - 人民银行还可能进一步下调结构性工具利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率或降至1.5%以下，以提升商业银行的支持能力与意愿[5] 货币政策传导与汇率 - 会议强调“畅通货币政策传导机制”，未来将通过调整优化货币政策中间变量取得更大成效，例如收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革完善LPR等，以提升传导效果[4] - 汇率方面，强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与去年表述一致[5] - 预计2026年人民币汇率将在稳的方向上波动，市场化调整的同时抵制超预期波动，人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右[6] 政策协调与落地重点 - 会议明确要“将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”[6] - 政策落地成效预计将成为下一阶段宏观政策部门的主要关注方向[6]

人民币汇率近期表现 - 12月8日人民币对美元中间价报7.0764元，较前一交易日下调15个基点[3] - 2024年以来人民币对美元汇率中间价累计涨幅约1000个基点，在岸与离岸汇率同步创下2024年10月以来新高[3] - 衡量人民币对一篮子货币的CFETS、BIS、SDR三大指数均升至4月初以来高位，11月21日至28日当周分别上涨0.09%、0.3%、0.22%[3] 国际环境复杂性 - 市场对美联储12月降息预期概率从11月20日的35.4%飙升至11月28日的85.4%，最新预测更推升至88%[4] - 美国经济数据喜忧交织：11月ADP就业人数意外减少3.2万，创2023年3月以来最大降幅；但首申失业金人数降至19.1万，远低于市场预期的22万[4] - 除降息外，美联储可能宣布每月450亿美元的国库券购买计划，重启资产负债表扩张[4] - 全球央行政策分化：澳大利亚联储预计维持3.6%利率；加拿大联储大概率保持2.25%利率；瑞士央行维持零利率；日本央行行长暗示加息，市场90%概率押注其12月加息[5] - 地缘与贸易层面存在预期反复，中美关系不确定性及全球贸易保护主义抬头增加汇率市场波动风险[5] 国内经济基本面支撑 - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2%，增速在全球主要经济体中保持领先[7] - 11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月位于50临界点以上[7] - 有色金属冶炼、铁路船舶航空航天设备等行业的生产经营活动预期指数均超过57.0%，处于较高景气区间[7] - 2025年前10个月出口累计同比增长6.2%，显示外贸在全球贸易放缓背景下仍具较强竞争力[7] - 四季度作为传统结汇高峰，出口企业结汇需求集中释放，增加外汇市场美元供给，推动人民币需求上升[7] 政策调控与市场机制 - 中国人民银行坚持“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”[8] - 近期央行与澳门金融管理局将双边货币互换协议规模从300亿元人民币扩大至500亿元，夯实离岸人民币市场流动性基础[8] - 人民币中间价持续释放稳定信号，成为市场情绪的“压舱石”[8] 资本市场吸引力 - 2025年三季度北向资金主动增配幅度显著提升，科技成长赛道（电力设备、电子、通信、传媒）成为重点加仓领域[8] - 外资持续流入通过提升人民币资产配置需求，为汇率稳定提供支撑[8] 短期波动与长期趋势 - 短期面临回调压力：补偿式结汇高峰可能逐步过去，12月FOMC会议后美元存在反弹可能，短期内人民币持续、大幅低于7的难度较大[9] - 中长期升值方向有坚实支撑：经济高质量发展基本面不变，科技创新与产业升级持续增强经济内生增长动力[9] - 人民币国际化进程稳步推进：“十五五”期间通过“扩大人民币结算进口”可大幅增加离岸人民币数量，2024年中国货物贸易顺差接近一万亿美元，若通过人民币结算进口释放这部分顺差，可对外输出7万多亿人民币，显著扩大当前仅1万多亿的离岸人民币市场规模[9] 对资本市场与经济的意义 - 历史数据显示人民币升值与A股走势多呈现正相关关系，在人民币升值期间A股普遍上涨[10] - 人民币升值通过提升人民币资产相对收益吸引力，有望加速外资配置A股的节奏[10] - 稳定的汇率预期有助于企业规避汇率风险，降低跨境贸易与投资成本，增强经济对外开放水平[10] - 人民币升值的动力结构已发生根本性转变：从过去依赖“美元走弱”的外部驱动，转向“经济基本面+市场信心+政策调控”的内生驱动[11]

中国外汇宏观审慎政策框架 - 中国在渐进式金融开放进程中形成了具有中国特色的外汇宏观审慎政策框架，主要包括外汇准备金要求、中间价管理机制、银行结售汇综合头寸管理、全口径跨境融资宏观审慎管理和境外放款宏观审慎管理 [1][2] - 该政策框架的主要目标并非单纯应对波动性资本流动带来的系统性风险，而是更侧重于稳定人民币汇率以及在促进国内企业跨境借贷的同时予以管理 [1][3] - 外汇宏观审慎政策与微观监管相结合，形成了跨境资本流动"宏观审慎+微观监管"两位一体的管理框架，在防范系统性金融风险方面发挥积极作用 [5] 外汇准备金要求 - 外汇准备金要求包括外汇存款准备金率、远期售汇外汇风险准备金率和境外金融机构境内存放存款准备金率三种工具，通过逆周期调控金融机构在中央银行存放的准备金来维持人民币汇率稳定 [7][11] - 外汇存款准备金率通过"供求关系"和"预期效应"两个渠道发挥作用，调整幅度能够显著影响外汇市场供求，例如2021年两次上调各2个百分点至9%，2022-2023年三次下调至4% [12][13][14] - 远期售汇外汇风险准备金率于2015年10月15日引入，初始设为20%，历经四次调整，通过增加银行资金成本来抑制客户远期购汇需求，2022年9月28日再次上调至20% [16][18][19] 中间价管理机制 - "逆周期因子"于2017年5月26日加入人民币兑美元汇率中间价报价模型，由"收盘价+一篮子货币汇率变化"调整为"收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子"，旨在抑制外汇市场的顺周期行为 [24][26] - 该工具通过直接修正中间价报价模型和"预期效应"向市场释放政策信号来发挥作用，2018年1月9日暂停使用，同年8月24日重启，2020年10月27日淡出使用，2022年可能因人民币贬值预期而重启 [27][29] 银行结售汇综合头寸管理 - 银行结售汇综合头寸管理是指外汇局核定银行的结售汇综合头寸并进行限额管理，有助于管理跨境资本流入，2005年9月22日开始实行，初期分为三个类别，上限分别为500万、1000万和2000万美元 [31][32] - 该管理措施历经多次调整，2012年4月16日实行正负区间管理，2013年5月6日将头寸限额与外汇存贷比率挂钩以抑制热钱流入，2014年12月30日取消该挂钩政策 [33][34][36] 全口径跨境融资宏观审慎管理 - 全口径跨境融资宏观审慎管理对企业和金融机构的跨境融资进行管理，核心方法是控制跨境融资风险加权余额不超过上限，由期限风险转换因子、类别风险转换因子和汇率风险折算因子共同调节 [37][38] - 该政策起源于2014年上海自贸试验区实践，2016年4月29日推广至全国，跨境融资杠杆率初始设为2，宏观审慎调节参数经过多次上调，2025年1月13日升至1.75 [39][41][43] 境外放款宏观审慎管理 - 境外放款宏观审慎管理包括对企业境外放款和银行境外贷款的管理，通过控制境外放款余额不超过上限来实施，企业境外放款余额上限由宏观审慎调节系数调节，2021年1月5日由0.3上调至0.5 [44][45][46] - 2022年1月29日对银行业金融机构境外贷款实行宏观审慎管理，境外贷款杠杆率按银行类型分别设定为国家开发银行1.5、进出口银行3、其他银行0.5，宏观审慎调节参数设为1 [46][47][49] 政策效果与经验启示 - 中国外汇宏观审慎政策展现出多层次的工具组合、宏观审慎与微观监管的有效协调以及政策执行的灵活性与适应性三方面成功经验 [52] - 政策启示包括完善"宏观审慎+微观监管"管理框架并考察政策的预防性使用、推动市场主体跨境借贷便利化以及加强跨境资本流动监测数据的金融基础设施建设 [53][54][55]

货币政策方向 - 落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境 [1] - 执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效能，研究储备新的政策举措 [1] - 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [1] 金融环境目标 - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 盘活存量，用好增量，提高资金使用效率 [1] 融资成本与汇率 - 强化利率政策执行和监督，深化明示贷款综合融资成本工作，推动社会综合融资成本下降 [1] - 保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

货币政策基调 - 落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境 [1] - 执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效能，并研究储备新的政策举措 [1] 流动性与信贷管理 - 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [1] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 盘活存量资金，用好增量资金，提高资金使用效率 [1] 融资成本与汇率 - 强化利率政策执行和监督，深化明示贷款综合融资成本工作，推动社会综合融资成本下降 [1] - 保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]