笔记财经晨会 量化是洪水猛兽？一招教你反割量化！ 原创 阅读全文 ...

【笔记20251219— 日债交易员，扛住！（+传LPR降息25BP-股市小幅上涨+资金面均衡偏松=中下】 资金面均衡偏松，长债收益率明显下行。 央行公开市场开展562亿元7天期与1000亿元14天期逆回购操作，今日有1205亿元逆回购到期，净投放357元。 资金面均衡偏松，资金利率平稳，DR001在1.27%附近，DR007在1.44%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 12. 19) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 嚴高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | (亿 | 成交堂占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | | 比 (%) | | R001 | 1.35 | 0 | | 2.00 | 3 | 77283.04 | 44.57 | | 90. 34 | | R007 | 1.51 | -1 | | 1.80 | 0 | 6144.89 | - ...

市场行情与资金面 - 2025年12月18日，央行通过公开市场操作净投放资金697亿元，其中开展7天期逆回购883亿元、14天期逆回购1000亿元，当日有1186亿元逆回购到期[3] - 银行间市场资金面均衡偏松，主要回购利率保持平稳，DR001利率在1.27%附近，DR007利率在1.44%附近[3] - 银行间质押式回购成交量中，R001成交77238.47亿元，占比89.50%，R007成交7000.22亿元，占比8.11%[4] 债券市场走势 - 当日债市呈现“短下长上”格局，市场传闻14天期逆回购（OMO）投标利率区间下降5个基点（BP），推动短期利率下行，但午后因证券时报称降准必要性不强，长债利率回升[5] - 关键期限国债收益率小幅上行，10年期国债活跃券（250016）收益率开盘于1.8375%，最低触及1.833%，收盘于1.842%，上行0.60个基点[5][7] - 国债期货尾盘出现跳水，现券市场表现萎靡，市场情绪偏向于将上涨视为“反弹”而非“反转”[6] 行业前景与人员结构 - 有资深从业者悲观预测，未来3至5年，债券行业或将有三分之一的分析师、投资经理或交易员面临失业或转行[6] - 从业者面临挑战的主要原因包括：利率水平过低导致投资收益缺乏吸引力，投资人可能逐步撤离；以及信用债的“信用”属性减弱，企业发债困难或信用国有化，导致信用评级人员转型去做利率研究或行业研究[6]

市场观察与投资理念 - 投资应建立体系化的标准并耐心等待条件 而非凭感觉随意交易 [1] 2025年12月17日资金市场概况 - 央行公开市场净回笼1430亿元 当日开展468亿元逆回购操作 有1898亿元逆回购到期 [3] - 银行间资金面均衡偏松 主要回购利率保持平稳 DR001位于1.27%附近 DR007位于1.44%附近 [3] - 质押式回购市场成交活跃 R001加权利率为1.34% 成交量达77020.14亿元 占市场成交量的90.06% [4] - R007加权利率为1.50% 成交量为7141.42亿元 占市场成交量的8.35% [4] 2025年12月17日债券市场表现 - 长债收益率大幅下行 主要受市场传闻LPR将降息25个基点及基金买入力量较强影响 [3][5] - 10年期国债利率全天震荡下行 开盘于1.85% 尾盘收于1.836% 下行1.65个基点 [5][6][9] - 超长期国债利率下行幅度显著 例如代码2500006的债券收益率下行4.60个基点至2.2330% [6][9] - 市场分析认为超长利率大幅下行源于做空交易过于拥挤 当趋势过于一致时需警惕反转风险 [6] - 各期限利率债收益率普遍下行 其中国开债下行幅度较大 10年期国开债收益率下行2.95个基点至1.9025% [9] - 信用债方面 高评级债券收益率亦普遍下行 AAA评级3年期收益率下行0.91个基点至2.0100% [9] 2025年12月17日股票市场与宏观事件 - 当日股市表现偏强 对债市形成一定压制 但“股债跷跷板”效应不明显 [3][5] - 隔夜美国公布的非农就业数据超预期 但失业率升至四年高位 市场对美联储1月降息预期小幅升温 [5] - 尾盘市场流传“LPR降息25BP”的传闻 并称大行已在积极买入(TKN) 进一步推动了债市情绪 [6]

市场情绪与投资者行为 - 市场下跌时，投资者因对未来抱有希望而犹豫卖出或做空，同时更倾向于买入或做多，这种心态可能导致持仓被套时不忍止损，空仓时急于买入[1] 当日金融市场概况 - 2025年12月16日，中国股市呈现单边下跌态势，债市方面，债券基金继续遭遇净赎回，但资金面均衡偏松，推动长债收益率微幅下行[3][5] - 央行当日通过7天期逆回购操作净投放资金180亿元（操作量1353亿元，到期量1173亿元）[3] - 银行间市场资金利率保持平稳，DR001利率约1.27%，DR007利率约1.45%[3] 债券市场行情与利率变动 - 关键期限国债收益率多数下行，10年期国债活跃券（250016）收益率收于1.8525%，较前日下行0.65个基点，日内波动区间为1.8480%至1.8590%[5][6] - 10年期国开债活跃券（250215）收益率收于1.9320%，下行0.70个基点[6] - 超长期国债（2500006）收益率收于2.2800%，下行0.30个基点[6] - 利率债各期限收益率具体表现：1年期国债收益率1.3825%（下行0.25bp），5年期国债收益率1.6225%（下行0.25bp），7年期国债收益率1.7350%（下行1.00bp）[9] - 信用债市场各评级收益率表现不一，例如AAA评级1年期收益率1.7650%（持平），3年期收益率1.8100%（上行0.38bp）[9] 市场资金交易情况 - 银行间质押式回购市场，R001加权利率为1.34%，成交量达75164.00亿元，占市场总成交量的90.26%[4] - R007加权利率为1.50%，成交量为6963.59亿元，较前日减少483.53亿元[4] 市场观点与事件关联 - 股市下跌被市场调侃为“实实在在、没有水分”，此说法源于高层关于追求“实实在在、没有水分的增长”的表述，被投资者视为一条“年底鬼故事”[6] - 债市逻辑被描述为从前是“钱多就是硬道理”，流动性充裕驱动利率下行；现在则可能面临“国债期货空头的钱足够多”，从而推动利率上行[6]

宏观固收 - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于预期的5%和前值的4.9% [5] - 中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅较前值1.7%扩大 [5] - 中国11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期及前值的2.9%，内需不足问题突出 [5] - 11月经济数据整体不及预期，消费和投资同比明显回落，房地产投资同比降幅明显扩大 [5] - 现券期货整体走弱，利率债短端受资金面支撑，超长债调整幅度较大，基金和券商为主要卖出力量，银行保险为买入力量 [5] 权益市场 - A股呈现缩量调整态势，创业板指数表现疲弱，跌幅为1.77% [6] - 两市成交额较前显著萎缩，单日缩减规模超过3000亿元 [6] - 三大指数运行于5日均线下方，市场短期处于震荡整固阶段 [6] - 商业航天板块延续强势，大消费方向获得资金关注，结构性机会活跃 [6] - 投资策略可聚焦热点题材，把握板块内部个股的轮动性配置机会 [6] 消费行业 - 提振消费政策的核心投资逻辑在于把握“新供给创造新需求” [6] - 投资机会蕴藏在利用新技术、打造新场景、满足新情绪的供给端创新之中 [6] - 政策出台将优化新型消费发展环境，对提振市场信心、激发企业创新活力和释放经济增长潜力产生深远影响 [6] 白酒行业 - 茅台控量政策短期是一场价格保卫战和信心修复，旨在为更深层结构性改革赢得时间 [7] - 长期看是公司面对行业深度调整，主动推动发展模式从依赖“量价齐升”的粗放增长，转向对品牌韧性、渠道健康和真实消费基础进行更精细化管理的关键一步 [7]

债市整体情绪与表现 - 债市情绪偏谨慎 上涨需要到处找原因 下跌则像呼吸一样自然[5] - 10年期国债利率全天震荡上行 开盘于1.845% 最高触及1.85% 收盘于1.859% 上行1.65个基点[5] - 超长债表现最弱 30年期国债活跃券2500006收益率上行3.60个基点至2.2830%[5] - 10年期国开债活跃券250215收益率上行2.15个基点至1.9380%[5] 影响债市的核心因素 - 11月房价与经济数据均低于预期 对债市形成支撑[3][5] - 债基赎回担忧再起 对市场情绪产生负面影响[3][5] - 股市小幅下跌 可能促使部分资金流向债市[3][5] - 市场担忧财政政策带来的债券供给压力[5] 资金市场状况 - 央行公开市场净投放86亿元 开展1309亿元7天期逆回购操作 到期1223亿元[3] - 资金面均衡偏松 资金利率保持平稳[3] - 银行间质押式回购利率R001加权利率报1.35% 成交量75026.76亿元[4] - 银行间质押式回购利率R007加权利率报1.51% 成交量7447.12亿元[4] - 存款类机构隔夜回购利率DR001在1.27%附近 7天期DR007在1.44%附近[3] 利率债市场各期限表现 - 1年期国债收益率上行0.25个基点[6] - 3年期国债收益率持平[6] - 5年期国债收益率上行1.00个基点[6] - 7年期国债收益率上行1.75个基点[6] - 10年期国债收益率上行1.65个基点[6] - 30年期国债收益率上行3.60个基点[6] - 国开债各期限收益率上行幅度在0.50至3.75个基点之间[6] - 口行债与农发债各期限收益率亦普遍上行[6] 信用债市场表现 - 高等级信用债收益率变动不一 AAA+评级1年期收益率下行0.94个基点 3年期下行0.13个基点[6] - AAA评级信用债收益率短端下行 长端上行 其中3个月期下行6.50个基点 5年期以上上行15.56个基点[6] - AA+评级信用债收益率多数上行 其中9个月期上行3.30个基点 3年期上行2.76个基点[6] - AA评级信用债收益率变动分化 1年期下行0.47个基点 5年期以上下行0.89个基点[6]

如何看待后续权益市场 - 全球主要经济体股市普遍下跌，核心扰动来自投资者对美联储降息节奏的预期反复摇摆和市场对AI资产是否存在泡沫的担忧 [5] - AI科技革命与能源革命从上游原材料到中游制造形成了坚实的需求支撑，成长产业在高景气将带动上市公司业绩持续改善 [5] - 年末需密切留意房地产促销费等相关领域的政策信号 [6] - 11月光伏各环节价格均环比持平，消费品领域传统消费景气度有待提振 [7] - 金融板块中行业银行凭借高股息属性吸引中长期资金配置 [8] - 中金公司观点：聚焦人工智能应用落地环节，关注国产算力、光模块、云计算基础设施以及机器人、电子消费 [9] - 浙商证券观点：宽基指数多数实现上涨，其中创业板指涨幅居前，股票ETF呈现净流出，量化指标显示科创板和创业板指估值相对偏低，证券类ETF份额进一步增至1525亿份，但目前其上涨力度尚未能确认是反弹还是主升行情 [9] - 申万宏源观点：近期保险行业迎来重要政策的调整，保险公司持有特定标的风险因子出现下调 [10] 宏观固收观点如何 - 美联储发布最新利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降为3.5%到3.75%，符合市场预期 [11] - 美联储重启国库券购买计划以维持准备金充裕，延续对就业下行风险的关注 [11] - 鲍威尔上调今年和明年两年经济增速预期，下调通胀预期，预计会各有一次会议降息 [12] - 美元维持弱势震荡，两年期美债收益率可能在3.34%到3.74%之间震荡，十年期美债收益率可能在3.9%到4.3%之间震荡，美元指数预计在97到101区间维持弱势震荡 [13] - 美联储降息利好外部环境，国内限制放松有助于打开总量型政策空间 [14] - 债市关注通胀回升持续性，今年前三个季度经济增长稳中有进，完成增长目标压力不大，进入明年上半年需关注实际增速指标对通胀回升的反馈 [15] - 11月中长期流动性净投放6500亿，央行连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性 [15] - 年末流动性缺口压力有限，央行买债可能不急于加码，明年买债可能仍是补充流动性的重要方式 [15]

核心市场观点 - 债券市场呈现“散户化”和国债期货“商品化”特征 市场情绪波动大 交易行为短期化且易受消息影响[7] - 技术分析层面 真正的市场突破需要伴随显著的跟风盘和踏空盘 形成快速脱离阻力位的强劲走势[1] 公开市场操作与流动性 - 央行当日开展1205亿元7天期逆回购 因有1398亿元到期 实现净回笼193亿元[3] - 央行宣布将于12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月 此举为增量操作[3] - 银行间市场资金面均衡偏松 主要回购利率保持平稳 DR001在1.27%附近 DR007在1.47%附近[4] - 隔夜回购(R001)成交量达74356.75亿元 占市场总成交量90.16% 显示资金集中于短端[5] 债券市场行情 - 10年期国债收益率早盘平开于1.815% 最低下探至1.81% 后因消息面影响震荡上行 最高触及1.8425% 收盘较前日上行2.75个基点[6][8] - 30年期国债活跃券(2500006)收益率上行3.95个基点 收于2.2475%[8] - 10年期国开债活跃券(250215)收益率上行3.30个基点 收于1.9160%[8] - 国债期货价格下跌 10年期主力合约(T2603)收于107.985元 下跌0.145元 跌幅0.13%[9] 关键影响因素 - 专家预测2026年超长期特别国债发行规模可能扩大至1.8万亿元 此消息对当日长债利率上行产生显著影响[3][6][7] - 11月金融数据表现偏弱 但市场对此反应相对有限[6] - 股市当日小幅上涨 对债市情绪构成一定压制[3][6]

如何看待后续权益市场 - 全球主要经济体股市普遍下跌，核心扰动来自投资者对美联储降息节奏的预期反复摇摆和市场对AI资产是否存在泡沫的担忧[5] - AI科技革命与能源革命从上游原材料到中游制造形成了坚实的需求支撑，成长产业在高景气将带动上市公司业绩持续改善[5] - 年末需密切留意房地产促销费等相关领域的政策信号[6] - 11月光伏各环节价格均环比持平，消费品领域传统消费景气度有待提振[7] - 金融板块中行业银行凭借高股息属性吸引中长期资金配置[8] - 中金公司观点：聚焦人工智能应用落地环节，关注国产算力、光模块、云计算基础设施以及机器人、电子消费[9] - 浙商证券观点：宽基指数多数实现上涨，其中创业板指涨幅居前，股票ETF呈现净流出，量化指标显示科创板和创业板指估值相对偏低，证券类ETF份额进一步增至1525亿份，但目前其上涨力度尚未能确认是反弹还是主升行情[9] - 申万宏源观点：近期保险行业迎来重要政策的调整，保险公司持有特定标的风险因子出现下调[10] 宏观固收观点 - 美联储发布最新利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降为3.5%到3.75%，符合市场预期[11] - 美联储重启国库券购买计划，以维持准备金充裕，延续对就业下行风险的关注[11] - 鲍威尔上调今年和明年两年经济增速预期，下调通胀预期，预计会各有一次会议降息[12] - 美元维持弱势震荡，两年期美债收益率可能在3.34%到3.74%之间震荡，十年期美债收益率可能在3.9%到4.3%之间震荡，美元指数预计在97到101区间维持弱势震荡[13] - 美联储降息利好外部环境，国内限制放松有助于打开总量型政策空间[14] - 债市关注通胀回升持续性，今年前三个季度经济增长稳中有进，完成增长目标压力不大，进入明年上半年需关注实际增速指标对通胀回升的反馈[15] - 11月中长期流动性净投放6500亿，央行连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性，年末流动性缺口压力有限，央行买债可能不急于加码，明年买债可能仍是补充流动性的重要方式[15]