报告核心观点 - 大类资产进入震荡周期，权益市场在相对高位积蓄力量，科技板块是行情主线但短期处于估值消化期，债市受权益市场影响，商品市场内部分化 [1][6] - 美联储降息力度弱于预期，对全球资本市场利好作用较小，国内中央经济工作会议延续“稳中有进”基调，政策细化提振信心但落地显效需时间 [1][6][9] - A股市场短期高位震荡，因实质性利好偏少且资金偏向稳定，中长期在政策助力下有望“稳中有进” [2][9] - 债券市场走势与权益市场呈现鲜明负相关，缺乏独立行情，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 商品市场区间震荡，贵金属指数因白银价格攀升而大幅拉升，能化品类表现不佳拖累整体市场 [4][44] 大类资产总体表现 - 权益市场再度进入震荡周期，未急于向上突破，选择积蓄力量 [1][6] - 科技板块带动整个市场行情，消费、周期性板块持续不振，科技主线明显 [1][6] - 科技板块自身短期仍处于估值消化期，虽走出前期低位，但继续带领市场向上仍需时间酝酿 [1][6] - 债市触底后小幅反弹，更多受权益市场影响，难以走出独立行情 [1][6] - 商品市场回归震荡趋势，贵金属上涨与能化品类持续下行产生对冲，内部分化显著 [1][6] 权益市场（A股）观点 - 本周A股高位震荡，未维持上周上冲趋势 [2][9] - 短期实质性利好偏少：美联储降息力度偏弱，后续降息预期走低影响全球流动性，国内政策落地显效仍需时间，新年将至资金偏向稳定 [2][9] - 中长期在政策助力下有望“稳中有进”：中央经济工作会议强调扩大内需、推动投资止跌回稳、反内卷、做优存量，政策更精细化、更具实效 [2][9] - 关注双创板块中长期主线机会：行情核心在于科技，蕴含大国竞争、国产替代、产业创新的宏大叙事，科技创新与产业融合机会或贯穿行情始终 [10] - 短期或可关注阶段性利好带来的消费机会：11月消费数据优异，叠加国家补贴继续发放的政策利好，但消费仍未走出需求不足困境，中长期需观望 [11] 权益市场（A股）配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [2][11] - 进攻端：保留已有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但短期不宜过多操作 [2][11] - 防守端：阶段性布局消费板块以增厚收益 [2][11] 债券市场观点与配置建议 - 债券市场走出震荡趋势，走势同权益市场呈现鲜明的负相关 [3][32] - 在无重大利好情况下，债市无过多主动权，更多跟随权益市场变动 [3][32] - 配置建议：债市短期在无重大利好情况下上行空间有限，但其与权益市场的显著负相关性使其可作为短期平抑权益市场波动的选择 [32] 商品市场观点与配置建议 - 商品市场区间震荡 [4][44] - 贵金属指数大幅拉升，黄金价格震荡，白银价格持续攀升带动指数走强 [4][44] - 能化指数表现不佳，原油、煤炭等大宗商品拖累商品市场整体表现 [4][44] - 中长期黄金仍有望在美元脱钩逻辑下走出上行趋势，但商品市场整体走强需依赖金属、农产品等品类 [4][44] - 配置建议：黄金建议维持仓位 [4][45] 市场数据摘要（截至2025年12月12日当周） - **主要指数周涨跌幅**：上证指数-0.34%，深证成指0.84%，创业板指2.74%，科创50 1.72%，北证50 2.79%，万得全A 0.26% [5] - **市场成交情况**：日均成交量1242亿股，日均成交额19530亿元 [5] - **个股涨跌情况**：上涨数1778家，下跌数3624家 [5] - **近期行情特征**：市场从2025年11月10日当周的“震荡回落”，经历“大幅走低”和“回暖走高”后，近两周进入“高位震荡” [5]

国民经济运行总体态势 - 11月份国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势 [1] - 外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，部分行业企业面临困难 [8] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长4.8% [4] - 装备制造业和高技术制造业增长较快 [4] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长4.2% [4] - 现代服务业发展向好 [4] 消费市场 - 社会消费品零售总额同比增长1.3% [4] - 服务零售增长加快，文体休闲服务类、通讯信息服务类等零售额较快增长 [4] 投资 - 制造业投资保持增长 [4] - 信息服务业投资同比增长29.6% [4] - 航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7% [4] 对外贸易 - 货物进出口总额同比增长4.1% [4] - 贸易结构继续优化 [4] 政策导向 - 下阶段将加大逆周期和跨周期调节力度，持续扩大国内需求 [8] - 政策重点包括强化创新驱动，深化改革开放，推进全面绿色转型 [8]

国民经济运行态势 - 7月份国民经济保持稳中有进发展态势 展现出较强韧性和活力 [1] - 7月份宏观政策发力显效 克服外部环境复杂多变和国内极端天气等不利影响 [1] - 主要指标累计增速保持总体平稳 就业物价总体稳定 经济平稳运行态势没有改变 [1] 经济发展质量 - 在创新引领下新动能成长壮大 高质量发展扎实推进 [1] - 经济发展"进"的步伐稳健 [1] - 新质生产力发展 市场活力提升 支撑发展质量稳步提升 [1] 长期发展前景 - 经济基础稳、优势多、韧性強、潜能大 长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [1] - 宏观政策发力显效 各方面积极作为 市场需求扩大 [1] - 将有力支撑经济平稳运行 [1]

总量目标 - GDP目标维持在5%左右，但内涵已发生变化，需更多依靠内需应对恶化的外部环境和房地产投资下行[10] - 财政赤字率提升至4%，一般预算支出增长4.2%，反映更积极的财政政策，但增量空间仍受财政收入下滑和政府债务风险约束[12] - 通胀目标从3%调降至2%，体现对需求端疲弱的务实判断[12] 消费提振 - 政策重心转向"强化宏观政策民生导向"，通过就业、增收、减负等措施促消费扩内需，"消费"和"内需"成为报告高频词[5] - 提振消费需多管齐下：财政补贴推动"以旧换新"、特定群体补助、优化收入分配、户籍制度改革、供给端升级及放宽服务消费准入[14][15][16][17][18] 对外贸易 - 高层预判贸易战冲击，通过贸易多元化和资本走出去应对关税损失[19] - 人民币汇率保持双向波动，弹性管理避免单边市，走势与中美贸易谈判进展相关[21][22][24] - 扩大单边开放，优化金融服务和跨境物流，以市场换市场应对贸易壁垒[23] 房地产政策 - 2025年聚焦行业去风险，通过融资协调机制和"保交房"化解项目风险[34][35] - "好房子"写入报告，推动安全、绿色、智慧住宅的地方性标准建设[37][38] - 政策前置出台，取消限购、增加补贴支持改善型需求，专项债4.4万亿元用于土地收储和存量房收购[40][42][43] 民营经济 - 解决拖欠款问题需厘清政府与市场关系，构建法治化营商环境激发活力[45][48] - 温州、义乌、杭州模式显示民营经济繁荣需产权明晰、政府适度干预和尊重创新[49] - 《民营经济促进法》草案强调平等准入，但隐性歧视仍需司法审查和投诉机制解决[50] 股市投资 - 生物制造、量子科技、6G等政策扶持行业或成投资主线[53] - "战略性力量储备"暗示潜在平准基金，但资金规模可能不足[53] - "人工智能+"将重塑产业和生活方式，国产替代与国货品牌为两大投资方向[55]