量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过计算市场指数短期均线与长期均线的相对距离，来区分市场的整体环境，判断市场处于上行趋势、震荡市还是下行趋势。[2] * **模型具体构建过程**： 1. 选择标的指数：WIND全A指数。 2. 计算短期均线：采用20日移动平均线（20日线）。[2][6] 3. 计算长期均线：采用120日移动平均线（120日线）。[2][6] 4. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的差值百分比。 $$均线距离 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线。[2][6] 5. 信号判断：当均线距离的绝对值大于3%时，市场处于趋势格局（上行或下行）；当均线距离绝对值小于3%时，市场处于震荡格局。具体到上行趋势的确认，需要短期均线位于长期均线之上，且距离大于3%。[2][6] 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][5][7] * **模型构建思路**：通过比较当前收盘价与趋势线的位置关系，来判断市场赚钱效应是否为正，作为上行趋势能否延续的核心观测指标。[2][5][7] * **模型具体构建过程**： 1. 确定趋势线：报告指出“当前WIND全A的趋势线位于6262点附近”，但未明确给出趋势线的具体计算方法（例如，可能是某条移动平均线或通道线）。[2][5][7] 2. 获取收盘价：获取WIND全A指数的最新收盘价。[2][5][7] 3. 判断赚钱效应：若收盘价高于趋势线，则赚钱效应为正；若收盘价低于趋势线，则赚钱效应为负。[2][5][7] 3. **模型名称：仓位管理模型**[5][7] * **模型构建思路**：综合估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位建议。[5][7] * **模型具体构建过程**： 1. **估值评估**：评估WIND全A指数的估值水平。使用PE（市盈率）和PB（市净率）的历史分位数进行判断。例如，PE位于80分位点附近属于中等水平，PB位于50分位点属于较低水平。[5][7] 2. **趋势判断**：结合择时体系等模型对市场短期趋势进行判断。[5][7] 3. **仓位建议**：综合估值和趋势，输出具体的仓位建议比例。例如，当前建议仓位为60%。[5][7] 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于识别和推荐具有上行趋势的行业板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出结果，例如显示工程机械、工业金属、储能板块延续上行趋势。[5][7][12] 5. **模型名称：中期困境反转预期模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于挖掘和推荐具有中期困境反转预期的行业。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出信号，例如当前信号显示关注白酒和地产行业。[5][7][12] 6. **模型名称：TWO BETA模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于推荐板块配置方向，报告显示其持续推荐科技板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其推荐方向，例如继续推荐科技板块，并关注消费电子和国产算力。[5][7][12] 模型的回测效果 *本报告为周度市场观点报告，主要展示模型的最新信号和结论，未提供模型的历史回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告主要涉及择时与行业配置模型，未提及具体的选股因子构建。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子，故无相关内容。*

核心观点 - 报告认为，新一轮政策部署将为A股市场提供支撑，跨年行情值得期待，市场大方向或仍处在牛市中[4][18][22] - 行业配置上，建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块[4][32][38] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股主要宽基指数大多收涨，仅上证指数、上证50、沪深300下跌，创业板指、科创50、中证500涨幅居前[1][13] - 从估值看，当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于80%[1][13] - 当周市场风格以中盘成长占优，申万一级行业走势分化，通信、国防军工、电子、机械设备涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产跌幅居前[1][15] - 本周市场波动明显，主要受国内外重要事件密集落地、市场估值处于历史相对高位且点位处于整数关口等因素综合影响[3][18] 政策与经济环境 - 中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效”，明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并确定了明年经济工作抓好的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居于首位[2][22][42] - 2025年11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%[43] - 2025年11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%[43] - 2025年11月我国货物贸易进出口3.9万亿元，同比增速回升至4.1%，连续10个月保持同比增长，其中出口2.35万亿元，进口1.55万亿元[44] 海外动态 - 美联储在2025年12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动短期国债购买计划[2][45] - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用[2][45] - 2025年第三季度日本实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩2.3%，降幅超过预期[2][45] 行情展望与配置逻辑 - 未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金流入[4][22][23] - 历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，这一积极表现有望在2026年(“十五五”开局之年)得到延续[4][27] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT板块更容易成为主线，且当前TMT板块存在较多催化及自身上涨动力[32] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造板块值得重点关注[32] - 若受外部因素影响市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块，防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属，消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[4][38] - 历史规律显示，市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块[38][39]

市场回顾 - 近5个交易日（12月5日-12月11日）重要指数涨跌不一，上证综指微幅收跌0.06%，创业板指收涨3.14% [1][5] - 风格层面，沪深300收涨0.12%，中证500收涨1.00% [1][5] - 两市统计区间内成交9.30万亿元，日均成交额达到1.86万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加2059.80亿元 [1][5] - 申万一级行业跌多涨少，通信、综合、国防军工行业涨幅居前，而煤炭、石油石化、钢铁行业跌幅居前 [1][5] 宏观经济数据 - 11月出口同比增长5.9%，较10月显著回升，主要受基数走低、外需平稳、假期扰动消退等多重因素影响 [1][5] - 11月对美出口同比降幅扩大，而对日、韩、欧盟出口则出现大幅回升，显示出口结构优化持续加深 [1][5] - 11月CPI同比上涨0.7%、环比下降0.1%，推动CPI同比增速回升的主要因素为食品项，鲜菜价格大幅上行 [1][5] - 11月PPI同比下降2.2%、环比上涨0.1%，PPI同比降幅的扩大主要受基数走高影响 [1][5] 政策动态 - 中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，宏观政策延续“更加积极有为”基调 [2][6] - 财政政策和货币政策继续强调“更加积极”和“适度宽松” [2][6] - 要求“发挥存量政策和增量政策集成效应”，意味着增量政策还将获进一步部署 [2][6] - 2026年经济工作将围绕建设强大国内市场、培育壮大新动能等8个方面进行 [2][6] 市场策略与展望 - A股市场延续震荡特征，政治局会议内容相对积极，联储降息确认海外流动性宽松过程 [3][7] - 市场将在政策推动和流动性预期下重归强势，但年末时点临近令部分资金延缓配置步伐 [3][7] - 投资者应保持耐心，围绕政策和科技等主线细化布局，等待情绪回暖 [3][7] 行业投资机会 - 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，关注TMT板块、机器人领域的投资机会 [3][7] - 在全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下，关注电力设备、有色金属行业的投资机会 [3][7] - 在政策端聚焦调结构、“反内卷”等领域下，关注社会服务、资源品的政策博弈性机会 [3][7] - 继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下，银行行业的配置机会 [3][7]

来源：中国银河策略 本周A股行情：（1）本周（12月8日-12月12日），A股市场呈现震荡分化行情，全A指数上涨0.26%。 北证50和创业板指涨幅靠前，分别涨2.79%和2.74%，科创50、深证成指和中证1000也录得上涨。而上 证指数、上证50和沪深300小幅回调。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（0.39%） 表现优于沪深300（-0.08%）；五大风格指数中，成长风格涨1.67%，而消费风格和稳定风格跌超1%。 （3）从行业来看，一级行业跌多涨少。涨幅靠前的三个行业分别为通信、国防军工、电子，涨幅分别 为6.27%、2.80%、2.63%。煤炭、石油石化、钢铁等跌幅靠前。 核心观点 本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度回暖。本周日均成交额为19530亿元，较上周上升2568.66亿 元；日均换手率为1.7345%，较上周上升0.12个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2324.71亿 元，较上周上升397.27亿元。截至周四，两融余额为25079.69亿元，较上周上升263.01亿元。（3）本周 新成立基金23只，发行份额为182.18亿份。其中，权益类基金共有13只，发行 ...

金融工程 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 12 月 14 日 中银量化多策略行业轮动 周报 – 20251211 当前（2025 年 12 月 11 日）中银多策略行业配置系统仓位：通信 （9.6%）、银行（9.5%）、交通运输（9.1%）、非银行金融（8.0%）、 食品饮料（7.7%）、电力设备及新能源（7.2%）、钢铁（6.7%）、机械 （6.2%）、基础化工（4.7%）、石油石化（4.7%）、家电（4.4%）、综 合 （3.5% ）、农林牧渔（ 3.5% ）、综合金融（ 3.5% ）、有色金属 （3.5%）、建材（3.4%）、电子（2.4%）、电力及公用事业（1.2%）、 建筑（1.2%）。 相关研究报告 《中银证券量化行业轮动系列（七）：如何把 握市场"未证伪情绪"构建行业动量策略》 20220917 《中银证券量化行业轮动系列（八）："估值泡 沫保护"的高景气行业轮动策略》20221018 《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传 统自上而下资产配置困境的破局》20230518 《中银证券量化行业轮动系列（九）：长期反 转-中期动量-低拥挤"行业轮动策略》20240914 《中银证券量化行 ...

投资中的"鸵鸟心态"：你为什么总是看不见明明存在的趋势？ 在投资中，我们常陷入一种心理陷阱：为了避免痛苦，我们会不自觉地缩小注意力范围，只聚焦于那些 能缓解当下焦虑的信息——哪怕它们并无实质意义；同时，那些清晰显示趋势与交易机会的信息，却从 认知视野中"消失"。 本周行情回顾与下周展望 本周全球市场分化，风险偏好降温。美股道指涨1.05%，纳指跌1.62%，资金从高估值成长股流出。欧 股偏弱，亚洲中日韩股市上涨，港股微跌0.42%。大宗商品中油价下行，黄金与铜价走强。 A股呈现结构性震荡。创业板指涨2.74%，科创50涨1.72%，科技成长板块彰显韧性；沪深300与上证指 数小幅下跌。市场成交萎缩，存量博弈下资金聚焦中小盘成长赛道。 行业分化加剧：通信、军工、电子等板块在政策驱动下领涨，通信板块涨幅达6.27%；煤炭、石油石 化、房地产等周期板块回调明显。 政策面上，中央经济工作会议定调"稳中求进、提质增效"，强调支持科技创新与新质生产力，并提及灵 活运用降准降息。美联储降息亦强化全球流动性宽松预期。 展望下周，在内部政策预期与外部流动性环境支撑下，A股结构性行情有望延续。科技成长主线仍将占 优，通信、电子、 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 尽管有美国降息和地缘政治事件发酵，但市场对俄乌冲突缓和及明年供给过剩的担忧主导了油价情绪，预计短期油价仍以震荡为主线 [9] - 国际能源机构对2025年供需预测存在分歧：EIA预测全球供给过剩223万桶/日，而OPEC在特定产量假设下则预测存在80万桶/日的缺口 [10] - 投资建议关注三条主线：受益于“反内卷”政策的行业龙头、业绩确定且高分红的上游石油企业、以及处于产量增长期的国内油气公司 [14] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 核心事件包括美联储降息25个基点至3.5%-3.75%，以及美国扣押委内瑞拉载有190多万桶石油的油轮并对相关实体实施新制裁 [9] - 在地缘政治和美国降息背景下，油价表现疲软，布伦特原油期货结算价周环比下跌4.13%至61.12美元/桶，WTI期货结算价周环比下跌4.39%至57.44美元/桶 [11] - 美国原油产量周环比增加4万桶/日至1385万桶/日，而炼油厂日加工量周环比下降2万桶/日至1686万桶/日 [11] - 美国商业原油库存周环比下降181万桶，但车用汽油库存周环比大幅增加640万桶 [12] 2 本周石化市场行情回顾 2.1 板块表现 - 截至12月12日当周，中信石油石化板块下跌3.4%，跑输沪深300指数（下跌0.1%） [15] - 石油石化板块在30个中信一级行业中表现最差，周跌幅最大 [17] - 子板块中，石油开采板块周跌幅最小（-2.7%），油品销售及仓储板块周跌幅最大（-7.5%） [18] 2.2 上市公司表现 - 当周涨幅前五的公司：九丰能源（+15.22%）、胜通能源（+10.03%）、蒙泰高新（+9.61%）、洪田股份（+4.67%）、康普顿（+2.86%） [21] - 当周跌幅前五的公司：和顺石油（-13.47%）、新凤鸣（-9.99%）、贝肯能源（-9.54%）、大庆华科（-8.21%）、石化油服（-7.36%） [21] 3 本周行业动态 - **供给端**：EIA上调2025年美国石油产量预测至创纪录的1361万桶/日 [26]；俄罗斯计划12月从西部港口的石油出口量较11月增长27% [24]；伊拉克因管道泄漏关闭了日产量约46万桶的西古尔纳2号油田 [25] - **需求与贸易**：西班牙10月原油进口量同比增长14.8%至570万吨 [24]；山东独立炼厂当周原油到港量达263.1万吨，环比增长18.04% [24] - **价格预测**：EIA预计2025年布伦特原油价格为68.91美元/桶，2026年为55.08美元/桶 [27] - **地缘与制裁**：中方回应美国扣押委内瑞拉油轮及制裁行为，表示反对非法单边制裁和“长臂管辖” [30][31] 4 本周公司动态 - **资本运作与投资**：新凤鸣拟投资2.8亿美元在埃及建设36万吨/年功能性纤维项目 [42]；蓝焰控股子公司以2.01亿元获得山西沁水盆地297.90平方千米煤层气探矿权 [43][44] - **股东行为**：恒力石化实际控制人计划增持5-10亿元，截至公告日尚未实施 [34]；蒙泰高新特定股东通过大宗交易减持1.50%股份 [37] - **再融资与担保**：准油股份向特定对象发行股票申请获深交所受理 [39]；渤海化学为全资子公司提供1.1亿元担保 [40] - **股份质押**：中曼石油控股股东解除并再质押1040万股股份 [34]；恒力石化控股股东解除质押6000万股股份 [38] 5 石化产业数据追踪 5.1 油气价格表现 - **原油价格普遍下跌**：截至12月12日，布伦特原油期货结算价61.12美元/桶，周环比-4.13%，较上年同期下跌17.95% [45]；WTI期货结算价57.44美元/桶，周环比-4.39%，较上年同期下跌19.43% [45] - **天然气价格大幅下跌**：NYMEX天然气期货收盘价4.10美元/百万英热单位，周环比-23.16% [53]；东北亚LNG到岸价格9.45美元/百万英热，周环比-9.80% [53] 5.2 原油供给 - **美国产量微升**：截至12月5日，美国原油日产量1385万桶，周环比增加4万桶 [62] - **OPEC产量环比上升**：2025年10月，OPEC合计原油产量2846.0万桶/日，月环比增加3.3万桶/日 [65] 5.3 原油需求 - **美国炼油需求分化**：截至12月5日，炼厂开工率94.4%，周环比+0.4个百分点，但汽油产量周环比下降18万桶/日至958万桶/日 [69] - **美国石油产品消费上升**：当周石油产品总消费量2108万桶/天，周环比增加89万桶/天 [79] 5.4 原油库存 - **美国原油库存下降，成品油库存增减不一**：截至12月5日，商业原油库存42569万桶，周环比-181万桶；车用汽油库存22082万桶，周环比+640万桶；馏分燃料油库存11679万桶，周环比+250万桶 [86] 5.5 天然气库存 - **欧美库存下降**：截至12月5日，美国天然气库存3746.0十亿立方英尺，周环比-4.51%；截至12月11日，欧盟储气率70.92%，周环比-2.19个百分点 [88] 5.6 炼化产品价格和价差表现 - **成品油价差收窄**：美国期货市场的汽油-原油价差周环比-4.74%至16.15美元/桶，取暖油-原油价差周环比-10.94%至34.88美元/桶 [90] - **烯烃价差扩大**：乙烯-石脑油价差周环比+5.83%至191美元/吨 [97] - **聚酯产业链价差收窄**：FDY价差周环比-7.76%至1373元/吨，POY价差周环比-5.39%至1148元/吨 [100] - **C3产业链价差分化**：环氧丙烷-丙烯价差周环比+5.74%至3416元/吨，而PP-丙烯价差周环比-25.95%至485元/吨 [108]

核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落，预计在“权重不够强、行业大分化”的局面下，市场或继续维持区间震荡格局 [1][4] - 配置策略基于“市场分化震荡继续，多看少动守株待兔”的判断，择时上建议持仓等待，勿追涨杀跌，并根据不同宽基指数的关键支撑位伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电以及近期利好频出的机械设备 [1][5] - 个股方面建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数**：市场明显分化，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.34%、0.25%、0.08%，深证成指上涨0.84%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨1.01%、0.39%、0.69%，双创指数中创业板指大涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌0.42%、0.43% [12][53] - **板块观察**：中信一级行业9涨21跌，通信板块在光模块驱动下大涨5.92%，军工、电子、电新、机械分别上涨3.57%、2.51%、1.34%和1.33%，大周期和消费走弱，煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、有色分别下跌3.80%、3.43%、2.62%、2.53%、2.11%、0.55%，纺服、家电、食品饮料分别下跌2.68%、1.95%、1.63% [15][54] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额2.33万亿元，截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为-6.95点（升水率-0.15%）、-7.84点（升水率-0.26%）和4.21点（升水率0.06%） [22] - **资金流向**：最新两融余额（12月11日）为2.50万亿元，较上周上升1.05%，本周股票型ETF净流出165亿元，分行业看有色金属ETF净流入最多（7.6亿元），证券ETF净流出最多（-33.7亿元） [29] - **量化指标**：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为16.62（处于94.39%分位数），深证成指PE-TTM为31.79（80.29%分位数），创业板指PE-TTM为45.44（39.72%分位数），沪深300 PE-TTM为14.22（56.18%分位数），中证500 PE-TTM为35.23（61.13%分位数），中证1000 PE-TTM为47.98（59.62%分位数），下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [47][48] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、稳定房地产市场等8方面重点任务 [52] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [52] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [52] - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并将在30天内购买400亿美元国库券以维持准备金供应 [52] 下周行情展望 - 权重指数如上证、上证50、沪深300在连续三周反弹后勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线，在算力链“强势吸金”背景下市场分化明显，预计市场或继续维持区间震荡格局 [4][55] - 对于调整不够充分的上证和创业板指，上证指数触及“区间上沿”后回调，创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [4][55] - 调整时间相对充裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数，目前主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [4][55] - “棋眼”券商板块本周冲高回落、小幅上涨0.36%，目前暂以反弹对待，后续仍需密切关注 [4][55]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证全指自由现金流指数编制模型[4][48] * **模型构建思路**：通过一系列财务质量筛选，选取自由现金流率较高的上市公司证券构建指数，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现[4][48]。 * **模型具体构建过程**： 1. **确定样本空间**：同中证全指指数的样本空间[49]。 2. **可投资性筛选**：过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%[49]。 3. **待选样本筛选**：在通过可投资性筛选的证券中，进一步选取同时满足以下条件的证券[49]： * 不属于金融或地产行业（按中证一级行业分类）[49]。 * 自由现金流和企业价值均为正[49]。 * 自由现金流计算公式：$$自由现金流 = 过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金$$[49] * 企业价值计算公式：$$企业价值 = 公司总市值 + 总负债 - 货币资金$$[49] * 连续5年经营活动产生的现金流量净额为正[49]。 * 盈利质量由高到低排名位于样本空间前80%[49]。盈利质量计算公式：$$盈利质量 = (过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年营业利润) / 总资产$$[49] 4. **选样与加权**：将待选样本按照自由现金流率由高到低排名，选取排名前100的证券作为指数样本[49]。自由现金流率计算公式：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[49]。指数采用自由现金流加权，并将单一成分股权重上限设定为10%[4][26]。 5. **调整规则**：指数样本每季度调整一次（3月、6月、9月、12月的第二个星期五的下一交易日生效）[58]。 2. **模型名称**：国证自由现金流指数编制模型[34] * **模型构建思路**：从沪深北三家交易所中优选非金融地产股，通过财务质量与稳定性筛选，构建反映高自由现金流公司表现的指数[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：非ST、*ST证券；科创板、北交所证券上市超1年，其他证券上市超6个月；公司最近一年无重大违规、经营无异常、无重大亏损；证券价格无异常波动[34]。 2. **待选样本筛选**： * 剔除最近半年日均成交金额排名后20%的证券[34]。 * 剔除属于金融或房地产行业的证券[34]。 * 剔除近12个季度ROE稳定性排名后10%的证券[34]。 * 选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券[34]。 * 剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后30%的证券[34]。 3. **选样与加权**：选取自由现金流率最高的100只证券作为指数样本[34]。自由现金流率计算公式同中证指数：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[36]。指数采用派氏加权法[36]。 3. **模型名称**：富时中国A股自由现金流聚焦指数编制模型[34] * **模型构建思路**：在富时中国A股自由流通指数成分股基础上，通过多维度排除低质量、高波动证券，聚焦于具有高质量自由现金流的公司[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本空间**：富时中国A股自由流通指数的成分股[34]。 2. **待选样本筛选**： * 排除金融房地产行业[34]。 * 排除过去12个月自由现金流为负的证券[34]。 * 排除质量排名后30%的证券[34]。 * 排除过去五年波动率最高的30%的证券[34]。 * 排除预期收益增长为负且预期销售增长为负的证券[34]。 3. **选样与加权**：选取50只自由现金流率最高的证券作为指数样本[34]。自由现金流率计算公式同中证指数：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[36]。指数采用自由现金流加权[36]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流因子[8] * **因子构建思路**：衡量企业在支付运营成本与资本开支后，可自由分配给所有资本提供者（股东和债权人）的现金，以更真实地反映企业的盈利质量与资金流动性[8]。 * **因子具体构建过程**：根据报告引用的注册估值分析师协会公式，自由现金流的计算为：$$自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本性支出$$[10]。报告中在指数编制时使用的具体计算公式为：$$自由现金流 = 过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金$$[49]。 * **因子评价**：自由现金流是企业内在价值评估的根本基础，是检验盈利“含金量”的客观标尺，也是企业财务弹性、风险抵御能力、股东回报以及支持未来增长的关键资源[11][12][13][14][15]。 2. **因子名称**：自由现金流率因子[4][31] * **因子构建思路**：将自由现金流与企业价值（反映公司总价值）相结合，构建一个比率指标，用于横向比较不同规模公司的现金流创造效率[4][31]。 * **因子具体构建过程**：计算公式为：$$自由现金流率 = 自由现金流 / 企业价值$$[36]。其中，企业价值 = 公司总市值 + 总负债 - 货币资金[49]。 * **因子评价**：该因子是多个国内自由现金流指数核心的排序指标，旨在筛选出单位企业价值创造自由现金流能力更强的公司[31]。 3. **因子名称**：盈利质量因子[49] * **因子构建思路**：通过比较经营活动现金净流入与会计利润的差异，来评估企业盈利的现金实现程度，排除应计制会计下的粉饰可能[12][49]。 * **因子具体构建过程**：在中证全指自由现金流指数编制中，其计算公式为：$$盈利质量 = (过去一年经营活动产生的现金流量净额 - 过去一年营业利润) / 总资产$$[49]。该因子值越高，通常表示盈利的现金含量越高。 模型的回测效果 1. **中证全指自由现金流指数 (932365.CSI)**[4] * **全区间收益 (2015/1/5 - 2025/11/28)**：11.55%[28] * **2025年以来收益 (截至2025/11/28)**：10.55%[29][39] * **分年度收益**：2015年: 11.94%, 2016年: -3.96%, 2017年: 37.23%, 2018年: -18.63%, 2019年: 21.98%, 2020年: 9.94%, 2021年: 31.81%, 2022年: -9.18%, 2023年: 12.57%, 2024年: 36.86%[29] 2. **Pacer US Cash Cows 100 ETF (代表美国现金流策略)**[20] * **累计收益 (2016/12/19 - 2025/1/24)**：134.02%[22] * **年化收益**：11.10%[20][22] * **夏普比率 (Sharpe)**：0.54[20][22] * **年化波动率**：20.57%[22] * **最大回撤**：-39.64%[22] 3. **嘉信理财美国股利股票 ETF (代表美国红利策略)**[20] * **累计收益 (2016/12/19 - 2025/1/24)**：91.65%[22] * **年化收益**：8.39%[20][22] * **夏普比率 (Sharpe)**：0.48[20][22] * **年化波动率**：17.50%[22] * **最大回撤**：-33.37%[22] 4. **领航价值型 ETF (代表美国价值策略)**[20] * **累计收益 (2016/12/19 - 2025/1/24)**：87.67%[22] * **年化收益**：8.11%[20][22] * **夏普比率 (Sharpe)**：0.47[20][22] * **年化波动率**：17.36%[22] * **最大回撤**：-36.78%[22] 5. **中证红利指数 (000922)**[26] * **全区间收益 (2015/1/5 - 2025/11/28)**：4.21%[28] * **2025年以来收益 (截至2025/11/28)**：+0.64%[29] * **分年度收益**：2015年: 22.73%, 2016年: 47.82%, 2017年: 18.04%, 2018年: -19.73%, 2019年: 16.15%, 2020年: 3.59%, 2021年: 13.78%, 2022年: 45.63%, 2023年: 0.92%, 2024年: 12.74%[29] 6. **国证自由现金流指数**[39] * **全区间收益 (2015/1/5 - 2025/11/28)**：12.42%[39] 7. **中证500自由现金流指数**[39] * **2025年以来年化收益 (截至2025/11/28)**：20.96%[39] 8. **中银中证全指自由现金流 ETF (563760)**[2][76] * **累计收益 (2025/6/6上市 - 2025/12/9)**：19.11%[2][76] * **区间累计超额收益 (vs 中证现金流基准指数)**：3.06% (127个交易日)[2][76] * **年化超额收益**：7.06%[2][76] * **年化跟踪误差**：3.32%[76] * **日均绝对跟踪误差**：0.02%[2][76]

核心观点 - 报告对下周A股大势的研判为“震荡盘升”，认为市场调整或近尾声，增量资金入市可期，跨年行情关键窗口已奠定 [2][3][14] 本周走势回顾 - 本周沪指震荡调整，上证指数周下跌0.34%，收于3889.35点，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，科创50指数上涨1.72%，北证50指数上涨2.79% [1][5][8] - 全周市场交投活跃，量能均超1.7万亿元，周一及周五站上两万亿元 [1][3][8] - 板块表现分化，通信、国防军工、电子、机械设备、电力设备等板块涨幅靠前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产、纺织服饰等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：震荡盘升 - **国内政策定调积极**：12月中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，为2026年经济工作定向，政策总基调为“稳中求进、提质增效”，将扩大内需、培育新动能、化解风险等作为重点任务，旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保“十五五”良好开局 [2][3][8][9][10][14] - **经济数据显现韧性**：11月以美元计价的出口同比增速回升至5.9%，由负转正，其中汽车出口同比增速达53.0%，创近两年新高，11月CPI同比涨幅较前值回升0.5个百分点至0.7%，创2024年3月以来新高，核心CPI同比上涨1.2% [2][3][11][14] - **海外流动性环境改善**：美联储12月议息会议如期降息25个基点至3.50%-3.75%，为年内第三次降息，会议基调中性偏鸽，但点阵图显示2026年预计仅有一次降息，步伐将放缓 [2][3][12][13][14] - **增量资金入市可期**：外部因美联储降息落地及人民币汇率偏强，有利于外资增配中国资产，内部因监管政策引导及保险资金年初“开门红”预期，强化了险资入市动能 [3][14] 操作建议 - 建议关注TMT、公用事业、金融、电力设备等板块 [4][15] 其他市场数据与跟踪 - **月度潜力股跟踪**：报告跟踪的2025年12月份潜力股（截至本周五）平均区间最大涨幅为6.10%，平均区间收盘涨幅为3.06%，表现优于同期上证综指（区间收盘涨幅-0.21%）和沪深300指数（区间收盘涨幅0.58%）[20] - **季度潜力股表现**：2025年四季度潜力股（自10月9日至12月12日）平均区间涨幅为-3.45%，平均区间最大涨幅为11.99%，同期上证综指区间涨幅为-1.13%[22]