市场回顾 - 近5个交易日（12月5日-12月11日）重要指数涨跌不一，上证综指微幅收跌0.06%，创业板指收涨3.14% [1][5] - 风格层面，沪深300收涨0.12%，中证500收涨1.00% [1][5] - 两市统计区间内成交9.30万亿元，日均成交额达到1.86万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加2059.80亿元 [1][5] - 申万一级行业跌多涨少，通信、综合、国防军工行业涨幅居前，而煤炭、石油石化、钢铁行业跌幅居前 [1][5] 宏观经济数据 - 11月出口同比增长5.9%，较10月显著回升，主要受基数走低、外需平稳、假期扰动消退等多重因素影响 [1][5] - 11月对美出口同比降幅扩大，而对日、韩、欧盟出口则出现大幅回升，显示出口结构优化持续加深 [1][5] - 11月CPI同比上涨0.7%、环比下降0.1%，推动CPI同比增速回升的主要因素为食品项，鲜菜价格大幅上行 [1][5] - 11月PPI同比下降2.2%、环比上涨0.1%，PPI同比降幅的扩大主要受基数走高影响 [1][5] 政策动态 - 中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作，宏观政策延续“更加积极有为”基调 [2][6] - 财政政策和货币政策继续强调“更加积极”和“适度宽松” [2][6] - 要求“发挥存量政策和增量政策集成效应”，意味着增量政策还将获进一步部署 [2][6] - 2026年经济工作将围绕建设强大国内市场、培育壮大新动能等8个方面进行 [2][6] 市场策略与展望 - A股市场延续震荡特征，政治局会议内容相对积极，联储降息确认海外流动性宽松过程 [3][7] - 市场将在政策推动和流动性预期下重归强势，但年末时点临近令部分资金延缓配置步伐 [3][7] - 投资者应保持耐心，围绕政策和科技等主线细化布局，等待情绪回暖 [3][7] 行业投资机会 - 在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，关注TMT板块、机器人领域的投资机会 [3][7] - 在全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下，关注电力设备、有色金属行业的投资机会 [3][7] - 在政策端聚焦调结构、“反内卷”等领域下，关注社会服务、资源品的政策博弈性机会 [3][7] - 继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下，银行行业的配置机会 [3][7]

核心观点 - 报告认为A股市场将延续震荡特征 但政治局会议传递积极政策基调 叠加美联储降息确认海外流动性宽松 市场将在政策与流动性预期下重归强势 投资者需保持耐心 围绕政策与科技主线布局 等待情绪回暖 [1][36] 市场回顾 - 近5个交易日（12月5日-12月11日） 主要指数涨跌不一 上证综指微跌0.06% 创业板指上涨3.14% 沪深300上涨0.12% 中证500上涨1.00% [1][3] - 市场成交量有所放量 统计区间内两市成交9.30万亿元 日均成交额达1.86万亿元 较前五个交易日日均成交额增加2059.80亿元 [1][11] - 行业表现跌多涨少 申万一级行业中通信、综合、国防军工涨幅居前 煤炭、石油石化、钢铁行业跌幅居前 [1][21] 宏观经济数据 - **出口数据**：11月出口同比增长5.9% 较10月显著回升 主要受基数走低、外需平稳、假期扰动消退等因素影响 对美出口同比降幅扩大 对日、韩、欧盟出口则大幅回升 显示出口结构优化持续加深 [1][26] - **通胀数据**：11月CPI同比上涨0.7% 环比下降0.1% 同比回升主要受食品项推动 鲜菜价格大幅上行 PPI同比下降2.2% 环比上涨0.1% 同比降幅扩大主要受基数走高影响 [1][28] 政策与海外动态 - **国内政策**：中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作 宏观政策延续“更加积极有为”基调 财政政策“更加积极” 货币政策“适度宽松” 会议要求发挥存量与增量政策集成效应 意味着增量政策将获进一步部署 2026年经济工作将围绕建设强大国内市场、培育壮大新动能等8个方面展开 [1][34] - **美联储议息**：美联储12月议息会议将联邦基金利率降低25个基点至3.50%-3.75% 符合预期 鲍威尔表态偏鸽 对通胀持续性担忧缓解 点阵图显示2026年和2027年利率预期中值分别为3.4%和3.1% 与9月持平 会议同时上调2026年GDP增速预期至2.3% 下调PCE通胀预期至2.4% [35] 行业配置策略 - **科技与高端制造**：在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下 关注TMT板块及机器人领域的投资机会 [1][36] - **新能源与新材料**：在全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下 关注电力设备、有色金属行业的投资机会 [1][36] - **政策博弈机会**：在政策端聚焦调结构、“反内卷”等领域下 关注社会服务、资源品的政策博弈性机会 [1][36] - **低估值修复**：继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下 银行行业的配置机会 [1][36]

中证A500指数表现 - 指数于2025年12月5日收盘报5513.75点，本周上涨1.34% [2] - 本周日均成交额为5419.02亿元，单日成交额环比下降3.69% [5] 成分股表现 - **涨幅前十成分股**：航天发展（+52.26%）、杰瑞股份（+26.40%）、天孚通信（+25.79%）、江西铜业（+15.74%）、航天电子（+15.68%）、北京君正（+15.15%）、云铝股份（+14.62%）、铜陵有色（+14.51%）、西部矿业（+14.14%）、华润微（+13.76%）[3] - **跌幅前十成分股**：蓝色光标（-13.98%）、湖南裕能（-10.59%）、多氟多（-10.39%）、中公教育（-9.02%）、三六零（-8.88%）、雅化集团（-8.46%）、万科A（-7.99%）、容百科技（-7.94%）、捷成股份（-7.73%）、江特电机（-7.54%）[3] 相关ETF基金表现 - 本周40只中证A500基金全线收涨，除两只基金外，其余均涨超1% [6] - A500增强ETF易方达成为本周涨幅唯一超过2%的产品 [6] - 截至12月4日，相关基金总规模为1954.68亿元，已跌破2000亿元 [6] - **规模前三的基金**：华泰柏瑞A500ETF（262.17亿元）、易方达A500ETF（227.49亿元）、国泰基金中证A500ETF（222.06亿元）[4][6] 机构市场观点 - 渤海证券认为，当前A股进入震荡等待阶段，业绩真空期题材催化是重要线索，市场等待重要会议后的增量政策以展开反弹 [8] - **行业关注方向**： - TMT板块及机器人领域：基于AI资本开支扩张、算力国产替代加快及应用端催化 [8] - 电力设备及有色金属行业：基于全球储能高景气及固态电池产业化推进 [8] - 社会服务及资源品：基于政策聚焦调结构、“反内卷”带来的博弈性机会 [8] - 银行业：基于低利率环境及公募基金持仓向业绩基准回归 [8]

核心观点 - A股市场进入震荡等待阶段 市场在国内外重要会议临近前表现谨慎 成交量有所缩量 未来行情发展依赖于增量政策能否超预期及题材催化 建议围绕政策和科技主线提前布局[4] 市场回顾 - 近5个交易日（11月28日-12月4日） 重要指数多数收涨 上证综指微幅收涨0.01% 创业板指收涨1.19% 沪深300收涨0.69% 中证500收涨0.89%[2] - 成交量方面有所缩量 两市统计区间内成交8.27万亿元 日均成交额降至1.65万亿元 较前五个交易日的日均成交额减少1453.27亿元[2] - 行业方面 申万一级行业涨跌参半 有色金属、通信、国防军工行业涨幅居前 而传媒、美容护理、计算机行业跌幅居前[2] 政策方面 - 中央金融办副主任王江在《人民日报》发表文章《加快建设金融强国》 强调加快建设金融强国是推动高质量发展的必然要求[3] - 文章明确了落实“十五五”主要任务的七个方向 包括完善中央银行制度、做好“五篇大文章”、促进资本市场健康稳定发展等[3] - 在资本市场发展方面 一是明确将提高资本市场的包容性、适应性 二是要求健全投资和融资相协调的资本市场功能[3] - 投资端将着重于建设内在稳定性长效机制 如培育长期投资的市场生态、完善中长期资金的考核评价[3] - 融资端则将加大对国家产业导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度 全面提升资本市场服务新质生产力的效率和能级[3] - “十五五”时期 资本市场作为强化对重大战略、重点领域和薄弱环节金融支持的重要一环 对其稳定发展的诉求在抬升[3] 策略方面 - A股进入震荡等待阶段 业绩真空期 题材的催化将是行情发展的重要线索[4] - 考虑到重要会议临近 市场也进入到对增量政策的等待阶段 未来政策如能超出预期 行情将顺势展开反弹[4] - 短期需保持耐心 围绕政策和科技等主线提前布局 等待情绪的回暖[4] - 行业方面关注以下投资机会：在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下 TMT板块、机器人领域的投资机会[4] - 全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下 电力设备、有色金属行业的投资机会[4] - 政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域下 社会服务、资源品的政策博弈性机会[4] - 继续关注低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归下 银行行业的配置机会[4]

核心数据表现 - 1-10月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为1.9%，较1-9月回落1.3个百分点[1] - 10月单月工业企业利润同比下降5.5%，较9月大幅回落27.1个百分点[1] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营业收入累计同比增速为1.8%，较1-9月回落0.6个百分点[1] - 1-10月工业企业营收利润率为5.25%，同比下降0.8%[1] 行业与企业分化 - 41个工业大类行业中，1-10月利润总额累计正增长的行业有17个，较1-9月减少4个[1] - 有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天设备制造业、废弃资源综合利用业、有色金属冶炼和压延加工业利润增长较高[1] - 国有企业利润累计同比增速改善，而私营企业、股份制企业及外资企业利润增速回落但仍为正增长[1] 前景展望与风险 - 价格端（PPI）企稳有望在“反内卷”政策下延续，对利润形成支撑[2][4] - 外部环境阶段性稳定，出口韧性有望对工业生产的“量”端形成支撑[2] - 存在“反内卷”政策推进不及预期及外部环境不确定性两大风险[5]

宏观及策略研究核心观点 - 市场进入业绩真空期，行情发展将更多依赖政策和题材催化 [3] - 若后续有增量性利好出现，将有利于政策主线与科技主线再度展开 [3] 市场回顾 - 近5个交易日（10月24日-10月30日），上证综指收涨1.64%，创业板指收涨6.56% [2] - 沪深300指数收涨2.25%，中证500指数收涨3.40% [2] - 两市成交额显著放量，统计区间内成交11.14万亿元，日均成交额达2.23万亿元，较前五个交易日日均成交额增加4557.05亿元 [2] - 申万一级行业涨多跌少，电力设备、电子、有色金属行业涨幅居前，银行、食品饮料、房地产行业跌幅居前 [2] 政策动态 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》全文发布 [2] - 建设现代化产业体系方面，传统行业优化提升聚焦产业链自主可控、数智化转型等；新兴产业培育壮大重点提及新能源、新材料、航空航天、低空经济等；未来产业重点提及量子科技、生物制造等 [2] - 科技自立自强方面，将采取超常规措施全链条推动集成电路等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [2] - 资本市场方面，要求健全投资和融资相协调的资本市场功能，将启动实施深化创业板改革以支持新兴领域和未来产业企业融资，并择机推出再融资储架发行制度 [3] 行业投资机会 - 人工智能+行动推进、国内云厂商加大资本开支及算力国产替代进程加快背景下的TMT板块投资机会 [4] - 海外储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下的电力设备行业投资机会 [4] - 美联储降息周期叠加资源安全重要性抬升下的有色金属行业投资机会 [4] 中金黄金公司业绩 - 2025年前三季度实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [6] - 2025年前三季度归母净利润36.79亿元，同比增长39.18% [6] - 2025年前三季度扣非后归母净利润42.14亿元，同比增长60.92% [6] 中金黄金经营表现 - 黄金产品量价齐升，2025年前三季度生产矿产金13.75吨，同比增长5.40%；冶炼金27.87吨，同比增长0.23% [7] - 2025年前三季度伦敦现货黄金收盘均价同比增长39.49%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘均价同比增长39.02% [7] - 公司积极降本增效，2025年前三季度销售毛利率同比增加2.04个百分点至17.44%，销售净利率同比增加1.65个百分点至8.71% [7] - 销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别减少0.03、0.19和0.14个百分点 [7] 中金黄金盈利预测 - 下调2025/2026/2027年归母净利润预测至46.65/57.56/68.82亿元 [8] - 2025-2027年EPS分别为0.96/1.19/1.42元/股，对应2025年PE为23.17X [8] - 维持公司"增持"评级 [8] 计算机行业要闻与行情 - "十五五"聚焦科技自立自强，全面实施"人工智能+"行动 [10] - 英伟达发布Vera Rubin超级芯片，性能提升超3倍；推出NVQLink实现量子处理器与GPU超级计算机互联 [10] - 10月23日至10月29日，申万计算机行业上涨4.05%，跑赢沪深300指数3.38%的涨幅 [11] - 申万计算三级子行业大部分上涨，横向通用软件上涨6.39%，其他计算机设备上涨4.64%，垂直应用软件上涨3.85%，IT服务Ⅲ上涨3.45%，安防设备上涨1.65% [11] 计算机行业公司业绩 - 宏景科技前三季度归母净利润同比增长448.91% [11] - 指南针前三季度归母净利润同比增长205.48% [13] - 岩山科技前三季度归母净利润同比增长331.09% [13] 计算机行业投资策略 - 科技自立自强水平大幅提高被置于"十五五"时期经济社会发展主要目标的次位 [11] - "十五五"规划建议稿明确"人工智能"行动要贯穿科研、制造、治理、服务全链条，发挥引领及全方位赋能千行百业作用 [11] - 计算机行业景气度特别是AI应用领域景气度仍有上行空间，建议关注具备AI技术落地能力与场景适配优势的头部企业 [11] - 维持计算机行业"看好"评级 [11]

宏观及策略研究 - 近5个交易日（10月17日-10月23日）上证综指收涨0.16%，创业板指收涨0.81%，沪深300收跌0.26%，中证500收跌1.22%，两市日均成交额1.77万亿元，较前五个交易日减少5178.44亿元 [3] - 1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中基建投资同比增长1.1%，制造业投资同比增长4.0%，房地产投资同比下降13.9% [3] - 1-9月社会消费品零售总额同比增长4.5%，三季度GDP当季同比增长4.8%，前三季度GDP累计同比增速达5.2% [4] - 市场处于区间震荡过程，四季度关注增量政策落地情况，结构性行情有望围绕政策与科技主线展开 [4] - 短期可关注红利板块防御性机会，以及TMT板块、电力设备行业、有色金属行业的投资机会 [5] 乖宝宠物公司研究 - 报告研究的具体公司2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [7] - 报告研究的具体公司前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点，净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点，期间费用率28.76%，同比提升2.91个百分点，其中销售费用率21.82%，同比提升2.90个百分点 [8] - 第三季度报告研究的具体公司营收15.17亿元，同比增长21.85%，归母净利润1.35亿元，同比下降16.65%，受美国对泰国19%关税及自有品牌费用投入增加影响利润 [8] - 报告研究的具体公司麦富迪品牌国内市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2%，弗列加特品牌在2025年618大促中位列天猫多个品类榜首，双十一开门红前4小时两大品牌均进入天猫宠物品牌成交榜TOP10 [8] - 中性情景下，预测报告研究的具体公司2025-2027年EPS分别为1.77/2.18/2.63元，对应2025年PE估值为48.38倍，维持"增持"评级 [9] 计算机行业研究 - 行业要闻包括广东省发布AI赋能制造业行动方案，力争2027年相关投资超200亿元，以及OpenAI发布AI浏览器ChatGPT Atlas [13] - 10月16日至10月22日，申万计算机行业下跌2.96%，三级子行业中安防设备表现相对较好，上涨0.12% [13] - AI算力需求端因大厂资本开支高增及算力国产化共识形成而旺盛，供给端因先进制程突破而有望形成自主可控产业链 [13] - 行业已进入三季报披露期，建议关注企业三季度业绩及AI技术落地进展，头部企业因具备AI技术落地能力与场景适配优势而值得关注 [13] - 给予计算机行业"看好"评级，建议关注AI在千行百业落地的投资机会 [13]

文章核心观点 - 华为海思芯片产业链的多家合作公司在先进封装、服务器制造、芯片分销、IP核授权、封测服务、软件适配、车载解决方案、半导体设备、材料供应、代理分销、通信模组、金融应用、晶振供应、热管理、固件服务、测试服务、封装基板、光模块和PCB等领域深度参与，受益于海思芯片出货量增长和技术升级，业绩增长确定性强 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 先进封装领域 - 长电科技独家承接麒麟X90芯片的4nm Chiplet封装，使芯片算力提升3倍，临港车规级芯片工厂投产后预计年贡献营收50亿元，2025年上半年先进封装营收占比达38% [1] - 通富微电掌握TSV先进工艺，适配海思HBM替代方案，单颗芯片价值量提升20%，2025年AI封装订单增速预计超50% [5] - 兴森科技是国内唯一量产ABF封板封装基板的厂商，ABF载板是海思高端AI芯片封装的核心材料，已通过海思认证并实现批量供应 [15] 服务器与算力生态 - 拓维信息旗下兆瀚AI服务器市占率超30%，是海思昇腾芯片核心整机合作伙伴，服务器订单已排至2026年Q1 [2] - 卓易信息为海思昇腾服务器芯片提供固件开发服务，良率超99.9%，是国内唯一同时支持ARM/X86架构的BIOS厂商 [14] - 光讯科技为海思昇腾AI集群提供400G和800G高速光模块，支撑智算中心的高速数据传输 [16] 芯片分销与代理 - 深圳华强2025年Q1昇腾910B分销额同比暴涨120%，旗下华强电子网服务全球超10万家企业，线上交易规模年增40% [3] - 力源信息自2009年起代理海思芯片，2025年Q1净利润预增43%-65%，子公司新签授权协议覆盖至2026年 [10] IP核与芯片设计 - 芯原股份为麒麟9100及昇腾AI芯片提供核心CPU/GPU/NPU IP核，深度参与5nm异构计算IP流片验证，2025年预计为海思相关业务贡献营收15亿元，占总营收比重超30% [4] 软件与系统适配 - 润和软件为麒麟芯片定制开发智能终端操作系统适配层，市场占有率超40%，基于海思Hi3516芯片的智能摄像头解决方案应用于全国2000余个社区安防项目 [6] - 中科创达为海思AI芯片提供算法优化服务，全球车载信息娱乐系统市占率达61.54%，合作车企超40家，2025年车载业务收入预计增长60% [7] 半导体设备与材料 - 北方华创为中芯国际N+2产线提供刻蚀机、ALD设备，5nm兼容设备占比达35%，离子注入机已通过海思验证并量产，2025年设备订单金额超80亿元 [8] - 华正新材CBF积层绝缘膜技术成功替代ABF载板，通过海思认证用于高端封装基板，半导体材料收入年增45% [9] - 深南电路为华为AI芯片服务器提供高频高速电路板和HDI高阶PCB板，PCB订单已排至2026年 [17] 通信与模组技术 - 美格智能基于海思芯片开发AI模组应用于新能源车智能座舱，端侧AI模组份额全球前五，新能源车业务环比增长217%，SLM790国产4G模组在工业物联网领域市占率超25% [10] - 创维数字联合海思开发支持星闪技术的智能网关，使AI机顶盒连接延迟降至10微秒，较蓝牙低80%，2025年星闪相关订单预计增长200% [10] 特定应用领域 - 广电运通基于海思昇腾芯片的金融风控系统准确率达99.8%，2025年相关订单可见性达10亿元 [11] - 晶赛科技为海思5G基站芯片定制高精度晶振频率稳定性达±0.5ppm，新能源汽车业务收入占比提升至15%，毛利率达35% [12] - 飞荣达导热材料应用于昇腾910B芯片使散热效率提升50%，超薄型VC均热板厚度降至0.3mm，2024年车载业务收入同比增长120% [12] 测试与技术服务 - 慧博云通累计完成超100款海思芯片的兼容性测试，自动化测试平台将效率提升50%，深度参与海思芯片量产前的测试环节 [14]

宏观及策略研究：A股市场2025年四季度投资策略报告 - 外需面临边际回落压力，贸易环境存在不确定和不稳定因素，出口端难以成为基本面的有效支撑[2] - 国内市场供强需弱的特征仍在，消费与投资数据有所波动，经济回升向好的基础尚需进一步巩固[2] - 美联储9月议息会议如期降息25BP，主要因美国就业市场风险上升，年内大概率还有50BP的降息空间，海外流动性将迎来进一步宽松过程[2] - 国内资金面整体呈现均衡偏松状态，海外降息节奏加快将打开国内货币政策空间，但短期总量层面的增量举措暂难看到，国内宏观流动性还将延续宽松充裕状态[3] - 四季度以保险为代表的中长期资金还将延续流入过程，公募基金改革成效显现有助于吸引居民资产迁移，两融流入态势难改，外资有望在降息周期推动下加大A股配置力度，A股仍将延续流动性增量过程[3] - 市场估值修复已基本完成，在政策引导下流动性有望保持增量态势，核心关注点转向增量资金流向，业绩因素仍是资金配置的重要考量[3] - 科技板块具备结构性业绩亮点或增长预期，有望继续引领结构性行情发展，政策维度如"十五五"规划布局和年末增量政策可能推动市场风险偏好回升和指数上行突破[3] - 人工智能+行动推进、国内云厂商加大资本开支及算力国产替代加快背景下，TMT板块存在投资机会[4] - 海外储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下，电力设备行业存在投资机会[4] - 国内创新药竞争优势明显及美联储降息节奏加快下，医药生物和有色金属行业存在投资机会[4] - "十五五"规划有望推动基本保障制度进一步完善下，服务消费领域存在投资机会[4] 固定收益研究：REITs投资价值分析（分红视角） - REITs强制要求将90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者，每年分红不少于1次，可供分配金额更类似于项目自由现金流[6] - 特许经营权类和经营收益权类项目基金存续期内部收益率（IRR）原则上不低于5%，非特许经营权类项目预计未来3年每年净现金流分派率原则上不低于3.8%[6] - REITs分红有4个关键日期：分红公告日（T-2日）、权益登记日（T日）、除息日（T+1日）和派息日（T+3至T+5日），权益登记日收盘持有份额的投资者可享受分红[6] - REITs每年实际分红次数在1-5次不等且呈逐年增加趋势，2024年平均分红近3次，仓储物流和交通REITs分红次数较多，目前已上市REITs累计分红约300次[7] - REITs派息率以单位分红/基准日单位净值计算，衡量底层资产实际现金回报率，目前平均派息率为6%左右，高于沪深300和信用债票息，特许经营权类和产权类REITs派息率分别为10%和4%左右[7] - REITs总收益率可拆分为资本利得和分红，分别贡献总收益率的2/3和1/3左右，交通和生态环保等特许经营权类REITs的分红收益率及收益率贡献均较高[7] - 短期高分红资产易带动抢权行情和填权行情，分红公告次交易日可取得0.15%收益，胜率约50%，赔率约1.66X，除权后5个交易日内16%的REITs可实现100%填权，26%可实现部分填权，除权后60个交易日内填权胜率约52%，赔率约1.24X[8] - 长期持续高分红促进底层资产形成良性现金流，能吸引长期稳定配置资金[8] 金融工程研究：基于深度学习GRU因子的行业轮动模型 - GRU通过门控机制控制信息流动，决定历史信息保留和新信息加入，结构比LSTM更简洁高效，训练速度更快，受学术界和工业界广泛青睐[9] - GRU模型处理金融时间序列优势包括：自主决定历史信息传递距离以捕捉长期趋势和周期性规律，学会忽略无关短期波动和市场噪音，有效处理和融合不同时间尺度和量纲的多维输入序列挖掘复杂非线性关系，具有更快训练速度和更低过拟合风险[10] - 使用申万一级行业指数日度量价数据构建GRU行业轮动模型，预测下一期周度收益率，过去8年数据为训练集，第9年为验证集，第10年为测试集，每年滚动重复训练，历史rank IC均值0.083，多头（第1组）年化收益3.8%，超过等权基准2.2pct，多空年化收益7.0%[11] - 使用改进版AGRU模型将注意力机制与标准GRU结合，使模型动态有区分地关注输入序列中不同时间点重要性，自主学习并赋予重要时间步更高权重，根据不同市场环境聚焦最相关信息和因子，提升模型稳健性[11] - AGRU模型历史rank IC均值0.084，多头（第1组）年化收益6.0%，超过等权基准4.4pct，多空年化收益8.4%，其合成因子与传统行业轮动量价和估值因子相关性很低，可作为因子选择较好补充[12] - 未来将持续深化GRU模型在行业轮动中应用，引入基本面、资金面和情绪面因子，并将GRU与传统行业轮动模型结合提高收益表现[12]

市场回顾 - 近5个交易日（9月12日-9月18日）上证综指收跌1.13%，创业板指收涨1.38% [2] - 沪深300收跌1.10%，中证500收涨1.08% [2] - 两市成交12.65万亿元，日均成交额2.53万亿元，较前五个交易日日均成交额增加2787.87亿元 [2] - 申万一级行业中电子、汽车、电力设备涨幅居前，银行、美容护理、非银金融跌幅居前 [2] 经济数据表现 - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，边际回落1.1个百分点 [2] - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月回落0.2个百分点 [3] - 8月社会消费品零售总额当月同比增长3.4%，主要受"以旧换新"政策效果边际递减和居民消费意愿下滑影响 [3] 政策动向 - 商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出5方面19条措施聚焦服务消费领域 [3] - 政策端正在"适时加力"，服务消费将成为促消费重要着力点 [3] 海外流动性环境 - 美联储9月议息会议将联邦基金利率降低25BP至4.00%-4.25%区间 [3] - 对2025年政策利率预测下调至3.6%，意味着年内还有50BP降息空间 [3] - 海外流动性将迎来进一步宽松过程 [3] 市场策略观点 - A股市场呈现较强结构性特征，大指数体现"稳"的特征，双创板块保持活跃 [3] - 流动性能否延续增量特征是行情发展关键 [3] - 围绕主线的增量流入将有助于保持现有结构性行情 [3] 行业投资机会 - TMT板块受益于算力国产替代、"人工智能+"行动推进及智能终端发布旺季 [4] - 医药生物行业存在创新药出海催化 [4] - 电力设备行业受益于储能高景气及固态电池产业化推进 [4] - 有色金属行业存在"反内卷"及美联储降息催化 [4] - 机械设备行业存在机器人量产预期催化 [4]