报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期震荡，主要因减产不及预期和需求不乐观，但长期不宜过度看空，因政策端反通缩、反内卷因素未明确证伪，且厂家库存不再高位，现货下跌可能缓慢，基差不再弱势 [2] - 纯碱中期震荡偏弱，高产量、高库存问题未缓解，需关注玻璃行业低利润下是否减产以及纯碱是否有实质性反内卷措施 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃供应端情况介绍 - 周内浮法玻璃产线稳定运行，无放水、点火产线，周产量环比持平，截至2025年11月13日，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨，与6日持平 [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量14080吨/日，已点火产线总计日熔量13910吨/日 [6][7] - 潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10030吨，潜在冷修产线总计日熔量7950吨/日 [8][9][10] - 沙河减产4条生产线后，预计年内进一步减产空间有限，但长期看反通缩、反内卷政策趋势未结束，当前在产产能15.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [11][12] 玻璃价格与利润 - 部分厂家小幅降价，大部分变化不大，沙河1100 - 1120元/吨左右（降价20元/吨），华中湖北地区价格目前1100 - 1140元/吨左右（本周无变化），华东江浙地区部分大厂价格1200 - 1320元/吨左右（部分降价20元/吨，大部分稳定） [16][20] - 现货变化不大，但期货跌幅更大，基差走强 [21] - 石油焦利润32元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 87、57元/吨左右；以煤炭为燃料装置利润57元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 187元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 32元/吨 [24][28] 玻璃库存及下游开工 - 本周成交略放缓，库存略上升，今年三季度开始持续去库，四季度去库力度不强，2022 - 2024年主要去库时间集中在四季度 [32][35] - 各地价格稳定，主产地成交偏弱，华南成交略好 [38] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 价格与利润方面，近期市场成交开始走弱，预计这一情况或将延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5 - 13元/平方米，环比持平；3.2mm镀膜主流订单价格19.5 - 20元/平方米，环比持平 [43][45] - 产能与库存方面，全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88590吨/日，环比增加1.43%，较上周由下降转为增加；同比下降9.82%，样本库存天数约25.63天，环比增加6.53%，较上周增幅扩大0.10个百分点，预计后期库存或季节性攀升 [52][58] 纯碱供应及检修 - 部分装置阶段性检修及降负，四季度一般检修总量偏低，纯碱产能利用率84.8%，上周85.7%，当前重碱周度产量来到41.1万吨/周左右 [62][64][65] - 国内纯碱厂家总库存170.73万吨，较上周四下降0.69万吨，跌幅0.40%，其中轻质纯碱80.02万吨，环比减少1.44万吨；重质纯碱90.71万吨，环比增加0.75万吨，去年同期库存量为164.81万吨，同比 + 5.92万吨，涨幅3.59% [68][69] 纯碱价格、利润 - 沙河、湖北名义价格1170 - 1400元/吨左右，沙河地区低位价格1170元/吨，企业报价变化不大，高产量、高库存，近月压力大 [76][80][81] - 华东（除山东）联碱利润 - 182元/吨，华北地区氨碱法利润 - 23元/吨 [85]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 10月国内固定资产投资数据承压，但海外业务成为重要增长点，推荐关注海外布局核心标的 [1][6] - 内需预期升温叠加关税扰动及行业反内卷自律，水泥、光伏玻璃、防水等行业龙头有望受益于提价和格局优化 [1][6] - 新业务发展强势及特种电子布高景气，推动相关公司三季报业绩亮眼，具备显著Alpha属性 [1][6] - “十五五”规划再提城市更新及地下管网改造，预计将带来超过5万亿元新增投资需求，相关管材公司受益 [7] 市场表现与行业数据总结 市场指数与个股表现 - 本周沪深300指数周跌幅1.08%，建材指数周涨幅1.20%，跑赢沪深300指数2.28个百分点 [13] - 建筑指数周跌幅0.62%，跑赢沪深300指数0.46个百分点 [13] - 建材板块中，耀皮玻璃、海南瑞泽、悦心健康涨幅居前；四川金顶、华新建材、西藏天路跌幅靠前 [13] - 建筑板块中，日上集团、天健集团、杭萧钢构涨幅居前；汇绿生态、交建股份、太极实业跌幅靠前 [14] 水泥市场 - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.3% [2][23] - 价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [2][23] - 全国水泥磨机开工负荷均值为37.93%，环比下降3.46个百分点 [28] - 分区域看，华北地区价格有所上涨，华东、中南地区价格涨跌互现，西南、西北地区价格出现回落或稳中有跌 [23][36][42][46][52] 玻璃市场 - 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16%，环比跌幅收窄 [2][56] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，价格环比持平 [2][64] 玻纤市场 - 无碱粗纱：国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上周持平，同比上涨0.38% [2][69] - 电子纱：电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米，价格基本持平 [2][76] 房地产交易数据 - 第46周（11/09-11/15），国内30大中城市新房成交面积164.52万㎡，同比-26%，环比+22.21%；累计成交面积7648.74万㎡，同比-10% [3][20] - 国内15个重点监测城市二手房成交面积180.46万㎡，同比-8%，环比+7%；累计成交7875.59万㎡，同比+10% [3][20] 投资建议与受益标的总结 海外业务高增长标的 - 推荐华新水泥，其25Q1-Q3归母净利润20.04亿元，同比+76.01%，主因海外业务持续高增长 [1][6] - 科达制造受益，海外建材业务是核心驱动力，营业收入126.05亿元，同比+47.19%；归母净利润11.49亿元，同比+63.49% [1][6] 反内卷与提价驱动板块 - 水泥行业推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][6] - 防水行业推荐东方雨虹、科顺股份，行业自律推进且近期提价动作频繁 [1][6] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益，行业反内卷且底部提价 [1][6] - 消费建材推荐估值低位、经营韧性超强且高分红的伟星新材、兔宝宝，以及具备上行势能的北新建材 [1][6] 新业务与高景气细分领域 - 推荐三棵树，前三季度营收93.9亿元，同比+2.7%，归母净利7.4亿元，同比+81.2%，毛利率32.8%同比提升超4个百分点 [6] - 特种电子布领域推荐中国巨石，其低介电产品开发有序推进；中材科技拟扩产5900万米特种电子布；国际复材在高端电子细纱领域具备优势 [1][6][7] 城市更新与地下管网 - “十五五”时期预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [7] - 青龙管业、东宏股份、中国联塑等管材公司受益 [7]

核心观点 - 2025年10月经济数据显示基本面延续转弱态势，居民消费和通胀是短期亮点但持续性存疑，固定资产投资和地产价格加速下行[1] - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动，对短期利好基本定价完毕，进入政策和数据真空期[1] - 基本面转弱提高了债市做多胜率，但收益率下行空间短期受制约，需关注基本面对债市定价权重变化及后续货币政策配合财政加码的可能[1] 居民消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增速4.3%，较1-9月下行0.2个百分点[1] - 餐饮消费成为亮点，1-10月累计同比增速3.3%，与1-9月持平，或由中秋国庆双节推动[1] - 受"国补"退坡及地产销售遇冷影响，"以旧换新"相关品类延续下行，家电类同比增速由3.3%大幅回落至-14.6%[1] 工业生产 - 2025年10月规模以上工业增加值累计同比增速6.1%，较9月下降0.1个百分点[1] - 地产相关行业拖累扩大，玻璃、水泥、粗钢等传统行业生产加速收缩[1] - 节假日扰动明显，中秋国庆前制造业"抢生产"后，10月对应退坡拖累工业生产[1] 通货膨胀 - 10月CPI环比上行0.1个百分点至0.2%，同比转正至0.2%[1] - 核心CPI同比连续第6个月扩大至1.2%，双节叠加推动服务价格上涨[1] - 食品价格涨幅高于季节性，上涨0.3%（季节性水平为下降0.1个百分点）[1] - 国际金价上涨传导至国内金饰品价格[1] - 10月PPI环比抬升0.1%，同比跌幅收缩0.2个百分点至-2.1%[1] 固定资产投资 - 2025年10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，较9月下降1.2个百分点[1] - 地产投资累计同比-14.7%，较上期下降0.8个百分点[1] - 基建投资累计同比1.51%，较上期下行1.83个百分点[1] - 制造业投资累计同比2.7%，较上期下行1.3个百分点[1] 房地产市场 - 2025年第二季度以来一线城市房价加速下跌[1] - 8月核心一线城市调整住房购买政策后，9月地产销售有所恢复，但10月回落至季节性低位[1] - 以价换量现象较为明显，拖累地产相关投资和消费[1] 债券市场 - 10年期国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动[1] - 央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，短期利好基本交易完毕[1] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地前债市仍有较强不确定性[1] - 沪指创10年新高，权益资产保持强势，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间[1]

报告核心观点 - 报告建议将2度情景下的各行业转型路径作为评估企业转型计划科学性与先进性的基准路径 [1] - 报告是北京绿金院针对中国高碳行业减碳基准路径研究的第一阶段成果 [1] - 转型金融被视为绿色与可持续金融未来发展的最重要突破口和业务增长点 [1] 研究范围与情景设定 - 研究涵盖电力、钢铁、水泥、化工、有色、玻璃六大高碳行业在2020-2060年间的基准减碳路径 [1] - 研究评估了转型风险与气候物理风险对中国宏观经济、产业结构与碳排放的长期动态影响 [1] - 研究构建了基准情景以及1.5度、2度和3度不同气候温升情景 [1] 研究内容与指标 - 模拟了典型高碳行业在2020年至2060年间的转型路径 [1] - 模拟路径涵盖了行业产出、碳排放、碳强度等指标的变化轨迹 [1] 未来研究计划 - 下一阶段将研究并发布建筑业、房地产、水上运输、航空运输、陶瓷、造纸等细分行业的减碳目标基准 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏；虽短期成材价格弱势震荡，但政策落实和宏观环境变化后需求有望好转 [2] - 铁矿石基本面偏弱，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] - 锰硅基本面不理想，无主要矛盾；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低；黑色板块后市回调做反弹性价比高，高度取决于刺激政策 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行；多晶硅供需格局或好转，但短期去库幅度有限 [13][16] - 玻璃市场利好少，高位库存压制价格，反弹动力不足；纯碱供应高，需求一般，价格低位震荡 [19][21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3046元/吨，涨8元/吨（0.263%），注册仓单90327吨，环比减5166吨，持仓量185.7343万手，环比减10693手；天津汇总价3210元/吨，上海汇总价3200元/吨，环比增10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3254元/吨，跌1元/吨（-0.03%），注册仓单107606吨，环比增12063吨，持仓量130.2507万手，环比减8957手；乐从和上海汇总价均为3270元/吨，环比无变化 [1] 策略观点 - 钢材需求进入淡季，螺纹供需双降、库存去化，热卷需求弱、库存逆季节性累库，关注减产节奏；虽需求疲态，但政策和宏观环境变化后需求或好转 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至772.50元/吨，涨跌幅-0.19%（-1.50），持仓变化-7106手，至49.41万手，加权持仓量91.07万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差58.73元/吨，基差率7.07%；西芒杜铁矿11月11日投产，年内增量有限 [4] 策略观点 - 供给端海外发运量环比降，澳洲、巴西及主流矿山发运回落，非主流国家发运上升，近端到港量环比降；需求端铁水产量环比升，增量来自河北，部分高炉产能利用率提升，钢厂盈利率下滑，部分区域年检；库存端港口和钢厂库存均增加；高库存压制价格，短期铁水产量回升支撑需求，价格在震荡区间内运行 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月13日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5756元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面134元/吨；硅铁主力（SF601合约）收涨0.29%，收盘报5506元/吨，天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，贴水盘面6元/吨 [7][8] 策略观点 - 11月宏观进入真空期，黑色板块定价回归基本面；本周铁水和钢厂盈利率下行，钢材需求弱，板材累库，商品情绪遇冷，市场进行“负反馈”交易；但认为是阶段性冲击，下方空间有限；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无矛盾，跟随成本端电价起伏，操作性低 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2601合约）收盘价报9145元/吨，涨跌幅-0.54%（-50），加权合约持仓变化+6269手，至418415手；现货华东不通氧553市场报价9350元/吨，421市场报价9750元/吨，主力合约基差分别为205元/吨和-195元/吨 [12] - 多晶硅主力（PS2601合约）收盘价报54195元/吨，涨跌幅+1.37%（+735），加权合约持仓变化+2397手，至237112手；现货SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，主力合约基差-2045元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅10月产量增长，11月西南产量或降，西北开工率若钝化供应压力有望缓解；11月多晶硅排产下滑，需求支撑减弱，有机硅产量平稳，库存高位但边际压力小，价格盘整运行 [13] - 多晶硅11月部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率或降，供需格局或好转，但短期去库幅度有限；硅片企业挺价对期现情绪有提振，注意多空消息真实性 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1056元/吨，当日+0.67%（+7），华北大板报价1110元，华中报价1140元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6324.7万箱，环比+11.10万箱（+0.18%）；持买单前20家减仓57921手多单，持卖单前20家减仓52810手空单 [18] - 纯碱主力合约收1239元/吨，当日+2.06%（+25），沙河重碱报价1194元，较前日+30；纯碱样本企业周度库存170.73万吨，环比-0.69万吨（+0.18%），其中重质纯碱库存90.71万吨，环比+0.75万吨，轻质纯碱库存80.02万吨，环比-1.44万吨；持买单前20家增仓21477手多单，持卖单前20家减仓16961手空单 [20] 策略观点 - 玻璃市场利好因素有限，下游支撑不足，生产企业出货压力大，产销放缓，部分区域挺价心态转弱，高位库存压制价格，多空资金博弈加剧，短期反弹动能不足 [19] - 纯碱供应仍处高位，下游需求一般，重碱消费乏力，玻璃市场弱对其支撑不足；部分企业挺价意愿增强，短期价格获支撑，后续关注装置开工和下游采购节奏，价格低位震荡 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，生产利润修复乏力、供给处于同期历史低位、下游深加工订单整体偏弱、地产终端需求疲弱、库存处于高位，预计短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面生产利润修复乏力、供给同期历史低位、下游深加工订单整体偏弱、地产终端需求疲弱、库存高位，偏空 [2] - 基差方面，浮法玻璃河北沙河大板现货1032元/吨，FG2601收盘价为1056元/吨，基差为 -24元，期货升水现货，偏空 [2] - 全国浮法玻璃企业库存6324.70万重量箱，较前一周增加0.18%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [3] - 利空主要逻辑是玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期玻璃低位震荡偏弱运行 [3] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1049 | 1036 | -13 | | 现值 | 1056 | 1032 | -24 | | 涨跌幅 | 0.67% | -0.39% | 84.62% | [5] 玻璃现货行情 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1032元/吨，较前一日下跌4元/吨 [10] 基本面——成本端 - 玻璃生产利润相关内容未详细展开 [12][15] 基本面——产线产量 - 全国浮法玻璃生产线开工222条，开工率75.92%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [21] - 全国浮法玻璃日熔量15.91万吨，产能处于历史同期低位 [23] 基本面分析——需求 - 2025年8月，浮法玻璃表观消费量为486.02万吨 [27] - 房屋销售、新开工、施工和竣工面积及下游加工厂开工及订单情况未详细展开 [28][30][37] 基本面分析——库存 全国浮法玻璃企业库存6324.70万重量箱，较前一周增加0.18%，库存在5年均值上方运行 [42] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 产量 | 表观供应 | 消费量 | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59 | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84 | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [43]

建材行业2025年三季报核心观点 - 2025年前三季度建材行业营收降幅收窄至同比下降3[1%]，归母净利润同比增长27[8%]，利润由降转增 [2][13] - 水泥行业盈利弹性释放，归母净利润同比大幅增长148[8%]，玻纤行业实现营收与利润双增长，归母净利润同比增长121[4%] [2][13] - 消费建材板块整体承压，归母净利润同比下降6[9%]，但部分企业通过海外布局和新业态实现亮眼表现 [3][13] - 玻璃行业压力较大，归母净利润同比下降63[2%]，早周期行业仍承压，头部企业率先复苏 [13] 主要子行业表现 - 水泥行业前三季度实现营收1812[3]亿元，同比下降8[4%]，华新建材海外水泥及骨料业务表现亮眼，海螺水泥贡献行业一半以上利润规模 [2][13] - 玻纤行业8家样本公司前三季度实现营收492[1]亿元，同比增长23[5%]，2025年上半年复价效果体现，中材科技等企业在特种布布局贡献收入 [3][13] - 消费建材板块样本公司前三季度实现营收1107[5]亿元，同比下降0[9%]，科达制造海外瓷砖价格战改善推动营收增长，三棵树渠道优势和新业态加速发展 [3][13] - 玻璃行业前三季度实现营收380[9]亿元，同比下降11[0%]，光伏玻璃经历阶段性修复后重新承压，建筑玻璃受地产竣工较弱影响 [13] - 早周期板块混凝土制品等盈利承压，但苏博特通过开拓重大工程实现收入与利润双增长 [13] 重点公司表现 - 水泥板块华新建材业绩增速亮眼，海螺水泥依靠成本与规模优势保持领先 [2][13] - 玻纤板块中国巨石、中材科技等具备业绩修复和特种布业务增长预期 [3][13] - 消费建材板块三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性 [3][13] 银行板块2025年三季报核心观点 - 工商银行9M25营收同比增长2[2%]，归母净利润同比增长0[3%]，业绩增速回正好于预期 [12] - 农业银行9M25营收同比增长2[0%]，归母净利润同比增长3[0%]，业绩持续领跑大行 [15] 银行业务表现 - 工商银行非息收入支撑营收提速，9M25非息收入同比增长11[3%]，利息净收入同比下降0[7%]，3Q25不良率持平于1[33%] [12][14] - 农业银行非息收入高增，9M25非息收入同比增长20[7%]，贷款同比增速为9[3%]，高于国有行平均，3Q25不良率微降至1[27%] [16][17] - 工商银行9M25息差1[28%]，同比下降15bps，农业银行9M25息差1[30%]，同比下降15bps，负债成本改善支撑息差趋稳 [14][16] 银行投资观点 - 工商银行作为金融稳定压舱石，业绩转正验证做强做优国有大行方向，具备补涨潜力 [14] - 农业银行以最优营收利润组合脱颖而出，估值有望再创新高，中期分红夯实高股息优势 [16][17]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 黑色产业链矛盾有限，钢材淡季供需双弱，螺纹去库热卷去库不畅，铁水预计下滑、铁矿库存或增加，焦炭小幅去库、焦煤整体库存低位，煤价下行压力有限 [2] - 行业供需边际转弱，符合淡季特征，后期基本面格局有望延续，价格短期震荡，若宏观及政策有利好，可关注阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 唐山高炉复工带动全国铁水产量增加，钢企检修季到来，后期铁水产出预计下降，铁矿有累库预期、矿价有压力，短期震荡运行；废钢基本面供需双弱，现货价格预计跟随成材震荡 [2] 碳元素方面 - 环保限制解除后钢厂生产积极，焦炭需求有支撑，成本支撑偏强，四轮提涨落地预期强，盘面价格预计跟随焦煤震荡；焦煤供应难有起色，蒙煤进口高位但补充有限，中下游采购放缓，基本面健康，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格预计震荡运行 [3] 合金方面 - 锰硅成本坚挺但市场供需宽松，价格上涨驱动不足；硅铁成本走势偏强但供需关系宽松，价格上行驱动不足，预计围绕成本附近低位运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业成本抬升有底部支撑，但供需格局过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3][6] 各品种情况 钢材 - 基本面供需双弱，盘面低位震荡；现货成交一般，钢厂利润不佳、盈利率下降、轧线检修增加，钢材产量下降，需求端高位回落，库存延续去化但仍同比偏高，热卷库存难去化；淡季需求转弱，盘面估值偏低，下行空间有限，关注宏观及政策低位反弹驱动 [7] 铁矿 - 铁水明显恢复，库存继续累积；港口成交增加，现货价格走弱，海外矿山发运平稳、到港有变化，需求端铁水环比恢复但有季节性走弱预期，库存继续累积；铁水短期回升，前期价格快速回落后有望震荡偏强，关注市场情绪和铁水需求变化 [7] 废钢 - 钢厂日耗微降，价格震荡运行；供给到货量回落，需求方面电炉废钢日耗微升、高炉废钢日耗下降，总日耗微降，库存小幅累积，长流程钢企库存累积明显且库存可用天数高于过去两年同期；基本面供需双弱，现货价格预计跟随成材震荡 [8] 焦炭 - 供应持续下滑，铁水有所回升；期货低位震荡，现货价格下跌，供应端成本高企、环保要求和焦炉检修致供应下滑，需求端部分高炉恢复满产、部分钢厂检修，铁水产量回升，库存端钢厂采购力度不减、焦企库存低位；环保限制解除后钢厂生产积极，需求有支撑，成本支撑偏强，四轮提涨落地预期强，盘面价格预计跟随焦煤震荡 [8][10][11] 焦煤 - 供应恢复有限，上游小幅累库；期货低位震荡，现货价格持平，供给端部分煤矿产能释放受限、进口蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量下滑、中下游采购放缓，煤矿预售订单多，上游库存小幅累积但压力小；供应难有起色，蒙煤进口补充有限，基本面健康，现货煤价支撑强，盘面受成材压制，价格预计震荡运行 [12] 玻璃 - 本周去库有限，关注供应能否减产促进上游去库；宏观中性，沙河改气短期供应下行，关注后续产线冷修，需求端刚需环比走弱、下游需求同比偏弱、中游库存偏大、下游库存中性，补库能力有限，库存无法去化，远月价格下跌幅度高于近月；供应有扰动预期，中下游库存偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 现货成交较好，盘面震荡运行；宏观中性，供应日产环比有限，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔稳中有升，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，行业处于周期底部待出清阶段，成本支撑强化，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，上游暂无明显减产；成本抬升有底部支撑，但供需格局过剩压制价格，近期玻璃价格走弱拖累纯碱价格，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [14] 锰硅 - 河钢招标价格持平，供应压力难有缓解；成本价格上调支撑盘面底部，但市场供需宽松、价格上行驱动不足，现货市场信心一般，成本端港口锰矿价格上调、焦炭提涨，需求端河钢招标价持平、后市钢材产量或下滑，供应端北方个别厂家转产、云南枯水期开工回落但新增产能将投放；成本坚挺支撑价格，但供需宽松状态难扭转、价格上方压力大，预计盘面围绕成本估值低位运行，关注原料成本调整幅度 [16] 硅铁 - 河钢定价小幅上调，供需宽松价格承压；动力煤价格上调强化成本支撑，但供需宽松格局下价格上涨驱动有限，现货市场交投氛围一般，成本高企厂家降价出货积极性不高，成本端动力煤和兰炭价格上涨，供给端厂家减产力度有限、产量高位，需求端河钢招标价上调、钢材产量或下滑、金属镁市场交投清淡、镁锭价格承压；成本估值走强支撑价格，但供需关系宽松、价格上行驱动不足，预计盘面围绕成本附近低位运行，关注原料价格及结算电价调整情况 [16][17]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前3季度公司实现营业收入117.8亿元，同比增长1.6%；实现归属净利润9.15亿元，同比增长30.9% [1][3] - 2025年第三季度单季实现收入43.87亿元，同比增长18.9%；实现归属净利润0.25亿元，而去年同期为亏损1.12亿元 [4] - 第三季度毛利率为10.8%，同比提升3.1个百分点，但环比下降3.5个百分点 [11] - 第三季度期间费用率为11.3%，同比下降2.0个百分点，其中管理费率与研发费率分别下降0.9个百分点 [11] - 预计2025年全年归属净利润为12亿元，对应市盈率为15.8倍 [11] 分业务表现与运营状况 - 第三季度浮法玻璃业务产销率超过100%，测算显示实现小幅盈利，在行业整体亏损背景下，公司成本优势凸显 [11] - 第三季度光伏玻璃销量预计环比继续增长，但盈利环比下降，主要受云南二线投产及马来二线为生产光伏浮法背板做准备的影响；剔除这些因素后，光伏玻璃盈利预计保持相对平稳 [11] - 截至2025年中，公司在产光伏玻璃产能为11,800吨/日，另有一条1,200吨/日的产线在建，投产后总产能将达到13,000吨/日 [11] 公司核心优势 - 公司在光伏玻璃领域具备大吨位产线占比高、石英砂自给、天然气直供以及浮法生产管控经验等优势，奠定了成本领先行业的基础 [11] - 公司浮法玻璃业务的成本优势突出 [11] 行业环境与展望 - 2025年以来，工信部多次组织玻璃行业座谈会，虽未出台实质性政策，但促进了价格底部企稳；光伏玻璃与浮法玻璃价格在会后均有所提价 [11] - 行业中期核心仍看供需关系，期待反内卷政策的预期深化 [11] - 随着公司光伏玻璃大规模投产结束及产能爬坡完成，其与头部企业的盈利差距有望逐季缩小 [11] 投资建议与价值评估 - 投资建议关注公司光伏玻璃资产的价值重估，其盈利阿尔法（α）的兑现有望带来价值重估 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱主力短期逢高布局空单，玻璃主力短期暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1239元/吨，环比涨25元/吨；玻璃主力合约收盘价1056元/吨，环比涨7元/吨 [2] - 纯碱主力合约持仓量1326711手，环比增10470手；玻璃主力合约持仓量1913051手，环比减96674手 [2] - 纯碱前20名净持仓 -204519手，环比增48717手；玻璃前20名净持仓 -344053手，环比减714手 [2] - 纯碱交易所仓单6351吨，环比减648吨；玻璃交易所仓单495吨，环比减3吨 [2] - 纯碱基差 -44元/吨，环比涨1元/吨；玻璃基差 -24元/吨，环比降7元/吨 [2] - 1月 - 5月玻璃合约价差 -117元/吨，环比涨3元/吨；1月 - 5月纯碱合约价差 -66元/吨，环比涨7元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1170元/吨，华中重碱1300元/吨，华东轻碱1260元/吨，华中轻碱1145元/吨，价格均无环比变化 [2] - 沙河玻璃大板1032元/吨，环比降4元/吨；华中玻璃大板1140元/吨，价格无环比变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率85.67%，环比降1.22个百分点；浮法玻璃企业开工率75.92%，环比降0.43个百分点 [2] - 玻璃在产产能15.91万吨/年，环比降0.21万吨/年；玻璃在产生产线条数222条，环比减4条 [2] - 纯碱企业库存170.62万吨，环比降0.8万吨；玻璃企业库存6313.6万重箱，环比降265.4万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值45399万平米，环比增5597.99万平米；房地产竣工面积累计值31129万平米，环比增3435.46万平米 [2] 行业消息 - 河南中源化学纯碱装置生产稳定，轻质出厂报价1090元/吨承兑，重碱暂不报价 [2] - 湖北双环纯碱装置开车，产量提升阶段，轻质报价1160元/吨 [2] - 河南昊华骏化纯碱装置稳定，价格稳定 [2] - 内蒙古博源银根化工500万吨/年纯碱装置减量运行，轻碱合格品出厂价900元 [2] - 中盐安徽红四方纯碱装置负荷恢复 [2] - 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行，负荷7成左右 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产 [2] - 山东海化300万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 安徽淮南碱厂装置锅炉点火 [2] 观点总结 - 纯碱装置开工波动不大，暂无大规模检修计划，总体产量延续相对高位，但远兴能源二期等新产能预计12月投产，供应过剩格局将加剧 [2] - 浮法玻璃对纯碱需求不佳，光伏玻璃前期采购需求提振后近期需求松动，今日纯碱上行因供给减少，但后续涨幅有望下降 [2] - 11月沙河4条燃煤生产线集中冷修，短期内减少市场供应量支撑价格，但后续有产线复产点火及新线计划投产，中长期供应压力增加 [2] - 玻璃行业开工率处于历史低位，政策严禁新增产能限制供应大幅扩张，但房地产需求低迷，汽车玻璃需求稳定但拉动有限，光伏玻璃表现平淡 [2] - 今日玻璃有止跌迹象，需观察成交量情况 [2]