文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 8 月工业企业利润数据：利润增速回升 8 月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比由上月下降 1.5% 转为增长 20.4% 。若考虑基数影 响，今年和去年两年合计的增速，则 2025 年 8 月利润相比 2023 年 8 月同比为 -1.4% ，前值为 3.0% 。 库存方面，截止至今年 8 月，库存同比 2.3% ，前值为 2.4% 。 量、价、利润率拆分来看 ， 量弱价升，收入增速小幅改善。 PPI 同比， 8 月同比为 -2.9% ， 7 月为 -3.6% 。工业增加值 8 月增速为 5.2% ， 7 月为 5.7% ；收入端 8 月增速为 2.3% ， 7 月为 1.13% 。利 润率方面， 8 月为 5.8% ，去年同期（可比口径）为 4.97% 。 利润率拆分来看（改善主要来自其他损益 收入和毛利率）， 8 月毛利率为 14.38% ，去年同期为 14.2% ；费用率 8.30% ，去年同期为 8.41% ；其 他损益收入比为 0.25% ，去 ...

人民财讯9月22日电，据成都发布，2025年1—8月成都经济运行数据出炉。1—8月，全市规模以上工业 增加值同比增长7.8%，其中民营企业增长11.1%。全市固定资产投资(不含农户)同比增长3.3%，其中民 间投资增长6.6%。全市社会消费品零售总额同比增长6.2%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

新华财经贵阳9月18日电 贵州省统计局发布贵州1至8月经济运行情况显示，1至8月，贵州省规模以上工 业增加值同比增长8.0%，工业投资增长12.6%。 此外，1至8月，贵州省固定资产投资同比增长1.2%。其中，工业投资增长12.6%。分行业看，电力、热 力、燃气及水生产和供应业投资同比增长35.9%，信息传输、软件和信息技术服务业投资增长23.5%， 教育投资增长10.6%，卫生和社会工作投资增长10.2%。房地产开发投资同比增长1.7%。民间投资同比 增长5.5%。高技术产业投资同比增长17.0%。 从行业类别来看，1至8月，贵州汽车制造业增加值同比增长67.0%，电气机械和器材制造业增长 66.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长36.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长32.0%，化学 原料和化学制品制造业增长13.7%，煤炭开采和洗选业增长12.2%，烟草制品业增长5.5%，电力、热力 生产和供应业增长5.4%，酒、饮料和精制茶制造业增长1.7%。 （文章来源：新华财经） 从产品来看，1至8月，贵州汽车产量同比增长176.8%，电子元件增长15.3%，铝材增长15.7%，磷肥增 长4.8%，发电量 ...

1至8月云南装备制造业增加值同比增长15.4% 中新网昆明9月17日电 (记者 韩帅南)云南省统计局、国家统计局云南调查总队17日发布今年1至8月云南 省经济运行情况。1至8月，该省装备制造业增加值同比增长15.4%，比1至7月加快2个百分点，对规模 以上工业增加值增速的贡献率达27.1%。 1至8月，云南省规模以上工业增加值同比增长4%。分三大门类看，采矿业增加值增长9.5%，制造业增 加值增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长1%。分三大板块看，烟草工业增加值 增长0.7%，能源工业增加值增长2.8%，非烟非能工业增加值增长7.4%。 其中，电子行业增加值增长18.9%，比1至7月加快3.4个百分点，连续三个月实现回升；电气机械行业增 长17.5%。高技术制造业增加值增长12.5%，比1至7月加快1.8个百分点，对规模以上工业增加值增速的 贡献率达23.6%，其中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业分别增长51.9%、29.6%。 同时，云南省部分重点行业保持较快增长。煤炭行业增加值同比增长12.4%，比1至7月加快0.6个百分 点，今年以来增速均保持在10%以上。石油行业增 ...

新华财经成都9月16日电 四川省统计局16日发布数据显示，今年1至8月，四川省规模以上工业增加值同 比增长7.2%，全省实现社会消费品零售总额18761.4亿元。 从行业增长面看，1至8月，四川41个大类行业中有35个行业增加值同比实现增长，其中，汽车制造业增 加值同比增长19.1%，电气机械和器材制造业同比增长15.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业同 比增长14.3%，化学原料和化学制品制造业同比增长13.2%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长 11.6%。 从主要工业产品产量看，前8个月，四川天然气产量同比增长12.1%，智能手表同比增长87.4%，锂离子 电池同比增长54.1%，工业机器人同比增长51.8%，发电机组（发电设备）同比增长41.6%，汽车同比增 长35.5%，工业锅炉同比增长26.7%，液晶显示屏同比增长24.8%。 固定资产投资情况方面，1至8月，四川固定资产投资（不含农户）同比增长0.9%。分产业看，第一产 业投资同比增长12.4%，第二产业投资同比增长7.9%，其中工业投资同比增长8.0%。 消费品市场方面，1至8月，四川实现社会消费品零售总额18761.4亿元，同比增长5.7 ...

核心观点 - 2025年8月经济数据全面走弱 居民消费 工业生产和固定资产投资均呈现下行趋势 债市短期内缺乏做多空间 需等待更明确的宽松信号和基本面利多[1][2] 消费表现 - 2025年1-8月社零累计同比增速4.64% 较1-7月下行0.16个百分点 其中餐饮消费累计同比增速3.60% 较1-7月下行0.20个百分点[1] - 消费回落主因"以旧换新"补贴政策阶段性退坡 第三批690亿元补贴资金虽已下达 但二 三批资金衔接期出现国补退坡现象[1] - 非国补范围内商品零售增速多数改善 而国补范围内商品零售增速多回落 显示补贴政策对消费潜力存在透支效应[22][24] 工业生产 - 2025年8月工业增加值累计同比增速6.2% 较7月下滑0.1个百分点[2] - 玻璃 水泥 粗钢等地产相关传统行业生产加速收缩 与地产投资疲弱直接相关[2] - "抢出口"效应减弱及中下游制造业"反内卷"政策对工业生产产生一定影响[2] 通胀水平 - 8月CPI同比增速-0.4% 较7月下行0.4个百分点 主要受食品分项拖累 但核心CPI同比连续4个月扩大至0.9%[2] - PPI同比跌幅收缩至-2.9% 环比持平 上游涨价向下游传导不畅反映有效需求不足的制约[2] - 金价和服务价格上涨对核心CPI形成支撑 "反内卷"政策效果仍需持续观察[2] 投资状况 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速0.5% 较7月下降1.1个百分点 地产 基建和制造业投资全面走弱[2] - 地产投资累计同比-12.9% 较上期下降0.9个百分点 一线城市房价加速下行 以价换量现象凸显[2] - 基建投资累计同比5.4% 制造业投资累计同比5.1% 分别较上期下行1.9和1.1个百分点[2] - 主要基建类别投资累计增速均有下滑 制造业投资增速延续回落趋势[12][16] 地产市场 - 商品房销售面积加速下滑 地产竣工和施工面积同比增速均出现下降[7] - 自筹资金 定金及预收款 个人按揭贷款均对房地产开发资金形成拖累[15] - 8月中上旬商品房销售低于往年季节性水平 下旬虽有所回暖但整体仍显疲弱[15] 债市判断 - 当前债市处于风险加速释放阶段 交易结构和资金分流是主要矛盾 做多空间暂不具备[2] - 10年期国债利率需降至1.85%附近才兼具胜率和赔率的做多空间 等待新一轮明确宽松政策[2] - 即使股市进入调整阶段 债市也难以迎来做多时机 需关注债市压力调整情况和资金面利多信号[2]

工业增加值总体表现 - 8月份规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37% [1] - 1-8月累计工业增加值同比增长6.2% [1] 三大门类表现 - 采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力/热力/燃气及水生产供应业增长2.4% [3] - 高技术制造业表现突出，8月增长9.3%，1-8月累计增长9.5% [5] 经济类型分化 - 股份制企业增长6.0%，国有控股企业增长4.7%，私营企业增长4.6% [3] - 外商及港澳台投资企业增长2.3%，低于整体水平 [3][5] 重点行业增长亮点 - 铁路/船舶/航空航天设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长9.8% [3] - 计算机/通信/电子设备制造业增长9.9%，汽车制造业增长8.4% [3] - 有色金属冶炼和压延加工业增长9.1%，化学原料和化学品制造业增长7.6% [3] 主要产品产量变化 - 新能源汽车产量133.3万辆，同比增长22.7% [4] - 钢材产量12277万吨，增长9.7%；乙烯314万吨，增长10.4% [4] - 工业机器人产量63747套，增长14.4%；集成电路425亿块，增长3.2% [5] - 水泥产量14802万吨，下降6.2%；微型计算机设备2769万台，下降13.1% [4][6] 能源生产与发电量 - 原煤产量39050万吨，下降3.2%；原油加工量6346万吨，增长7.6% [6] - 太阳能发电量增长23.4%，风力发电量增长20.2%，核能发电量增长5.9% [6] - 水力发电量下降10.1%，火力发电量增长1.7% [6] 产销与出口情况 - 工业企业产品销售率96.6%，同比下降0.1个百分点 [4] - 出口交货值13029亿元，同比下降0.4% [4]

核心观点 - 2025年8月中国工业经济呈现结构性增长 制造业和高技术产业表现突出 钢材产量显著提升但粗钢略有下降 新能源汽车和可再生能源发电增速领先 [1][2][3][5] 钢铁行业生产数据 - 8月粗钢产量7737万吨同比下降0.7% 1-8月累计67181万吨同比下降2.8% [1] - 8月生铁产量6979万吨同比增长1.0% 1-8月累计57907万吨同比下降1.1% [1] - 8月钢材产量12277万吨同比增长9.7% 1-8月累计98217万吨同比增长5.5% [1][2] - 黑色金属冶炼和压延加工业增加值8月增长7.3% 1-8月累计增长6.1% [2][3] 工业门类表现 - 8月采矿业增加值同比增长5.1% 制造业增长5.7% 电力热力行业增长2.4% [1] - 高技术制造业8月增长9.3% 1-8月累计增长9.5% [3] - 41个大类行业中31个保持增长 增长面达75.6% [2] 重点行业增加值 - 汽车制造业8月增长8.4% 1-8月累计增长10.5% [2][3] - 电气机械和器材制造业8月增长9.8% 1-8月累计增长11.6% [3][5] - 计算机通信设备制造业8月增长9.9% 1-8月累计增长10.8% [2][3] - 铁路船舶航空航天设备制造业8月增长12.0% 1-8月累计增长15.6% [3][5] - 有色金属冶炼业8月增长9.1% 1-8月累计增长7.7% [2][3] 主要产品产量 - 8月新能源汽车产量133.3万辆同比增长22.7% 1-8月累计938.2万辆同比增长31.4% [2][5] - 8月工业机器人产量63747套同比增长14.4% 1-8月累计512129套同比增长29.9% [5] - 8月太阳能电池产量54732万千瓦同比增长16.8% [5] - 8月风力发电量增长20.2% 太阳能发电量增长23.4% [5] - 8月集成电路产量425亿块同比增长3.2% 1-8月累计3429亿块同比增长8.8% [5] 能源生产情况 - 8月原煤产量39050万吨同比下降3.2% 1-8月累计316517万吨同比增长2.8% [5] - 8月原油加工量6346万吨同比增长7.6% 1-8月累计48807万吨同比增长3.2% [2][5] - 8月发电量9363亿千瓦时同比增长1.6% 其中核能发电增长5.9% 水力发电下降10.1% [2][5]

国家统计局：8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。分三大门类看，采矿 业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。装备制造 业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个 百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长4.7%；股份制企业增长6.0%，外商及港澳台投 资企业增长2.3%；私营企业增长4.6%。分产品看，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人等产品产量 同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。 （文章来源：第一财经） ...