日本央行加息事件核心 - 日本央行将基准利率从0.5%上调至0.75% 创下1995年以来最高水平 标志着持续三十年的“超廉价日元时代”落幕 [1][30] 日元套息交易机制 - 套息交易本质是借入近乎零成本的日元 兑换成美元等高息货币 投资于美国国债(收益率4%-5%)、科技股或新兴市场高息债券等资产以赚取利差 [4][5][6][7][8] - 该策略是华尔街最拥挤、最赚钱且最依赖的交易策略之一 使用杠杆后收益率更为惊人 [9][10] - 两大代表性参与者：伯克希尔通过发行日元债筹集低成本资金 投资日本高分红资产 [12][13][14][15]；“渡边太太”等日本投资者借出日元 通过外汇保证金交易投向澳大利亚、美国等高息国家 [16] 加息对全球金融市场的潜在影响 - **融资成本与平仓连锁反应**：加息使套息交易融资成本上升 可能导致高杠杆基金算法触发平仓指令 抛售全球资产换回日元偿还贷款 引发资产抛售、日元升值的恶性循环并从全球市场抽走流动性 [18][19][20][21][23] - **美国国债市场**：日本作为美国国债最大海外持有人(持有超1.2万亿美元) 在本国国债收益率上升后 可能减少对美债的持有意愿 带来潜在抛售压力 [24] - **新兴市场**：新兴市场是日元套息资金热衷的高收益投资地 全球流动性收紧时易遭遇资本外流、货币贬值与股市暴跌 [25] - **全球高估值资产**：科技股牛市与加密货币等资产估值部分依赖全球廉价资金(包括日元套息资金)支撑 廉价资金撤退将考验其估值并导致市场风险偏好降温 [26] 对中国市场的可能影响 - **A股市场**：直接冲击有限 但需警惕情绪传导 若美股因套息交易平仓大幅震荡 外资动向可能给A股带来短期情绪压力 然而中国经济稳健、估值处于低位 可能成为全球资本的“避风港”或价值洼地 [27][28] - **中国债券市场**：影响更为间接 主要取决于国内经济数据、通胀及央行政策 若全球进入避险模式 部分资金可能流入人民币国债寻求安全 对国内债市构成小幅利好 [29]

香港住房问题与“八万五计划” - 香港住房条件极为紧张，2022年人均居所楼面面积中位数约为172平方英尺（约16平方米），而内地城市居民人均达46平方米，反映出居住空间狭小的现状[4][24] - 香港政府曾于1997年推出宏大的“八万五建屋计划”，目标是每年供应不低于85,000套住宅，以解决长期住房短缺并提高自置居屋比例[5][25] - 该计划因1997-98年亚洲金融风暴冲击而中断，金融当局为捍卫港元汇率大幅拉高利率，导致房价暴跌，引发大量家庭陷入“负资产”状态，并出现数十万市民上街抗议[5][25] - 计划同时触及了由少数大型地产商主导的既得利益集团，大规模供地建房可能导致供过于求、房价下跌和利润压缩，引发其强烈反对与阻挠[6][26] - 政策执行与监管机制不成熟，当制度设计遭遇现实中的资源、利益和成本等摩擦时，政府缺乏足够机制坚持目标或调整，最终导致计划被放弃[7][8][27] A股市场与注册制改革 - A股市场呈现“快牛长熊”特征，多数二级市场投资者最终亏损，而上市公司及大股东通过减持获利，监管机构面临较大压力[9][28] - 市场问题的根源在于股票发行与退市制度尚未真正市场化，核准制下企业上市资格具有寻租价值，催生财务造假，且退市企业数量长期低于美股，导致僵尸企业大量存在[10][29] - 市场法律体系建设不完善，投资者保护机制缺位，国内对证券违法犯罪行为的处罚偏轻，相比美股缺乏震慑力[11][30] - 新股IPO注册制自2013年首次提出，2019年科创板试点，至2023年全面实施，但2023-2024年以来，随着市场走低，IPO数量与规模显著收缩，审核趋严，企业大量主动撤单，实质上的市场化扩容机制被显著放缓甚至暂停[11][30] - 注册制若不能真正落实，A股市场可能陷入“长期低迷—审核加码、暂停IPO—市场回暖—放松审核、恢复大量IPO—大股东减持—市场再陷低迷”的恶性循环，融资功能难以健全[18][37] 两项改革的共同逻辑与困境 - 两者均存在“改革愿景与系统承载能力错配”的问题：“八万五计划”年供85,000套远超历史平均，供应链条脆弱；注册制意味着IPO大幅增量，但A股二级市场承接能力、投资者结构（以散户为主）、监管能力等均不足以支撑[12][31] - 均遭遇重大外部冲击导致改革逆转：“八万五计划”遇亚洲金融危机，楼市暴跌；注册制遇2021-2023年全球流动性收紧及国内经济调整，市场承接力下降，监管被迫收紧IPO节奏[13][32] - 均触动强大既得利益格局：“八万五计划”触动地产商及有房者资产利益；注册制触动“壳资源”价值链条、中介机构旧盈利模式及监管层的稳定性偏好[14][33] - 均因舆论压力与政治风险而“踩刹车”：“八万五计划”因负资产问题引发民众抗议；注册制因新股破发、市场疲弱引发投资者不满，监管在舆论压力下强调“稳市场”[15][34] - 在系统性下行周期中，政府面临“市场化改革”与“资产价格稳定”的多目标冲突，往往优先选择“稳”，导致改革节奏反复[15][34] 改革路径与建议 - 监管部门应吸取香港“八万五计划”教训，坚定推进A股IPO注册制，并设定“可分解、可量化”的中长期目标，配套阶段性实施与回滚机制[19][38] - 建议将“质量优先”与“节奏可控”结合，设计对短期流动性需求的承接安排，如在二级市场安排资金托市、鼓励多种资金入市等[19][38] - 可采取“先局部后全面”的稳步推进方式，例如在科创板全面放开管制，其他板块逐步放开[19][38] - 坚持透明沟通与预期管理至关重要，透明公布进度、遇阻原因和补救方案，以保护政策信誉[19][38] - A股注册制正处于“逆水行舟，不进则退”的关键时刻，需持续推动改革以充分发挥证券市场融资功能，满足企业融资需求，促进经济回稳向好[20][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行市场分析并给出交易策略，涵盖市场回顾、相关资讯、逻辑分析等内容，为投资者提供参考[1][8][15][18][26][34][39][44][52][57][60][66] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约2601收于88920元/吨，涨幅0.1%，沪铜指数增仓；上海现货升水抬升，广东持平，华北走弱[1] - 重要资讯：日本央行暗示加息，美国制造业PMI不及预期，智利10月铜产量下滑，CSPT小组达成多项共识，艾芬豪矿业启动铜矿冶炼厂[1] - 逻辑分析：日本央行鹰派言论引发流动性担忧，2026年铜矿供应紧张，comex铜库存增长，铜价短期或回踩，长期上涨趋势不变[1][3] - 交易策略：单边86000元/吨下方多单短期部分止盈，回调后重新买入；套利和期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 相关资讯：云南、新疆铝厂采购氧化铝价格下跌，山西氧化铝企业检修，广西氧化铝新建项目有进展[8][9] - 逻辑分析：价格下跌后北方检修但不影响月度产量，临近年底长单谈判，现货成交稀少，价格持续承压[10] - 交易策略：单边偏弱震荡运行；套利和期权暂时观望[11][12][13] 电解铝 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国铝锭现货库存增加，美国制造业PMI萎缩，力勤印尼项目投产[15] - 交易逻辑：美联储言论及经济数据影响市场，铝基本面有支撑，短期新建项目投产，消费有韧性[16] - 交易策略：单边偏强运行，中期逢回调看多；套利和期权暂时观望[20] 铸造铝合金 - 相关资讯：日本央行行长释放鹰派信号，中国2025年10月未锻轧铝合金、废铝进出口数据公布，上期所仓单增加[18][21][22] - 交易逻辑：宏观上警惕日本加息影响，基本面废铝资源紧缺，需求分化，成交一般[23] - 交易策略：单边随铝价偏强震荡；套利和期权暂时观望[24] 锌 - 市场回顾：沪锌2601涨1%，指数持仓增加，上海现货市场贸易商间交投热烈，升水维持高位[26] - 相关资讯：国内锌锭库存减少，阿尔及利亚锌铅矿项目将启动生产[27] - 逻辑分析：矿端12月北方矿山停产，进口仍亏损但预计环比增加，加工费或下调；冶炼端利润压缩，产量或减量；消费端进入淡季，出口窗口关闭[28][30][31] - 交易策略：单边剩余获利多单继续持有，警惕宏观因素；套利和期权暂时观望[32] 铅 - 市场回顾：沪铅2601涨0.73%，指数持仓增加，现货市场成交一般[34] - 相关资讯：电动自行车新国标落地，华北再生铅冶炼厂采购情绪一般，铅锭社会库存减少[35] - 逻辑分析：含铅废料价格反弹，冶炼厂惜售，原生铅检修，库存减少，短期价格区间偏强震荡[36] - 交易策略：单边区间偏强运行；套利和期权暂时观望[37] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约上涨，指数持仓增加，现货升水有调整[39] - 重要资讯：印尼支持青山与UNIDO合作，格林美印尼项目正常生产，11月国内三元材料产量微降，12月预计减产[40] - 逻辑分析：终端需求进入淡季，供应宽松，宏观利好或刺激反弹但上涨空间有限[42] - 交易策略：未提及 不锈钢 - 市场回顾：主力合约上涨，指数持仓减少，现货价格有区间[44] - 重要资讯：POSCO维持12月价格，广东项目公示，象屿印尼项目进展，印尼、菲律宾镍产品出口数据公布[45] - 逻辑分析：12月终端需求不乐观，供应端排产下降，原料承压，短期镍价反弹带动不锈钢，但上涨基础不坚实[46] - 交易策略：单边空头配置；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[46] 锡 - 市场回顾：主力合约收于306980元/吨，下跌0.24%，持仓减少，现货价格调整，市场观望情绪浓[52] - 相关资讯：美国制造业PMI不及预期，中国10月锡矿砂及其精矿进口量环比增加、同比减少[52][53] - 逻辑分析：市场消息推高锡价后部分获利了结，10月进口回升，缅甸复产慢，加工费低，产量下滑，需求淡季，关注复产及消费节奏[54] - 交易策略：单边供应扰动下短期冲高回调维持高位震荡；期权暂时观望[55][56] 工业硅 - 重要资讯：鲁西化工有机硅装置环保提升项目公示[57] - 逻辑分析：12月云南、四川产量或降低，西北大厂增产，需求方面有机硅减产，多晶硅减产但需求缩减不及供应，铝合金需求有支撑，整体小幅过剩，盘面价格向下空间有限[58] - 策略推荐：未提及 多晶硅 - 重要资讯：辽宁电网机制电价竞价出清结果公布[60] - 逻辑分析：硅片、电池市场有压力，前期盘面上涨因仓单不足，本周仓单或增加，短期偏弱[61] - 交易策略：单边空单持有；套利Si2601、Si2602正套；期权卖出虚值看涨期权[62] 碳酸锂 - 市场回顾：主力合约下跌，指数持仓增加，仓单增加，现货价格上调[66] - 重要资讯：天奇股份锂电池回收板块改善，天华新能计划增加锂盐产能，11月国内碳酸锂产量增长，12月预计去库但幅度放缓[67] - 逻辑分析：12月需求端排产有分歧，供应增加，基本面有边际宽松预期，短期价格高位运行，中期或回调[68] - 交易策略：单边长线回调充分后买入；套利暂时观望；期权卖出2605虚值看跌期权[69][70] 有色产业价格及相关数据 - 包含铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，展示价格、价差、比值、库存等数据及较上周末、上月末的变化[71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 有各品种相关的价格、基差、库存等指标的走势图[81][92][98][99][106][108][111][116][124][128][132][135][137][143][144][149][153][156][158]

金价市场表现 - 12月2日伦敦金现价格失守4200美元/盎司，报4189.03美元/盎司，跌幅达1% [1] - COMEX黄金价格报4227.1美元/盎司，下跌1.12% [1] - COMEX黄金最低价触及4215.0美元/盎司 [2] 金价下跌原因分析 - 金价高位回落部分原因在于美债收益率上升和"获利了结"拖累价格 [4] - 基准10年期美债收益率维持在近两周高点附近，削弱了无息资产黄金的吸引力 [4] - 市场风险偏好回暖，结合有色金属板块普涨，不利于金价上行 [4] - 短期金价走势相较于白银明显疲软 [4] 后市展望与影响因素 - 美国11月ISM制造业PMI不及预期且连续九个月萎缩，强化了经济增长放缓忧虑与货币政策宽松预期 [4] - 地缘不确定性加剧，推升避险情绪，包括特朗普政府商讨对委内瑞拉行动以及俄军控制乌克兰两座重镇 [4] - 日本央行行长释放明确加息信号，预示全球流动性环境可能边际收紧，或抑制贵金属上行空间 [4] - 美国就业市场不确定性较强、零售数据不及预期，强化12月美联储降息预期 [5] - 当前市场预期12月美联储降息概率已接近90% [4]

金价表现 - 12月2日伦敦金现价格失守4200美元/盎司，报4189.03美元/盎司，较昨结价4231.47美元下跌42.44美元，跌幅达1% [1] - COMEX黄金报4227.1美元/盎司，下跌1.12% [1] - 当日伦敦金现最高价为4236美元，最低价为4180.895美元 [2] 价格驱动因素 - 美债收益率上升和“获利了结”行为拖累金价，基准10年期美债收益率维持在近两周高点附近，削弱了无息资产黄金的吸引力 [4] - 市场预期12月美联储降息概率已接近90%，美元指数持续回落 [4] - 短期金价走势相较于白银明显疲软，结合有色金属板块普涨，反映市场风险偏好回暖，不利于金价上行 [4] 后市展望：利多因素 - 美国11月ISM制造业PMI不及预期且连续九个月萎缩，强化经济增长放缓忧虑与货币政策宽松预期 [4] - 特朗普政府商讨对委内瑞拉“下一步行动”以及俄军宣布控制乌克兰两座重镇，加剧地缘不确定性，推升避险情绪 [4] - 美国就业市场不确定性较强、零售数据不及预期，强化12月美联储降息预期，预计金价将偏强运行 [5] - 黄金基本面未变，包括预期的美联储降息，从收益率角度看应会支撑金价 [5] 后市展望：利空因素 - 日本央行行长释放明确加息信号，预示全球流动性环境可能边际收紧，或在一定程度上抑制贵金属上行空间 [4][5] - 在日本央行行长暗示加息、全球流动性或收紧、欧美股市巨震下，避险情绪有所升温 [5]

核心观点 - 报告将2026年定位为中国装备制造行业的关键增长年份，核心驱动力包括矿山机械的全球化渗透、数据中心备用电源需求的爆发以及国内设备更新周期的延续 [2] - 中国工程机械厂商（如中联重科、三一重工、三一国际）正通过产品大型化、电动化、智能化以及完善后市场服务网络，积极抢占由卡特彼勒、小松等国际巨头主导的大型矿山机械市场 [2][6] - 全球数据中心备用发电机组市场规模预计将从2025年的约40亿美元增长至2030年的约68亿美元，增幅超过70%，为潍柴动力等厂商提供重要增长机遇 [2][7] - 国内设备更新周期呈现分化态势：土方机械（挖掘机、轮式装载机）周期延续，汽车起重机械预计于2026年进入明显上行周期，而重卡领域因政策不确定性增速将放缓 [6][9] 行业展望：中国装备制造 矿山机械领域 - 大型矿挖与矿卡成为2026年主要增长点，受益于全球矿企资本支出维持高位以及中资矿企出海拉动需求 [2] - 中国品牌在非洲、巴西等关键市场份额持续提升，得益于当地丰富矿产资源及紧密的经贸关系 [6] - 矿山机械服务收入通常占总收入60%以上（工程机械仅约30%），随着设备保有量提升，后市场收入将成为重要增长引擎 [6] - 国内雅下水电项目招标进程有望于2026年提速，形成新增需求动力 [2] 电力设备领域 - 数据中心稳健增长驱动备用发电机组需求，内燃发电机组市场规模2025-2030年间预计大增70% [2][7] - 备用电源市场目前由卡特彼勒、康明斯、MTU等少数公司主导，潍柴动力成为该领域快速增长参与者 [7] 国内设备更新周期 - 土方机械（挖掘机、轮式装载机）更换周期预计持续 [6] - 汽车起重机械将于2026年迎来明显上行周期，动力来自更换周期启动及核电、风电等能源建设需求增长 [6] - 重卡领域因以旧换新补贴政策存在不确定性，2026年增速预计放缓至同比增长3%（2025年预计为21%） [9] 公司点评 三一重工（600031 CH/6031 HK） - 增长动力明确：海外大型矿用挖掘机及新兴市场为2026年关键领域，国内市场受益于挖掘机更新换代及起重机械早期复苏 [7] - 2025E-27E盈利预测上调2-5%，主因销量假设上调及港股IPO后较高的财务收入 [7] - 估值基准滚动至2026年，维持24倍目标市盈率，A股目标价上调至人民币27元，H股目标价29.5港元 [7] 中联重科（1157 HK/000157 CH） - 完整产品组合、新兴市场聚焦战略及全球产能扩张使其充分受益于行业趋势 [8] - 已推出三款人形机器人并稳步推进量产，但该业务暂未纳入盈利模型 [8] - 2025E-27E盈利预测上调12-15%，A股/H股目标价分别上调至人民币12.0元/9.2港元 [8] 潍柴动力（2338 HK/000338 CH） - 2026年重卡发动机增速预计放缓至3%，但将持续受益于数据中心备用电源发动机业务爆发 [9] - 2025E/2026E发动机总销量（全品类）预计分别增长8%/3%，并实现利润率扩张 [9] - 2025E-27E盈利预测上调1-5%，A股/H股目标价分别上调至人民币22.3元/21.9港元 [9] 宝尊（BZUN US） - 3Q25总营收22.0亿元人民币，同比增长5%，Non-GAAP净亏损收窄至4020万元 [10] - 电商业务（BEC）营收18.0亿元，同比增长2.4%，Non-GAAP营业利润转正达2810万元；品牌管理业务（BBM）营收3.96亿元，同比增长20% [10] - 2025E BEC Non-GAAP营业利润预计同比增长22%，BBM营收增长预测从21%上调至25% [10] - 目标价由3.52美元上调至3.81美元，基于SOTP估值 [10] 全球市场观察 中国股市 - 港股原材料、工业与能源领涨，南向资金净买入21.48亿港币，阿里巴巴、中兴通讯与美团净买入居前 [5] - A股有色金属、可选消费零售与石油石化涨幅居前 [5] - 中国11月RatingDog制造业PMI降至49.9，但新出口订单指数扩张速度达8个月最快 [5] - 预计2026年中国经济增长前低后高，2025年下半年GDP增速连续两个季度低于5%，2026年一季度稳增长政策将再次发力 [5] 日本市场 - 央行行长表示若经济前景明确，12月可能加息，目标将利率提高至0.75% [5] - 2026年春季薪资谈判结果是决定未来加息空间的重要因素，日元加息和升值将打击套息交易，利空高收益债、科技股与加密货币 [5] 美国市场 - 美股下跌，公用事业、医疗保健与工业领跌，日元加息预期引发全球流动性收紧担忧 [5] - 美国ISM制造业PMI显著下滑预示经济走弱，加密货币大跌打击市场风险偏好 [5] - 市场传闻鲍威尔可能提前辞职，特朗普或将任命哈塞特接任美联储主席，此举可能利空美债和美元指数，利好大宗商品 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，风险偏好降温，白银上涨拉动金价走高，美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期下金价依旧偏强，但国内情绪谨慎[4] - 白银方面，供应短缺交易火热，银价大幅走高，沪银溢价扩大，不过实际短缺可能性有限需谨慎追高，其价格走势受全球动荡、降息预期、局势紧张、关税担忧、光伏科技板块等因素影响，也面临降息停止预期、财政扩张不及预期、风险偏好恶化、停火谈判预期等风险[5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：日本央行鹰派言论引发担忧，金价受银价拉动上涨，美国和欧洲三大股指下跌，美债收益率上涨，美元指数跌0.03%报99.41，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，基差-5.78现货贴水期货，期货仓单90873千克增加450千克，20日均线向上k线在上方，主力净持仓多且多增[4] - 白银：供应短缺交易火热银价拉升，美国和欧洲三大股指上涨，美债收益率上涨，美元指数跌0.12%报99.44，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，基差+1现货升水期货，沪银期货仓单573702千克日环比增加14820千克，20日均线向上k线在上方，主力净持仓多但多减[5] 每日提示 - 关注09:00美联储主席鲍威尔讲话、15:00英国央行发布金融稳定性报告、时间待定经合组织发布经济展望、18:00欧元区11月CPI初值和10月失业率、23:00美联储理事鲍曼出席听证会、次日06:00澳洲联储主席和助理主席出席听证会[15] 今日关注 - 美联储主席和理事鲍曼讲话、欧元区11月CPI初值、经合组织经济展望[4] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、有色金属关税有支撑、光伏科技板块有支撑；利空因素有降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期、风险偏好再度恶化、俄乌停火谈判预期仍存[13][14] - 白银：利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响、光伏科技板块支撑；利空因素有降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期、风险偏好再度恶化、俄乌停火谈判预期仍存[13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年12月1日多单量175148较11月30日增3960增幅2.31%，空单量61337较11月30日增1635增幅2.74%，净持仓113811较11月30日增2325增幅2.09%[31] - 沪银前二十持仓：2025年12月1日多单量411585较11月28日增9241增幅2.30%，空单量314399较11月28日增7038增幅2.29%，净持仓97186较11月28日增2203增幅2.32%[33] - 黄金ETF持仓震荡增加，白银ETF持仓明显增加且高于两年同期[35][38] - 沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单继续减少但仍处高位，沪银仓单小幅增加处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少[39][40][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国11月ISM制造业PMI收缩，日本央行12月加息预期升至80%，国内11月RatingDog制造业PMI收缩，A股放量修复，债市修复，各品种走势受宏观和基本面因素影响，预计多数品种维持震荡[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国11月ISM制造业PMI降至48.2，连续九个月收缩，新订单下滑，工厂就业收缩，原材料支付价格回升，生产指数扩张；日本央行行长暗示12月可能加息，市场定价加息预期概率升至80%，美股收跌，美元指数回落反弹，10Y美债利率上行，银、铜新高后回落，油价收涨[2] - 国内11月RatingDog制造业PMI降至49.9，由扩张转为收缩，新出口订单增速快，外需回暖但整体景气度收缩；A股周一放量上涨，上证指数重返3900关口，两市近3400只个股收涨，成交额回升至1.89万亿，风格上创业板、沪深300占优，预计震荡偏弱；债市总体修复，月初资金面偏松，各期限国债利率分化，短期缺乏明确主线，预期维持震荡[3] 贵金属 - 周一国际金银价格收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，白银再创历史新高，COMEX铂钯期货冲高回落小幅收跌[4] - 投资者消化疲软美国ISM制造业PMI，打击市场风险偏好，加密货币遭抛售，金银价格受支撑，纽约白银现货偏紧面临交割风险助推银价飙升，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美国经济数据趋软，市场对降息预期升温，交易员押注12月降息概率高达87%，关注本周美国ADP就业数据和PCE指数[4][5] - 纽约白银逼仓风险助推银价创新高带动黄金反弹，短期不宜追高，外盘铂钯冲高回落，预计国内铂钯偏弱走势[5] 铜 - 周一沪铜主力逼近9万大关，伦铜最高突破11300一线后回落，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交向好，下游畏高刚需采购，内贸铜升至升水105元/吨，LME库存升至15.9万吨，COMEX库存升至41.8万吨[6] - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期和前值，新订单下滑，未完成订单积压量降幅大，就业指数低，物价支付指数高，关税政策不确定性和高昂成本拖累美国企业投资发展，CME观察工具显示12月降息概率高于85%[6] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）计划2026年减产10%以上应对铜精矿加工费扭曲问题，预计铜价维持高位强震荡[6][7] 铝 - 周一沪铝主力收21865元/吨，涨1.65%，LME收2888美元/吨，涨0.8%，现货SMM均价21730元/吨，涨280元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21640元/吨，涨280元/吨，贴水135元/吨，12月1日电解铝锭库存59.6万吨持平，国内主流消费地铝棒库存12.8万吨，环比减少0.3万吨[8] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降，经济面临挑战，12月美联储降息预期高位，铝锭社会库存持平，季节性淡季消费超预期，铜价创新高有望带动铝价，市场情绪回升，沪铝持仓增加，预计偏强运行[8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2677元/吨，跌1.51%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，跌1元/吨，升水233元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25.4万吨，减少4801吨，厂库0吨持平[10] - 山西某氧化铝企业今日起检修20天左右，日产减产约2000吨，氧化铝基本面偏空，国内供应充裕进口流入，库存高位，过剩预期压制，预计弱势，检修或给一定支撑，止跌需关注更多减产产能[10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21055元/吨，涨1.54%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2111元/吨，涨11元/吨，佛山型材铝精废价差1699元/吨，跌42元/吨，交易所库存6.4万吨，增加1332吨[11] - 年末冲量及政策变动带来订单冲刺，铸造铝终端消费韧性持续，原料端紧缺，废铝价格高位提供成本支持，基本面稳健，叠加宏观情绪宽松，预计偏好运行[11] 锌 - 周一沪锌主力2601期价日内增仓上涨，夜间重心上抬，伦锌走强，上海0锌主流成交价集中在22600 - 22750元/吨，对2512合约升水130元/吨，市场货源不多，贸易商挺价，下游畏高询价减少，现货交易以贸易商为主，截至本周一社会库存为14.43万吨，较上周四减少0.38万吨[12] - 11月精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比增加16.75%，1 - 11月累计产量628.1万吨，同比增加10.69%，预计12月产量57.09万吨，环比下降2.43万吨或4.08%，同比增加10.49%，全年累计产量685.2万吨，同比增加10.67%[12] - 美国11月ISM制造业PMI萎缩，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美元先跌后涨，内外锌价走强，LME0 - 3升水飙升，现货紧张缓解有限，加工费回落，国内炼厂减停产增多，供应压力缓解支撑锌价，短期有望震荡偏强，但宏观情绪转谨慎，消费下滑限制上方空间[13] 铅 - 周一沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间小幅高开，伦铅反弹，上海市场驰宏铅17055 - 17085元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨，持货商随行出货，部分仓库货源减少，报价减少，炼厂厂提货源报价挺价情绪缓和，报价升水下调，再生精铅市场报价贴水扩大，下游企业观望情绪浓，部分以长单采购为主，截至本周一社会库存为3.07万吨，较上周四减少0.43万吨[14] - 11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨，11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨[14] - LME库存小幅回落，国内基本面边际改善，原再炼厂检修增多，部分再生铅炼厂受换证影响停产，12月供应量缩减，铅锭区域性供应紧张态势有望延续，需求侧铅蓄电池消费边际改善，部分电池企业逢低建库，社会库存下滑，绝对库存同期低位，预计短时内外铅价震荡偏强修复[15] 锡 - 周一沪锡主力2601合约期价日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡先抑后扬，听闻小牌对1月升水200 - 400元/吨，云字头对1月升水400 - 600元/吨，云锡对1月升水600 - 800元/吨，11月精炼锡产量15960吨，环比减少0.8%，同比增加0.06%，产量不及预期，预计12月环比增加1.067%至16130吨，全年产量为17.89万吨，累计同比减少2.15%，截止至上周五云南及广西地区精炼锡炼厂开工率为69.34%，周度环比增加0.41%，社会库存为7825吨，周度环比增加171吨[16] - 日本央行暗示12月加息，美联储主席人选面临变数，市场风险偏好回落，锡价涨势放缓，但基本面有支撑，刚果金东部地区武装冲突引发锡矿供应收紧担忧，宏微观表现分化，锡价已涨至高位，资金转为谨慎，预计短期高位震荡等待消息指引[16] 工业硅 - 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2601合约升水405元/吨，交割套利空间负值走扩，12月1日广期所仓单库降至6596手持平，主要仓单到期需重新清零入库，近期仓单库存高位回落因西南进入枯水期产量下降，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价基本持平，通氧553和不通氧553硅华东平均价分别为9550和9350元/吨，421硅华东平均价为9800元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心下移[17][18] - 供应方面，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛；需求方面，多晶硅头部企业挺价，11月产量降至11万吨，硅片受电池厂海外订单需求回落影响部分企业降价倾销，电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付，组件端年底装机需求平淡，招投标价格上升终端消费低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期供需无较大矛盾，预计期价短期震荡[18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交12.5万吨，唐山钢坯价格2990元/吨涨10元，上海螺纹报价3290元/吨涨40元，上海热卷3310元/吨涨20元，克而瑞数据显示11月房企推盘积极性小幅回升，30个重点城市11月预期新增供应669万平方米，环比增长16%，一线城市中广州阶段性放量，环比翻番[19] - 基本面产业数据偏弱，上周五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库，螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位，整体供需驱动不强，去库有支撑，预计钢价震荡，短线关注资金换月影响[19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡反弹，昨日港口现货成交96万吨，日照港PB粉报价797元/吨涨4元，超特粉690元/吨涨7元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差107元/吨，11月24 - 30日，中国47港铁矿石到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨，中国45港铁矿石到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨，北方六港铁矿石到港总量为1463.2万吨，环比增加24.9万吨，Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨[20] - 供应端海外铁矿发运增加，到港量减少，均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减；需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，略高于去年同期水平，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行[20] 双焦 - 周一双焦期货反弹，现货方面山西主焦煤价格1379元/吨跌28元，山西准一级焦现货价格1450元/吨持平，日照港准一级1400元/吨跌50元，11月份炼焦煤期货价格连续下挫超200点，创逾4个月新低，周度炼焦煤线上竞拍流拍率逐步增加，上周参与线上竞拍总计挂牌数量185.14万吨，成交量98.64万吨，流拍占比达46.7%，为半年内最高，周环比增加5.7%[21][22] - 上游整体供应量稳定，矿山库存大幅增加，压制煤价，焦企进入盈利状态，开工有所提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，焦企出货放缓，库存开始累计，焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱，短线关注移仓换月节奏变化[22] 豆菜粕 - 周一，豆粕01合约收跌0.36%，报3039元/吨，华南豆粕现货涨20收于3010元/吨，菜粕01合约收跌1.46%，报2423元/吨，广西菜粕现货跌40收于2510元/吨，CBOT美豆1月合约跌10收于1127.25美分/蒲式耳，截至10月23日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增144.98万吨，较之前一周增加31%，CONAB机构发布截至11月29日，巴西大豆播种率为86.0%，AgRural机构发布截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期面积的89%，播种进度较前一周提升8个百分点，但仍低于去年同期91%的水平，Patria Agronegocios机构发布巴西2025/26年度大豆产量预计将触及1.7189亿吨，较11月中期预估值上调0.2%，截至11月28日当周，主要油厂大豆库存为733.96万吨，较上周增加18.97万吨，豆粕库存为120.32万吨，较上周增加5.17万吨，未执行合同为388.1万吨，较上周减少71.41万吨，港口大豆库存为957.6万吨，较上周增加15.1万吨，天气预报显示未来15天，巴西产区累计降水量略高于常态水平，阿根廷大豆产区累计降水量预计在25 - 30mm，远低于均值水平[23] - 巴西产区天气良好，阿根廷大豆产区偏干燥，有利于播种推进，前期降水多土壤墒情较好，短期影响有限，若天气持续干燥将对作物不利，关注后续天气演变，继续关注美豆出口销售情况，国内油厂大豆及豆粕库存均增加，显示供应充裕，沿海地区油厂菜籽及菜粕库存维持消耗殆尽状态，关注澳菜籽买船及进口到港情况，预计短期连粕震荡运行[24] 棕榈油 - 周一，棕榈油01合约收涨0.75%，报8652元/吨，豆油01合约收涨0.61%，报8288元/吨，菜油01合约收涨0.05%，报9770元/吨，BMD马棕油主连跌21收于4093林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.24收于52.32美分/磅，SPPOMA机构发布2025年11月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%，AmSpec机构发布马来西亚11月1 - 30日棕榈油出口量为1263298吨，较上月同期出口的1501945吨减少15.89%，据外电消息印尼国家统计局称今年1至10月，印尼出口了1,949万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，出口量较去年同期增长7.83%，印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，截至11月28日当周，全国三大油脂库存为219.75万吨，较上周减少2.65万吨，其中棕榈油库存为65.35万吨，

市场表现 - 加密货币市场遭遇重挫，比特币一度下跌6%跌破86000美元，以太币跌幅超过7%触及约2800美元 [1] - 此轮抛售几乎席卷整个市场，Solana等其他代币也录得7.8%的跌幅 [1] - 本轮下跌逆转了上周的短暂回暖势头，此前比特币价格在11月下跌16.7%后曾企稳回升至90000美元上方 [3] 价格驱动因素 - 市场对全球流动性可能收紧的预期构成主要压力，日本央行行长发出明确加息信号推动日本两年期国债收益率自2008年以来首次突破1% [4] - 加密行业内部负面消息侵蚀投资者信心，企业软件公司Strategy Inc首席执行官暗示可能出售其价值560亿美元的比特币持仓以支付股息 [5] - 全球最大稳定币USDT的稳定性评估被标普全球评级下调至最低评级，警告比特币价值下跌可能导致该代币抵押不足 [5] 市场结构与行为 - 自10月初创下126251美元历史新高后，一轮价值约190亿美元的杠杆押注被清算，引发了持续数周的抛售 [3] - 宏观驱动的初步下跌打破短期技术支撑位并触发止损盘，开始清算拥挤的永续合约多头头寸 [6] - 在流动性稀薄的隔夜时段强制平仓数亿美元的杠杆多头引发"直线式下跌"，每一次清算都吞噬买盘 [6] 市场情绪与预期 - 交易员正为可能出现的更大幅度下跌做准备，80000美元被视作比特币下一个关键支撑位 [3] - 投资者对买入比特币交易所交易基金的兴趣不大，且逢低买入者缺席是最大担忧 [3] - 比特币表现更像对利率预期和全球流动性高度敏感的宏观资产，而非独立"数字黄金" [7] - 只要市场主流叙事是收益率可能上升且安全资产回报更具吸引力，比特币就将面临逆风 [7]

国内经济高频数据 - 11月30大中城市商品房日均成交面积23.5万平方米，环比增长15.63%，但同比大幅下降31.18%[10][11] - 11月螺纹钢开工率周均为42.19%，环比回升0.76个百分点，库存较10月同期下降5.6%[17][18] - 11月石油沥青装置平均开工率为27.83%，较10月同期显著下降5.97个百分点[21] - 11月“双11”全网零售额推算约15080亿元，同比微增4.6%，但日均销售额同比下降11.3%[26][27] - 11月狭义乘用车零售市场预计为225万辆，环比持平，但同比下降8.7%[28] - 11月我国对美集装箱发船数量和吨位月均值同比分别下降26.8%和30.2%，较10月显著回落[31] - 11月高炉开工率周度均值为82.7%，较10月同期下降1.55个百分点[34] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1%[96] 海外货币政策与风险 - 路透调查显示超半数经济学家预计日本央行12月加息25个基点[3][37] - 芝商所美联储观察工具显示交易员对美联储12月降息概率预期猛增至约70%[3][37] - 日本首相高市早苗推出总规模达21.3万亿日元（约1120亿美元）的财政刺激计划[77]