核心观点 - 高盛大幅上调百度目标价 认为市场正重新审视其传统搜索业务之外的巨大价值 尤其是全栈AI能力 自动驾驶商业化及现金储备 [1][3] - 高盛将百度美股目标价从90美元上调至154美元 港股目标价从88港元上调至150港元 重申买入评级 [1] - 百度股价自9月初以来上涨超40% 市场焦点转向非搜索业务增长潜力 [1] - 高盛给出分类加总估值近200美元/股 远超传统搜索业务约26美元/股的价值 [3] - 百度仍具有良好的风险回报比 牛市情景下潜在上行空间可达60% [3] AI云业务 - 百度AI云核心竞争力在于完整的全栈能力 覆盖自研昆仑芯片 深度学习平台 AI模型和软件应用 [4] - 高盛将百度AI云业务估值提升至250亿美元 折合每股72美元 [4] - 估值倍数从3倍市销率上调至5倍 与腾讯云持平 [4] - 2025年上半年AI云实现32%同比增长 明显快于此前水平 [4] - 高盛预计该业务未来两年维持20%以上增长 保持10%的EBITA利润率 [4] - GPU和订阅式云业务占企业云收入50%以上 具备更高利润率和经常性收入 [4] - 自研昆仑芯片支撑算力集群从万卡扩展至三万卡 并开始赢得外部客户 [5] - 昆仑芯在8月获得中国移动数十亿元人民币规模订单 [5] - 百度文库 百度网盘等AI应用商业化进展显示出被市场低估的潜力 [5] Apollo Robotaxi业务 - 高盛将Apollo Robotaxi业务估值从40亿美元翻倍至80亿美元 折合每股23美元 [6] - 估值上调理由包括车队部署速度加快 更低成本RT6车型提升盈利能力 广阔国际扩张前景 [6] - 2025年第二季度车队规模已超过1000辆 年底有望达到2500辆 领先国内同行 [6] - 第六代无人车RT6制造成本低于3万美元 [6] - 在武汉等车队密度较高城市 自动驾驶服务单位经济效益已达到盈亏平衡 [6] - 高盛调整估值方法 从市销率转向EV/NOPAT 采用与小马智行 滴滴自动驾驶业务类似估值框架 [6] - 通过优步 Lyft及国内出行平台的轻资产合作模式 加速全球市场扩张 [6] 现金及投资价值 - 高盛将百度持有的220亿美元净现金及60亿美元长期投资价值全额计入分类加总估值 折合每股81美元 [7] - 过去市场往往对这部分现金价值给予折扣 但百度在加强股票回购和潜在派息等股东回报方面采取更积极姿态 [7] - 尽管AI和芯片资本支出大幅增加 但核心搜索业务和已盈利云业务仍能产生稳定现金流 为新业务投资提供充足支持 [7] 未来催化剂 - Robotaxi业务价值随车队和付费订单规模扩大被进一步挖掘 [7] - 公司对AI代理/软件 云业务增长提供更详细的财务披露 [7] - 有望在2026年实现香港主要上市并被纳入港股通 从而引入增量资金 [7] - 昆仑芯片 小度等子公司通过外部融资或独立上市释放潜在价值 [7]

百度集团-SW AI业务发展 - 昆仑芯国产AI芯片需求大幅放量 2025年营收有望达50亿元级 2026年营收有望达百亿元级 其中百度控股59% [1] - 昆仑芯三代P800 FP16算力达345TFLOPS 推理性能超过A800 支持万卡集群部署 客户包括中国移动、南方电网、比亚迪及腾讯等互联网公司 [1] - 百度AI云2025年第二季度收入65亿元 同比增长27% 2025年全年收入预计达274亿元 同比增长26% 2026年有望达350亿元 同比增长25% 成为公司第二增长曲线 [1] - 国内云业务在AI需求带动下从10%以上增速加速至20%以上同比增长 国内云厂商巨头2024年资本支出增长平均在40%以上 预估2025年资本支出增速进一步提升至平均50%以上 [1] - Apollo Go 2025年第二季度提供超过220万次乘车服务 同比增长148% 累计服务超1400万次 2025年全年订单量有望突破1000万单 武汉等城市已跑通盈利模型 [2] - 百度robotaxi市场空间大但商业化仍处于投入期 短期利润贡献有限 与文远知行、小马智行业务对比 百度Apollo Go在车队规模与国内覆盖程度上保持领先 [2] 可持续航空燃料行业动态 - 中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55% [2][3] - 欧洲市场2024年SAF消费量预计达190万吨 欧洲目前SAF产能约100万吨 缺口主要由亚太地区生产商供应 [2] - 截至2024年底 中国企业建设有SAF产能超100万吨 已投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年 未来中国SAF产能有望快速增加 [2] - 欧盟委员会未放松添加标准要求 欧洲各大航空公司在年中加大SAF采购 SAF价格快速提升 由于SAF强制添加目标未改且原料(UCO)较为稀缺 SAF高景气有望持续 [3] 金融市场表现 - 2025年9月17日大部分指数上涨 规模指数中中证500指数表现较好 板块指数中创业板指表现较好 风格指数中中证500价值指数表现较好 [4] - 综合金融、电新、汽车、煤炭、家电行业表现较好 消费者服务、农林牧渔、商贸零售、食品饮料、银行行业表现较差 [4] - 市场情绪方面 收盘时有78只股票涨停 4只股票跌停 昨日涨停股票今日收盘收益2.59% 昨日跌停股票今日收盘收益-5.80% 今日封板率71%较前日下降3% 连板率22%较前日下降4% [4] - 截至2025年9月17日两融余额24054亿元 其中融资余额23885亿元 融券余额169亿元 两融余额占流通市值比重2.5% 两融交易占市场成交额比重11.8% [4]

百度集团AI业务分析 - AI芯片业务快速发展 昆仑芯25年营收预计达50亿元级 26年有望达到百亿元级 其中百度控股59% 客户包括中国移动、南方电网、比亚迪等外部客户[7] - AI云业务成为第二增长曲线 25Q2收入65亿元同比增长27% 2025全年收入预计达274亿元同比增长26% 2026年有望达350亿元同比增长25%[7] - 自动驾驶业务加速扩张 Apollo Go在25Q2提供超过220万次乘车服务同比增长148% 累计服务超1400万次 武汉等城市已实现盈利[8] - AI广告变现成效显著 25Q2代理生成广告收入环比增长50% 占核心在线营销收入13% 数字人广告收入环比增长55% 占核心在线营销收入3%[8] - 财务表现持续优化 上调2025-2027年收入预测至1336/1437/1541亿元 经调整归母净利润预期为210/244/280亿元 净现金达1551亿元支持业务发展[9] 可持续航空燃料行业动态 - SAF价格大幅上涨 截至9月17日中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55%[13] - 欧盟政策推动需求增长 2025年SAF强制添加比例2%不变 远期掺混比例需达70% 2050年全球SAF需求量预计达3.58亿吨[13] - 欧洲市场存在供应缺口 欧洲今年SAF消费量预计190万吨 当前产能仅约100万吨 缺口由亚太生产商补充[14] - 中国产能快速扩张 截至2024年底SAF产能超100万吨 在建及规划产能超1000万吨/年 推荐关注龙头企业卓越新能[14] 信捷电气业务进展 - 工控业务稳健增长 2025年上半年总营收8.77亿元同比增长10.01% 归母净利润1.27亿元同比增长0.39%[16] - 海外拓展成效显著 截至2025年6月底海外订单同比增长近50% 重点布局俄罗斯、中东、东南亚等市场[17] - 具身智能产业加速布局 投资8亿元建设机器人智能驱控系统项目 开发无框力矩电机、空心杯电机等核心零部件[17] - 客户资源优质 合作企业包括比亚迪、宁德时代、立讯精密等细分领域标杆客户[17] 金融市场数据表现 - 主要指数普遍下跌 2025年9月18日上证综指跌1.15%至3831.65点 深证成指跌1.05%至13075.65点 创业板综指跌1.52%至3867.32点[2] - 全球市场表现分化 9月19日道琼斯指数持平 纳斯达克指数跌0.48% 恒生指数跌1.35% 日经225指数跌0.4%[4] - 基金指数整体上涨 9月19日股票基金指数涨0.89% 混合基金指数涨0.77% 债券基金指数涨0.06%[4] - 商品期货多数下跌 黄金跌0.85%至831.8美元 白银跌1.31%至9882美元 ICE布伦特原油跌0.75%至67.95美元[24] 财政数据与政策动向 - 公共预算收入增速放缓 8月一般公共预算收入同比增2%较前值2.6%回落 税收收入同比增3.4%较前值5%下降[11] - 支出结构发生变化 8月民生类支出同比增6.3% 基建相关支出同比降10.1% 城乡社区事务支出降幅达16.8%[11] - 土地出让收入由正转负 8月政府性基金收入同比降5.7% 其中土地出让收入降5.8%较前值7.2%明显恶化[12] - 政策蓄力待发 财政部表示将提前下达部分2026年专项债额度 加快化债资金使用进度[12]

投资评级 - 报告维持百度集团-SW（09888 HK）"优于大市"评级 [1][2] 核心观点 - 百度在AI浪潮下价值迎来重估，集自研芯片（昆仑芯）、AI基础设施服务与AI应用场景于一体，AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间 [1][2] - 传统广告业务承压，AI业务崛起，AI云营收快速起量，自动驾驶业务凭借成本优势加速出海，百度文库、网盘等应用付费潜力巨大，AI广告变现模式逐步落地 [2][7] - 财务预测上调，2025-2027年百度收入预计为1336/1437/1541亿元，调整幅度为2%/5%/7%，经调整归母净利润预期为210/244/280亿元，调整幅度为1%/2%/2% [2][83][85] - 2025年9月17日收盘价对应2025-2027年PE估值为17x/15x/13x [2][85] 公司概览与业务构成 - 百度25Q2收入拆分：百度核心广告业务占比约50%，是主要利润来源；百度核心非在线营销收入（AI云、自动驾驶等）首次突破百亿元大关，占比约30%；爱奇艺收入占比约20% [2][7][9] - 百度核心广告业务以搜索广告和信息流广告为核心，近期因宏观经济影响及AI搜索转型，收入下滑，份额占比逐渐降低 [7][9] - 百度核心非在线营销业务（AI云、自动驾驶）增长快速，利润端逐步扭亏为盈，云业务25Q2非GAAP运营利润同比增长 [7][9] - 组织架构包括智能云事业群组（ACG）、智能驾驶事业群组（IDG）、智能生活事业群组（SIG）、移动生态事业群组（MEG）等 [10][12] 昆仑芯业务进展 - 昆仑芯三代P800的FP16算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署 [2][18][21] - 客户除百度内采外，预计地方政府智算项目及外部客户（如中国移动、南方电网、比亚迪）采购占相当比例，腾讯等互联网公司可能成为重要外部客户 [2][18][22] - 测算昆仑芯25年营收有望达到50亿元级，26年营收有望达到百亿元级，百度控股59% [2][18][23] - 昆仑芯已完成6轮融资，引入北京市人工智能产业投资基金、社保基金、比亚迪等战略投资者 [18] 百度AI云进展与对比 - 百度AI云25Q2收入65亿元，同比+27%，2025全年收入预计达274亿元（同比+26%），2026年有望达350亿元收入（同比+25%），成为第二增长曲线 [2][28][30] - 国内云业务在AI需求带动下从10%+增速加速至20%+，云厂商24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+ [2][28][37] - 百度云在中国公有云市场占比约5%，行业覆盖多元，互联网为主占56%，金融、制造、政府分别占19%、7%、5% [43][44] - 千帆大模型平台升级至3.0版本，文心大模型日均调用量超过7亿次，开发出70多万个企业级应用 [43] 无人驾驶Apollo Go - Apollo Go在25Q2提供超过220万次乘车服务，同比+148%，累计服务超1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型 [2][54][55] - 2025全年订单量有望突破1000万单，robotaxi市场空间大但商业化仍处投入期，短期利润贡献有限 [2][54][60] - 与文远知行、小马智行对比，百度Apollo Go在车队规模（1000+辆）与国内覆盖程度（16+城市）保持领先 [54][60][61] - 第6代无人车价格20万元（较五代降60%），规模效应下单车成本下降，UE模型可实现盈利 [58][59] AI广告、Agent智能体与数字人 - 7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度App MAU，25Q2启动小规模商业化测试 [2][66][70] - 25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%），数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3% [2][66][69] - 数字人与代理季度收入约25亿元，数字人已渗透医疗、法律、教育、汽车领域，代理平台服务10万+企业和60万开发者 [2][42][69] - AI广告计划逐步从CPC（按点击付费）向CPS（按销售付费）转型，提升转化效率 [9][66] 盈利预测 - 上调2025-2027年百度收入至1336/1437/1541亿元，主要因AI云需求增长及Apollo Go、昆仑芯贡献增量 [2][83][85] - 预计2025-2027年经调整归母净利润为210/244/280亿元，2025年百度核心收入略超1000亿元 [2][83][85] - 截至2025年6月30日，百度净现金为人民币1551亿元，为AI业务发展奠定基础，2025年回购6.77亿美元股票，股东回报率约1.5% [2][85] - 百度核心非在线营销业务预计25年维持27%增长，AI云增速较快，广告业务预计25年收入下滑10% [83]

核心财务表现 - 2Q25总收入327亿元 同比-3.6% 优于一致预期-4.8% [1] - 非GAAP净利润48亿元 非GAAP净利率14.7% 同比-7.1pp [1] - 百度核心收入263亿元 同比-1.6% 优于预期-3.4% [1] 业务收入结构 - 广告收入162亿元 同比-15% 占比同比下降10pp [1] - 非广告收入100亿元 同比+34% [1] - AI云收入65亿元 同比+27% 占百度核心收入比例24.8% 同比+5.6pp [1] 经营利润表现 - 百度核心非GAAP经营利润44亿元 经营利润率16.7% 同比-9.5pp [1] - AI云业务非GAAP经营利润额实现同比增长 [1] AI搜索转型进展 - 6月底50%搜索结果含AI生成内容 较4月35%提升 [2] - 7月64%移动搜索结果界面含结构化多模态AI内容 [2] - 5月起每日AIGC生成视频量达数百万级别 [2] 用户数据表现 - 百度APP 6月MAU达7.35亿 同比+5% [2] - 2Q25用户平均日均时长同比+4% [2] 广告业务转型 - Agent形态广告收入环比+50% 占核心广告收入13% [2] - AI搜索改造对广告商业模式进行新型迭代 [1] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑订单量220万单 同比+148% [2] - 累计行驶超2亿公里 覆盖16个城市 [2] - 累计订单量超1400万次 [2] 合作伙伴拓展 - 海外新增Uber/Lyft合作 国内新增哈啰出行/T3出行合作 [3] - Apollo Go全自动驾驶车辆租赁服务登陆Car Inc应用程序 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年非GAAP净利润预测9.6-12.0% [3] - 2025年非GAAP净利润预测降至189亿元 [3]

投资评级与目标价 - 维持百度集团"买入"评级，美股目标价89.6美元（前值91.5美元），港股目标价88.0港元（前值89.9港元）[7][26] - 目标价对应2025/2026/2027年非GAAP PE为11.9/10.7/9.7倍[26] - 基于SOTP估值模型，包含核心广告业务5倍2025年PE、AI云业务4倍2025年PS及投资部分30%折价[26][28] 财务表现 - 2Q25总收入327亿元，同比-3.6%，优于预期（VA一致预期-4.8%），非GAAP净利润48亿元（非GAAP净利率14.7% vs 预期13.9%）[1] - 百度核心收入263亿元（同比-1.6% vs 预期-3.4%），非GAAP经营利润率16.7%（预期15.7%），其中AI云收入65亿元（同比+27%）[2] - 广告收入162亿元（同比-15%），占比同比下降10pp至61.6%，AI云收入占比提升5.6pp至24.8%[1][2] - 下调2025-2027年收入预测5.5%/5.1%/4.6%至1232/1352/1461亿元，非GAAP净利润预测下调9.6%/12.0%/9.8%[22][23] 业务亮点 AI与云业务 - AI云收入连续三季保持26%+增速，2Q25同比增长27%，经营利润额同比扩大[2] - 企业云客户对端到端AI解决方案需求上升推动增长，管理层强调高性价比产品优势[2] - 6月底50%搜索结果含AI生成内容（4月为35%），7月移动搜索64%结果含多模态AI内容[3] - 每日AIGC视频生成量达数百万，百度APP内AIGC视频日分享量快速增长[3] 广告业务转型 - AI搜索改造加速，广告Agent收入环比+50%，占核心广告收入13%（2Q24为9%）[3] - 百度APP MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均时长同比+4%，显示用户体验改善[3] - 广告主需求温和叠加AI改造影响，短期利润率承压但关注中长期商业模式迭代[1][3] 自动驾驶进展 - 萝卜快跑订单量220万（同比+148%），增速环比加速（4Q24/1Q25：+36%/75%）[4] - 覆盖城市增至16个，累计行驶超2亿公里，累计订单量突破1400万次[4] - 新增Uber、Lyft等海外合作伙伴及国内哈啰出行、T3出行合作，Apollo Go上线租车服务[4] 估值与同业比较 - 核心广告业务估值35.5美元/ADS（5倍2025 PE），较同业均值15.3倍折价[26][29] - AI云业务估值45.2美元/ADS（4倍2025 PS），较云计算同业均值7.7倍折价[26][29] - 可比公司中，云计算板块Amazon/Microsoft 2025年PS为3.4/12.5倍，广告板块Meta/Google PE为21.4/17.6倍[29]

财务表现 - 第二季度总营收327亿元人民币 同比下滑4% 基本符合市场预估的327.4亿元[1][2][7] - 归属百度核心的净利润74亿元 同比增长35% 超出市场预期[1] - 调整后（Non-GAAP）净利润48.0亿元人民币 同比下滑35%[2][7] - 调整后营业利润44.5亿元人民币 同比下降41% 超出市场预估的39.7亿元[2] - GAAP净利润同比增长33% 主要由非经营性的长期投资公允价值收益驱动[7] - 自由现金流转为负47亿元人民币 主因AI业务投资加大[2][7] 业务板块表现 - 核心在线营销收入162亿元人民币 同比锐减15% 成为拖累整体营收的主要因素[3][7] - 非在线营销收入同比增长34% 首次突破100亿元人民币大关 主要由AI云业务驱动[1][3][8] - 非在线营销收入在百度核心总收入中占比提升至38%[8] - 爱奇艺收入66亿元人民币 同比下降11%[3] AI与云业务进展 - 涵盖智能云在内的AI新业务收入增长强劲 同比增长34%[1][8] - 百度智能云连续六年位居中国AI公有云市场第一[1][8] - 超过50%的移动搜索结果页面已包含AI生成内容[7] - 营收成本同比增加12% 主因AI云业务相关成本增加[8] 智能驾驶业务 - 萝卜快跑全球出行服务次数超220万次 同比增长148%[1][3][8] - 累计出行服务次数超1400万次 位居全球第一[1][8] - 与Uber和Lyft达成全球合作 计划在亚洲、中东和欧洲市场部署数千辆全自动驾驶汽车[3][8] 市场反应 - 消息公布后百度美股盘前下跌1.84%[5]

公司财务表现 * 百度2025年第二季度总收入227亿人民币 同比下降4% [17] * 百度核心业务收入263亿人民币 同比下降2% [17] * 在线营销收入162亿人民币 同比下降15% [17] * 非在线营销收入100亿人民币 同比增长34% [2][17] * AI云业务收入65亿人民币 同比增长27% [2][12] * 爱奇艺收入66亿人民币 同比下降11% [17] * 营业利润33亿人民币 非公认会计准则下营业利润44亿人民币 [18] * 归属于百度净收益73亿元 每股摊薄收益20.35元 [18] * 现金 现金等价物及短期投资1242亿元 不包括ICHE则1199亿元 [18] * 自由现金流为负47亿人民币 不包括ICHE的自由现金流为负46亿人民币 [19] AI业务发展 * 非在线营销收入达100亿人民币 主要由AI云业务驱动 [2] * 企业云订阅收入占AI云收入过半且稳定增长 [2][12] * 基于订阅AI基础设施同比增长超过50% [22] * 四层端到端AI架构成为核心竞争优势 [6] * 完成大规模稳定部署预填充解码分离架构 提升并发性和资源利用率 [6] * 大规模集群实现超过90%的GPU利用率 [12] * 每天生成数百万条AIGC视频 [10] * 数字人广告收入同比增长55% 占在线营销收入3% [4][16] 搜索与移动生态转型 * 64%的移动搜索结果页面采用AI生成内容 [2][9] * 超过90%的百度应用月活用户体验到AI转型 [2][10] * 百度应用月活用户达到7.35亿 同比增长5% [10] * 用户日均使用时长同比增长4% [10] * 超过60%的搜索结果以图像或视频等媒体元素呈现 [10] * 将搜索功能从提供答案扩展到完成任务 连接现实世界服务 [11][21] * 代理商为广告主带来的收入同比增长50% [15] Apollo自动驾驶进展 * 提供超过220万次完全无人驾驶乘车服务 同比增长148% [2][7][14] * 累计服务超1400万次 [2][14] * 累计自动驾驶里程超2亿公里 [2][14] * 覆盖16个城市 [2][14] * 与Uber和Lift建立战略合作 加速全球市场扩张 [2][7][28] * RT6车型拥有全球最低单位成本 已大规模运行 [28] 技术创新与合作 * 大规模平台"天帆"支持企业客户构建模型和开发AI应用 [2][6] * 天帆拥有全面模型库 包括4.5系列早期模型及第三方多模态模型 [6] * 与领先生活方式平台和中国顶级游戏公司建立战略合作 [13] * 在嵌入式AI行业与20家公司合作 包括深圳人工智能与机器人研究院 [13] * 与黑芝麻科技建立AI云基础设施合作伙伴关系 [13] * 数字人技术在直播电商场景表现突出 以罗永浩为原型的数字人直播产生数千万GMV [4][5] 市场战略与盈利能力 * 通过提升内部效率和资源协调应对短期利润率压力 [4][26] * 计划逐步降低基于项目收入占比 获得稳定收入结构 [22] * 从CPC到CPS的渐进式转变带来更高盈利空间 [23] * 在左舵市场实现盈亏平衡 在右舵市场快速扩大路测范围 [28] * 海外业务从低票价市场转向高票价市场 票价通常高出数倍 [28]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度总收入227亿元人民币，同比下降4% [28] - 百度核心收入263亿元人民币，同比下降2% [28] - 百度核心在线营销收入162亿元人民币，同比下降15% [29] - 百度核心非在线营销收入首次突破100亿元人民币，同比增长34% [29] - AI云业务收入65亿元人民币，同比增长27% [29] - 运营费用111亿元人民币，同比下降4% [30] - 百度核心运营利润率13%，非GAAP运营利润率17% [31] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物等为1242亿元人民币 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 AI云业务 - AI云收入65亿元人民币，同比增长27% [6][20] - 基础设施层实现关键突破，大规模稳定部署预填充解码分离架构 [11] - 千帆平台持续进化，模型库覆盖几乎所有主流基础模型 [12] - 企业云订阅收入占比超过一半，AI基础设施订阅收入同比增长超50% [58][59] - 个人云业务整合百度网盘与风酷，推出多项AI功能 [61] 自动驾驶业务 - Apollo Go第二季度提供220万次完全无人驾驶乘车服务，同比增长148% [14][24] - 累计乘车服务已超过百万次，全球覆盖16个城市 [24] - 与Uber和Lyft达成战略合作，将在亚洲、中东和欧洲市场部署数千辆自动驾驶汽车 [14][15] - 在香港扩展测试范围至东涌和南区，进入更复杂城市场景 [16] - 在迪拜和阿布扎比开始公开道路测试 [16] 移动生态业务 - 百度App月活跃用户达735亿，同比增长5% [19] - 第二季度用户日均使用时长同比增长4% [19] - 7月份64%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [19] - 数字人直播带货单场GMV达数千万 [9] - 数字人技术收入环比增长55%，占核心在线营销收入3% [26] - 代理商收入同比增长50%，占核心在线营销收入13% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国自动驾驶业务在票价较低市场已实现正单位经济效益 [15] - 香港作为全球最复杂的右舵驾驶城市之一，测试范围持续扩大 [16] - 中东市场在迪拜和阿布扎比开始公开道路测试 [16] - 与Uber合作重点覆盖亚洲和中东市场 [14] - 与Lyft合作重点覆盖欧洲市场，从德国和英国开始 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 AI战略 - 采用应用驱动创新方法，聚焦具有实际应用价值的领域 [8][42] - 四层端到端AI架构成为核心竞争优势 [11] - 基础模型开发是重点领域，正在探索AI能力前沿 [9] - 数字人技术达到新水平，在某些场景匹配或超越人类表现 [10] - 正在开发ERNIE 50，预计将在准备就绪时推出 [45] 自动驾驶战略 - 采用资产轻型商业模式，与全球领先网约车平台合作 [15] - RT6是全球首款专为L4自动驾驶设计的量产车，具有最低单位成本 [85] - 在中国低票价市场已实现UE盈亏平衡，为海外高票价市场扩张奠定基础 [86] - 在香港的进展证明技术可适应各种环境 [18] 搜索转型战略 - 从根本上重构搜索体验，用智能AI生成答案取代传统文本链接 [51] - 从提供智能答案扩展到完成任务和连接现实世界服务 [52] - 向个性化页面转变，根据用户背景和偏好生成定制响应 [55] - 短期收入将承压，但长期商业潜力巨大 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 技术发展速度前所未有，公司以开放心态拥抱大趋势 [7][8] - 基础模型领域呈现多样化发展，不同模型擅长不同任务 [41] - 中国云市场持续向AI中心计算转变，需求广泛增长 [73] - AI搜索转型仍处于早期阶段，有大量优化空间 [66] - 自动驾驶是全球最具前景的AI物理世界应用之一 [83] - 短期收入压力较大，但长期看好业务前景 [79] 其他重要信息 - 新CFO Haijian He加入公司 [27] - 公司拥有约31,000名员工 [35] - 内部广泛采用AI编码助手，7月份45%的新代码由AI生成 [22] - 无代码平台妙达用户已创建约20万个应用程序 [23] - 自动驾驶车队累计行驶超过2亿公里，安全记录出色 [24] 问答环节所有的提问和回答 问题1: ERNIE模型的战略定位和未来计划 - 当前模型迭代速度前所未有，多种模型共存 [40][41] - ERNIE采取应用驱动方法，聚焦战略重要领域 [42] - 正在开发ERNIE 50，将在准备就绪时推出 [45] - 数字人技术已证明商业价值，直播带货表现优异 [44] 问题2: AI搜索升级进展和最终形态 - 64%移动搜索结果包含AI生成内容 [19] - 完全取代传统链接，从提供信息扩展到完成任务 [51][52] - 短期影响收入，但长期商业潜力巨大 [70] - 正在测试小规模变现，用户体验优先 [66] 问题3: AI云业务收入结构和利润率 - 企业云订阅收入占比超50%，增长强劲 [58][59] - 计划逐步减少项目制收入比例以提高稳定性 [60] - 已实现非GAAP运营利润同比增长 [61] - 长期利润率有提升空间 [62] 问题4: 搜索变现新模式 - AI搜索使以前难以变现的关键词获得变现机会 [67] - 从CPC向CPS模式过渡，长期天花板更高 [68] - 数字人和代理商等新产品表现良好 [26] - 目前变现仍处于早期测试阶段 [69] 问题5: AI云需求可持续性和芯片供应 - AI驱动的云需求广泛增长，超出科技互联网公司范畴 [73] - 与20家中国具身AI公司合作，包括4家顶级人形机器人公司 [74] - 构建灵活AI架构以最大化GPU利用率 [75] - 国内芯片供应链与软件栈将支持可持续创新 [75] 问题6: 成本优化和利润率展望 - 短期内收入压力大，Q3尤其具有挑战性 [79] - 推动内部效率提升，审慎管理投资节奏 [79] - 长期随着业务恢复和结构优化，利润率有望改善 [79] - 年底将提供更清晰的长期展望 [80] 问题7: 自动驾驶全球竞争格局 - 在左舵和右舵市场均建立全球领先地位 [84] - RT6具有全球最低L4车辆成本 [85] - 中国低票价市场已实现UE平衡，海外扩张潜力大 [86] - 与Uber和Lyft合作加速全球扩张 [87]

财务表现 - 1Q25百度集团总收入325亿元 同比+3% 超出市场预期(VA一致预期-1 9%) 主要因AI云收入增长强劲 [1] - 非GAAP净利润65亿元 非GAAP净利率19 9%(预期16 5%) 同比下降2 3个百分点 利润率下滑主因高利润率的广告业务收入承压 [1] - 百度核心收入同比+7%至255亿元(预期+0 8%) 其中广告收入同比-6 1%至160亿元 非广告收入同比+39 6%至95亿元 [1] - AI云收入同比+42%至67亿元(3Q24/4Q24增速分别为+11%/+26%) 占百度核心收入比例同比提升6 5个百分点至26 1% [1] 业务分项 - AI云订阅制收入中Gen-AI相关收入延续三位数增长趋势 业务非GAAP经营利润率达到双位数水平 [1] - 4月百度搜索结果中AI生成内容占比达35%(1月为22%) 显示搜索业务AI转型进入深水区 [2] - 百度APP的MAU达7 24亿 同比+7% 广告Agent相关收入同比增30倍 占核心广告收入9% [2] - 自动驾驶业务萝卜快跑覆盖15个城市 部署车辆超1000台 1Q25订单量140万单(+75% YoY) 累计订单突破1100万单 [2] 战略转型 - 公司正从搜索龙头向AI云厂商转型 优先展示多模态内容(图片/视频/智能代理等)以适应搜索需求变化 [2] - 管理层指出广告Agent或成为未来重要形式 3月有2 9万家广告主通过Agent产生日均广告支出 [2] - 萝卜快跑正式进入迪拜及阿布扎比市场 开启全球化扩张 [2] 盈利预测 - 2025/2026/2027年非GAAP净利润预测调整为252/285/309亿元 较前值下调6 8%/5 7%/3 6% [3] - SOTP估值目标价调整为102 2美元(前值110 9美元) 对应99 5港元(前值108 3港元) [3]