文章核心观点 - 中信保诚基金通过投资者教育活动，旨在打破“经济增速放缓则市场无机会”的认知误区，并指出当前A股市场在政策支持下已展现强劲复苏态势 [1][3] - 历史数据显示，股市表现与经济周期并不同步，多个重要市场活跃阶段出现在经济增速放缓时期，市场表现更多与政策支持、产业转型等因素相关 [4][6] - 当前投资应紧跟时代背景，关注由老龄化、少子化等结构性变化催生的潜力领域，并理性看待不同板块的分化表现 [5][10] 打破认知误区：经济与股市的非同步性 - 历史案例表明，在经济增速放缓阶段，A股市场仍可出现显著上涨：1995-2001年GDP增速从10.9%回落至8.3%，上证指数涨幅超过150%；2013-2015年GDP增速从7.9%放缓至7.0%，沪深300指数翻倍上涨；2019-2021年经济面临挑战，创业板指涨幅逾120% [4][6] - 仅2005-2007年的大级别行情发生在经济增速上行期，多数市场活跃阶段与政策支持、产业转型等非经济增速因素密切相关 [4] - 自2024年9月底以来，上证指数从低位反弹并屡创新高，权益类基金表现亮眼，超九成基金获得正收益，部分科技主题基金涨幅巨大，市场赚钱效应显著 [3] - 当前市场表现被解读为政策支持下的“慢牛”特征，政策层面正通过多措并举提振资本市场活力 [4] 当前行情主线与潜力领域 - 每一轮行情都有鲜明的“领涨主线”，与当时的时代背景息息相关，当前中国面临老龄化与少子化两大结构性变化，正在催生新的投资机遇 [5] - **老龄化催生的需求**：数据显示，中国75%的60岁以上老年人患有至少一种慢性病，医疗健康需求持续存在，医疗板块在历次行情中通常表现出较强弹性 [7][16] - **少子化驱动的替代需求**：随着劳动力人口下降，智能制造、机器人替代成为趋势，人工智能、芯片、云计算等科技领域成为市场重点关注方向，近期机器人、人工智能、半导体等主题指数在30个交易日内涨幅较大，或成本轮行情领涨主线 [10][19] - **全球格局变化下的机遇**：在外部环境与内部政策推动下，军工板块的外贸与民用市场空间有望逐步打开，“十五五”规划（2026–2030年）已将人工智能、6G、具身智能、机器人等列为未来产业重点，相关领域有望持续获得政策红利 [10][19] 板块表现分化与投资思路 - 在行情背景下，不同板块受基本面、政策面与资金偏好影响，表现可能出现分化，部分过往热门板块在本轮市场活跃阶段可能仅呈现“温和上涨”行情 [8][17] - **消费板块**：复苏条件尚不成熟，除非经济明显上行或股市持续上涨，否则消费低迷可能还会存在，家电虽有出口支撑，白酒则受政策与抱团因素制约，弹性相对有限 [10][19] - **新能源板块**：产能相对过剩，行业内卷仍在持续，去产能过程需要时间，短期内难以再现爆发式增长 [10][19] - 投资思路可结合“美林时钟”等配置模型，在弱复苏周期中或可适度超配权益类资产，同时配置部分债券与黄金资产以实现风险分散 [8][17] - 定投仍是应对市场波动的一种相对有效的方式，理解政策导向、把握时代趋势有助于识别资金流向与投资主线 [8][17]

全球经济增长预期 - 2025年全球经济增速预计放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [1] - 2025年发展中经济体预计增长4.3%，增速显著高于发达经济体 [1] 全球贸易与金融关联性 - 超过90%的全球贸易依赖银行融资 [1] - 贸易与全球金融和货币条件紧密相连，受重要利率或投资者情绪变动影响 [1] - 美元流动性和跨境支付系统对国际贸易活动至关重要 [1] 发展中经济体面临的挑战 - 面临更高融资成本，借贷利率普遍在7%至11%之间，而主要发达经济体借款利率仅为1%至4% [1] - 更易受资本流动突然变化影响，并承受着日益加剧的气候相关金融风险 [1] - 因国内金融市场规模较小，许多发展中经济体不得不依赖成本更高的外部借贷 [1] 政策改革建议 - 建议完善多边贸易争端解决机制、更新贸易规则以适应当今经济形势 [2] - 建议填补贸易和投资统计数据缺口、改革国际货币体系 [2] - 建议强化区域和国内资本市场 [2]

宏观经济预测 - 2025年GDP预计达18673亿索姆（约214亿美元），同比增长9% [1] - 2026至2028年GDP将超过2万亿索姆，但增速放缓至6.4%、6%和5.5% [1] 外部风险因素 - 经济发展面临的外部风险与侨汇密切相关，侨汇额占GDP比重可能下降2-3个百分点 [1] - 在俄罗斯居留的吉尔吉斯斯坦移民若未在9月10日前办理合法手续将面临被驱逐风险 [1] - 俄罗斯工资增长放缓可能进一步影响侨汇收入 [1] 劳动力与收支平衡压力 - 约有7万名移民的法律地位存在不确定性，若被遣返将加大劳动力市场压力 [1] - 移民遣返可能对国家国际收支平衡造成压力 [1]

国内经济高频数据 - 11月30大中城市商品房日均成交面积23.5万平方米，环比增长15.63%，但同比大幅下降31.18%[10][11] - 11月螺纹钢开工率周均为42.19%，环比回升0.76个百分点，库存较10月同期下降5.6%[17][18] - 11月石油沥青装置平均开工率为27.83%，较10月同期显著下降5.97个百分点[21] - 11月“双11”全网零售额推算约15080亿元，同比微增4.6%，但日均销售额同比下降11.3%[26][27] - 11月狭义乘用车零售市场预计为225万辆，环比持平，但同比下降8.7%[28] - 11月我国对美集装箱发船数量和吨位月均值同比分别下降26.8%和30.2%，较10月显著回落[31] - 11月高炉开工率周度均值为82.7%，较10月同期下降1.55个百分点[34] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中第三产业用电量增长17.1%[96] 海外货币政策与风险 - 路透调查显示超半数经济学家预计日本央行12月加息25个基点[3][37] - 芝商所美联储观察工具显示交易员对美联储12月降息概率预期猛增至约70%[3][37] - 日本首相高市早苗推出总规模达21.3万亿日元（约1120亿美元）的财政刺激计划[77]

东南亚整体经济态势 - 东南亚六大经济体中有四个在第三季度经济增长放缓，制造业产出疲软与家庭消费低迷是两个主要的拖累因素[1] - 越南是明显的例外，其第三季度GDP增速从第二季度的8 0%升至8 22%[3] 泰国经济表现 - 泰国第三季度国内生产总值同比增长1 2%，低于上一季度的2 8%，创下近四年最低水平[1] - 泰国制造业第三季度下降1 6%，为6个季度以来首次下降，机动车、机械和橡胶制品等项目出现下滑[1] - 泰国第三季度商品和服务出口增速放缓至6 9%，远低于第二季度的11 2%[1] - 泰国2025年三季度国际游客约743万人次，同比下降约13%，财政部已将全年游客预测从3450万下调到3350万[1] - 泰国对美国出口中有82%属于美国加征高额关税的类别[2] 新加坡经济表现 - 新加坡第三季度GDP同比增长2 9%，较上一季度的4 5%有所放缓[2] - 经济增长放缓受生物医药制造业和一般制造业集群产出下降拖累[2] - 美国对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税可能打击新加坡制药行业[2] 菲律宾与印尼经济表现 - 菲律宾第三季度GDP同比增长4 0%，较第二季度的5 5%明显放缓[2] - 印尼第三季度GDP同比增长放缓至5 04%，部分原因是私人消费疲软[3] - 印尼政府公布第四季度近30亿美元的刺激举措以激励消费[3] 马来西亚与越南经济表现 - 马来西亚第三季度GDP同比增长5 2%，高于上一季度的4 4%，得益于矿业复苏带来的净出口增加[3] - 马来西亚私人消费增速从第二季度的5 3%放缓至5 0%[3] - 越南经济在强劲的制造业、建筑业和服务业活动推动下增长，预计今年出口将增长超12%[3] - 美国加征关税可能导致越南对美出口减少多达五分之一[3]

外资减持中国债券的现象与数据 - 截至2025年10月底，境外机构持有的中国债券余额为29765亿元，较年初减少2843亿元，降幅达8.7% [1] - 外资减持已持续七个月，创近五年最长减持纪录 [1] - 外资持有中国债券占市场总规模的比例约为2.1%，较2023年峰值3.5%有所下降 [6] 外资减持的主要原因 - 中美利差显著：2025年10月，10年期美国国债收益率达4.8%，而同期中国10年期国债收益率约为2.6%，利差优势达2.2个百分点 [1] - 汇率波动影响：2025年前三季度，人民币对美元贬值约3.5%，约62%的国际投资者将汇率波动视为调整中国债券配置的主要因素 [3] - 全球货币政策分化：美联储维持严厉立场，而中国央行在2025年实施三次降息，一年期LPR从3.45%降至3.15% [4] - 经济增速放缓：2025年第三季度中国GDP同比增长4.6%，虽高于全球多数经济体，但较往年有所放缓 [4] - 全球资金重新配置：约73%的主要经济体正经历外资对本国债券市场的撤离，此现象为全球性趋势 [4] 对中国金融市场的影响 - 债券市场影响有限：因外资持仓占比仅约2.1%，市场主要由国内投资者主导，央行有足够工具维护稳定 [6] - 汇率压力可控：截至2025年9月，中国外汇储备规模为3.24万亿美元，为应对汇率波动提供坚实基础 [6] - 国际化进程持续：中国债券已被纳入多个主要国际债券指数，为债市提供更稳定的外资来源 [7] 中长期展望与投资者策略 - 机构长期看好：约67%的全球主要资产管理公司认为，未来5年内中国债券在其全球资产配置中的比重会上升 [7] - 分散投资建议：由50%债券、30%股票、10%黄金和10%现金组成的投资组合，在过去10年中的年化波动率比纯债券或纯股票投资低40%以上 [8] - 国债配置机会：2025年发行的3年期储蓄国债票面利率在2.7%至2.9%之间，相比银行定期存款有优势，建议普通家庭将闲置资金的20%至30%配置于国债 [8] - 基金产品表现：2025年前三季度，国内债券型基金平均收益率为3.8%，高于同期银行存款利率 [8] - 逆向投资机会：过去四轮外资大规模减持后的12个月内，中国债券市场的平均回报率达5.3%，高于正常时期 [9]

文章核心观点 - 国际货币基金组织认为美国联邦政府停摆对美国经济产生负面影响 导致四季度经济增速预期低于1.9% [1] - 美国经济面临压力 国内需求疲软和就业增长放缓 移民流入减少、关税及政策不确定性共同抑制经济活动 [1] - 政府停摆造成数据缺失 影响国际货币基金组织对美国经济的评估能力 [1] 经济影响评估 - 持续43天的政府停摆是美国历史上创纪录的停摆事件 [1] - 美国国会预算办公室估计 为期六周的政府停摆给美国造成约110亿美元经济损失 [1]

美股市场表现 - 美国股市全线下跌，道琼斯工业平均指数跌1.65%，标准普尔500指数跌1.66%，纳斯达克综合指数跌2.29% [2] - 科技股遭遇抛售潮，美国科技七巨头指数下跌2.28% [4] - 特斯拉股价领跌科技巨头，重挫6.64% [1][4] 主要科技股表现 - 英伟达股价跌超3%，谷歌和亚马逊均跌超2%，微软跌超1% [4] - 苹果股价小幅下跌0.19%，Meta股价微涨0.14% [4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.59%，中概科技龙头指数跌0.63% [4] 中概股表现 - 比亚迪股份-ADR和阿里巴巴逆势上涨，分别涨1.25%和1.22% [4] - 百度集团股价大跌逾6%，小米集团-ADR跌超2% [4] - 京东集团、美团-ADR、拼多多股价均跌超1% [4] 大宗商品市场 - 国际油价微涨，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨0.34%至每桶58.69美元 [7] - 伦敦布伦特原油期货价格上涨0.48%至每桶63.01美元 [7] - 黄金价格走低，伦敦金现货价格跌0.55%至4172.24美元/盎司，COMEX黄金期货价格跌0.81%至4179.5美元/盎司 [5] 机构动态与宏观经济 - 贝莱德三季度增持最多的标的为微软，其次为标普500ETF看涨期权，并对英伟达和雪佛龙进行大幅增持 [8] - 国际货币基金组织预计美国联邦政府“停摆”将使四季度经济增速低于此前预测的1.9% [10] - 美国国会预算办公室估计，持续43天的政府“停摆”给美国造成约110亿美元经济损失 [10]

经济增速预测 - 国际货币基金组织预计今年第四季度美国经济增速将低于此前预测的1.9% [1]

2025年三季度中国经济与行业研究电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国宏观经济整体表现[1][2][3][4] * 重点分析了消费行业（包括商品零售、服务零售、汽车、家电、文化办公、通讯器材、贵金属等）[1][6][7] * 详细讨论了房地产行业[1][8] * 涵盖了固定资产投资相关行业（基建、制造业、高端制造、外向型行业如电气机械、计算机电子设备等）[1][5][9][11] * 提及了政策性金融工具对基建链条的影响[10][13] 核心观点与论据 整体经济增长表现 * 2025年三季度中国实际GDP同比增长预计为4 8% 与市场预期持平 前三季度累计GDP同比增长达到5 2%[1][2] * 第三季度名义GDP增速从前值的同比增长3 9%回落至3 7% 但GDP平减指数降幅收窄 显示价格层面有边际改善[2] * 季调后三季度环比增速为1 1% 经济环比动能处于走弱状态[2] * 经济呈现供强需弱的特征 主要由外需拉动 内需贡献回落[1][4] 经济增长的主要驱动力与拖累 * 三季度经济主要受到投资下滑的拖累 而外需和最终消费对经济的贡献与二季度持平[3] * 9月份生产端和外需端表现出较强韧性 景气度超预期上行 但内需层面的投资和消费延续下行走势[4] * 生产端景气度围绕高端制造方向扩张 高端化 智能化 绿色化产业是核心驱动因素 9月出口交货值由负转正[5] 消费端表现与前景 * 消费受多重因素影响持续下行 社零消费低位震荡 传统大宗商品如建筑装潢及汽车需求低迷[1][6] * “两新”板块（如家电及文化办公用品）需求逐步突破 新品发布刺激通讯器材需求快速回升 升级类商品如教育文体用品及贵金属需求持续高增[6] * 服务零售逆势上扬 与商品需求出现分化 政策重心向服务端倾斜 预计未来将实现从商品到服务的切换[1][7] * 三季度季调后失业率逐月上升 就业压力加大[6] 房地产行业状况 * 2025年9月房地产投资和需求继续下行 销售面积走弱 房价环比负增但同比降幅收窄[1][8] * 当月地产开发投资同比降幅明显扩大 尽管多地出台新一轮优化政策 但地产企稳基础转弱 需要经济和政策双重呵护[8] 固定资产投资表现 * 前三季度固定资产投资增速由正转负 同比下降至负0 5%左右 基建 制造业 房地产均呈现降幅逐月走阔态势[9] * 设备更新推动设备工器具购置投资逐步回暖 促服务消费政策落地使得服务业投资需求自7月以来逐月回暖[9] * 近期基建投资快速走弱主要受电力投资拖累[9] * 制造业投资整体走弱但内部分化明显 高端制造和消费相关板块保持景气 外向型行业面临较大压力[1][11] 政策影响与未来展望 * 三季度末发改委出台约5 000亿元的政策性金融工具 预计将在四季度为整个基建链条提供支持[10] * 基建作为逆周期调节工具 对实现全年5%左右的经济增长目标至关重要[1][13] * 由于内需动能放缓 中美经贸不确定性增加及去年四季度高基数影响 四季度经济运行仍面临挑战[13] * 今年增量政策部署空间较大 需关注四中全会讨论的短期经济政策形式及后续增量政策[14] * 资本市场关注长期逻辑变化 如地产泡沫解除 内需企稳回升 技术革命等 2025年可能成为中国宏观叙事的重要转折点[1][15] 其他重要内容 * 价格层面出现边际积极改善 包括PPI环比回升和制造业产能利用率季调后小幅回升 但当前供需环境仍偏弱 产能利润处于低位且PPI呈负增长[3] * 固定资产投资受到价格疲软 关税压力 投资收益下降 新旧动能切换以及反内卷催化等多重因素压制 但全年负增长风险相对有限[12] * 中国三季度PPI快速改善 对价格及投资收益具有积极推动作用 有望逐步修复名义工作量[12] * 资本市场关注科创技术突破带来的结构性机会 内需修复及相关板块机会 以及全球环境变迁下人民币资产与大宗商品表现机会[15]