财务与经营表现 - 磷酸盐系正极材料销量12.24万吨 同比增长15.78% [1] - 营业收入38.82亿元 归属于上市公司股东的净利润-3.91亿元 亏损同比缩窄 [1] - 产品价格处于低位导致业绩承压 [1] - 期间费用同比下降 降本效益显现 [2] 产品与技术进展 - 第四代高压实密度磷酸铁锂产品出货占比约20%-30% [5] - 第五代高性能磷酸铁锂材料进入中试量产阶段 适用于动力与储能领域 [6] - 第一代磷酸锰铁锂产品实现批量装车 第二代产品验证顺利 [2] - 补锂增强剂获独家定点项目增加 在快充/长寿命储能/半固态电池领域实现订单交付 [2][6] - 补锂增强剂在半固态及固态电池中添加比例为2%-5% [7] 产能与供应链 - 已建成磷酸盐系正极材料产能37万吨/年 调试中产能8万吨/年 [9] - 原材料采购以保障生产需求为主 灵活调整库存策略并实施期货套保 [3] - 加工费相对稳定 调整取决于市场供需关系 [10] 行业与市场展望 - 国内磷酸铁锂动力电池装机量占比达80% 海外车企逐步切换磷酸铁锂电池 [13] - 全球储能市场需求爆发 北美/欧洲/中东/东南亚/南美市场快速增长 [13] - 反内卷政策促进行业良性竞争 协会提出抵制恶性价格竞争等四大措施 [4] 海外业务进展 - 与海外主流电池企业全面对接 市场需求逐步增加 [11] - 海外基地项目完成ODI备案及经营者集中审核 按计划推进中 [12] 可持续发展 - Wind ESG评级由"A"级提升至"AA"级 连续两年评级提升 [2] - 生产能耗与碳排放持续下降 [2]

需求 - 预计8月出口同比增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑，但转口关税对东盟出口有短期压力[1][12] - 8月社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响，乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1][24] - 服务业投资表现较好，1-7月教育民间投资增长1.8%，文体娱增长8.1%，整体投资增速预计持平前月1.6%[2][36] 供给 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%，新订单指数仅升0.1个百分点至49.5%[3][42] - 出口链行业生产景气度高，纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1%，计算机通信升6.8个百分点至54.6%[3][48] - 高炉开工率同比升3.8个百分点至4.7%，货车通行量升1.6个百分点至3.7%，工业增加值同比预计5.8%[4][51] 通胀 - 8月PPI同比预计-2.9%，大宗商品价格上涨但中下游产能利用率偏低（中游74%，下游74.7%）制约修复[5][64] - 8月CPI同比预计-0.4%，食品价格环比弱于去年同期，青年失业率高企压制房租CPI[6][68] - PMI原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数升0.8个百分点至49.1%[5][58] 整体经济 - 8月实际GDP同比预计4.8%，名义GDP同比预计3.6%，主逻辑为外需韧性内需偏弱[6][80] - 风险包括经济转型约束、政策效果不及预期、居民收入增长放缓[6][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面近期中美会谈后关税预计大概率延期90天，短期关税影响减弱，我国反内卷等政策对大宗商品有乐观影响 [8] - 基本面供应端棉花供应偏紧，未来是否增发滑准税配额是主要影响因素；需求端8月由淡季转旺季，预期需求好转，若不及预期对郑棉有一定利空影响 [8] - 综合来看，短期市场大概率维持震荡略偏强走势 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面显示CF01合约收盘14045，涨20；CF05合约收盘13995，涨30；CF09合约收盘13575，跌20；CY01合约收盘20035，涨10；CY05合约收盘20345，涨120；CY09合约收盘20100，跌80 [3] - 现货价格方面，CCIndex3128B为15479元/吨，涨143；Cot A为78.70美分/磅，涨0.50等 [3] - 价差方面，棉花跨期1月 - 5月价差50，跌10；棉纱跨期1月 - 5月价差 - 310，跌110等 [3] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截止8月30日当周，巴西（98%）棉花收割进度72.8%，环比增12.5个百分点，较去年同期慢14.8%，马托格罗索州和巴伊亚州进度偏慢，马托格罗索州未来天气晴朗有望加速收割 [6] - 截至2025年9月1日当周，印度棉花周度上市量0.7万吨，同比下滑87%；2024/25年度累计上市量517.49万吨，同比下滑5%，预计最终上市量520 - 522万吨，稍低于平衡表 [6] - 巴基斯坦2024年7月 - 2025年6月棉花进口量从68.3万吨增至81.4万吨，同比增长率从233%增至298% [7] - 2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量20万吨，实行凭合同申领，达总量停止接收申请 [7] 交易逻辑 - 宏观上中美会谈后关税预计延期90天，短期关税影响减弱，我国政策对大宗商品有乐观影响；基本面供应端棉花偏紧，是否增发滑准税配额是关键，需求端8月由淡转旺，若需求不及预期对郑棉有一定利空影响，短期市场大概率震荡略偏强 [8] 交易策略 - 单边：美棉走势大概率震荡略偏强，郑棉短期维持震荡略偏强走势但向上空间有限 [9] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 棉纱行业消息 - 纯棉纱市场交投一般，郑棉下跌后市场心态谨慎，下游刚需采购为主，预计价格偏稳 [12] - 全棉坯布市场交投恢复不及往年，订单增加有限，外单增量不多，坯布价格难涨，原料价格上涨时织厂或试探性涨价 [12] 第三部分 期权 - 2025年9月2日，CF601C14000.CZC收盘价360，涨跌幅 - 2.7%等，今日棉花120日HV为10.4388，波动率略降，CF601 - C - 14000隐含波动率为11.6%等 [14] - 今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7417，主力合约成交量PCR为0.7115，认购认沽成交量均增加 [15] - 期权策略建议观望 [16] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [17][23][25][30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 各股指走势分化，上证50与沪深300指数震荡整理，中证500与中证1000指数震荡下跌 [2] - 沪深京三市全天成交额29124亿元，较上日放量1348亿元 [2] - 前期涨幅较大的中证500与中证1000指数因获利资金止盈需求上升，存在技术性调整风险 [2] - 股市成交金额处于较高水平，风险偏好整体积极，中长期上行逻辑仍存 [2] - 反内卷与促消费政策推动供需结构优化，促进价格指数回升和企业利润修复 [2] - 资金面融资余额上升、非银存款激增、长期资金入市，推动股票估值修复 [2] - 短期内市场资金有分歧，股指预计宽幅震荡 [2] - 期权隐含波动率持续回升，考虑股指中长线向上，可继续持有牛市价差或比例价差温和看多 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 期权指标 - 2025年9月2日，50ETF涨0.48%收于3.128，300ETF（上交所）跌0.56%收于4.590等多只指数及ETF有涨有跌 [5] - 各期权成交量PCR和持仓量PCR较上一交易日有不同变化 [6] - 各期权2025年9月平值期权隐含波动率和标的30交易日历史波动率有差异 [7][8] 2 相关图表 上证50ETF期权 - 包含上证50ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [9][11][13][16][18] 上交所300ETF期权 - 包含上交所300ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [21][23][25][29] 深交所300ETF期权 - 包含深交所300ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [33] 沪深300股指期权 - 包含沪深300股指走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [36] 中证1000股指期权 - 包含中证1000股指走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [38][42] 上交所500ETF期权 - 包含上交所500ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [52][54][56] 深交所500ETF期权 - 包含深交所500ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [65][67][71] 创业板ETF期权 - 包含创业板ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [75][77][79] 深证100ETF期权 - 包含深证100ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [88][90][92] 上证50股指期权 - 包含上证50指数走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [101][105][106] 科创50ETF期权 - 包含科创50ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [115][117] 易方达科创50ETF期权 - 包含易方达科创50ETF走势、期权波动率、成交量PCR、持仓量PCR、隐含波动率曲线、各期限平值隐含波动率等图表 [122][124]

核心观点总结 - 市场整体估值已修复至近三年较高水平，上证指数PE(TTM)处于2010年以来88%分位数，但股权风险溢价仍处于2010年以来50%分位数，显示估值尚未极端高估 [3][23][29] - 短期流动性是市场核心支撑，赚钱效应吸引个人资金持续流入，两融余额接近历史高点但占流通市值比例未显著上升，居民存款搬家趋势可能延续3-6个月 [4][45][50] - 中期关注盈利改善，中报业绩或是全年低点，三四季度出口韧性、内需改善及新政策性金融工具可能推动经济复苏 [4][69][75][87] - TMT板块在流动性驱动行情中历史成为主线概率达50%（6次中出现3次），先进制造在基本面驱动行情中主线概率40%（5次中出现2次） [4][104] - 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动，重点关注TMT、电新、军工、汽车、有色金属、机械设备、非银金融等行业 [5][127][132][148] 市场估值水平分析 - 上证指数PE(TTM)估值处于2010年以来88%分位数，创业板指仅36%分位数，显示主要指数估值分化明显 [23] - 股权风险溢价角度，上证指数ERP处于2010年以来50.5%分位数，创业板指ERP仍处历史高位，显示市场仍具性价比 [29] - 行业估值分化显著，农林牧渔、食品饮料等行业PE(TTM)处于2010年以来低于25%分位数，而ERP分位数高于90% [33] - 8月科创50指数上涨28%，通信行业上涨34.4%，银行成为唯一下跌行业 [10][18] 流动性与资金面分析 - 两融余额接近历史高点，但占A股流通市值比例未显著上升，融资交易额占成交额比例仍低于2015年峰值 [4][56][59] - 居民新增存款低于过去5年均值，非银机构存款显著高于均值，显示资金可能持续流入资本市场 [50][51][53] - 偏股型基金发行回暖，权益类银行理财回报中位数显著高于固收类，机构资金入市趋势加强 [60][62] - 险资8月举牌次数较7月显著增加，ETF发行回暖，中长期资金发挥市场稳定器作用 [63][66] 盈利与基本面展望 - 全部A股2025年中报营收增速0.2%（较一季报+0.3pct），但归母净利润增速2.6%（较一季报-1.2pct） [69] - 出口保持韧性，8月重点港口货物吞吐量处于2023年以来同期高位，中越货运量处于2022年以来高位 [75][78] - 内需改善超预期，上半年居民人均可支配收入增速达5.4%，7月大家电销量高于过去两年同期 [81][83][85] - 新政策性金融工具可能投向科技基础设施领域，复制2022年投放经验拉动投资增长 [87] TMT板块投资逻辑 - TMT板块8月以来连续5周涨幅排名前2，逐渐成为主线板块 [90] - 流动性驱动行情中TMT成为主线概率达50%，显著高于其他板块；基本面驱动行情中先进制造更易成为主线 [104] - 近期催化密集：GPT-5发布、DeepSeek-V3.1发布，美联储降息周期开启可能进一步利好成长板块 [106][109] - TMT指数估值与美债利率呈现负相关，美债利率下行有望推动板块估值提升 [107][109] 市场风格与行业配置 - 9月风格或在成长与均衡间轮动，"弱现实、强情绪"环境下主题成长及独立景气风格占优 [115][127] - 五维行业比较框架推荐电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业 [148] - 主题成长类关注TMT、电新、军工；独立景气类关注汽车、有色金属、机械设备 [132] - 均衡风格下可配置计算机、通信、电子、非银金融、房地产、食品饮料等行业 [132] 港股市场投资机会 - 恒生指数ERP处于2010年以来均值上方，估值仍具性价比；AH股溢价处于历史低位 [153][155][157] - 南向资金累计净流入超2024年全年，交易占比(MA10)高于50%处于历史高位 [160][163] - 美联储9月可能开启降息，海外流动性改善利好港股；关注汽车、服务消费、互联网方向 [166][176][181] - 港股互联网科技企业PE(TTM)仍低于历史均值，盈利预期有望随经济修复上修 [181][183]

文章核心观点 - 8月经济呈现外需韧性好于内需的特征 出口在份额提升和外需改善支撑下预计增长5.1% 而内需受补贴资金受限影响趋弱 生产端景气度聚焦出口链行业 通胀因需求偏弱延续低位 预计实际GDP同比增长4.8% [2][4][9][91] 需求分析 - 出口受美国进口回升周期和新兴经济体投资需求支撑 1-6月新兴国家拉动出口增长4.7个百分点 东盟贡献4.4个百分点 加工贸易指标显示韧性 预计8月出口同比增5.1% [2][11] - 内需受国补资金使用限制拖累 多地采取限时限量或摇号发放 8月乘用车零售和白色家电销售额同比仅0.8%和2.1% 设备更新周期结束致制造业投资下行 预计社零同比增4.4% [2][26] - 服务消费因暑期出行高景气支撑 8月全国迁徙规模指数和国内航班架次同比分别增14.1%和1.6% 服务业民间投资提速 教育领域民间投资增1.8% 整体投资增速预计持平1.6% [3][36] 供给表现 - 反内卷政策未对生产形成实质约束 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4% 生产指数升0.3个百分点至50.8% 新订单指数仅微增0.1个百分点至49.5% [4][43] - 出口链行业生产景气度显著更高 纺织服装PMI生产指数升23.6个百分点至57.1% 专用设备升8.6个百分点至63.9% 计算机通信升6.8个百分点至54.6% [4][50] - 高炉开工和货车通行量同比分别升3.8和1.6个百分点至4.7%和3.7% 汽车半钢胎开工同比回落至-6% 预计工业增加值同比增5.8% [5][55] 通胀走势 - PPI受大宗商品价格上涨和低基数支撑 主要原材料购进价格指数升1.8个百分点至53.3% 钢价和煤价分别涨10.6和6.4个百分点 翘尾因素从-1.4%升至-0.7% [6][64] - 国际油价环比回落3.4% 中下游产能利用率74-74.7%低于上游76.7% 制约价格传导 预计PPI同比-2.9% CPI受食品价格和青年失业率压制 预计同比-0.4% [8][74][80] 行业与区域动态 - 反内卷政策涉及多个行业 光伏玻璃厂商集体减产30% 煤炭行业严查超产 外卖和快递平台被约谈低价竞争 [44] - 各省市国补政策差异显著 河南新疆暂停补贴 广东部分城市限时限量 湖北每月1日集中放券 贵州调整为每周六发放 [36]

需求分析 - 8月出口预计增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑[1][15] - 社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响[1] - 乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1] - 服务业投资表现较好，整体投资增速预计持平前月1.6%[2] - 全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%[2] 供给分析 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%[3] - 纺织服装、专用设备和计算机通信行业生产指数分别上升23.6、8.6和6.8个百分点[3] - 高炉开工和货车通行量同比分别增长4.7%和3.7%[4] - 工业增加值同比预计增长5.8%[4] 通胀分析 - PPI同比预计回升至-2.9%，受大宗商品价格改善和低基数影响[5] - CPI同比预计回落至-0.4%，受食品价格和下游PPI偏弱拖累[6] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格环比弱于去年同期[6] - 青年失业率高企对房租CPI形成明显约束[6]

公司财务表现 - 上半年归母净利润10.11亿元人民币 低于市场预期50% [1] - 新车及二手车盈利能力承压导致利润不及预期 [1] - 招商证券国际下调2025至2027年利润预测8%/5%/4% [1] 业务运营状况 - 新车毛利率下降主要受厂家补贴节奏影响 [1] - 核心支柱售后业务保持稳健增长 [1] - 新能源业务进展顺利 [1] 行业环境与展望 - 新车市场即将见底并可能反转 源于经销渠道持续整合 [1] - 市场份额向龙头集中趋势明显 [1] - 反内卷政策落地有利于汽车销售价格稳定 [1] 产品与品牌动态 - 主要品牌奔驰明后两年将发布超过30款新车 [1] - 即将迎来强产品周期 [1] - 定价韧性增强推动盈利修复 [1] 投资评级与估值 - 维持增持评级但目标价从24港元下调至22.3港元 [1] - 新目标价对应2025财年12.8倍市盈率 [1] - 估值水平与公司历史均值一致 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩承压下滑 主要因油价下跌及芳烃景气下行 布伦特原油均价66.76美元/桶 同比-22% 环比-11% PX价差-389元/吨 同比-821元/吨 [4][5] - 公司持续巩固"1+N"产业布局 新增EVA产能40万吨 总产能达90万吨/年 丁腈胶乳项目聚合反应转化率超96% [6] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入609亿元 同比-16.4% 归母净利润3.86亿元 同比+21.2% [4] - Q2单季度营业收入306亿元 同比-15.2% 环比+0.98% 归母净利润0.45亿元 同比-37.1% 环比-86.8% [4] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.65亿元/14.04亿元/20.62亿元 对应EPS为0.15元/0.21元/0.31元 [8] 业务发展 - EVA、丙烯腈、MMA等产品保持行业龙头地位 新能源新材料产品涵盖超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM等多种新材料 [6] - 公司总市值652.53亿元 总股本66.11亿股 [1] - 2025年Q2炼油价差1111元/吨 同比+420元/吨 环比+158元/吨 PTA价差420元/吨 同比+35元/吨 环比+94元/吨 [5] 行业环境 - 石化行业政策从"减油增化"转向强调高附加值转化方向 [7] - 石脑油裂解价差-50美元/吨 同比+19美元/吨 环比+20美元/吨 [5] - 涤丝DTY价差2222元/吨 同比-65元/吨 环比-88元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 钢材单边观望，期现正套平仓 [8] - 硅铁锰硅逢高空配 [8] - 焦煤焦炭前期空单考虑部分止盈，未入场者暂时观望 [8] 报告的核心观点 - 周一商品市场整体偏弱，黑色系跌幅居前，现货量价齐跌，期现正套平仓 [2] - 宏观政策处于真空期，阅兵仪式对产业生产端及市场情绪的影响待关注，产量影响中性 [2] - 钢材供应相对高位，限产对铁水有波段冲击但持续不久，需求偏淡，建材库存环比增幅明显 [2] - 钢材期价估值修复至中性区间，近月合约交割前估值受压制 [2] - 双硅短期基本面不佳，价格承压，中长期受反内卷政策支撑 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给增量，终端需求难改善，库存去化压力大 [3] - 西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，蒙煤价格下滑 [5] - 市场预期9月焦炭有2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] - 铁矿9月补库需求为价格提供支撑，供应增量预期抑制价格上涨高度 [6] - “反内卷”政策及后续措施对铁矿价格趋势性影响可能大于价格本身 [6] 各品种情况总结 钢材 - 远月合约RB2605收盘价3165元/吨，跌10元/吨，跌幅0.31%；HC2605收盘价3314元/吨，跌45元/吨，跌幅1.34%等 [1] - 近月合约RB2601收盘价3115元/吨，涨8元/吨，涨幅0.26%；HC2601收盘价3303元/吨，跌53元/吨，跌幅1.58%等 [1] - 9月1日卷螺差188元/吨，螺矿比4.07，煤焦比1.43等 [1] - 上海螺纹现货价3240元/吨，跌10元/吨；天津螺纹3200元/吨，跌20元/吨等 [1] 硅铁锰硅 - 短期市场情绪波动大，交易风格切换快，双硅跟随 [3] - 合金厂扭亏为盈，供给延续增量，行业自律不乐观 [3] - 终端需求难改善，铁水和电炉开工向下风险累积，库存去化压力大 [3] 焦煤焦炭 - 西北个别钢厂开启焦炭提降，炼焦煤竞拍走弱，港口贸易准一焦炭报价1450元/吨，降30元 [5] - 蒙煤期现企业降价出售，价格下滑，成交少，甘其毛都口岸蒙5原煤916元/吨，降64元 [5] - 市场预期9月焦炭2 - 3轮提降，盘面提前交易，短期或有反复 [5] 铁矿石 - 黑色板块走势偏震荡，市场博弈反内卷，钢材主力合约换月，近月对远月影响缩小 [6] - 9月铁矿国庆前补库需求为价格提供支撑，供应增量预期抑制价格上涨高度 [6] - 关注上合会议及阅兵对铁水下跌幅度的影响 [6]