报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来 A 股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，10 月受中美博弈影响震荡运行，11 月 15 - 21 日缩量下跌，短期指数面临压力，蓝筹股或更有韧性 [7][8][13] - 国债期货本周窄幅震荡，目前各合约有正套空间，建议关注 30 年主力基差做空、跨期价差收窄及做平跨品种策略，11 月债市进入利多累积阶段，短期或回暖 [41][43][50][75] - 航运指数方面，船司年末涨价力度不足，市场预期走弱，远月涨价预期带动 04 合约高估，可关注 02 - 04 正套机会 [82][95] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初至 9 月，A 股受多种因素影响，行情波动，科技板块成主线，中小盘强势，后在政策和项目刺激下，市场有走出通缩预期，成交放量，9·3 阅兵后高位盘整 [7] - 10 月全 A 震荡，受中美博弈影响，节后首周回落，后上证指数突破 4000 点，又横盘整理 [8] - 11 月 15 - 21 日，全 A 缩量下跌，各指数均有不同程度跌幅，金融、稳定板块跌幅相对较小 [8] 股市展望 - 外围市场，美联储 12 月降息预期降温，美股 AI 泡沫论影响市场，中日关系恶化，避险情绪升温；国内 10 月经济数据走弱，投资端萎缩，经济数据边际压力加大 [12] - 短期指数因美联储降息预期下滑和国内政策预期转弱面临压力，急跌后或小幅修复，但向上突破动能衰竭，预计蓝筹股更有韧性 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM 日均成交量分别较上周增加 1.88、0.95、1.71、2.90 万手 [14] - 股指持仓量普涨，IF、IH、IC、IM 日均持仓量分别较上周增加 0.96、0.09、0.55、0.86 万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深 300、中证 500、中证 1000 基差环比收窄，上证 50 基差环比走扩；年化基差率方面，沪深 300、上证 50 环比下降，中证 500、中证 1000 环比上升 [16][25][26] - 跨期价差方面，次月与当月合约价差均为负且整体走扩，当季与当月价差同样为负，IF、IH、IC 走扩，IM 收窄 [27] - 跨品种价差方面，本周大盘股表现较优，沪深 300/上证 50、中证 1000/中证 500 环比下降，沪深 300/中证 1000、上证 50/中证 1000 环比上升 [29] 行业板块概况 - 沪深 300 分行业，能源、金融、消费板块领涨，工业、材料、信息板块领跌 [33] - 中证 500 分行业，通信、金融、房地产板块领涨，工业、医药、原料板块领跌 [33] - 一级行业，银行、传媒、食品饮料板块抗跌，电力设备、综合、基础化工板块领跌 [37] 估值比较 - 截至 11 月 21 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 13.8715 倍、11.8812 倍、31.1091 倍、44.7692 倍，分别处于近十年 79.47%、89.67%、73.96%、70.62%分位水平 [39] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场，消息面平静，债市窄幅震荡，税期影响资金面，周四 LPR 报价持平，多数合约上涨；期现策略期货弱于现券，IRR 收窄、基差走阔，各合约有正套空间；30 年主力基差略高，关注做空；跨期价差收窄；建议关注做平跨品种策略 [41][43][50][52][58] - 债券现货市场，本周国债现货收益率多数回落，美债收益率全面抬升 [64] - 资金面，央行积极投放，税期平稳度过，税期过后资金面宽松，资金利率跌涨互现 [66][68] - 利率衍生品，本周互换品种收益率窄幅变动，流动性预期平稳 [74] 市场分析 - 近期市场逻辑，10 月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策释放宽松信号，债市利空基本释放，11 月进入利多累积阶段，关注扰动因素 [75] - 本周基本面情况，本周无经济数据公布 [78] - 下周债市展望，短期数据真空，债市看资金面和避险情绪，下周或回暖 [79] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场到期资金较多，周四有 1900 亿元逆回购和 1200 亿元国库现金定存到期，周四有中国 LPR 报价 [81] 航运指数 市场回顾 - 船司年末涨价力度不足，EC 期货冲高回落，SCFIS 重新回落，市场预期走弱 [82] 集运市场情况 - 现货市场，远洋航线运价走势分化，欧线、美线运价回落，年末旺季和长约季来临，船司调涨不及预期，关注货量和涨价落地情况 [87] - 集运供需基本面，供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力增长，实际运力增加，红海年内难复航；需求方面，欧盟经济动力不足、结构分化，通胀符合预期，宏观需求弱修复，对集运价格提振有限 [91][92] 市场展望 - 航司未形成挺价合力，12 月涨价不及预期，远月涨价预期带动 04 合约高估，关注 02 - 04 正套机会 [95]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 股指中长线向上趋势不改，但短期或维持震荡运行，风格短期偏向防御板块，大盘蓝筹股表现相对稳定；债市环境有所改善，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会；集运指数触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，建议关注逢高空配淡季 04 合约 [13][71][93] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初以来 A 股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，11 月 10 - 14 日 A 股放量下跌，主要宽基指数普遍下跌，消费和金融板块领涨 [7][8] - 外围美联储降息概率骤降致美国股债汇三杀，国内 10 月经济数据走弱，两融余额创新高但散户参与度不高，预计股指中长线向上，短期震荡，风格偏防御 [12][13] 成交持仓分析 - 本周股指成交量和持仓量走势分化，IF 日均成交量 11.19 万手、IH 为 5.03 万手、IC 为 12.59 万手、IM 为 20.64 万手；IF 日均持仓量 26.59 万手、IH 为 9.65 万手、IC 为 24.85 万手、IM 为 35.98 万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差为负且走扩，沪深 300 基差 -27.74 点、上证 50 基差 -8.03 点、中证 500 基差 -98.06 点、中证 1000 基差 -130.76 点 [16] - 跨期价差方面，次月与当月、当季与当月合约价差多数为负，部分走扩或收窄 [22] - 跨品种价差上，大盘蓝筹股表现较优，沪深 300/上证 50 等处于不同分位水平且有变动 [24] 行业板块概况 - 沪深 300 中消费、医药、金融板块领涨，信息、通信、公用板块领跌；中证 500 中消费、医药、房地产板块领涨，信息、能源、通信板块领跌 [26] - 一级行业中综合、纺织服饰、商贸零售板块领涨，电子、通信、计算机板块领跌 [28] 估值比较 - 截至 11 月 14 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 14.4074 倍、12.1321 倍、33.5349 倍、48.0448 倍，处于近十年不同分位水平 [32] 国债 本周市场回顾 - 国债期货本周交易数据汇总，央行释放宽松信号，周一多数走强，周二延续暖意，周四受股债跷板压制下跌 [34][35] - 期现策略上长端期货弱于现券，IRR 策略各合约有正套空间，部分有反套空间，基差策略关注做空 10 年主力基差，跨期策略预计移仓时价差收窄 [37][40][45] - 国债现货收益率回落，美债收益率回升，银行间资金面收敛，央行净投放，资金面先紧后松 [57][60] 市场分析 - 近期债市企稳走强，目前利空基本释放，11 月利多累积，虽有扰动但环境改善，可把握配置机会 [69][70][71] - 本周 10 月社融和实体经济数据走弱，社融增长不及预期，产需两端双双走弱，对债市有支撑 [72] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场到期情况及重要财经事件，包括逆回购到期、国库现金定存到期和 LPR 报价 [79] 航运指数 市场回顾 - 船司降价揽货打击涨价预期，EC 期货冲高回落，SCFIS 回升好于预期，12 月合约走低，2 月合约表现佳 [80] 集运市场情况 - 现货市场远洋航线运价分化，欧线、美线运价回落，年末旺季和长约季来临但船司下调报价打击涨价预期 [85][86] - 供给方面，欧洲集装箱运力增长，潜在和实际运力均有增加，红海年内难复航；需求方面，欧元区内外需偏弱，年末旺季需求或低于预期 [89][90] 市场展望 - 集运指数触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，建议关注逢高空配淡季 04 合约 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月中美新一轮博弈成市场主要影响因素，全A震荡运行，上证指数突破4000点后小幅回调 [6][9] - 中美元首会晤达成多项共识，但利好落地后市场转弱；美联储10月降息，会后表态偏鹰派；9月经济数据显示基本面压力加深，有待政策提振；资金面是行情推动因素，两融余额上升，居民存款搬家9月趋缓 [6] - 随着外部环境趋缓，叠加十五五规划注入政策预期，股指有望在4000点震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [6][73] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场行情回顾：年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹”走势，10月受中美博弈影响震荡，大盘蓝筹股表现优，股指期货表现有差异，风格上稳定、金融领涨，成长领跌 [8][9] - 行业板块情况：10月沪深300中能源、公用、材料领涨，医药、信息、地产领跌；中证500中公用、能源、原料领涨，房地产、通信、可选领跌；一级行业中煤炭、钢铁、有色金属领涨，传媒、美容护理、汽车下跌 [15] - 估值比较：10月31日沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.1146、11.7732、33.3983、47.5311倍，较月初有变化，分别处近十年83.66%、87.82%、79.06%、76.34%分位水平 [25] 期货指标分析 - 成交持仓分析：10月股指期货成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为13.61、6.33、15.42、24.38万手，较上月减少；持仓以减少为主，日均持仓量分别为26.75、9.80、25.44、35.98万手，较上月有变化 [26] - 基差分析：截至10月31日，沪深300、中证500、中证1000主力合约基差贴水收窄，上证50主力合约基差升水走扩；年化基差率方面，IF主力合约贴水收窄，IH由贴水转升水，IC、IM主力合约贴水走扩 [28] - 跨品种价差分析：10月大盘蓝筹股表现优，截至10月31日，沪深300/上证50等多个跨品种价差处于不同历史分位水平且较9月底有变化 [43] 宏观经济跟踪 - 中美掀起新一轮关税博弈，两国元首会晤成市场情绪转折点：9月底前中美贸易缓和，10月上旬博弈升级，中旬美方软化，月底双方元首会晤达成多项共识，但市场利好落地后转弱 [44][45][49] - 美联储10月再次降息，符合市场预期，会后表态略偏鹰派：10月30日美联储降息25个基点，宣布12月结束缩表，鲍威尔不预设12月降息路径，市场解读偏鹰派，12月降息概率下滑，黄金、美股震荡走低 [50] - 宏观经济数据分析：三季度经济放缓，GDP同比增4.8%，9月内外需分化加大，投资端增速转负，消费、出口有不同表现，房地产销售和投资延续疲弱，有待政策加码 [51][52][62] - 流动性分析：10月新增社融3.53万亿，同比少增，社融存量增速8.70%；资金面宽松，股市中流动性是行情助推因素，10月两融资金推动市场但增速放缓，9月起居民存款搬家趋缓 [63][72] 后市展望与交易策略 - 外围市场中美元首会晤达成共识但市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，政策上十五五规划带来指引，流动性上两融余额高位震荡，后续美联储降息或带来新增流动性，但居民存款搬家趋势需观察 [73] - 股指有望在4000点短期震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [73]