【报告导读】当"跨年行情"成为投资者共同关注的议题和期待时，单一产业叙事能够带来的收益已经越来越不稳定和难以把握，抓住行情的窄幅波动期布局 2026 年新主线。 Summary 摘要 1市场状态：中美联动性增强 11 月以来 A 股与美股波动区间同步收窄，沪深 300 与标普 500 的 20 日涨跌幅相关性升至年内 90% 分位以上，呈现"隔夜同向、日内反向"的新常态。根本 原因在于两国宏观面均进入"向上弹性不足、向下风险收敛"的类"金发姑娘"阶段：美国核心CPI续降至 2.6% 的三年半新低，失业率虽升至 4.6% 但主要由劳 动参与率提高和暂时性失业贡献，尚未触发"萨姆法则"，我们此前提到的投资强消费弱可能成为常态；往后看，参考上一轮降息周期的经验来看，财政出现 明显扩张且直接作用于居民之后才有通胀进一步上行，届时才会重新出现对货币政策的约束，大宗商品的上行窗口仍然较长。中国则呈现"企业盈利底"已 现、内需动能回落的组合，反而为后续政策加力打开窗口. 2再谈AI 产业链：个股的行情分化与实物侧的方兴未艾 近期，宏观弹性有限、产业分化加剧共同导致的平淡行情，反而为投资者带来了一个调整思路，迎接2026年的 ...

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

中国货物贸易顺差规模与历史对比 - 2025年前十一个月中国货物贸易顺差超过1万亿美元，达到1.076万亿美元 [1] - 1900年《辛丑条约》赔款总额约9.8亿两白银，按当前购买力估算约为一千多亿美元 [3] - 当前一年的贸易顺差远超历史赔款总额，其零头即足以覆盖当年的庚子赔款 [3] 贸易顺差的构成与驱动因素 - 出口产品中机电产品占很大比例，其中新能源汽车、锂电池及光伏产品等“新三样”是主要力量 [7] - 贸易顺差是市场选择的结果，依靠高性价比和稳定供应链获得订单，而非武力胁迫 [7] - 对东盟、非洲及拉美等新兴市场出口增长迅速，其中对非洲出口增长26.3% [7] 贸易格局变化与外部环境 - 对美国的出口出现下降，但新兴市场出口增长迅速，显示贸易格局正在发生变化 [7] - 贸易顺差处于较高水平容易引发贸易摩擦，例如美国已实施增加关税的举措 [11] - 西方媒体将中国成为主要出口方渲染为产能过剩和挤压他人，被指存在双重标准 [9] 贸易顺差带来的挑战与战略应对 - 巨额顺差表明对海外市场存在明显依赖，全球经济状况可能对中国产生影响 [11] - 国家正着重强调扩大国内需求，着力建设规模宏大的国内市场，需要内外两方面有力推进 [11] - 面对新挑战，需要让顺差推动高质量发展，提升产业链价值，并更好地布局全球产能 [13] 历史视角下的发展模式转变 - 从一百多年前的巨额赔款财富外流，转变为如今依靠制造业韧性及升级主动融入全球化 [13] - 国家参与世界的方式已完全转变，从被迫打开国门到主动融入并获取相应地位 [13] - 一万亿美元贸易顺差被视为历史的标尺，丈量了大国从困境走向世界舞台核心的历程 [13]

全球能源格局的根本性转变 - 全球能源博弈的主导权正从依赖传统化石能源（如石油、天然气）的国家，转向将能源作为工业制成品进行大规模生产的国家，能源的定义已从自然资源转变为可制造的工业产品 [1] - 中国通过将能源生产转变为工厂流水线作业，颠覆了传统通过军事和地缘政治控制能源的方式，转变为通过掌控供应链来主导能源格局 [5] - 这场变革不仅是商业竞争，更是全球能源格局的深刻转变，其核心是能源形态从化石燃料向电力、算力和清洁能源的变革 [12] 中国在清洁能源制造业的绝对主导地位 - 到2024年，全球60%的风力发电机、80%的太阳能组件、70%的储能电池由中国生产，意味着全球清洁能源供应高度依赖中国的制造业产能 [1] - 过去十年间，中国将光伏组件的价格降至原来的20%，单瓦成本从4元人民币降至0.8元人民币以下，凭借无法忽视的价格优势打破了西方对能源价格的控制 [1] - 中国在清洁能源领域形成了从矿产开采、提炼到最终产品组装的完整产业链闭环，2023年在该领域的投资达到6250亿美元，占全球总投资的三分之一 [3] 技术领先与基础设施优势 - 中国的电网系统是特高压技术与人工智能的结合，能够覆盖广阔国土并实现高效电力调度，到2024年底，中国新型储能规模突破78GW，电池储能超越抽水蓄能成为全球领先者 [6] - 特高压输电技术全球独一无二，可将西北沙漠的清洁能源输送至数千公里外的负荷中心，而人工智能算法应用于电网调度，能毫秒级响应，解决风电和光伏的波动性问题 [6] - 中国已构建“可编程能源系统”，将新能源汽车为可调控的资源，并利用数百万电动汽车作为移动储能单元进行调峰，其能力堪比数十座核电站 [8] 市场扩张与标准输出 - 中国光伏产品出口持续增长，2024年一半的光伏组件出口到新兴市场，帮助亚洲、非洲和拉丁美洲国家跳过化石能源阶段，实现电力自主 [1][12] - 行业不仅在输出产能，更在输出技术标准，从电动汽车安全规范到智能电网协议，中国的标准正在成为全球准则 [12] - 国际能源署指出未来能源投资将由中国主导，随着中国化石能源需求见顶，全球化石能源时代正走向结束 [12] 执行力与体制优势 - 中国展现出强大的执行力，可在三年内铺设全国充电桩，十年建成全球最大的风光发电基地，将蓝图快速变为现实 [10] - 相比之下，美国基础设施老化，电网系统碎片化，各州各自为政，建设效率无法与中国相比 [8] - 这种体制优势使得中国能够高效地将能源从资源属性转变为制造属性，并完成对全球能源供应链的深度布局 [5][10]

外贸主体活力提升，民营企业外贸主力军作用持续发挥。今年以来，全省有进出口实绩的企业数量稳中 有增，达225家，较去年同期净增加20家，增长9.8%。其中，有进出口实绩的民营企业210家，进出口 57.2亿元，增长48%，占同期全省外贸总值（下同）的88.7%，拉动全省外贸增长37.4个百分点。同期， 国有企业进出口7亿元；外商投资企业进出口2736.7万元。 绿色农畜产品出口增速较快，蔬菜、马铃薯出口规模不断扩大。前11个月，全省农产品出口6.7亿元， 增长21.6%，出口规模创历史新高。其中，冻鳟鱼出口规模居全国第一位，出口3.4亿元，占全国同类产 品出口总值的98.3%。鲜或冷藏蔬菜、马铃薯出口量分别达9482.5吨、4080.8吨，出口规模实现历史性 突破。此外，枸杞出口1919.2万元，增长29%；蜂产品出口1558.9万元，增长23.2%。 国际"朋友圈"不断扩大，持续推动共建"一带一路"高质量发展。前11个月，全省共与119个国家和地区 保持贸易往来，贸易关系持续向多元化拓展，较去年同期新增21个贸易国家和地区。与共建"一带一 路"国家进出口53.6亿元，增长47.3%，占全省进出口总值的比重较去 ...

哈喽，大家好，今天小墨这篇评论，主要来分析美欧筑贸易高墙围堵光伏，中国却实现128国出口增长 的逆势突围之路。 2025年的全球光伏市场，一边是美欧密集出台的限制政策，关税加征、本土制造比例要求层层加码；另 一边却是中国光伏出口的强势逆袭。数据显示，2025年1到10月，中国光伏产品出口覆盖超128个国家和 地区，其中50个国家出口额实现翻倍增长。 这场看似矛盾的市场变局背后，既有新兴市场的快速崛起，也有中国光伏企业全球化布局的主动调整。 商务部最新表态也印证了这一行业趋势，当前光伏行业贸易摩擦呈现发达国家限制强化、新兴国家摩擦 抬头的特点，但中国光伏产业的高质量发展步伐并未受阻。 美欧印政策围堵：传统市场门槛持续抬高 2025年以来，全球主要光伏市场的政策限制进入密集落地期。4月，美国宣布对柬埔寨、越南、泰国和 马来西亚四国进口的太阳能产品征收新关税，理由是这些国家存在低价倾销行为。 而这四个国家的光伏产能中，大量是中国头部企业布局的全产业链基地，覆盖硅片、电池片到组件的完 整生产环节。 美国的限制还不止于此，据中国经营报12月18日报道，美国商务部正紧盯中国企业海外投资调整，除了 加征关税，还对印度、印度 ...

■ 谢 岚 近日，国家统计局发布的最新数据显示，我国工业生产结构继续优化升级，工业高端化发展态势明显。 11月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长8.4%，明显快于规模以上工业增加值增速。3D打印设 备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0%。 这组亮眼数据不仅彰显我国工业高端化"成色"十足，更折射出中国经济高质量发展的充沛动能与坚实底 气。工业作为实体经济的核心、经济稳定运行的"压舱石"，其高端化转型正成为驱动经济行稳致远的核 心引擎。 工业高端化为稳住经济大盘提供支撑。在部分传统产业增速放缓的背景下，高技术制造业凭借高创新 性、高附加值的核心特质，展现出极强的发展韧性。数据显示，今年前11个月，规模以上高技术制造业 增加值同比增长9.2%，远超规模以上工业增加值6%的整体增速。更关键的是，这种增长源于技术创新 驱动的全要素生产率提升，让经济动能更可持续、更具质量。 工业高端化的深入推进，为我国产业升级按下"加速键"。新能源汽车、光伏等产业实现全球领跑，3D 打印设备产量翻倍背后是高端装备制造领域的持续突破，工业机器人产能扩容则强力助推制造业向智能 化、自动化深度转 ...

锂离子蓄电池仍为出口主力，光伏产品出口稳步增长。前11个月，全省锂离子蓄电池出口27.6亿元，增 长4.9倍，出口增速居全国第二位，拉动全省进出口增长46.2个百分点。同期，光伏产品出口1.9亿元， 增长16.3%。其中，单晶硅片出口1.3亿元，增长72%。 绿色农畜产品出口增速较快，蔬菜、马铃薯出口规模不断扩大。前11个月，全省农产品出口6.7亿元， 增长21.6%，出口规模创历史新高。其中，冻鳟鱼出口规模居全国第一位，出口3.4亿元，占全国同类产 品出口总值的98.3%。鲜或冷藏蔬菜、马铃薯出口量分别达9482.5吨、4080.8吨，出口规模实现历史性 突破。我省农产品进口4.2亿元，增长50.9%，占进口总值的比重较去年同期提升了36个百分点，达 56.4%，为我省第一大进口产品。 此外，前11个月，西宁市进出口51.7亿元，增长28.8%，占全省外贸总值的80.2%。海东市、海南藏族自 治州、海西蒙古族藏族自治州、海北藏族自治州、黄南藏族自治州五个市州进出口额分别增长28.4%、 32.5%、61.8%、53.9%、1.2倍。 本报讯（西海新闻记者 范程程）12月19日，来自西宁海关的消息，今年前11 ...

答：12月19日，中方就印度信息通讯产品关税措施及光伏补贴措施在世贸组织向印方提出磋商请求。 商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉印度信息通讯产品关税措施及光伏补贴措施答记者问 有媒体问：据悉，中方已在世贸组织起诉印度信息通讯产品关税措施及光伏补贴措施。能否请您介绍具 体情况？ 这是中方继起诉印度电动汽车及电池补贴措施后，切实维护国内产业合法权益的又一坚定举措。我们再 次敦促印方恪守其在世贸组织有关承诺，立即纠正错误做法。 来源 | 人民日报客户端 印方相关措施涉嫌违反世贸组织约束税率、国民待遇等多项义务，并构成世贸组织明令禁止的进口替代 补贴。这些措施给予印方本国产业不公平的竞争优势，损害了中方利益。 ...

文章核心观点 - 在2025光伏行业年度大会上，“破卷”成为行业最强关键词，行业领袖与专家一致认为，光伏行业需告别粗放增长和内卷式恶性竞争，通过技术创新、质量标准提升、全球化韧性供应链构建以及“光伏+”生态协同，推动行业向高质量、可持续发展转型 [1][3][8][10] 告别粗放增长，以“破卷”促高质量发展 - 行业需拒绝“内卷式”恶性竞争，筑牢高质量发展根基，这需要主管部门、地方政府、协会、媒体、金融机构及企业共同参与行业自律 [3] - “反内卷”的核心是通过行业标准引领和提高产品质量来促进产业进步，竞争应是技术和质量的竞赛，而非简单的价格厮杀 [3] - 主产业链各环节需以需定产，硅料环节反内卷成效较明显，未来需加快推动硅片、组件等环节的横向协同以及产业链纵向协同，目标是全产业链（硅料、硅片、电池、组件及辅材）共同达成盈利 [3][4] - 企业需依靠自主创新和原创技术，提高产品技术标准和质量标准，加速现有产能改造升级 [4] - 市场端应提高准入门槛，扩大高效先进产品的市场空间，加强质量监督，遏制因内卷导致的产品质量下滑，行业需坚持技术领先的长期主义，“扶优扶强”，反对“劣质低价”，杜绝“最低价中标” [4] 构建全球化韧性供应链，治理“内卷外溢” - 中国光伏企业出海面临复杂贸易环境、欧美本土化政策及新型贸易壁垒等挑战，必须从产品输出转向价值共赢，构建更具韧性的全球化供应链体系 [5][6] - 提高供应链的透明度和可追溯性，通过技术手段让全球客户了解中国制造实力，有助于减少贸易摩擦 [6] - 为治理“内卷外溢”，达成三点共识：建议国家提高光伏产品出口标准，维护“中国制造”高端形象；推动金融、保险机构将企业技术先进性、ESG表现和产品质量记录纳入风险评估，从融资端抑制非理性扩张；联合国内外权威机构推动建立更严格、统一且国际互认的质量标准，通过第三方背书帮助客户甄别优质产品 [7] 生态协同破局，打开价值增长新空间 - 行业正从“大规模开发”时代迈向依靠“高质量消纳”和市场化驱动的新时代，预计未来5-6年，行业（结合储能）仍会达到1000GW的量级 [8][9] - 在能耗双控转向碳排放双控背景下，光伏需担当新型电力系统中的“主力电源”，通过“光伏+储能”模式解决间歇性、波动性问题，并推动跨季节储能、长距离输电、需求侧响应等综合方案 [9] - 政策层面需要长期稳定的发展环境，尽快完善适应新能源发展的电力市场机制，调动企业参与市场的主动性 [9] - 尽管行业经历深度调整，龙头企业面临盈利压力，但嘉宾对“十五五”期间保持乐观预期，相信在政策与市场双重助力下，产业将突破困境，迈向更高质量、更可持续的发展新阶段 [10]