核心观点 - 茅台酒生产成本极低 单瓶仅87.89元 但市场价曾达4000元 形成超高毛利率[1][3][4] - 当前茅台面临市场价下跌和股价疲软 主要因供需关系变化和社会库存积压[10][12][38][39] - 长期前景取决于对其定位：优质饮品可随财富增长发展 金融投机品则风险较高[56][76][81] 财务数据表现 - 茅台酒2024年营业收入1459.28亿元 营业成本86.62亿元 毛利率达94.06%[5] - 系列酒营业收入246.84亿元 营业成本49.68亿元 毛利率79.87%[5] - 整体酒类毛利率92.01% 营业收入同比增长15.89%[5] - 在贵州省GDP占比达7.68% 年收入1741亿元[8] 产销状况 - 茅台酒产量5.63万吨 同比降1.63% 销量6.41万吨 同比增10.22%[2] - 系列酒产量4.81万吨 同比增12.05% 销量3.69万吨 同比增18.47%[2] - 2016-2024年系列酒销量从2.29万吨增至4.64万吨 接近翻倍[34] - 总产量从2016年3.93万吨增至2024年5.63万吨[36] 价格体系分析 - 存在三级价格体系：出厂价→建议零售价→市场价[14][16] - 当前市场价跌至1800多元（53度500ml）[10][11] - 价格下跌主要影响经销商和零售商 出厂价保持稳定[18][20] 渠道结构变化 - 直销收入占比从2016年6%大幅提升至2025H1的41%[27][28] - 批发代理渠道收入占比降至60%以下[27] - 多渠道分流导致经销商订单减少[29] 社会库存影响 - 瑞银测算社会库存相当于14-15个月销量[39] - 2016-2021年价格上涨期积累大量囤货[43] - 价格下跌引发囤货抛售 进一步压制市场价格[43] 行业对比表现 - 白酒行业整体产量持续下降[22] - 多家酒企业绩下滑：酒鬼酒营收降43% 水井坊净利降56.5%[44] - 茅台逆势实现销量增长 走出独立行情[23] 消费场景分析 - 商务接待、礼品赠送、宴会聚餐占比90% 个人自饮仅10%[58][59] - 产品定位为高品质社交符号[58] - 核心消费群体为40岁以上人群[20] 长期驱动因素 - 与人均可支配收入、M2增长、高净值家庭数量正相关[69][71][76] - 2015年基准年数据可靠 因无套利库存[71] - 社会财富增长周期性影响需求[79] 投资视角 - 基金持股数量长期减少[45] - 主要持有基金多为短中期趋势投资者[47] - 行业景气度下降导致资金流出[47][54] 公司应对措施 - 实施"挺价"操作：控制直销放货量、暂停企业团购[31][32] - 保持经销商配额稳定但占比下降[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶短期震荡承压，驱动中性向下，但估值角度下方空间有所收窄，丁二烯短期供需双增，库存偏中性，中长期供应压力仍是主要矛盾 [2][4][5] 各部分总结 本周合成橡胶观点 - 供应：本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置延续停车检修，个别装置负荷下降，高顺顺丁产量及产能利用率走低，预计下周期部分装置维持检修 [4] - 需求：刚需方面样本企业产能利用率窄幅波动，半钢胎内销雪地胎订单支撑开工，预计下周期或小幅下调，部分企业或灵活控产；替代需求方面NR - BR主力合约价差使替代需求维持高位，整体需求端同比高增速；截至9月17日，样本企业库存量环比下降，下游逢低采购使现货商谈重心承压 [4] - 库存：未提及 - 估值：顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为11000 - 11800元/吨，动态估值预计下移，上方11700 - 11800元/吨为高位，下方11000元/吨为理论底部区间 [4] - 观点：短期震荡承压，驱动中性向下，估值角度下方空间收窄，基本面供需双增但供应增速高于需求增速，库存压力增加，高加工利润不可持续，丁二烯成本端承压，宏观端影响有限 [4] - 策略：单边按基本面静态估值区间逢高空，不追空，上方压力11700 - 11800元/吨，下方支撑11000 - 11100元/吨；跨品种nr - br价差短期震荡 [4] 本周丁二烯观点 - 供应：本周期产量环比下降，多装置停车或降负，预计下周产量略有增加，关注部分装置恢复及新增产能产出情况 [5] - 需求：合成橡胶对丁二烯需求维持同比高位，后续刚需采购量或提升；ABS库存压力偏大，需求仅维持常量；SBS开工率小幅提升，维持刚需采购 [5] - 库存：本周期样本总库存继续小幅下降，港口库存降幅较大，但后期有船货到港预期，商家预期9月进口量充裕 [5] - 观点：短期供需双增，库存偏中性，震荡运行，中长期供应压力仍是主要矛盾，预计宏观情绪缓和后重新进入弱势格局 [5] 丁二烯基本面 - 产能：为配套下游扩张，丁二烯持续扩张，速度和幅度阶段性小幅快于下游产业链，2024 - 2025年有多个企业新增产能投产或计划投产 [10][12] - 供应端开工率：展示了中国丁二烯周度开工率及产量数据，同时列出了部分企业装置检修情况 [14][15] - 净进口量：展示了丁二烯进口利润、市场价、进港价格及净进口量等数据 [16] - 需求端 - 顺丁及丁苯橡胶：介绍了相关企业投产产能、时间及配套上游情况，展示了开工率数据，并列出部分企业装置运行及未来变动计划 [20][24][26] - ABS及SBS：介绍了2024 - 2025年产能增量情况，展示了开工率、净利润、库存及产能利用率等数据 [31][32][33] - 库存端：展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存数据 [34][35][36] 合成橡胶基本面 - 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量及日度开工率数据，列出部分企业装置运行及未来变动计划 [40][41] - 成本及利润：展示了中国顺丁橡胶日度理论生产成本、利润及毛利率数据 [42][43][44] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需数据 [45][46][47] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存数据 [49][50][51] - 顺丁橡胶需求：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率数据 [54][55]

近期油价走势回顾 - 从7月中旬到9月上旬，国内汽柴油价格经历两轮下跌，累计降幅高达每吨600元左右 [1] - 以油箱容积50升的家用轿车计算，每次加满油可节省十几元 [1] - 两次降价不仅抹平7月份的涨幅，还“倒贴”75元/吨 [1] 推动国际油价反弹的因素 - 俄罗斯原油出口量缩减，给紧张的供应端带来压力 [3] - 美联储降息预期浓厚，可能导致美元汇率走弱，从而推高以美元计价的原油价格 [3] - 地缘政治风险持续发酵，威胁全球能源供应稳定并刺激市场避险情绪 [3] - 9月12日至16日，国际油价已连续三个交易日呈现上涨态势 [4] 本次国内油价调整前景分析 - 根据现有原油变化率测算，若国际油价上涨势头延续，国内汽柴油价格理论上存在上调可能性 [4] - 市场对能源需求的担忧未完全消散，美国馏分油库存持续攀升表明消费需求未达预期 [6] - 即便油价上调，涨幅也可能仅在每吨25-30元之间，距离50元/吨的调价红线仍有距离 [6] - 每吨25-30元的涨幅折算到每升汽油仅几分钱，以50升油箱为例，加满一箱油最多多花几块钱 [6] - 本次调价最终以“搁浅”收场的可能性很大 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃下跌收阴 目前基本面以供需面为主 PE库存缓慢消化 PP库存好转 连续下跌后空头压力释放 原油价格止跌企稳对化工品构成支撑 但美联储降息后市场回落 投资者担忧未来需求兑现程度 中期成本与供需交织 聚烯烃或延续低位区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 前日收盘价中 1 月 LL 为 7188 元/吨 9 月 PP 为 6931 元/吨 前 2 日 1 月 LL 为 7245 元/吨 9 月 PP 为 6984 元/吨 涨跌方面 1 月 LL 为 -57 元/吨 9 月 PP 为 -53 元/吨 涨跌幅上 1 月 LL 为 -0.79% 9 月 PP 为 -0.76% [2] - 成交量方面 1 月 LL 为 207880 5 月 PP 为 20649 持仓量上 1 月 LL 为 529473 9 月 PP 为 1575 持仓量增减方面 1 月 LL 增加 9217 5 月 PP 增加 3796 [2] - 价差方面 1 月 - 5 月 LL 现值为 -45 前值为 -44 5 月 - 9 月 PP 现值为 32 前值为 33 [2] 原料与现货市场 - 原料中甲醇期货现值 2348 元/吨 前值 2377 元/吨 山东丙烯现值 6625 元/吨 前值 6615 元/吨 华南丙烷现值 593 美元/吨 前值 598 美元/吨 [2] - 中游市场中 华东 LL 市场现值 7200 - 7700 元/吨 前值 6750 - 6950 元/吨 华北 PP 市场现值 6750 - 6850 元/吨 前值 7300 - 7750 元/吨 [2] 消息 - 周四（9 月 18 日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油 2025 年 10 月期货结算价每桶 63.57 美元 比前一交易日下跌 0.48 美元 跌幅 0.75% 伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 11 月期货结算价每桶 67.44 美元 比前一交易日下跌 0.51 美元 跌幅 0.75% [2]

钢材 - 旺季来临下游需求逐步释放 整体需求进入回升状态 板材需求维持高位 螺纹需求低位回升 [1] - 钢厂利润收窄导致整体供应趋降 板材供给维持高位压力较大 螺纹产量显著下降供给压力缓解 [1] - 供需矛盾和成本支撑作用增强 钢价预计延续震荡上涨 [1] 铁矿石 - 钢厂复产铁水产量重回高位 铁矿需求改善预期增强 需求重回旺盛状态 [1] - 海外矿山发运量大幅回升 供应边际扩张 整体供应温和增长 [1] - 整体库存低位趋稳压力较小 供需改善预期增强 价格有望延续震荡上涨 [1] 焦煤 - 523家样本矿山产能利用率环比提升1.9%至84.7% 原煤日均产量190万吨环比增4.4万吨 精煤日均产量76.1万吨环比增3.3万吨 [2] - 洗煤厂开工率提升带动原煤需求 铁水产量重回240万吨以上 独立焦企产能利用率创近2年高位 [2] - 原煤库存环比微降3.2万吨至470万吨 精煤库存降幅扩大至21.7万吨降至232.8万吨 同比降幅扩至16% [2] 焦炭 - 钢厂第二轮提降落地执行 独立焦企吨焦盈利35元/吨 提降后大概率转入亏损 [2] - 钢厂盈利相对更优 盈利分化格局下继续降价空间收窄 [2] - 原料成本坚挺 钢厂利润受挤压可能引发负反馈传导 [2] 集运欧线 - 主流航司报价持续下探 wk39大柜均价约1650美元 折算指数小幅贴水盘面 [3] - 需求进入淡季货量缺乏新增量 供应端9月周均运力同比增16% 10月空班规模不及去年 [3] - 供需宽松格局未改 期现价差收敛压制近月合约 维持偏弱运行 [3] 甲醇 - 本周产能利用率和产量意外下降 烯烃开工率回升 宁夏宝丰三期及神华新疆装置预计下周重启 [4] - 传统需求产品开工率大部分上涨 二甲醚和MTBE开工率回升明显 [4] - 双节前下游阶段性补货预期支撑 上游企业积极排库 样本企业库存延续去库趋势 [4] 尿素 - 本周产能利用率和周度产量回升 下周期复产多于检修 日产预计明显提升 [4] - 复合肥产能利用率小幅回升 但新接订单不足可能降负荷消化库存 [4] - 国内需求不温不火 企业面临国庆收单 企业库存或继续上涨 [4] 纯碱 - 综合产能利用率85.53%环比下跌1.76% 周产量74.57万吨环比下跌1.54万吨跌幅2.02% [5] - 厂家总库存175.56万吨较周一增加0.85万吨涨幅0.49% 其中轻质纯碱74.95万吨环比增0.32万吨 重质纯碱100.61万吨环比增0.53万吨 [5] - 供应高位需求提振有限 库存压力难降 价格震荡偏弱 [5] 玻璃 - 全国浮法玻璃日产量16.02万吨持平 样本企业库存6090.8万重箱环比降67.5万重箱降幅1.10% [5] - 华北地区出货前弱后强 华东整体出货尚可库存环比下滑 华中多数企业库存下降 [5] - 供应稳定需求不足 产销逐渐回落 产业实际偏弱格局未变 [5] 沥青 - 美国传统燃油消费旺季结束需求转弱 OPEC+增产延续 国际油价下跌 [6] - 本周四厂库和社会库存延续去库 华东厂库去库明显 山东社会库去库明显 [6][7] - 下周河南丰利、山东胜星复产 山东金诚、东明石化及中化泉州稳定生产 带动产能利用率增加 [7] 烧碱 - 样本企业产能平均利用率81.9%环比降1.5% 液碱样本企业厂库库存37.83万吨环比上调6.02%同比上调18.22% [8] - 山东液碱高价下游抵触 除送氧化铝订单外其他订单减少库存增加 全国液碱样本企业库容比20.15%环比上涨0.75% [8] - 下游氧化铝企业开工负荷较高采购备货正常 出口市场因海外氧化铝需求增长而回暖 [8] 聚烯烃 - 塑料下游刚需有限逢低补库但力度不足 近期开车装置较多产能利用率上涨供应增加 [9] - 生产企业库存积累 社会样本仓库库存小幅下跌 临近国庆假期存补库行为去库力度将提升 [9] - 检修持续处于高位 成本向下传导不畅导致PP临停检修增多 供需边际改善 [9] PX - 本周开工率较上周基本持平供应稳定 下游PTA装置开工率回升产量处于同期中性水平 [10] - 供需趋宽 聚酯终端日产量维稳纺织旺季回暖低于预期 [10] - 欧佩克增产原油价格走强成本支撑增强 整体或震荡运行 [10] PTA - 本周产能利用率回升至77.29%环比小幅增长同比下滑2.63% 装置负荷提升国内供应回升 [10] - 下游聚酯日产量小幅增多 瓶片、长丝短纤周产量维持高位需求稳定 纺织旺季需求低于预期 [10] - 工厂库存去化至历年同期低位 聚酯工厂PTA库存维持偏低水平 供需整体偏紧 [10] 乙二醇 - 本周总产量40.75万吨增长0.29万吨环比提升0.72% 国内供应水平仍偏高 [10][11] - 下游聚酯日产量维稳 江浙纺织织造、印染开工率回升订单天数增多 但旺季需求回升低于预期 [10] - 华东主港库存总量38.37万吨较周一降1.19万吨降幅3% 较上周四增2.05万吨 [10][11] 短纤 - 价格下跌受原料端价格下跌拖累 上周产量维持高位小幅回升 [11] - 下游纯涤纱、涤棉纱开工水平小幅回升需求好转 厂内库存有所去化下游订单天数增多 [11] - 需求有所向好 终端印染、织造开工率维持稳定 [11] 瓶片 - 原料端支撑偏弱叠加需求淡季将至走势偏弱 上周装置开工小幅回升产量处于同期偏高水平 [11] - 饮料生产旺季已过下游需求回落 工厂库存水平回升至16.52天较上周小幅回升 [11] - 产能过剩 走势跟随成本端变化 [11] 纯苯 - 华东纯苯价格明显下跌 国内开工率维稳处于同期中性水平 [12] - 中下旬装置重启预期下供给压力仍在 下游需求上周小幅减弱 [12] - 港口库存13.4万吨较上期14.4万吨去库1.0万吨环比降6.94% 较去年同期5万吨升8.4万吨同比升168% [12] 苯乙烯 - 浙江60万吨装置短期检修10日 本周产量34.68万吨较上期减0.72万吨环比降2.03% [12] - 下游3S开工明显回升短时需求增多 企业端库存小幅降低供应压力有所降低 [12] - 远期需求整体偏弱 尚未看到根本性供需结构好转预期 [12] LPG - 上周产量回升至53.74万吨供给压力增大 预计到港量水平小幅下滑港口库存震荡增多 [13] - 醚后碳四产量虽有降低但仍维持高位 MTBE、PDH开工均有下滑 烷基化油装置开工率持续下跌 [13] - 化工需求明显趋弱 库存高位难以去化 基本面整体偏弱 [13] 铜 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 为今年以来首次降息 [14] - 9月、10月国内冶炼厂集中检修 国产电解铜供应不宽裕 非洲地区电解铜存在减产情况 [14] - 国内铜社会库存小幅去化但较上周增加 LME铜库存继续下降 COMEX铜库存迎来久违去库 [14] 铝 - 北方地区前期停产矿山暂无复产预期 国产铝土矿价格顶部压力仍存 [15] - 全国冶金级氧化铝运行总产能9233万吨/年 周度开工率较上周上调0.92个百分点至83.69% [15][16] - 国内铝下游加工龙头企业开工率继续回升 国内氧化铝库存继续增加 [15][16] 锌 - 国产锌精矿加工费止涨回落 进口锌精矿加工费维持增势 矿端供应偏宽松 [16] - 冶炼厂含副产品生产利润超1000元/吨 镀锌开工率增5.98个百分点至56.06% [16] - 七地锌锭库存总量15.85万吨较9月11日增0.43万吨 较9月15日减0.21万吨 [16] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂报价71000-74700元/吨处于相对低位 宁德时代枧下窝矿区复产预期强烈 [17] - 以锂辉石为原料生产的碳酸锂占比超60% 锂云母原料所产占比降至15% [17] - 周度产量增544吨至19963吨 周度库存降1580吨总库存13.85万吨 [17] 油脂油料 - 美联储降息落地油脂被动回落 马来8月棕榈油出口数据下滑 [17] - 8月棕榈油进口总量34万吨环比增33.6%同比减15.17% [17] - 进口大豆到港量持续较高 国内大豆库存同比明显增加 [17] 棉花 - 新棉上市量不多 手摘籽棉收购价回落至7.2-7.4元/公斤 机采籽棉预收价格6.3-6.4元/公斤 [18] - 抢出口效应过后市场进入疲软期 季节性需求旺季未出现 产业链开机率处于低位 [18] - 8月进口棉纱线量约13万吨环比7月增约2万吨 同比也增长2万吨左右 [18] 白糖 - 印度2025/26榨季糖产量或增至3260万吨 巴西中南部8月下半月压榨甘蔗5006万吨同比增10.68% [19] - 8月下半月产糖387.2万吨同比增18.21% 糖厂使用54.2%的甘蔗比例产糖 [19] - 8月进口食糖83万吨同比增6万吨 1-8月累计进口262万吨同比增13万吨 [19] 生猪 - 主力Ih2511合约收于13000元/吨日下跌160元/吨 商品猪平均出栏体重维持在123.46公斤高位 [20] - 重点屠宰企业开工率小幅回落至31.65% 日度屠宰量降至13.1万头 [20] - 标肥价差收窄至-0.42元/公斤 反映大猪去化压力不减 [20] 玉米 - 主力c2511合约收涨0.74%至2177元/吨 北方四港库存周环比大减21.6万吨至72.9万吨 [20] - 南方蛇口港玉米价格周环比微降10元至2440元/吨 [20] - DCE玉米注册仓单单日锐减13009张至30898张 [20] 鸡蛋 - 在产蛋鸡存栏稳定淘汰节奏平缓 养殖利润维持在0.25元/斤左右 [21] - 流通环节库存可用天数回升至0.97天 褐壳蛋均价小幅上涨至3.76元/斤 [21] - 主销区均价回落0.09元 品种间需求分化显现 [21] 纸浆 - 主力合约收盘报5014收跌0.79% 俄针报价下调50至5200元/吨 银星报价环比持平 [21] - 港口最新库存211.2万吨环比累库5万吨涨幅2.4% [21] - 白卡纸生产毛利小幅改善开工率和销量环比提升 生活用纸开工率环比回落 [21] 橡胶 - 8月天然及合成橡胶进口量66.4万吨环比增4.73%同比增7.79% [22][23] - 半钢轮胎样本企业产能利用率环比增0.13% 全钢轮胎样本企业产能利用率环比增0.05% [23] - 天胶最新社库123.5万吨环比降1.8%降幅扩大 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对大豆/粕类、白糖、油脂板块、玉米/玉米淀粉、生猪、花生、鸡蛋、苹果、棉花 - 棉纱等农产品进行分析 ，各品种价格走势受供需、天气、政策等因素影响 ，建议投资者根据不同品种特点选择合适交易策略 [4][11][17] 各品种总结 大豆/粕类 - 外盘情况：CBOT大豆指数跌0.4%至1062.75美分/蒲 ，CBOT豆粕指数跌0.75%至290美金/短吨 [2] - 相关资讯：预计美2025/26年度大豆出口净销售40 - 150万吨 ，2024/25年度豆粕出口净销售0 - 5万吨 ，2025/26年度10 - 35万吨；9月14 - 20日巴西大豆出口213.17万吨 ，豆粕出口51.35万吨；巴西部分地区干燥炎热推迟大豆种植；9月12日当周油厂大豆压榨量236.04万吨 ，开机率66.35% ，大豆库存733.2万吨 ，豆粕库存116.44万吨 [2][3] - 逻辑分析：月度供需报告影响有限 ，盘面反弹因前期利空消化和宏观影响 ，南美供需良好 ，国内供应宽松 ，价格预计震荡 [4][6] - 交易策略：单边观望；套利MRM05价差扩大；期权观望 [7] 白糖 - 外盘变化：ICE美原糖主力合约跌0.37（-2.33%）至15.51美分/磅 ，伦白糖主力合约跌6.7（-1.44%）至459.3美元/吨 [7] - 重要资讯：9月前两周巴西出口糖和糖蜜153.16万吨 ，较去年同期减33.47万吨；10月合约到期共交割26.08万吨白糖；全球食糖市场供应从缺口过渡到过剩 ，巴西甘蔗产量和糖醇比例不确定 [8][9][10] - 逻辑分析：国际上巴西供应高峰 ，全球库存累库 ，增产预期高 ，价格低位有支撑；国内进口糖为主 ，国产糖库存低 ，受外糖影响大 ，预计区间震荡反弹 [11] - 交易策略：单边前低附近少量布局多单；套利观望；期权价格跌至前期低位附近卖出虚值看跌期权 [12][13] 油脂板块 - 外盘情况：隔夜CBOT美豆油主力价格变动-0.88%至51.82美分/磅 ，BMD马棕油主力价格变动-0.58%至4422林吉特/吨 [15] - 相关资讯：9月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率和产量环比均减少；加拿大2025年油菜籽产量预计增4.1%；9月17日油脂成交环比减883吨 ，跌幅4% [16] - 逻辑分析：美国生柴消化致油脂盘面回落 ，马棕增产累库放缓 ，印尼库存低 ，产地报价坚挺 ，国内豆油累库 ，菜油去库 [17] - 交易策略：单边回调时分批逢低做多；套利观望；期权观望 [18][19][21] 玉米/玉米淀粉 - 外盘变化：CBOT玉米期货外盘回落 ，美玉米12月主力合约回落0.5% ，收盘426.5美分/蒲 [23] - 重要资讯：CBOT玉米期货因多头获利了结和美元上涨收盘下跌；9月12日广东港内贸玉米库存减5.50万吨；本周全国玉米加工总量和淀粉产量增加；9月18日北港收购价偏弱 ，华北产区玉米回落 [24][25] - 逻辑分析：美玉米外盘回落 ，产量新高反弹空间有限 ，国内供应少 ，港口和现货价格回落 ，01玉米底部震荡有回落空间 [26][28] - 交易策略：单边外盘12玉米观望回调 ，01玉米企稳后做多；套利观望；期权观望 [29][30][31] 生猪 - 相关资讯：生猪价格整体下行 ，仔猪和母猪价格下跌 ，9月17日猪肉批发价降0.8% [33] - 逻辑分析：规模企业出栏量高 ，普通养殖户出栏量减少 ，二次育肥入场减少 ，供应充足 ，价格有下行压力 [34] - 交易策略：单边近月偏空；套利LH15反套；期权买入远月看涨期权 [35] 花生 - 重要资讯：全国花生通货米均价涨0.01元/斤 ，油厂采购报价有别 ，到货量因降雨减少；国庆中秋双节花生油走货改善；9月11日国内花生油样本企业花生和花生油库存减少 [36][37][39] - 逻辑分析：部分花生上市但供应少 ，进口量减价格稳 ，油厂有利润开始收购 ，01花生短期底部震荡 [40] - 交易策略：单边11和01花生底部震荡 ，05花生回落后短多；套利观望；期权卖出pk601 - P - 7600期权 [41][42][43] 鸡蛋 - 重要资讯：全国主流蛋价有稳有落 ，继续震荡盘整；8月全国在产蛋鸡存栏增 ，蛋鸡苗月度出苗量降；9月11日当周淘鸡出栏量减 ，淘汰鸡平均淘汰日龄持平；9月11日当周代表销区鸡蛋销量减 ，生产和流通环节库存天数减 [45][46] - 交易逻辑：各环节补库尾声 ，蛋价回落 ，预计短期承压 [47] - 交易策略：单边逢高空；套利观望；期权观望 [48][49] 苹果 - 重要资讯：9月10日主产区苹果冷库库存环比减6.44万吨；7月鲜苹果出口量增 ，进口量减；上周中熟苹果上量增多 ，价格有别；山东和陕西产区现货价格有差异 ，2024 - 2025产季栖霞80一二级存储商利润降 [51][52][53] - 交易逻辑：早熟苹果优果率差 ，晚熟富士开称价格预期略高 ，期货短期偏震荡 ，关注新季收购价格 [54] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权观望 [57][58] 棉花 - 棉纱 - 外盘影响：ICE美棉主力合约跌0.49（0.72%）至67.18分/磅 [60] - 重要资讯：美联储下调基准利率；截至9月15日当周印度棉花周度上市量同比增576%；9月15日张家港保税区棉花总库存小幅上升 ，全国进口棉花库存小幅下滑 [61][62] - 交易逻辑：新花收购 ，市场关注新棉开称 ，新疆棉产量预计增加 ，轧花厂收购积极性一般 ，旺季需求好转有限 ，盘面有卖套保压力 [65] - 交易策略：单边美棉震荡 ，郑棉震荡略偏弱 ，择机交易；套利观望；期权观望 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 现货行情 - 布伦特11（ICE）收盘价68.49，上日涨幅1.51%，隔夜跌幅0.37%；美原油10（NYMEX）收盘价64.55，上日涨幅2.01%，隔夜跌幅0.36%等[1] - 美元指数最新价96.62，跌幅-0.74%；人民币（CNY/USD）最新价7.1027，跌幅-0.04%等[1] - DCE棕榈油2601华北现货价格9590，基差100，基差隔日变化0；DCE豆油2601山东现货价格8560，基差134，基差隔日变化-24等[2] 重要基本面信息 产区天气 - 美国大豆主产州未来（9月21日 - 9月25日）气温普遍仍偏高，降水量不均，中西部地区出现阵雨不利于作物成熟和收获[3][6] 国际供需 - Kenanga Research预计2025 - 2026年食用油供应落后需求，价格将保持相对坚挺[8] - Anec预计巴西9月大豆出口量升至753万吨，豆粕出口预计为219万吨[8] - Abiove维持巴西2024/25年度大豆产量预估1.703亿吨不变，上调2025年大豆压榨量等多项数据[8] - 2025年7月巴西工厂加工大豆471万吨，有相应豆粕、豆油产量及期末库存数据[9] - 2025年9月第2周巴西大豆和豆粕累计装出量及日均装运量与去年9月有对比变化[9] - 2025年印度油籽种植面积下降，大豆种植面积减少58.1万公顷[9] - 截至9月14日，欧盟2025/26年棕榈油、大豆等进口量与去年有差异[10] - 2025年8月欧盟27国 + 英国油菜籽、大豆压榨量及油籽压榨总量有变化[10][11] - 乌克兰油菜籽出口因关税和海关文件争议受阻，农民联盟可能推迟销售[11] - 周二波罗的海干散货运价指数升至一个半月高点，不同船型运价有不同变化[12] 国内供需 - 9月16日，豆油、棕榈油总成交22263吨，环比减少1937吨，跌幅8%[14] - 9月16日，全国主要油厂豆粕成交15.40万吨，开机率为69.64%，较前一日下降0.13%[14] - 截至9月16日，全国豆油港口库存为120.3万吨，环比增加0.2万吨[14] - 9月16日农产品批发价格指数上升，部分农产品价格有变化[14] 宏观要闻 国际要闻 - 据CME“美联储观察”，美联储本周及10月降息概率有不同数值[16] - 美国多项经济数据如零售销售、进口物价指数等有公布及变化[16][17] - 美国商务部将考虑对进口汽车零部件征收关税，欧佩克+代表将开会讨论产能估算程序[17] - 欧元区9月ZEW经济景气指数、7月工业产出月率等有数据公布[17][18] 国内要闻 - 9月16日，美元/人民币报7.1027，下调29点[20] - 9月16日，中国央行开展逆回购操作，实现净投放400亿元[20] 资金流向 - 2025年9月16日，期货市场资金净流入228.77亿元，各期货类型资金有不同流向[24] 套利跟踪 未提及具体内容

核心观点 - 纯碱期货价格自9月初触底反弹，主力合约上涨100元/吨，涨幅9.26%，但产业基本面未实质改善，供应过剩局面持续，价格反弹高位是产业企业套保的适宜时机 [1][5] 库存状况 - 纯碱厂内库存连续4周下降，截至9月11日为179.75万吨，较历史最高点下降11.33万吨，降幅5.93% [1][2] - 社会库存出现增加，截至9月5日为54万吨，较8月7日增加9万吨，表明厂内库存下降主要由库存转移所致，有效去库并未发生 [2] - 重碱厂内库存去化10.32万吨至103.45万吨，而轻碱库存增加1.77万吨至76.3万吨，显示去库仅集中在重碱领域 [3] 供需分析 - 供应端，夏季检修结束后开工率连续3周上行，截至9月12日当周国内纯碱产量达76.11万吨，重碱周度产量42.17万吨，创历史同期新高 [5] - 需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日产量合计增加1200吨，对重碱的周度需求约34.85万吨，重碱周度过剩约7.32万吨 [3][5] - 随着新产能达产和生产旺季开启，未来纯碱供应预计维持高位 [5] 出口市场 - 今年1-7月纯碱出口总量115.40万吨，同比增长128.38%，有效缓解国内过剩 [4] - 7月纯碱出口均价为177.28美元/吨（约1260元/吨），若国内价格涨幅过高导致出口利润消失，将影响出口增速，加剧国内过剩 [4] 价格展望 - 下游玻璃需求略有好转但改善不明显，库存主要为转移而非有效消耗，供应维持高位下厂内库存预计重新累积 [5] - 出口易受高价抑制，对纯碱价格反弹不宜过度乐观 [4][5]

房地产市场整体表现 - 2025年一季度全国商品房销售面积同比下降8.3%，销售额同比下降10.2% [1] - 与2018年市场高峰期相比，全国商品房成交量萎缩近40% [1] - 全国商品房库存总量约为6.8亿平方米，去化周期接近22个月，远高于12-18个月的合理水平 [4] 城市房价分化情况 - 第一梯队（北上广深）房价企稳，上海核心区域2025年一季度二手房均价环比上涨1.2%，连续三个季度上涨 [4] - 第二梯队（杭州、南京、成都、武汉等强二线城市）房价整体稳中有降，部分热门区域稳定，郊区和非核心区域降幅明显 [4] - 第三梯队（大多数三四线城市）房价持续下行，部分人口外流严重的小城市房价跌幅超过30% [4] 供需关系与人口结构 - 一线城市因严格土地供应和持续人口流入，供需关系相对平衡 [5] - 三四线城市面临严重供大于求，部分城市去化周期超过36个月 [5] - 2024年全国人口负增长约95万人，预计2035年65岁以上人口占比将超过20% [7] - 人口持续向大城市集中，导致不同城市房地产市场出现明显分化 [7] 金融与政策环境 - 全国首套房平均利率已降至3.8%左右，为历史较低水平 [7] - 多地放宽购房限制，包括降低首付比例、放宽限购政策等 [7] - 全国50个主要城市平均房价收入比为8.6，较2018年的11.3明显下降，一线城市为12.5，二线城市为8.2，三四线城市为6.7 [7] 购房决策建议 - 刚需购房者在一二线城市可能迎来较好入市时机，因市场调整期开发商促销力度大且利率处于低位 [8] - 改善型购房者可采取"先卖后买"策略，当前市场高端房源议价空间大于普通住宅 [9] - 投资型购房者需格外谨慎，除非是一线城市核心区域或强二线城市优质资产，短期内房产升值可能性较小 [9] - 区位选择至关重要，优质区位的房产展现出较强抗跌性和较好流动性 [10] - 房产品质差异带来的价格分化明显，建筑质量好、户型设计合理、物业服务优秀的房产能保持相对稳定价值 [10]

报告行业投资评级 - 尿素、聚丙烯、PVC、玻璃操作评级为“ななな”；甲醇、苯乙烯、塑料、烧碱、PTA、乙二醇、短纤、纯碱操作评级为“☆☆☆”；纯苯操作评级为“☆☆☆”；瓶片操作评级为“文文文”；丙烯操作评级为“な女女” [1] 报告的核心观点 - 各化工品期货主力合约日内多为窄幅波动或延续低位波动，不同化工品因各自基本面因素呈现不同供需和价格走势，各品种后市关注重点不同 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内窄幅收涨，部分PDH装置有重启可能致供应预期增加，下游需求支撑或转弱 [2] - 聚乙烯需求增加且供应量下降，供需面缓慢改善；聚丙烯供需基本面改善有限，装置检修或使供应缩减，下游采购积极性受制约 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 夜盘纯苯价格高开低走，周度开工略降但新装置投产使周产量提升，三季度国内纯苯市场供需或改善但进口量预期压制情绪 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内窄幅波动，装置降负停产使供应收缩，下游刚需支撑强且开工提升，供需面改善 [3] 聚酯 - PTA新装置投产推迟，持续去库但加工差和基差走弱，需求向好但涤丝库存和利润问题使负荷提升慢，关注装置减产 [5] - 乙二醇低位震荡，国内产量降、到港量增但港口库存降，关注新装置试车 [5] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，国庆前下游有备货预期，近月可偏多配置；瓶片下游刚需采购，基差和加工差反弹但产能过剩压力大 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约低位波动，进口到港量阶段性减少使港口累库暂缓，节前下游备货或使供需差收窄，关注海外限气 [6] - 尿素盘面弱势，日产回升供应充足，工业需求回暖、农业有补仓预期，国内供需宽松，关注刚需推进 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强，供应压力大，下游开工提升，关注节前补库和宏观政策 [7] - 烧碱震荡偏强，区域表现分化，装置开工小幅波动，库存小但后续供给有压力，期价或宽幅震荡 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱偏强运行，库存下降，周产高压，光伏重碱刚需回升，短期关注宏观利好政策，长期供应过剩 [8] - 玻璃偏强运行，库存下滑，产能和加工订单改善，低估值下预计跟随宏观情绪波动 [8]