品种观点 报告日期：2025 年 9 月 26 日 申银万国期货研究所 首席点评：公募基金规模首破 36 万亿 中基协发布数据显示，我国公募基金规模首次突破 36 万亿元大关，截至 8 月底 达到 36.25 万亿元，单月猛增 1.18 万亿元。股债跷跷板效应下，债券基金规模 小幅下降 285 亿元。商务部发布公告，决定将扁平地球管理公司等 3 家美国实体 列入出口管制管控名单，决定对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查。 美国第二季度 GDP 增速上修至 3.8%，创近两年新高，PCE 物价指数 2.6%，显示 出通胀压力比之前评估的更为顽固。美国上周首申人数大幅回落至 21.8 万人， 为 7 月以来最低。市场对 10 月降息预期有所降温。美股三大指数三连跌，2 年 期美债收益率回升，黄金、原油价格上涨。 重点品种：股指、原油、玻璃 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指继续反弹，传媒板块领涨，纺织服饰 板块领跌，市场成交额 2.39 万亿元。资金方面，9 月 24 日融资余额增加 140.82 亿元至 24141.23 亿元。整体上而言 9 月走势相对 7 月和 8 月更为波折，我们认 为是进入了 ...

| | | | | 申银万国期货研究所 陆甲明 （从业编号F3079531 交易咨询号Z0015919） | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | lujm@sywgqh.com.cn 021-50583880 | | | | | | | | LL | | | PP | | | | 1月 | | 5月 | 9月 | 1月 | 5月 | 9月 | | | 前日收盘价 | 7169 | 7209 | 7231 | 6898 | 6941 | 6914 | | 期 | 前2日收盘价 | 7142 | 7182 | 7218 | 6877 | 6920 | 6910 | | 货 | 涨跌 | 27 | 27 | 13 | 21 | 21 | 4 | | 市 | 涨跌幅 | 0.38% | 0.38% | 0.18% | 0.31% | 0.30% | 0.06% | | 场 | 成交量 | 167193 | 10346 | 48 | 166035 | 9614 | 198 | | | 持仓量 | 561860 | 46507 ...

（核准文号 证监许可[2011]1284号） 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确 地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 20250926申万期货有色金属基差日报 | 摘要 | 铜： 可能偏强 | | | --- | --- | --- | | | 锌： 可能宽幅偏弱 | | | 品种 | 观点 | 策略方向 | | | 铜：夜盘铜价收低0.4%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精 矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国 | | | 铜 | 家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可 | 可能偏强 | | | 能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大 | | | | ...

2025年09月26日申万期货品种策略日报-国债 | | 1、央行公告称，9月25日以固定利率、数量招标方式开展了4835亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4835 | | --- | --- | | | 亿元，中标量4835亿元。Wind数据显示，当日4870亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼35亿元。 | | | 2、央行中期流动性投放力度持续加码。9月25日，中国人民银行开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，当月 | | | 有3000亿元MLF到期，此次操作实现MLF净投放3000亿元，至此央行已连续7个月对MLF进行加量续作。9月下旬，市场面 | | | 临较大到期资金压力，25日央行及时开展MLF操作，有效缓解了资金集中到期带来的流动性压力。 3、商务部新闻发言人何亚东表示，9月24日，中方向世贸组织提交《中国关于世贸组织特殊和差别待遇问题的立场文 | | | 件》。当前，个别国家肆意加征关税，给多边贸易体制带来前所未有的冲击，广大发展中成员利益受到严重损害。中 | | | 国在世贸组织当前和未来谈判中不寻求新的特殊和差别待遇，有助于推动世贸组织改革，更好地落实全球发展 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收涨0.06%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长 [2] - 电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱，多空因素交织 [2] 锌 - 夜盘锌价收涨0.41%，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升 [2] - 中钢协统计的镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求差异可能向过剩倾斜 [2] 各品种基差及LME数据 - 铜国内前日期货收盘价79,930元/吨，基差25元/吨，前日LME3月期收盘价9,994美元/吨，LME现货升贴水-73.11美元/吨，LME库存145,375吨，日度变化-2,275吨 [2] - 铝国内前日期货收盘价20,685元/吨，基差 -20元/吨，前日LME3月期收盘价2,646美元/吨，LME现货升贴水0.24美元/吨，LME库存513,900吨，日度变化0吨 [2] - 锌国内前日期货收盘价21,840元/吨，基差 -95元/吨，前日LME3月期收盘价2,890美元/吨，LME现货升贴水43.16美元/吨，LME库存46,825吨，日度变化 -1,000吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价120,730元/吨，基差 -990元/吨，前日LME3月期收盘价15,340美元/吨，LME现货升贴水 -173.35美元/吨，LME库存228,900吨，日度变化456吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价17,040元/吨，基差 -120元/吨，前日LME3月期收盘价1,999美元/吨，LME现货升贴水 -42.13美元/吨，LME库存221,675吨，日度变化1,375吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价269,880元/吨，基差2,000元/吨，前日LME3月期收盘价34,270美元/吨，LME现货升贴水 -98.00美元/吨，LME库存2,580吨，日度变化75吨 [2]

2025年09月25日申万期货品种策略日报-国债 | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） | tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | TS2512 | TS2603 | TF2512 | TF2603 | T2512 | T2603 | TL2512 | TL2603 | | | 昨日收盘价 | 102.346 | 102.270 | 105.625 | 105.505 | 107.715 | 107.385 | 114.07 | 113.69 | | | 前日收盘价 | 102.398 | 102.332 | 105.770 | 105.640 | 107.975 | 107.620 | 114.32 | 114 | | | 涨跌 | -0.052 | -0.062 | -0.145 | -0.135 | -0.260 | -0.235 | -0.250 | ...

重点品种：铜、黄金、原油 铜：夜盘铜价收涨 3.31%，印尼 Grasberg 矿难导致供应预期缩减。年初以来精 矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统 计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓； 汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球 铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。 黄金：金银涨势暂缓，出现一定调整。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风 险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了 9 月美联 储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业 市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要 加快降息的速度。上周，9 月美联储风险管理式降息 25 个基点，符合市场预期。 仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息 50 个基点。在特朗普持续施压的背景 下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩 余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪 整体并未受其打压。市场预期关税对 ...

20250925申万期货有色金属基差日报 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确 地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 | 摘要 | 铜： 可能短期区间波动 | | | --- | --- | --- | | | 锌： 可能短期宽幅偏弱波动 | | | 品种 | 观点 | 策略方向 | | | 铜：夜盘铜价收涨3.31%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精 矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国 | | | | 家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可 | 可能短期区 | | 铜 | 能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大 | 间波动 | | | 概率导致全球铜供求转向缺口， ...

| | 1、印尼棕榈油协会表示，印尼7月份棕榈油出口（包括精炼棕榈油）为354万吨；7月棕榈油产量 | | --- | --- | | | 达511万吨；库存为257万吨，较上月略有增加。2、巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，下调 | | 行业 | 9月大豆出口量预估，从此前预测的753万吨降至715万吨。9月巴西玉米出口量预计为761万吨，高 | | | 于上周预测的712万吨。 | | 信息 | | | | 蛋白粕：夜盘豆菜粕有所反弹，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小 | | | 麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从 | | | 26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。 | | | 同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内 | | | 方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因 | | | 此短期连粕低位震荡为主。 | | 评论 | 油脂：夜盘油脂偏强运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担 ...

美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%，达到自2022年初以来 的最快增速。8月待售新房库存降至49万套，为今年以来的最低水平。 消 息 评 论 及 策 略 金银涨势暂缓，出现一定调整。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理 的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融 监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化 、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点， 符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景 下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均 将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预 期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续 膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的 预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。 20250925申万期货品种 ...