近期债市持续调整后存在修复动能，但受股市偏强的压制，债市仍处于逆风环境。10年期国债收益率达到1.8%关口后 继续上行空间有限，叠加商品市场继续向基本面回归、股市波动加大，债市存在修复动能，上周小幅反弹。但股市上 行逻辑未变，政策预期偏强和基本面修复预期使股指中枢持续上行，债市修复空间受限。 央行流动性投放仍以呵护为主，资金面均衡偏宽松，国债收益率曲线持续走陡。上周央行公开市场操作仍以资金面呵 护为主，整体流动性环境均衡偏宽松。从中长期流动性投放情况看，央行仍保持流动性合理充裕。与前两个月相比，8 月央行MLF净投放有所放量，8月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1 年，8月有3000亿元MLF到期，实现月度净投放3000亿元。此外，央行8月共进行7000亿元3个月期和5000亿元6个月期 买断式逆回购操作，到期规模9000亿元，实现净投放3000亿元。 往后看，债市基本面并未出现明显变化，需求侧走弱压力、融资需求偏弱，以及资金面合理充裕，依然是债市的重要 支撑因素。但在"反内卷"政策下，工业品价格上涨带来市场对后续宽信用的预期，政策强预期仍持续压制债市表现，且 股 ...

央行流动性操作 - 8月25日央行开展2884亿元逆回购操作 对冲到期2665亿元后实现净投放219亿元 [1] - 同日开展6000亿元MLF操作 对冲8月26日到期3000亿元后实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [1] - 8月累计开展12000亿元买断式逆回购操作 包括8月8日7000亿元3个月期和8月15日5000亿元6个月期 对冲到期9000亿元后实现净投放3000亿元 [1] 操作特点与市场影响 - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 规模超7月份的2000亿元和1000亿元 且操作节奏更为前置 [1] - 央行8月中期流动性净投放规模达6000亿元 相当于7月份3000亿元的2倍 体现适度宽松货币政策取向 [2] - 政府债8月净融资规模或达1.8万亿元 央行流动性投放有助于货币与财政政策协调配合 推动宽信用进程 [2] - 8月中旬受逆回购到期 税期缴款及股市资金占用影响 银行体系流动性收紧 中长端市场利率普遍上行 [2] 政策背景与展望 - 央行流动性操作有助于保持市场流动性充裕 稳定市场预期 维持债券市场相对稳定 [2] - 7月社零和投资增速回落 票据利率呈现下行态势 8月至9月政府债发行继续放量 [3] - 央行维持适宜金融环境 资金面有望平稳跨月 波动不会明显超出季节性 [2][3]

央行流动性操作 - 8月25日央行开展2884亿元逆回购操作 对冲到期2665亿元后实现净投放219亿元 [1] - 同日开展6000亿元MLF操作 期限1年期 对冲8月26日到期3000亿元后实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [1] - 8月累计开展12000亿元买断式逆回购操作（含8日7000亿元3个月期和15日5000亿元6个月期） 对冲到期9000亿元后实现净投放3000亿元 [1] 操作特点与规模比较 - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 超过7月1000亿元MLF和2000亿元买断式逆回购的净投放规模 [1][2] - 8月中期流动性净投放规模达6000亿元 相当于7月的2倍 体现适度宽松货币政策取向 [2] - 操作节奏前置：买断式逆回购分别于月初和月中投放 MLF投放前置于回笼 不同于7月集中投放模式 [1] 操作动因与市场影响 - 8月政府债券净融资规模达1.8万亿元 央行投放中期流动性体现货币与财政政策协调配合 [2] - 缓解8月中旬以来银行体系流动性收紧：受买断式逆回购到期、税期缴款及股市资金占用影响 中长端市场利率普遍上行 [2] - 资金面保持平稳使债券市场维持稳定 未面临明显赎回压力 [2] 后期展望 - 8月资金面有望平稳跨月 央行显性呵护态度下资金面波动不会明显超出季节性 [2] - 8月至9月政府债发行继续放量 央行维持适宜金融环境 流动性保持乐观 [3]

央行MLF操作分析 - 人民银行8月25日开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 8月MLF净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 结合3000亿元买断式逆回购净投放 中期流动性净投放总额达6000亿元 相当于上月2倍[1] 流动性投放背景与目的 - 中期流动性持续净投放主要因政府债券发行高峰期、引导信贷投放及市场利率上行 7月新增信贷出现罕见负值受信贷透支和隐债置换影响[2] - 央行操作体现货币政策与财政政策协调配合 有助于推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求[2] - 通过MLF等工具投放资金可稳定市场预期 保持银行体系流动性充裕 释放数量型政策工具持续加力信号[2] 货币政策展望 - 短期内降准概率较小 央行更可能通过MLF和买断式逆回购保持流动性充裕[3] - 预计四季度初前后可能实施降准降息并恢复国债买卖 因7月制造业PMI在收缩区间下行且经济下行压力加大[3] - 下半年市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间不大[3] MLF功能演变历程 - MLF于2014年9月创设 最初作为对冲外汇占款减少的辅助工具 2017年6月起统一为1年期突出总量型工具定位[4] - 2023年MLF净增2.5万亿元 占央行全年流动性投放一半以上 2024年余额一度接近7.3万亿元占央行总资产15%[5] - 2019年建立MLF常态化操作机制 同年8月LPR改革后形成在MLF利率基础上加点形成的机制[6] - 2024年明确7天期逆回购利率为政策利率 逐步淡化MLF政策属性 2025年3月起取消统一中标利率 完全回归流动性投放工具定位[6]

央行流动性操作 - 8月央行通过逆回购和MLF操作实现净投放 本周有20770亿元逆回购、3000亿元MLF和9000亿元买断式逆回购到期 央行通过多次逆回购和MLF操作保持银行体系流动性充裕 [1] - 8月25日开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第六个月加量续做MLF [3] - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 超过7月规模 截至8月22日中期流动性净投放总额达6000亿元 为2025年2月以来最大规模净投放 [3] 货币政策信号 - 央行持续实施中期流动性净投放 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 货币政策延续支持性立场 [3] - 6月以来央行在操作前公告数量和期限 每月月初整合披露上月货币政策工具流动性投放情况 更有利于传递政策信号和平抑市场波动 [4] - 央行操作体现货币政策与财政政策协调配合 推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求 [4] 市场流动性影响 - 央行通过MLF等工具加大资金投放 稳定市场预期 保持市场流动性充裕 近期中长端市场利率普遍上行且银行体系流动性收紧 [4] - 未来央行将继续通过多种货币政策工具调节中短期流动性 保持流动性充裕 落实适度宽松货币政策 [5] - 市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间不大 央行将加强分析监测并综合运用多种工具 [5]

央行MLF操作 - 2025年8月25日人民银行开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月MLF操作实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 符合市场预期 [4] - 8月中期流动性净投放总额达6000亿元 相当于2025年7月的2倍 是2025年2月以来最大规模净投放 [7] 流动性投放规模 - 8月25日-29日当周公开市场有20770亿元逆回购到期、3000亿元MLF到期及9000亿元买断式逆回购到期 [4] - 8月8日及15日分别开展7000亿元和5000亿元买断式逆回购操作 [4] - 5月降准释放长期流动性约10000亿元后 近三个月公开市场中期流动性持续净投放 8月规模显著扩大 [4] 操作背景及目的 - 处于政府债券持续发行高峰期 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [4] - 反内卷牵动市场预期及股市走强导致中长端市场利率普遍上行 银行体系流动性收紧 [5] - 体现货币政策与财政政策协调配合 推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求 [4][5] 货币政策导向 - 长短结合开展公开市场操作已成惯例 2025年上半年累计开展MLF操作2.4万亿元 [5] - 截至2025年6月末MLF余额约5.2万亿元 较年初增加610亿元 [5] - 落实适度宽松货币政策 保持流动性充裕 使社会融资规模及货币供应量增长同经济目标匹配 [5] 未来政策展望 - 短期内降准概率较小 更可能通过MLF和买断式逆回购保持流动性充裕 [6] - 预计四季度初可能实施降准降息并恢复国债买卖 [6] - 下半年市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间有限 [6]

央行流动性操作规模 - 央行将于下周开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作 8月MLF净投放达3000亿元 为连续6个月加量续作 [1] - 叠加3000亿元买断式逆回购 8月中期流动性净投放总规模达6000亿元 为今年2月以来单月新高 [1] - 8月中期流动性净投放规模为7月的两倍 [1] 货币政策操作动因 - 政府债券处于持续发行高峰期 监管层引导金融机构加大信贷投放 [2] - 中长端市场利率普遍上行 银行体系流动性收紧 需稳定市场预期 [2] - 货币政策延续支持性立场 体现与财政政策协调配合 [2] 流动性调控效果 - 债券市场维持相对稳定 主要得益于资金面平稳和央行流动性调控 [2] - 买断式逆回购操作节奏前置 有效缓解阶段性供需摩擦 [3] - 8月非缴税大月 财政走款压力明显小于7月 [3] 下半年政策展望 - 政策重心转向落实落细 保持流动性充裕同时更注重灵活落地与精准传导 [1][3] - 短期内降准概率不大 四季度或成政策加码关键窗口 [3][5] - 央行可能通过MLF和买断式逆回购等工具持续注入中期流动性 [4] 市场利率与流动性预期 - 资金利率大概率维持窄幅震荡 短期进一步下行空间有限 [3] - 下半年市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间不大 [5] - 四季度初可能再度实施降准降息 并适时恢复国债买卖 [5]

货币政策操作 - 人民银行于8月25日开展6000亿MLF操作 本月3000亿MLF到期 实现3000亿净投放 为连续第六个月加量续作 [1] - 8月中期流动性净投放总额达6000亿 包括3000亿买断式逆回购净投放 规模为上月2倍 系2025年2月以来最大规模净投放 [1] - 近三个月中期流动性持续净投放 5月降准释放10000亿长期流动性后 8月净投放规模显著扩大 [1] 操作动因分析 - 配合政府债券发行高峰期及信贷投放引导需求 体现货币政策与财政政策协调 推动宽信用进程并满足企业与居民融资需求 [1] - 因反内卷预期及股市走强推动中长端市场利率上行 银行体系流动性收紧 MLF操作有助于稳定预期并保持流动性充裕 [3] - 释放数量型货币政策工具持续加力信号 表明货币政策延续支持性立场 尽管上半年宏观经济运行稳中偏强 [3] 政策前景展望 - 短期内降准概率较小 因上半年经济稳中偏强且三季度外部波动需观察 央行更倾向通过MLF和逆回购工具维持流动性充裕 [3] - 下半年市场流动性预计持续稳中偏松 市场利率上行空间有限 [3]

央行逆回购操作 - 中国人民银行于2025年8月15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 此前于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 当月通过买断式逆回购操作实现净投放3000亿元中期流动性 [1] 流动性管理措施 - 操作采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期逆回购到期 [1] - 另有3000亿元中期借贷便利到期 [1] 政策信号解读 - 央行在政府债券发行高峰期维持银行体系流动性充裕 [2] - 操作规模较6-7月2000亿元投放量明显加码 [2] - 释放货币政策保持适度宽松信号以推动宽信用进程 [2] 市场背景分析 - 8月5日起公开市场操作持续净回笼 [2] - 税期临近和超长债发行压力抬升 [2] - 存单到期压力上行促使央行选择净投放模式 [2]

央行流动性操作 - 2025年8月15日央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作[1] - 8月央行通过买断式逆回购实现3000亿元超额中期流动性投放[1][2] - 当月4000亿元3个月期和5000亿元6个月期逆回购到期 央行续作后3个月期品种净投放3000亿元[1][2] 政策信号解读 - 8月逆回购投放规模较6月7月的2000亿元明显加量 释放相对宽松政策信号[1][2] - 央行选择维持逆回购净投放模式以应对税期临近、超长债发行及存单到期压力[2] - 通过MLF和逆回购等工具持续注入流动性 强化逆周期调节和宽信用进程[4] 操作背景分析 - 8月处于政府债券发行高峰期 且当月存单到期规模较大[3] - 7月信贷增量出现负值后 8月新增信贷预计恢复正值[3] - 中期市场流动性存在收紧压力 需保持银行体系流动性充裕[3] 资金价格表现 - 8月14日DR007加权利率1.4424% 较前日下降0.98个基点[5] - 近5日平均利率1.4740% 显示资金价格持续走低[5] - 利率低位下行反映信贷供给充裕 资金需求方获贷更易且成本更优[4] 政策工具展望 - 短期内降准和恢复国债买卖概率较低 央行倾向通过MLF和逆回购维持流动性[4] - 四季度初前后可能再度实施降准降息 因经济下行压力有所加大[4] - 公开市场操作发挥"削峰填谷"作用 根据流动性波动灵活调整投放量[6]