国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.28% [1] - 30年期国债期货合约(TL2512)价格上涨0.28%至116.26元 成交量为19515手 总持仓量为89205手 [1] - 10年期国债期货合约(T2512)上涨0.03% 5年期国债期货合约(TF2512)上涨0.04% 2年期国债期货合约(TS2509)上涨0.02% [1] 央行操作与利率走势 - 央行开展6160亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%与前期持平 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率持平于1.77% 10年期国开债活跃券250210收益率下行1bp至1.88% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.7BP至2.03% [1] 市场情绪分析 - 债市情绪回暖 10年国债收益率从高点下行约1.70bp [2] - 10年国债活跃券收益率在1.75%附近震荡 可能成为投资者关键心理点位 [2] - 央行持续大幅净投放显示流动性呵护意图 [2] 机构观点 - 华创证券认为短期"股债跷跷板"效应指引债市 中期因基本面和货币条件未逆转仍处调整逻辑 [2] - 鹏扬30年国债ETF(511090)作为首只跟踪中债30年期国债指数的ETF 具备T+0交易属性 [2] - 该产品可作高弹性现金管理工具和组合久期调节工具 短期具交易属性长期具配置属性 [2]

债市调整表现 - 8月18日债市遭遇8月以来最严重调整 10年国债和30年国债活跃券日内最大上行幅度分别达5BP和6BP 收盘分别报1.79%和2.06% [1] - 各期限债券收益率全面上行 其中1年期上行2.5BP至1.3450% 3年期上行3BP至1.4275% 5年期上行4.25BP至1.6250% 7年期上行4.25BP至1.7275% 10年期上行4BP至1.7850% 超长期上行6BP至2.0540% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点 债市呈现熊陡格局 长债特别是超长债调整幅度较大 短端债券走势相对平稳 [1][3] 资金面与配置变化 - 股市持续上行推动市场风险偏好提升 股债跷跷板效应突出 商品市场表现良好对债市资金造成分流压力 [3] - 中小银行债券投资出现短期降温 6月中资中小银行债券投资余额仅增加299.21亿元 单月增幅较前几个月大幅下降 [3] - 债市收益获取难度加大 机构客户浮盈有限 负债端不稳定机构在市场波动加剧时赎回意愿强烈 [4] 基金经理操作与压力 - 债券基金经理面临较大压力 纯债型基金收益率表现不佳 上周中长期纯债基金平均业绩为-0.19% 短债基金平均业绩为-0.03% 单周罕见出现两类纯债基金收益率均值告负 [6] - 纯债基金净申购指数大幅下降至-21.9 赎回力量主要来自理财与通道类产品 但赎回压力目前可控 [7] - 基金经理采取缩短久期调整结构策略 维持中性偏高久期 主要配置受期限利差变陡影响较小的5年内利率 大幅减少10年及以上利率配置 [8] 市场展望与投资建议 - 业内认为债市不具备长期大跌基础 10年国债1.8%的期限利差基本定价宏观变化预期 机构客户配置需求依然旺盛 资金面保持平稳 [2][8] - 信用债基金未来一年费后收益有望达到2%以上 具有配置价值 建议投资者拉长持有时间保持平和心态 [10] - 纯债基金仍是较好配置标的 市场利率整体下行趋势不会逆转 低风险理财产品越来越稀缺 可通过股债再平衡优化持仓结构 [11]

债市调整现状 - 8月18日债市遭遇8月以来最惨烈回调，10年国债收益率日内最大上行5BP至1.79%，30年国债上行6BP至2.06% [1] - 10年国债收益率已突破7月调整高点，超长债调整幅度显著大于短端债券 [1][4] - 中长期纯债基金单周平均收益率为-0.19%，短债基金为-0.03%，罕见出现两类基金周收益率均值告负 [5] 调整驱动因素 - 股债跷跷板效应突出，权益市场持续上行导致债市资金分流 [4] - 中小银行债券投资降温，6月债券投资余额仅增299.21亿元，增幅较前几个月大幅下降 [4] - 政策空窗期叠加央行"防空转"表态，市场对短期降准降息预期降温 [5] - 机构客户浮盈有限导致市场波动时赎回意愿增强 [5] 基金经理应对策略 - 普遍采取缩短久期策略，减少10年及以上利率债配置，转向5年内品种 [9] - 维持中性偏高久期但调整结构，应对收益率曲线陡峭化预期 [9] - 固收+产品因含权益仓位表现相对从容，纯债基金面临更大压力 [6] 市场前景判断 - 业内认为10年国债1.8%的期限利差已基本定价宏观预期，债市不具备长期大跌基础 [8][9] - 机构配置需求旺盛、基本面核心判断未变、资金面平稳构成三大支撑因素 [8] - 短期或维持震荡走势，需密切关注基本面和政策边际变化 [9] 投资者建议 - 信用债基金未来一年费后收益有望达2%以上，具备配置价值 [11] - 建议风险偏好较低者借调整加仓债基，较高者可配置含权产品平衡组合 [11] - 纯债基金仍是重要配置标的，但需降低收益预期并承受一定波动 [12]

A股市场表现 - 上证指数收于3728.03点，盘中一度涨至3745.94点，创2015年8月以来近十年新高 [1] - A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关 [1] - 沪指从7月初强势突破3500点后维持上行走势，并于7月23日盘中冲上3600点 [4] 债市表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.33%至116.09元，创2025年3月以来最大跌幅 [3] - 10年期主力合约跌0.29%至108.015元，5年期主力合约跌0.21%至105.455元 [3] - 银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bp，30年期国债收益率创5个月新高至2%上方 [3] - 10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间从1.641%升至1.78%，波动幅度超13bp [4] 股债跷跷板效应 - 股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市，该效应从7月已开始显现 [4] - 部分固收类产品收益率出现下调，因债券市场波动传导至理财产品 [4] - 税期走款时点资金抽水现象为银行间流动性带来挑战 [4] 债市影响因素 - 反内卷预期带动市场风险偏好抬升，股市和商品市场强势运行压制债市 [4] - 二季度货币政策执行报告强化短期内不降息预期 [4] - 债市调整加剧债基、理财赎回压力，引发赎回负反馈担忧 [4] 债市未来展望 - 从中长期看债市和股市定价将回归基本面，债市对经济及货币政策更敏感 [5] - 短期内债市仍将偏弱运行，需警惕债基、理财赎回规模扩大风险 [5][6] - 货币政策适度宽松基调未变，基本面偏弱仍处于降息通道，利率未进入趋势性上行 [6] - 央行近两日开展大额逆回购操作，8月19日净投放4657亿元以稳定资金面 [6]

债券市场变化 - 国债价格全线下调 中长期债券尤为明显 30年期主力合约单日下跌1.33% 创3月17日以来最大降幅 [1][3] - 30年期国债期货周K线接近"双顶"形态 预示继续下跌趋势 [4][5] - 10年期主力合约下跌0.29% 5年期合约下跌0.21% [8] 收益率变化 - 30年期国债收益率上行6.10个基点至2.055% 时隔4个月重回2%上方 [10] - 10年期国债收益率上行4个基点至1.785% 超过7月底高点 [11] - 债券价格与收益率负相关 价格下跌导致收益率上行 [12][13] 市场信号解读 - 股债跷跷板效应不是根本原因 短债也出现反常变化 [19][20][25] - 交易基本面从通缩转向通胀 市场预期经济从低位回升 [26][31][34] - 7月核心CPI同比上涨0.8% 达17个月高点 大宗商品价格集体上涨 [36][37][38] 政策与环境因素 - 官方政策支持力度空前 4月后未发布资本市场利空消息 [39][40] - 外资净增持境内股票债券达1273亿美元 扭转净流出趋势 [43] - 美联储9月可能降息 缓解中美利率差和流动性问题 [45][46] 市场展望 - 资本市场预期向好 最糟糕时间已过 将进入漫长复苏期 [47][48] - 交易将以通胀为主 债市势微股市热度高会是常态 [49][50] - 大盘虽达3700点 后续仍有较大上升空间 [50]

股市表现 - 上证指数收于3728 03点 盘中一度涨至3745 94点 创2015年8月以来近十年高点 [1] - A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关 [1] - 沪指从7月初强势突破3500点后基本维持上行走势 并于7月23日盘中冲上3600点 [4] 债市表现 - 国债期货收盘全线下跌 30年期主力合约跌1 33%收于116 090元 创2025年3月17日以来最大跌幅 [3] - 10年期主力合约跌0 29%收于108 015元 5年期主力合约跌0 21%收于105 455元 [3] - 银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bp 30年期国债收益率创5个月新高至2%上方 [3] - 10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间从1 641%升至1 78%左右 整体波动幅度超13bp [4] 股债联动效应 - 股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市 "股债跷跷板"效应从7月已开始显现 [4] - 部分固收类产品收益率出现下调 因债券为主要底层资产的理财产品受波动传导 [4] - 市场风险偏好抬升 股市和商品市场强势运行对债市造成压制 [4] 资金面与政策因素 - 税期走款时点带来资金抽水现象 为银行间流动性带来一定挑战 [4] - 二季度货币政策执行报告表述调整强化了短期内不降息预期 [4] - 央行近两日接连开展大额逆回购操作 8月19日公开市场实现净投放4657亿元 [6] 债市展望 - 从中长期看 债市和股市定价将回归基本面 债市对经济运行及货币政策更敏感 [6] - 货币政策适度宽松基调未改变 基本面仍偏弱 政策处于降息通道 [6] - 若经济金融数据走弱降息窗口打开 或将启动新一轮利率下行 [6] - 央行逆回购单日净投放若提升至3000亿-4000亿元水平 债市收益率可能持稳或小幅回落 [7]

股市表现 - 上证指数收于3728.03点 盘中一度涨至3745.94点 创2015年8月以来近十年高点 [1] - A股市值总和历史上首次突破100万亿元大关 [1] - 沪指从7月初强势突破3500点后基本维持上行走势 并于7月23日盘中冲上3600点 [4] 债市表现 - 国债期货收盘全线下跌 30年期主力合约跌1.33%收于116.090元 创2025年3月17日以来最大跌幅及2025年3月24日以来收盘新低 [3] - 10年期主力合约跌0.29%收于108.015元 5年期主力合约跌0.21%收于105.455元 [3] - 银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bp 30年期国债收益率创5个月新高来到2%上方 [3] - 10年期国债收益率在7月9日至8月19日期间震荡上行 从1.641%逐步升至1.78%左右 整体波动幅度超13bp [4] 股债联动效应 - 股市情绪高涨从风险偏好角度压制债市 "股债跷跷板"效应从7月已开始显现 [4] - 债市调整主因是反内卷预期带动市场风险偏好抬升 股市和商品市场强势运行形成压制 [4] - 10年期国债收益率与沪深300指数既有同向运行阶段 也有逆向而驶阶段 [5] 资金与政策因素 - 央行近两日接连开展大额逆回购操作 8月19日公开市场实现净投放4657亿元 [6] - 二季度货币政策执行报告表述调整强化短期内不降息预期 [4] - 税期走款带来资金抽水现象 对银行间流动性形成挑战 [4] 机构行为影响 - 债市调整加剧债基、理财赎回压力 引发赎回负反馈担忧 [4] - 若股涨债跌延续 需警惕债基、理财赎回规模扩大引发负反馈风险 [6] 未来展望 - 债市短期仍将偏弱运行 中长期定价将回归基本面 [1][6] - 货币政策适度宽松基调未改变 基本面仍偏弱 政策仍处于降息通道 [6] - 若经济金融数据走弱降息窗口打开 或将启动新一轮利率下行 [6] - 央行逆回购净投放延续加码至3000-4000亿元水平可能使债市收益率持稳或小幅回落 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债券收益率整体上行，期限利差扩大曲线走陡，受市场风险偏好提升、税期扰动与政府债供给放量等因素推动 [3][4] - 政策面资金防空转和财政贴息贷款政策预示全面降息节奏或放缓 [5] - 基本面经济数据普遍回落，实体部门贷款转弱，反映经济运行仍偏弱，7月经济金融数据验证主要矛盾仍延续 [7] - 资金面本周流动性延续偏宽松态势，央行逆回购到期规模大幅降低将缓解资金压力 [7] - 供给面本周地方政府债发行放量，政府债发行保持净增态势，预计央行会相机做好资金投放呵护流动性 [8] - 本周债券收益率或震荡下行，长期仍处于下降趋势中 [8] 各部分总结 债券市场表现 - 上周长端利率上行，10年期国债收益率上行6BP达1.7465%，短端利率小幅上行，期限利差提高4BP，曲线走陡 [3] - 银行间质押式回购利率上升，DR001达1.40%较上周提高9BP，DR007达1.48%较上周上升5BP [3] - 金融机构间质押式回购利率上行，R001提高9BP达1.44%，R007上行3BP达1.486%，银行体系流动性整体合理充裕，R007 - DR007利差收窄，但非银机构与银行间分层现象仍存 [3] 债券收益率上行原因 - 股债跷跷板效应推动，权益指数稳步上行带动市场风险偏好上升，对债市形成压制 [4] - 税期扰动资金价格抬升，15日税收缴款日资金面收敛，DR001和R001较前一交易日分别提升约8BP [4] - 政府债券供给净增，上周国债和地方政府债发行净增，新发行规模大于到期规模，助推债券收益率上行 [4] 政策面情况 - 央行二季度《中国货币政策执行报告》强调落实适度宽松货币政策，促进物价合理回升，防止资金空转，信贷投放表述变化指向降准降息节奏或推后 [5] - 财政部与央行等部门推出针对个人消费贷和企业经营贷的贴息政策，强化全面降息节奏放缓信号 [5] 基本面情况 - 7月经济金融数据验证“需求偏弱 + 供给韧性 + 价格低位”主要矛盾仍延续 [7] - 工业增加值增速略下降但保持增长韧性，政策效果在价格端体现但未有效传递至需求端 [7] - 地产、基建和制造三重因素叠加拖累整体投资增速下行，房地产投资增速降幅扩大，基建投资受极端天气冲击，制造业投资意愿下降 [7] - 以旧换新等政策红利效果边际下降，消费动能略放缓 [7] - 居民和企业部门融资偏弱，7月社融同比多增主力是政府债融资，结构性较差，居民和企业实体部门信贷增量均下行且显著低于季节性 [7] 资金面情况 - 本周流动性延续偏宽松态势，央行逆回购到期规模大幅降低，本周逆回购到期规模7118亿元较上周大幅降低4149亿元，国库定存到期2200亿元，公开市场到期规模低于上周 [7] - 税期扰动逐步消退，资金价格或回落 [7] 供给面情况 - 本周地方政府债发行规模达3692亿元，到期规模1326亿元，发行净增规模2366亿元较上周大幅提高2150亿元 [8] - 本周国债发行规模略有增加，到期规模缩减，发行净增量较上周增加约1000亿元 [8] - 与上周比，政府债缴款规模边际下降 [8]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘上涨0.25% [1] - 30年期国债期货合约(TL2512)价格上涨0.13%至115.89元 成交量19561手 总持仓量83370手 [1] - 10年期国债期货(T2512)上涨0.07% 5年期国债期货(TF2512)上涨0.04% 2年期国债期货(TS2509)上涨0.01% [1] 收益率变化 - 10年期国债活跃券250011收益率上行4.25bp至1.7875% [1] - 10年期国开债活跃券250210收益率上行4.15bp至1.909% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率上行6.15bp至2.0555% [1] - 昨日10年国债活跃券收于1.79% 30年国债活跃券收于2.06% 日内最大上行幅度分别达5bp和6bp [2] 资金面操作 - 央行开展5803亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%与前期持平 [1] - 30年国债ETF规模达264.78亿元 较前一交易日净增长约10亿元 [2] 市场动态分析 - 债市调整受股债跷跷板效应影响 各期限品种收益率普遍上行 中长端调整幅度较大呈现"熊陡"走势 [2] - 长江证券认为债市调整主因股债跷跷板效应 对"反内卷、消费补贴、防空转"等利空因素敏感性提升 [2] 后市展望 - 华源证券认为债市最终取决于经济基本面 将缓慢与股市行情脱钩 [3] - 支撑因素包括：货币政策持续宽松资金利率保持低位 10年期国债收益率超1.8%可能触发央行重启国债买入 银行负债成本下行信贷需求偏弱 政府债券净发行高峰已过 理财规模有望进一步增长 [3] 产品特性 - 鹏扬30年国债ETF为首只跟踪中债30年期国债指数的ETF 具备T+0交易属性 [3] - 可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具 短期具备强交易属性 长期在低利率背景下具备强配置属性 [3]

8月以来，债券市场经历大幅调整，收益率曲线呈现熊陡特征。与今年一季度债市曲线结构整体上移有 所不同，目前债市调整多是由预期而非资金面变动引发。短端债券走势较为平稳，而长债尤其是超长债 调整幅度较大，30年期期债屡创新低。 债市大幅下跌的原因，我们认为主要有两点： 一是，"反内卷"政策成为市场主线，对债市存在供给收敛、物价回升、风险偏好提升三大利空效应。政 策托底预期升温，市场表现出"强预期"的特征。同时，7月以来股市及商品市场持续上行，股市屡次突 破关键整数点位，市场呈现明显的股债"跷跷板"效应，债市资金分流压力加大。从最新公布的存款数据 可以看出，7月居民端存款减少1.13万亿元，非银存款激增2.16万亿元，居民存款搬家现象明显。 首先，7月的PMI、通胀、金融及经济数据已出炉，表现弱于预期。其中，对债市影响较大的信贷数据7 月呈现负增长，除季节性因素之外，6—7月新增信贷仍同比少增2000亿元。从月内票据利率一度接近零 这一表现看，银行冲量特征明显。 其次，从政策端看，央行日前发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》） 显示，上半年货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长 ...