债市近期波动原因 - 债市出现明显波动，长期债券价格出现较为明显的回调 [1] - 调整原因之一是股债市场的"此消彼长"，债市利率已破历史极值，继续向下空间或比较有限，而A股处于相对低位且近期回暖，加剧了"跷跷板"效应 [1] - 调整原因之二是债市此前拥挤度较高，年内债基久期已突破历史新高，杠杆率逼近历史高点，各类利差被大幅压缩至历史低位，导致对市场震荡敏感 [1] - 新一轮"反内卷"政策、中美贸易谈判进展及三季度债市供给压力较大等因素，也对债市带来短期情绪面扰动 [1] 债市调整程度与支撑因素 - 长城基金总经理助理邹德立认为，本轮调整或已相对充分，债券市场仍具备较多支撑因素 [1] - 当前资金面宽松，债券收益率未见倒挂，也未发生债基赎回的踩踏现象，债市继续调整的空间或有限 [2] - 若债市因超调或错杀进一步下跌，债券基金的投资价值或将更为显著 [2] 债券投资逻辑变化与后市展望 - 近期债券投资逻辑发生变化，过往主要关注流动性、资金成本、货币政策及基本面，当前更侧重于"股债跷跷板"效应 [2] - 短期债市受市场情绪影响或较明显，若股市持续创出新高，债市或仍面临压力；若股市出现调整，债市或将震荡反弹 [2] - 债市具备一定投资价值 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金期货价格强势向上突破，伦敦现货黄金突破3500美元/盎司关口，COMEX黄金期货收涨1.51%报3599.5美元/盎司，多家机构预测贵金属有望开启新一轮上涨趋势 [1] - A股两融余额达到22969.91亿元，正式突破2015年6月18日创下的历史峰值，自6月23日起连续11周正增长 [1] - 多个品种市场有不同表现和影响因素，如贵金属受特朗普行为、美联储政策、通胀等影响；股指受国内流动性、政策、外部风险等影响；铜受精矿供应、下游需求等影响 [2][3] 各目录总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 特朗普政府将请求最高法院加速裁决全球关税案，以推翻联邦法院认定其多项关税非法的判决，市场分析认为公司债发行和发达国家预算忧虑才是股市下跌主因 [4] 国内新闻 - 中方决定自2025年9月15日至2026年9月14日，对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策 [5] 行业新闻 - 2025年8月A股新开户265万户，同比大增165% [6] 外盘每日收益情况 |品种|单位|9月1日|9月2日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |富时中国A50期货|点|14965.58|14964.35|-1.23|-0.01%| |ICE布油连续|美元/桶|68.12|69.07|0.95|1.39%| |伦敦金现|美元/盎司|3447.57|3529.83|82.26|2.39%| |伦敦银|美元/盎司|39.67|40.86|1.20|3.01%| |ICE11号糖|美分/磅|16.34|16.14|-0.2|-1.22%| |ICE2号棉花|美分/磅|66.53|66.05|-0.48|-0.72%| |CBOT大豆|美分/蒲式耳|1037.00|1023.50|-13.50|-1.30%| |CBOT豆粕当月连续|美元/短吨|285.20|275.60|-9.60|-3.37%| |CBOT豆油当月连续|美分/磅|51.45|51.96|0.51|0.99%| |CBOT小麦当月连续|美分/蒲式耳|516.50|511.25|-5.25|-1.02%| |CBOT玉米当月连续|美分/蒲式耳|398.25|403.75|5.50|1.38%| [7] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指分化，市场成交额2.91万亿元，9月1日融资余额增加，国内流动性宽松，处于政策窗口期，外部风险缓和，市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，行情延续概率较高，但需适应板块轮动加速与结构分化 [9][10] - 国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.7675%，央行公开市场逆回购净回笼，资金面保持合理充裕，经济景气水平总体扩张，房地产市场仍在调整，国债期货价格有所企稳，关注权益市场变化对债市情绪的影响 [11] 能化 - 原油：SC夜盘上涨1.14%，俄乌冲突影响俄石油出口，欧佩克及其限产同盟国主要成员国将开会讨论产量政策，后续关注OPEC增产情况 [12] - 甲醇：夜盘上涨0.63%，国内甲醇整体装置开工负荷环比下降，煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷环比上升，沿海甲醇库存累积速度放缓，预计短期偏多 [13] - 橡胶：窄幅震荡，胶价支撑依赖供给侧，下游需求处于淡季，需求端支撑偏弱，预计短期延续回调 [14][15] - 聚烯烃：期货昨日延续弱势，现货行情以供需面为主，库存缓慢消化，期货连续下跌后盘面止跌能否带动现货止跌有待观察 [16] - 玻璃纯碱：玻璃和纯碱期货延续弱势，国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，期货盘面表现弱势并向现货回归，后市关注基本面供需和新政策面变化 [17] 金属 - 贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破，多种因素影响下，金银整体或呈偏强走势，市场聚焦本周非农数据 [2][18] - 铜：夜盘铜价收涨，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，多空因素交织，铜价可能区间波动 [19] - 锌：夜盘锌价收涨，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望持续回升，短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动 [20][21] - 碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大，供应端产量环比回增，需求端耗锂预计环比增加，库存端社会库存本周环比有升，后续若库存去化锂价还有上涨空间 [22] 黑色 - 铁矿石：原料端需求有支撑，全球铁矿发运近期减量，港口库存去化速率较快，中期供需失衡压力较大，预计本周铁水数据下滑，维持后市震荡偏强看涨格局 [23] - 钢材：供应端压力逐步体现，库存持续累积，出口有一定表现，市场供需矛盾暂不大，品种分化，短期回调看待 [24] - 双焦：主力合约小幅上涨，铁水产量提振需求，政策预期偏暖，但多种因素对盘面走势形成压力，当前盘面呈高位震荡走势 [25] 农产品 - 蛋白粕：夜盘豆菜粕震荡调整，美豆产量前景乐观但种植面积下调，国内原料供应宽松预期延续，预计短期继续窄幅震荡 [26][27] - 油脂：夜盘偏强运行，马来西亚棕榈油产量环比减少、出口量环比增加，油脂市场基本面变动有限，预计延续震荡 [28] - 白糖：国际原糖短期下行空间相对有限、维持震荡走势，国内糖价有支撑但受进口加工糖压力拖累，短期郑糖被动跟随原糖震荡 [29] - 棉花：国内棉市供应偏紧，9月进入收购阶段，关注新棉开秤和卖套保压力，需求进入旺季，预计短期郑棉维持震荡 [30] 航运指数 - 集运欧线：EC冲高回落，上涨3.62%，短期美线企稳反弹带动欧线运价企稳预期，中期倾向于回归博弈淡季运价空间，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响 [31]

市场表现与驱动因素 - 8月权益资产大幅上涨 债市情绪受压制 长端收益率大幅上行 2年期 5年期 10年期 30年期国债收益率分别收于1.40% 1.63% 1.84% 2.14% 较7月底变动-1.53 6.12 13.35 19.25个基点 [1] - 股债"双牛"主因包括降息预期升温及收益率曲线调整 美联储9月降息预期增强 国内稳增长政策发力 10年期国债收益率一度接近1.8% 高出逆回购利率近40个基点 30年期与2年期利差由45基点扩大至70基点 [1] - 交易盘情绪好转 结束持续卖出利率债行为 市场风险偏好回升导致债市利空情绪消退 [1] 资金面状况与短端展望 - 8月资金面合理充裕 9月DR001下行至1.3%附近 DR007接近1.4% 央行开展6000亿元MLF操作净投放3000亿元 连续6个月加量续作 买断式逆回购净投放3000亿元 [2] - 财政前置发力支撑流动性 截至8月底国债净发行4.67万亿元(进度70%) 地方债净发行5.7万亿元(进度79%) 未来政府债净融资减少对资金面影响下降 [2] - 央行呵护及政府债影响减弱背景下 9月资金面大幅波动概率较低 债市短端预计保持相对稳定 [2] 股市驱动与长端承压 - 股市上涨受低利率环境下资金流入驱动 7月居民存款减少1.11万亿元 企业存款减少1.46万亿元 非银存款增加2.14万亿元 8月融资余额上升2564亿元至2.22万亿元 A股日均成交额大幅增加 [3] - "反内卷"政策见效推动企业盈利改善 8月PMI原材料购进价格指数涨至53.3% 出厂价格指数涨至49.1% 价格上涨由上游向中下游传导 [3] - 债市收益率曲线走陡 交易盘情绪好转 调整基本到位 未来资金面和经济基本面无明显变化情况下 债市整体将重回震荡走势 [3]

市场表现与情绪 - 8月市场风险偏好提升推动上证综指突破10年新高 股债跷跷板效应延续 债券资金及居民企业存款流向非银领域压制债市情绪 [1][5] - 10年期国债收益率突破1.8% 国债期货价格普遍回落 TS TF T TL合约8月涨跌幅分别为0.05% -0.21% -0.59% -2.02% [1][4] - 国债期货日均成交量达41.7万手 环比增加39.41% 但持仓量减少7.27%至66.28万手 反映获利盘离场 [5] 经济基本面数据 - 7月固定资产投资增速1.6% 较6月2.8%下降 工业增加值6.3% 略高于6月6.4% [4] - 7月CPI同比持平 PPI同比下降3.6% 猪肉价格环比上涨0.9% [4][17] - 社零总额同比增3.7% 受极端天气影响增速低于前值 [17] - 7月进出口总额5453.2亿美元 同比增长5.9% 出口3217.8亿美元 同比增7.2% 连续两月回升 [17] 货币与信贷环境 - 央行维持7天逆回购利率1.4% SHIBOR一周利率1.46% DR007利率1.48% 资金面保持合理充裕 [4][5] - 7月新增人民币贷款-500亿元 同比多减3100亿元 居民户贷款减少4893亿元 [11] - M2增速回升至8.7% 较上月升0.4% M1同比增速5.6% 创2023年3月以来新高 M2-M1增速差降至3.2% [11] 债券市场供需 - 8月债券净融资额17571亿元 环比减少 其中利率债净融资17190亿元 金融债净融资-1196亿元 [4][18] - 1-8月政府债券累计新增10.2万亿元 剩余4.46万亿元待发行 月均规模近1.1万亿元 [21] - 财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税 新券税负成本上升可能加剧价格分化 [25] 政策与外部环境 - 央行强调落实适度宽松货币政策 保持流动性合理充裕 逆周期调节效果明显 [22][23] - 美国7月非农就业仅增7.3万人 远低于预期 失业率升至4.2% 劳动力市场显著放缓 [8] - 美国CPI同比回升至2.7% 核心CPI同比2.9% 市场预期美联储9月降息概率87.69% [8] 行业与部门表现 - 1-7月房地产开发投资同比下降12% 商品房销售额降6.5% 一线城市二手房价环比降1% [13] - 政府债券融资前置发力 1-7月净融资8.9万亿元 同比多增4.87万亿元 [11] - 服务消费保持扩张势头 服务业景气指数持续高于50% 成为经济增长重要引擎 [23]

债市近期表现与动能 - 债市在持续调整后存在修复动能，但受股市偏强压制仍处于逆风环境 [1] - 10年期国债收益率达到1.8%关口后继续上行空间有限，上周出现小幅反弹 [1] - 债市基本面未明显变化，需求侧走弱压力及融资需求偏弱仍是重要支撑因素 [2] 收益率曲线与资金面状况 - 国债收益率曲线持续走陡 [1] - 央行流动性投放以呵护为主，资金面均衡偏宽松 [1] - 8月央行通过MLF操作实现月度净投放3000亿元，并通过逆回购操作实现净投放3000亿元 [1] 经济基本面与政策影响 - 7月社融数据显示实体融资需求偏弱，企业和居民加杠杆动力待提升 [4] - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，但仍处于荣枯线下方 [4] - 政策端持续发力，包括反内卷、扩消费及准财政工具，政策强预期格局未变 [4] 货币政策环境 - 国内货币政策处于舒适区，在经济总量偏强背景下无主动宽松动力 [5] - 反内卷政策有望打破价格偏弱到需求偏弱的负反馈，带动通胀预期回升 [5] - 外部压力缓和，人民币汇率稳中有升，货币政策预计维持稳健偏宽松 [5] 债市前景展望 - 10年期国债收益率在1.8%~1.9%为偏高位置，进一步调整空间有限 [6] - 政策强预期及股债跷跷板效应使债市逆风环境未变 [6] - 债基赎回压力较大，股市偏强对债市资金分流作用仍显著 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“八月跌宕收官，九月破局可期”，认为政金债指数在经历8月的调整后，底部已基本确认，9月有望迎来需求回升的破局机会 [1][60] 市场表现回顾 - 2025年8月1日至8月29日，政金债指数（930870.CSI）整体呈现“横盘-下行-筑底”的态势 [12] - 月初（8月1日至8月8日）市场表现平淡，呈窄幅震荡格局，央行通过逆回购操作呵护资金面，DR001徘徊在1.3%附近，DR007在1.4%左右，10年期国债收益率在1.68%-1.71%区间波动 [13] - 中旬（8月11日至8月22日）受上证指数突破3800点带来的强烈股债跷跷板效应、税期走款与基金赎回影响，债市呈现“熊陡”格局，长端利率快速抬升，30年期国债利率一度突破2.0% [7][20] - 月末（8月25日至8月29日）市场触底企稳并出现小幅反弹，股债跷跷板效应出现阶段性脱敏，但随后因市场风险偏好再度转向而重新回归跷跷板行情 [7][23] - 技术分析显示，8月22日政金债指数风险度达到低位且趋势走强，出现局部底右侧信号，随后出现小幅度反弹；截至8月29日，指数风险度为7.89，处于相对低位，短期趋势略有回调与波动，但中期趋势向好 [7][25] 事件驱动盘点 - 宏观层面，7月官方制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，对债市影响偏正向；7月CPI环比上涨0.4%，同比持平，PPI弱于预期，影响偏中性；7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，增速较上月回落1.1个百分点，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月回落1.1个百分点，二者对债市影响偏负向；8月制造业PMI为49.4%，环比微升0.1个百分点，经济复苏预期升温，对债市影响偏负向 [29][30][31][33] - 政策层面，发改委拟推动设立新型政策性金融工具，具有准财政属性，可能增加利率债供给并削弱降准预期，影响偏负向；财政部恢复对新发行国债等债券利息收入征收增值税，存量券继续免税，短期内利于老券溢价和指数走强，但中期可能导致收益率曲线上行，影响偏正向；央行第二季度货币政策执行报告重申“防空转”，总量宽松预期落空，对政金债价格影响偏负向；美联储主席鲍威尔暗示9月可能降息，全球流动性边际改善，为国内宽松打开空间，短期利好债市，影响偏正向 [7][35][36][37][38][39] 指数后市展望 - 关键事件前瞻方面，政金债后市将由“数据—政策—资金”三轴驱动，需关注国内宏观数据（如8月CPI、社零数据等）若回暖将压制债市，若收缩则利好债市；9月美联储FOMC会议若如期降息，有望打开国内货币政策宽松空间；月末央行流动性投放力度将决定短端利率方向 [7][40][41][43][44][46] - 指数走势展望方面，债市底部基本确认，短期继续向下空间有限；资金面整体宽松，利率上行约束较多；股债跷跷板效应仍存，若9月3日阅兵前后权益资金兑现离场，长端利率可能随情绪回落，为债市带来第一波需求回升；若股市后续冲高形成技术性第二顶部后风险偏好退潮，债市有望迎来第二波需求集中释放；技术面显示指数风险度处于低位，中期趋势向好；基本面显示经济回升基础仍需政策支持，政策“托而不举”，收益率缺乏持续上行基础 [7][46][47][48][56][57][58][60] - 操作策略建议，配置型资金可于近日起逐步关注债券市场机会；交易型资金可保持观望，等待权益市场第二顶部的演化及更明确的反转信号 [7][60] - 相关ETF产品方面，富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）紧密跟踪中债-7-10年政策性金融债指数，截至2025年8月29日，该基金总市值达465.46亿元，当日成交额64.05亿元，管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [7][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为9月债市或打破季节性规律仍有做多机会，近期债市偏震荡，基本面环比改善但有效需求弱，政策成效待验证，中长期利率下行，9月季节性走弱或已在8月调整到位，资金面与供给无虞，机构行为信号做多，可关注30年新券25特别06与25特别02的利差压缩机会 [2] - 卖方观点从季节性规律看历年9月债市回调居多，但当前债市情绪缓和，看空机构数量下降，偏空观点占比降至10%，一半以上持中性态度 [3] - 买方观点整体中性，超八成看中性，部分机构因信用收缩等因素看多，部分因股市走强等因素看空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数上升，加权指数0.1，不加权指数0.14较上周上升0.11，机构整体中性偏多，24%偏多、66%中性、10%偏空 [12] - 买方市场情绪指数下降，加权指数0.02，不加权指数0.03较上周下降0.03，机构整体中性偏多，10%偏多、83%中性、7%偏空 [13] - 信用债方面，固收+基金规模扩大或支撑中高评级、中短久期非金信用债需求，但增幅有限难决定走势，股市扰动债市但反应钝化，续涨或施压长债调整 [18] - 可转债本周机构整体中性偏多，73%偏多、27%中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易价格全面上升，截至8月29日，TS/TF/T/TL合约价格较上周五分别+0.10元、+0.14元、+0.15元、+0.57元；持仓量全面增加，较上周五分别增加38948手、5654手、16595手、10567手；成交量全面减少，5MA视角下较上周五分别减少432.23亿元、298.34亿元、379.90亿元、540.24亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.92、0.62、1.16、2.20 [24][25] - 现券交易中，30Y国债换手率下降，8月29日录得4.48%，较上周下降0.94pct；利率债换手率下降，8月29日录得0.78%，较上周下降0.10pct；10Y国开债换手率上升，8月29日录得4.71%，较上周上升0.62pct [32][35] - 基差交易方面，除TS主力合约基差走阔外其余收窄，净基差均收窄，IRR全面上升，截至8月29日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为-0.04元、0.05元、0.44元、0.71元，净基差分别为0.001元、0.08元、0.12元、0.21元，IRR分别为1.51%、1.25%、1.13%、1.01% [39][42] - 跨期价差涨跌分化，TS与TF主力期货合约价差走阔，T与TL主力期货合约价差收窄；跨品种价差整体走阔，除3*T - TL期货合约价差收窄外其余走阔，截至8月29日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、0.14元、0.24元、0.46元，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为99.33元、103.21元、301.86元、206.90元 [49][50]

海外经济与政策 - 美欧8月制造业PMI均超预期，经济韧性背景下美联储拟启动降息，催化复苏交易 [1] - 特朗普解雇美联储理事库克引发美联储独立性削弱担忧，美元与美债利率下行，黄金上涨，美股震荡收平 [1] 国内经济与市场 - 8月PMI显示制造业企稳、服务业好转、建筑业回落 [1] - 两融继续向上，A股风险偏好高涨，国债收益率曲线长端上移，债券偏弱，双创板块继续领涨 [1] - 八月以来市场加速上行，上证指数连破关键位置，日成交额多次触及三万亿关口 [2] 市场策略与资产表现 - 上周前半周股债跷跷板效应弱化，债市有所修复，后半周权益乐观行情预期仍未消退，债市下行缺乏动力后再度调整 [1] - 权益相对债券的性价比和配置吸引力已开始降低，存款搬家或边际减速，带来股债跷跷板效应弱化 [1] - 基本面和资金面依然支撑债市，利率大幅上行空间有限，但短期风险偏好仍在高位，债市看多情绪偏弱，预计维持震荡格局 [1] A股市场展望 - 海外降息确定性抬升、中美关系平稳，内部政策保持温和、人民币呈加速升值趋势，内外宏观环境仍利于权益市场 [2] - 需关注兑现与追高情绪的博弈、增量资金的结构性变化及监管态度的微妙变化，市场进攻斜率可能面临变奏 [2] - 资金持续向科技板块聚集，板块处于行情和资金的加速循环中，趋于拥挤，后续需关注风险偏好边际降低后的高低切换 [2] 港股与大宗商品 - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于非美市场资金面 [3] - 25年原油需求偏弱，供给持续释放，压低油价中枢，地缘政治的非线性变化引发短期脉冲 [4] - 美联储降息落地前的金融条件宽松预期阶段性有利于黄金表现 [5]

市场行情回顾 - 上周10年期国债活跃券250011收益率微跌0.5BP至1.78% [1] - 中债国债到期收益率多数期限下行 其中2年期下降2.99BP至1.4042% 3年期下降2.88BP至1.4776% 10年期上升5.61BP至1.8379% 30年期上升6BP至2.1375% [2][3] - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨幅0.56% 10年期和5年期主力合约均上涨0.14% 2年期上涨0.10% [5] - 中证转债指数放量下跌2.58% 收报476.11点 [5] 资金面与公开市场操作 - 央行开展22731亿元7天期逆回购操作 单日操作量最高达7829亿元 [10] - 央行开展6000亿元1年期MLF操作 [10] - 当周有20770亿元逆回购到期 3000亿元MLF到期 及9000亿元买断式逆回购到期 [11] - 本周有22731亿元逆回购到期 [12] 利率债发行情况 - 上周利率债发行101只共计5025.97亿元 其中政策性银行债1510亿元 地方债3515.97亿元 [6] - 本周计划发行利率债28只共计4343.91亿元 其中国债2990亿元 政策性银行债420亿元 地方债933.91亿元 [6] 海外市场动态 - 10年期美债收益率上涨2BP至4.23% 全周累计下跌2BP [7] - 美国7月核心PCE同比上涨2.9% 较6月上升0.1个百分点 [9] - 10年期与2年期美债利差扩大20BP 收益率曲线趋陡 [7] 政策与要闻 - 上海优化购房政策 房贷利率不再区分首套和二套 [3][14] - 8月制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数为50.3% 综合PMI产出指数为50.5% 均较上月回升 [13] - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月收窄2.8个百分点 [13] - 7月全国发行地方政府债券12135亿元 其中新增债券7032亿元 再融资债券5103亿元 [13] 机构观点 - 西部证券建议关注含税券和新老券利差压缩机会 认为新发行国债2500006和250016对资管产品有吸引力 [15] - 光大证券指出10年期国债收益率上升源于中债曲线参考券更换 预计DR007保持平稳 未来三个月可能再度降息或降准 [15] - 财通证券认为9月权益市场对债市压制将减弱 建议10年国债收益率在1.75%以上持积极态度 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市震荡转强可能性较高，短期债券资金面宽松表现优，长债及超长债或在保险和交易盘驱动下打开下行空间，利率呈“温和下行态势” [2] - 投资策略保持谨慎乐观，10年国债收益率1.80%-1.85%或为调整上限，短期内“缩短组合久期+优先配置老券”思路或提高胜率，可优先考虑老券，择时增厚收益可考虑250011和2500002 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1 - 7月规上工业营业收入同比增长2.3%、利润总额同比下降1.7%，私营和外商及港澳台企业利润修复态势较好 [5] - 央行上海总部调整上海市商业性个人住房贷款利率定价机制，不再区分首套和二套住房 [6] - 特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务，库克起诉，法院未当庭裁定，其理事身份未变 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8月25 - 29日央行7天逆回购净投放1961亿元，9月1 - 5日预计逆回购到期回笼22731亿元 [10] - 税期和缴款高峰过后，银行间流动性宽松，8月29日收盘R001、R007、DR001、DR007较8月22日分别变化 - 2.82BP、3.32BP、 - 8.27BP和4.89BP [14] 存单利率走势及回购成交情况 - 同业存单一级市场净融资 - 1946.6亿元，发行利率较前一周有所提高 [19][22] - 二级市场大部分期限同业存单收益率下行，1Y - 3M期限利差走扩 [25] 债券市场 一级市场 - 1 - 8月地方政府债净融资节奏快于国债，截至8月29日，国债累计净融资约4.67万亿元，地方债约5.75万亿元 [28] - 上周国债未发行，地方债和政金债发行规模环比基本持平，利率债净融资562.68亿元 [31] - 截至8月29日，特殊再融资债发行1.94万亿元，10年及以上占比约87.46% [34] 二级市场 - 股债“跷跷板”效应再现，长端利率处于劣势，曲线陡峭程度加强 [27][37] - 10年国债次活跃券切换为250016，10年国开债完成换券，活跃券与次活跃券流动性溢价降低 [27][42] - 10 - 1年国债期限利差走扩至46.81BP，10年期国地利差进一步收窄 [37][44][49] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回落，均值约7.07万亿元，银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为7.63万亿元 [50][57] - 基金、保险和券商是主要增持力量，国有行增持5年以内国债力度减弱，保险增持长债力度下降，农商行减持 [50][62] - 主要交易盘加仓成本整体位于1.74%上方，农商行加仓成本较高 [63] - 商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价环比下跌1.39%，阴极铜上涨0.62%，水泥下跌0.74%等 [72] - 上周CCFI指数环比下跌1.58%，BDI指数环比上涨4.17% [72] - 上周猪肉批发价环比下跌0.80%，蔬菜批发价环比上涨2.07% [72] - 上周布伦特和WTI原油期货结算价分别环比上涨0.58%和0.55%，美元兑人民币中间价7.10 [72] 后市展望 - 上周“股强债弱”，债市收跌，10年国债收益率在1.74% - 1.78%区间拉锯，30Y国债收益率收于2.02% [75] - 机构行为转变，长端交易需求回暖可能性提升，9月资金宽松，债市震荡转强 [2][76][77]