报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市震荡转强可能性较高，短期债券资金面宽松表现优，长债及超长债或在保险和交易盘驱动下打开下行空间，利率呈“温和下行态势” [2] - 投资策略保持谨慎乐观，10年国债收益率1.80%-1.85%或为调整上限，短期内“缩短组合久期+优先配置老券”思路或提高胜率，可优先考虑老券，择时增厚收益可考虑250011和2500002 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1 - 7月规上工业营业收入同比增长2.3%、利润总额同比下降1.7%，私营和外商及港澳台企业利润修复态势较好 [5] - 央行上海总部调整上海市商业性个人住房贷款利率定价机制，不再区分首套和二套住房 [6] - 特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务，库克起诉，法院未当庭裁定，其理事身份未变 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8月25 - 29日央行7天逆回购净投放1961亿元，9月1 - 5日预计逆回购到期回笼22731亿元 [10] - 税期和缴款高峰过后，银行间流动性宽松，8月29日收盘R001、R007、DR001、DR007较8月22日分别变化 - 2.82BP、3.32BP、 - 8.27BP和4.89BP [14] 存单利率走势及回购成交情况 - 同业存单一级市场净融资 - 1946.6亿元，发行利率较前一周有所提高 [19][22] - 二级市场大部分期限同业存单收益率下行，1Y - 3M期限利差走扩 [25] 债券市场 一级市场 - 1 - 8月地方政府债净融资节奏快于国债，截至8月29日，国债累计净融资约4.67万亿元，地方债约5.75万亿元 [28] - 上周国债未发行，地方债和政金债发行规模环比基本持平，利率债净融资562.68亿元 [31] - 截至8月29日，特殊再融资债发行1.94万亿元，10年及以上占比约87.46% [34] 二级市场 - 股债“跷跷板”效应再现，长端利率处于劣势，曲线陡峭程度加强 [27][37] - 10年国债次活跃券切换为250016，10年国开债完成换券，活跃券与次活跃券流动性溢价降低 [27][42] - 10 - 1年国债期限利差走扩至46.81BP，10年期国地利差进一步收窄 [37][44][49] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回落，均值约7.07万亿元，银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为7.63万亿元 [50][57] - 基金、保险和券商是主要增持力量，国有行增持5年以内国债力度减弱，保险增持长债力度下降，农商行减持 [50][62] - 主要交易盘加仓成本整体位于1.74%上方，农商行加仓成本较高 [63] - 商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价环比下跌1.39%，阴极铜上涨0.62%，水泥下跌0.74%等 [72] - 上周CCFI指数环比下跌1.58%，BDI指数环比上涨4.17% [72] - 上周猪肉批发价环比下跌0.80%，蔬菜批发价环比上涨2.07% [72] - 上周布伦特和WTI原油期货结算价分别环比上涨0.58%和0.55%，美元兑人民币中间价7.10 [72] 后市展望 - 上周“股强债弱”，债市收跌，10年国债收益率在1.74% - 1.78%区间拉锯，30Y国债收益率收于2.02% [75] - 机构行为转变，长端交易需求回暖可能性提升，9月资金宽松，债市震荡转强 [2][76][77]