2025 年 09 月 29 日 上游与装备制造业占优——8 月工业企业利润 事件 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然 S1050524070001 yangfr@cfsc.com.cn 2025 年 1 至 8 月规模以上工业营业收入同比增长 2.3%，止 跌企稳；利润总额同比增长 0.9%，结束连续 3 个月的下滑。 投资要点 ▌价格、利润率均有明显改善=当月降幅收窄 从量、价、利润率拆分的角度：量跌价升，营收利润率回 升。 1）量的方面， 8 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比回落 0.5 个百分点。 2）价格方面，反内卷政策效果初显，PPIRM 同比、PPI 同比 跌幅缩窄，结束连续 5 个月的跌幅扩大趋势；受猪价拖累， CPI 重回 0 以下。 3）利润率方面，8 月当月全行业营收利润率为 5.8%，同比大 幅回升 0.85pct，前三个月均为同比下降，但降幅持续收 窄。 ▌行业分化显著，高技术制造业领先、消费品制造 业疲软 上游行业在反内卷、涨价的支撑下全面改善，煤炭采选降幅 收窄，有色行业增速大幅提升。装备制造业是拉动 ...

李强在全球发展倡议高级别 会议上的讲话 | 央行:金融体制 改革进一 步深化 TSINGHUA PBCSF 作情信 金 融 股 sl 领 TSINGHUA Financial Review 清华金融评论 2025年第39期 总第238期 2025年9月29日 238 | Financial Weekly 每周金融评论 . . Financial Weekly 每周金融评论 目录 CONTENTS 热点聚焦 FOCUS 重大政策 POLICIES ◎ 央行、证监会、外汇局发布《关于进一步支持境外机构投资者 开展债券回购业务的公告》 EVENTS ◎ 央行货币政策委员会:强调落实落细适度宽松的货币政策,保持 流动性充裕 重要数字 DATA ◎ 8月中国外汇市场总计成交24.08万亿元人民币 ◎ 中国8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，较上月同比下降1.5% MEETINGS ◎ 郑栅洁:加强产业、投资、财政、金融政策协同，进一步激发民间 热点 聚焦 李强：中国作为负责任的发展中大国，在世贸组织当前和未来谈判中将不寻求新的特殊和差别待遇 纽约时间9月23日，国务院总理李强在纽约联合国总部出席由中方主办的全球 ...

日前国家统计局发布的数据显示，前8个月，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。 国家统计局工业司首席统计师于卫宁称，1-8月份，在宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进，叠加去年同期低基数等多重因素作用下，规模以上工 业企业利润同比增长0.9%，装备制造业支撑有力，不同规模企业利润均有所改善。 值得注意的是，相较于前8个月的数据而言，其实8月份单月的数据更加引人瞩目。 8月工业企业利润大增，超出预期 数据显示，从月度来看，8月份规模以上工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点，营业收入增长加快，为企业盈利继续恢复创造有利条件。 8月份，规模以上工业企业成本状况有所改善，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少。8月份，规模以上工业企 业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点。 8月份规模以上工业企业利润实现两位数的同比增长，由7月份下降1.5%转为增长20.4%，工业企业当月利润改善明显，一举录得2023年12月以来的最高增 速，且大超预期。 从影响因素来看，8月量对利润的贡献继续减少，规上工业增加值同比增 ...

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出五项工作举措 包括强化行业管理 促进优胜劣汰 加强产业科技创新 提升有效供给能力 扩大有效投资 促进行业转型升级 拓展消费需求 激发市场消费潜能 深化开放合作 提高国际化发展水平 [4] - 严格控制水泥玻璃产能调控 严禁新增水泥熟料 平板玻璃产能 新建改建项目须制定产能置换方案 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料 平板玻璃产能 水泥行业要在2025年底前对超出项目备案的产能制定产能置换方案 [4] - 水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 目前处于淡季需求低点及价格低点 [5] - 玻璃行业需求端在地产影响下2025年呈现持续下行态势 政策催化价格上涨带动中游补库 反内卷政策不会产生一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 一代 二代 及三代产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 消费建材行业盈利已触底 价格无向下空间 借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 行业盈利有望触底改善 [6][7] 行业基本情况 - 收盘点位5138.6 52周最高5355.99 52周最低4167.51 [1] 行情表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数下跌2.11% 上证综指上涨0.21% 深证成指上涨1.06% 创业板指上涨1.96% 沪深300上涨1.07% 在申万31个一级子行业指数中 建筑材料涨跌幅排名居第23位 [8] 水泥行业 - 9月份进入旺季 整体需求呈现有所恢复但增长有限的特点 基建端受天气干扰 需求释放节奏等因素影响未完全显现 房建端需求处于弱复苏态势 [5][10] - 2025年8月单月水泥产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [10] - 关注海螺水泥 华新水泥 [5] 玻璃行业 - 需求端在地产影响下2025年呈现持续下行态势 [5] - 政策催化下价格上涨带动中游补库 9月份订单改善力度一般 需求端尚未表现出传统旺季特点 行业供需矛盾仍存 下游终端需求改善有限 [5][15] - 关注旗滨集团 [5] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求表现平淡 受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 [5] - 一代 二代 及三代产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 关注中国巨石 中材科技 [5] 消费建材行业 - 行业盈利已触底 价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6] - 借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 今年以来防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 [6] - 行业盈利有望触底改善 下半年可期待龙头企业盈利改善 [6] - 关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [6][7] 重点公司公告 - 塔牌集团持股5%以上股东计划减持公司股份1168万股 占剔除回购专用证券账户股份后总股本1% [19] - 旗滨集团拟以不低于1亿元且不超过2亿元资金回购股份 回购价格不超过9.00元/股 用于员工持股计划或股权激励 [19] - 中国巨石拟回购不低于3000万股且不超过4000万股股份 回购价格不超过22元/股 用于股权激励 [19]

金融衍生品研究所 基本面研发报告 金融衍生品月报 2025 年 09 月 29 日 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询从业证号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 债市情绪仍显低迷，关注预期变化 ——国债期货 2025 年 10 月报 报告摘要 国债期货：国内基本面"弱现实"延续，四季度经济指标还面临去年 924 后基数抬升带 来的不利扰动。与此同时，央行对流动性的呵护态度也暂未改变，这对债市也构成一定支撑。 不过，"反内卷"政策导向意味着内需不再过度依赖具有生产属性的投资端，或有助于 更长周期维度的供需再平衡，叠加当下部分科技行业景气度较高且投资者对即将公布的"十 五五"规划也有所期待，随着地缘扰动的阶段性缓和以及美联储重启降息进程，"强预期" 似乎更多主导宏观叙事，权益市场整体不弱则进一步放大了这种乐观情绪。 除此之外，潜在的公募债基赎回费率与税收政策调整还从投资者行为角度进一步加剧了 债市波动。赎回压力下，债基持仓较高券种和期限的局部调整幅度也相对更大。 短期来看，债市情绪整体仍显低迷。但从配置角度上来说，我们认为国债至少在对冲 ...

【博时市场点评9月29日】两市震荡上涨，创业板涨2.74% 简评：利润数据超预期回升反映工业部门盈利韧性，装备制造业与电力行业贡献突出。结合近期反内卷 政策，企业端价格传导能力增强，可能缓解市场的担忧。但需观察可持续性，若需求端能够持续修复， 利润高增或可延续。 市场复盘 9月29日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3862.53点，上涨0.90%；深证成指报13479.43点， 上涨2.05%；创业板指报3238.01点，上涨2.74%；科创100报1464.65点，上涨2.06%。申万一级行业中， 非银金融、有色金属、电力设备涨幅靠前，分别上涨3.84%、3.78%、3.07%；煤炭、银行、社会服务跌 幅靠前，分别下跌0.84%、0.46%、0.24%。3576只个股上涨，1657只个股下跌。 资金追踪 每日观点 统计局公布的8月工业企业利润显示，8月单月利润同比增长20.4%，较7月大幅提升，创下年内高点。1 —8月累计利润总额也扭转了5月以来累计利润持续下降的趋势。工业企业利润数据的反弹主要受去年同 期的低基数效应影响，同时"反内卷"政策推动供需改善、统一大市场建设降低交易成本亦起到关键作 用。 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-09-29 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《非美合作加强对冲对美出口回落， 整体出口下行压力犹存》 - 2025.09.09 宏观研究 价格回升驱动企业利润改善，修复斜率放缓 核心观点 8 月规模以上工业企业利润增速延续边际改善态势，虽然存在低 基数效应，但剔除基数效应后，8 月工业企业利润亦呈现边际改善。 从量、价、利润率分析，规模以上工业企业工业品价格回升是利润改 善的核心驱动力，应是受益于"反内卷"政策；从资产周转率来看， 工业企业产成品周转率和工业企业应收账款周转率仍处于 2018 年 80%以上的历史分位数，亦或间接说明有效需求不足问题尚未显著改 善，供需关系并未显著改善，不足以拉动价格回升；在有效需求尚未 显著改善背景下，工业企业生产相对谨慎，产成品库存延续回落。此 外，从营业收入增速与居民收入增速相关性来看，工业企业营业收入 增速领 ...

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。 纯碱玻璃产业日报 2025-09-29 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨) | 1278 | -15 玻璃主力合约收盘价(日,元/吨) | 1228 | -24 | | 期货市场 | 纯碱与玻璃价差(日,元/吨) 玻璃主力合约持仓量(日,手) | 50 1157495 | 9 纯碱主力合约持仓量(日,手) -133566 纯碱前20名净持仓 | 1307809 -261200 | -51954 -698 ...

数据来源第三方，观点仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 备注：IF:沪深300 IH:上证50 IC:中证500 IM：中证1000 IO:沪深300期权 研究员: 廖宏斌 期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证书号Z0020723 微信号：yanjiufuwu 电话：0595-86778969 免责声明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保 证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公 司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 股指期货全景日报 2025/9/29 | 项目类别 | 数据指标 IF主力合约（2512） | 最新 4604.6 | 环比 数据指标 +69.4↑ IF次主力合约（2510） | 最新 4623.6 | 环比 +67.8↑ | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

上周白银市场呈现全面走强态势。9月26日，国际白银价格强势上行，伦敦现货白银突破46美元/盎司， 盘中触及46.62美元/盎司，创下自2010年以来的14年新高。年内涨幅更是达到59.52%，远超纽约金 43.59%的涨幅。国内市场方面，白银期货同样表现亮眼。9月25日沪银收于10632元/千克，当日涨幅达 2.27%，创出该品种上市以来历史新高，成为本周国内贵金属市场的核心领涨品种。 从需求端看，工业应用的迅猛增长成为白银价格最核心的驱动力。全球能源转型持续加速，预计2025年 光伏新增装机量将突破600GW，直接推动光伏银浆的需求激增。与此同时，新能源汽车渗透率的提高 进一步扩大了白银的工业消费量。根据世界白银协会的数据，工业需求目前已占白银总需求的58%，其 中仅光伏一项就贡献了17%。 另一方面，金融属性和避险需求也令银价不断攀升。随着地缘政治局势持续紧张以及全球贸易不确定性 增加，市场避险情绪显著升温，资金大量流入贵金属市场。由于金价已处于历史高位，白银显示出明显 的比价优势。当前内外盘金银比分别处于82: 85的高位，远高于历史均值，白银估值仍相对较低。 消息面上，多重宏观与产业消息形成共振支撑。 ...