报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种给出分析及策略建议，钢材预计底部震荡，可做多卷螺差；双焦可逢低轻仓布局多单；铁矿高位偏空；铁合金借宏观冲击减持空单 [8][9][12][15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 重要资讯：中国出口管制非禁止出口，符合规定申请将获许可；2025 年 9 月各地开工 1523 个项目，总投资额约 13055.45 亿元 [8] - 逻辑分析：上周五夜盘黑色板块震荡偏弱，10 日建筑钢材成交 9.14 万吨；部分钢厂减产，节日钢材累库超往年，表需下滑；节前钢价下跌、估值低，节后或底部震荡；库存累库、需求下滑使钢价承压；中美关税及中方出口管制使资本市场动荡，短期钢价受影响但盘面估值低，本次关税影响或弱于 4 月；若 10 月需求超预期修复或“十五五”计划影响，钢价或上涨；卷螺差有扩张趋势 [8] - 策略建议：单边维持底部震荡；套利逢低做多卷螺差；期权观望 [9] 双焦 - 重要资讯：上周 247 家钢厂高炉开工率 84.27%，环比降 0.02 个百分点，同比增 3.48 个百分点等；全国平均吨焦盈利 9 元/吨；焦炭、焦煤不同地区仓单价格 [10][11] - 逻辑分析：特朗普宣称加征关税，市场反应预计不大；10 月国内焦煤供给平稳低于去年，进口煤有增长空间，需求端铁水产量高位支撑原料价格，市场供需平衡；中期宏观防通缩，煤矿查超产支撑焦煤价格；短期双焦随宏观情绪或走弱但影响不大 [12] - 策略建议：单边逢低轻仓布局多单；套利观望；期权观望 [12] 铁矿 - 相关资讯：中方 10 月 14 日起对涉美船舶收特别港务费；2025 年前八月我国规模以上工业中小企业增加值同比增 7.6%；9 月百强房企销售额环比回升 [13] - 逻辑分析：周末中美关税增加市场不确定性；三季度全球铁矿发运增量大，主流矿山增量来自巴西，非主流矿发运高位；需求端国内终端需求走弱，海外用钢水平高，铁矿石估值在黑色系中处高位；8 月国内终端用钢同比增幅或为全年低点，四季度制造业用钢需求或恢复，但当前核心是终端需求转弱改变铁矿基本面，矿价预计高位偏弱运行 [13][15] - 策略建议：单边现货高位套保；套利期现反套；期权熔断累沽 [15] 铁合金 - 重要资讯：10 日天津港不同锰矿报价；内蒙某工厂预计 10 月末新增产能投产 [16] - 逻辑分析：硅铁 10 日现货价格稳中偏弱，部分区域下跌 50 元/吨，供应端样本企业产量平稳，需求端铁水产量高位略降，预计钢厂生产维持高位，关注节后钢材库存去化速度，硅铁供需平稳、估值不高，不宜追空，前期空单可逢低减持；锰硅 10 日锰矿现货稳中偏弱，锰硅现货稳中偏强，供应端样本企业产量小幅下降，需求端电炉减产，锰硅供需双降、估值中性，成本端锰矿库存同期低位，前期空单可借宏观冲击逢低减持 [17] - 策略建议：单边空单顺势减持；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [17]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★★|杨蕊霞（农产品组长）[1]| |豆粕|★★★|F0285733 Z0011333[1]| |豆油|★★★|吴小明（首席分析师）[1]| |棕榈油|★★★|F3078401 Z0015853[1]| |菜粕|★★★|F0302203 Z0012037[1]| |菜油|★★★|宋腾（高级分析师）[1]| |玉米|★☆☆|F03135787 Z0021166[1]| |生猪|★☆☆|/[1]| |鸡蛋|★☆☆|010 - 58747784[1]| 报告的核心观点 - 国产大豆价格震荡走强，美豆价格受需求端打压，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] - 四季度国内大豆供应问题不大，若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，国内豆粕期货迎来数据真空期，长期谨慎看多连粕 [3] - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，棕榈油库存压力大，油脂强于粕，中长期油脂有韧性，寻底后逢低多配 [4][6] - 菜系受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化，国内菜系短期震荡，可关注以菜系为空头的跨竞品策略 [7] - 玉米期货内盘属性强，新粮上市价格下跌，产量大概率增长，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] - 生猪期货增仓打压，现货价格处于底部区间，行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] - 鸡蛋期货近月强远月弱，现货价格接近上半年最低，行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆反弹，价格震荡走强，企业积极收购，表现强于进口大豆，价差走强 [2] - 美国新季大豆销售进度慢，中国采购转向南美，美豆出口受考验，价格或受需求端打压 [2] - 后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] 大豆&豆粕 - 周末特朗普言论反复，连粕盘面窄幅震荡，国内大豆到港量充足，国产大豆丰产，四季度供应问题不大 [3] - 若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，农业政策延期，USDA报告延后，国内豆粕期货数据真空 [3] - 豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况 [4][6] - 棕榈油短期进口环比小增、产量微降、需求下降，库存超预期，绝对库存压力大且环比累库，印尼市场有韧性 [6] - 油脂强于粕，中长期油脂有韧性，等待价格寻底后逢低多配 [6] 菜粕&菜油 - 菜系窄区间波动，市场观望中美经贸关系走向，加拿大菜籽收割尾声，单产好于预期，产量可能被低估 [7] - 加籽出口偏差，对供需前景构成压力，菜系基本面受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化 [7] - 国内沿海油厂菜籽库存与开机率低，菜粕与菜油库存以进口为主，“溢价”抑制需求，降库慢，关注跨竞品策略，短期震荡 [7] 玉米 - 大连玉米期货下探，内盘属性强，特朗普言论影响不大，黄淮阴雨，冬小麦种植延后，新粮上市价格下跌 [8] - 东北玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，黑龙江部分国储直属库开收，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] 生猪 - 生猪期货增仓打压，现货价格降至10 - 11元/公斤区间，处于底部区间，10月规模企业出栏量预计增加 [9] - 行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] 鸡蛋 - 鸡蛋期货近月强远月弱，远月估值偏高受打压，河北小蛋价格上调，大蛋价格下调，现货价格接近上半年最低 [10] - 行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气均为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 下半年全球石油累库4.3%，四季度OPEC+增产和需求季节性转弱的空头压力未结束，新避险情绪产生，供应或阶段性收紧，加沙停火协议尝试地缘和解，预估四季度布伦特原油均价从67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期APAC会议同期中美会谈或影响风险情绪，此前策略可止盈离场 [2] - 特朗普威胁加征关税引发风险资产价格下跌，叠加其他因素致油价承压，燃料油跟随下跌；短期内高硫燃料油因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧获支撑，中期OPEC+增产等或带来更多重质原油供应使其承压；低硫燃料油因海外供应充裕和国内配额宽松基本面维持疲弱 [3] - 全国10月沥青排产计划同比增35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力减弱，9月下旬出货量同比增长8%，整体库存环比微升，供需维持紧平衡，原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差较假期前明显反弹 [3] - OPEC+增产使海外伴生气供应压力加剧，沙特10月CP价格下调超预期，进口成本下降使市场情绪谨慎，节后下游企业采购以刚需为主，进入传统旺季燃烧端实质需求未明显提升，原油呈下行趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 下半年全球石油累库4.3%，其中原油累库3.9%、成品油累库5.1%，累库速度较上半年加快 [2] - 四季度OPEC+增产和需求季节性转弱的空头压力未结束，美国政府停摆等引发新避险情绪，俄罗斯能源设施遇袭等或使供应阶段性收紧，加沙停火协议尝试地缘和解 [2] - 预估四季度布伦特原油均价从67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期APAC会议同期中美会谈或影响风险情绪，此前策略可止盈离场 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 特朗普威胁加征关税引发风险资产价格下跌，叠加地缘风险溢价削弱等因素致油价承压，燃料油跟随下跌 [3] - 短期内高硫燃料油因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧获支撑，中期OPEC+增产等或带来更多重质原油供应使其承压 [3] - 低硫燃料油因海外供应充裕和国内配额宽松基本面维持疲弱 [3] 沥青 - 全国10月沥青排产计划同比增35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力较市场预期减弱 [3] - 9月下旬全国54家沥青样本企业出货量同比增长8%，整体库存环比微升，供需维持紧平衡 [3] - 原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差较假期前明显反弹 [3] 液化石油气 - OPEC+增产使海外伴生气供应压力加剧，沙特10月CP价格下调超预期 [3] - 进口成本下降使市场情绪谨慎，节后下游企业采购以刚需为主，进入传统旺季燃烧端实质需求未明显提升，原油呈下行趋势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易格局再度紧张，商品短期或承压运行；不过本轮冲击相较4月有边际下降，潜在增量刺激政策预期仍在 [2] - 各板块表现不一，贵金属短期或震荡偏强，有色、黑色、能源、化工、农产品等板块短期或承压运行 [3][4] 行情回顾 - 上周商品市场收涨0.46%，其中贵金属领涨2.47%，有色和黑色分别上涨1.93%和1.41%，农产品和能化分别下跌0.47%和1.63% [2][6] - 涨幅居前的品种为锡、铜和焦煤，涨幅分别为4.1%、3.37%和3.11%；跌幅较大的品种为生猪、鸡蛋和原油，跌幅分别为8.38%、7.64%和3.71% [2] - 商品市场20日平均波动率大幅抬升，有色、贵金属和畜产品板块升波明显 [2] - 全市场规模大幅缩减，各板块资金均为净流出 [2] 各板块展望 贵金属 - 美国政府停摆损失、经济数据不确定性、通胀韧性、美联储官员表态偏鸽、央行购金等对贵金属形成支撑，假期期间板块大幅抬升；中美贸易战风险上升，板块短期或震荡偏强 [3] 有色 - 受供给扰动影响，假期期间表现偏强；中美贸易局势再度紧张，前期强势品种跌幅较大；供应干扰仍在，原料端偏紧，终端消费放缓，库存累积；短期或承压运行 [3] 黑色 - 长假期间螺纹表需大幅下滑，同比偏弱，产量小幅回落，库存大幅累积；铁水高位有韧性，钢厂盈利率走弱，补库需求后减产压力增加，外部贸易摩擦升温，产业链负反馈预期加强；短期或承压运行 [3] 能源 - 十一假期前后国际油价整体回落，美国原油库存超预期增加，供应盈余或放大，中东局势缓和，中美贸易战风险提升，对油价偏空；短期油价或震荡偏弱运行，关注俄乌冲突是否升级 [4] 化工 - 建材品种PVC受贸易摩擦影响，或对制品出口不利，结合弱现实格局，PVC或震荡偏弱；聚酯受贸易摩擦和油价暴跌影响，面临成本坍塌和需求悲观双重利空，短期或偏弱运行 [4] 农产品 - 美国增加关税或影响明年一、二季度国内大豆供给，贸易战拉长供应或趋紧；油脂受原油下跌影响走弱，美国政府停摆带来不确定性，短期油脂油料或承压运行 [4] 商品基金概况 - 多只黄金ETF和上海金ETF周收益率在2.94%-3.00%之间，规模有不同程度变动，成交量变动不一 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率为-1.28%，华夏饲料豆粕期货ETF周收益率为-0.29%，大成有色金属期货ETF周收益率为3.26%，国投瑞银白银期货(LOF)周收益率为2.61% [38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美可能再次互征关税担忧或使铝价承压；国内氧化铝生产亏损但供需预期偏松，价格易跌难涨；美联储降息预期升温，但因中美贸易冲突担忧，沪铝、铝合金价格或宽幅震荡 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 氧化铝供需情况 - 国内方面 ：清镇市铝土矿循环利用项目等投产或使10月生产量环比增加；上期所氧化铝仓库和厂库总库存、电解铝厂氧化铝库存、总库存增加，港口库存减少；基差为正、月差为负且基本合理；近远月合约收盘价呈Contango结构；进口量或环比增加 [3][16][10][22][33] - 海外方面 ：阿联酋环球铝业等项目投产或使10月生产量环比增加，或使国内进口量增加 [35] - 投资策略 ：建议投资者逢价格涨至高位布局空单为主，关注2600 - 2800附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [3] 第二部分 电解铝供需情况 - 国内方面 ：产能开工率持平，生产量或环比增加；进口量或环比增加；社会库存、铝棒库存增加；基差为零、月差为负且基本合理；近远月合约收盘价呈Contango结构；下游龙头企业产能开工率下降 [41][46][47][51][55][59][91] - 海外方面 ：新西兰、美国等企业产能变动或使国内进口量增加 [59] - 投资策略 ：建议投资者等待逢价格回落布局多单为主，关注20300 - 20500附近支撑位及22300 - 23500附近压力位，伦铝在2500 - 2600附近支撑位及2900 - 3000附近压力位 [5] 第三部分 铝合金供需情况 - 国内方面 ：废铝10月生产量或增加、进口量或减少；原生铝合金产能开工率下降、生产量或减少，再生铝合金产能开工率升高、ADC12进口利润为负、生产量或减少；基差为正且处高位、月差为负且基本合理；电解铝与铝合金期货价差为正、现货价差为负；周度社会库存增加；下游龙头企业产能开工率下降 [69][72][76][65][66][85][91] - 海外方面 ：美国抢购使废铝采购竞争激烈，东南亚问题使废铝对华出口趋降 [6] - 投资策略 ：建议投资者逢价格回落布局多单为主，或短线轻仓逢高试空电解铝与铝合金价差，关注20000 - 20200附近支撑位及20800 - 21000附近压力位 [6]

1 【星级说明】红色星级代表预判趋势性上涨,绿色星级代表预判趋势性下跌 | 11/11/2 | > 国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月13日 | | 黄金 | ★☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ★☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 今日贵金属延续强势上涨。 上周中东地缘局势发生变化，第一阶段加沙停火协议正式生效令责金属一度出现 调整,但是随着关税博弈的重启,贵金属重拾涨势。近期金价和银价不断刷新历史新高,疯狂涨势以美国政 府停摆、美联储降息以及独立性问题为催化,但核心是特朗普激进政策下美元信用体系受到冲击以及全球政 治经济格局的割裂。上周五特朗普对华的再一次关税威胁是对于全球乱局和不确定性前景的进一步验证，贵 金属中长期上行逻辑稳固,重心抬升趋势将会延续。周末美方释放愿意理性谈判的软化信号，全球股市和大 宗商 ...

Tabl e_Title 2025 年 10 月 13 日 大类资产运行周报（20251006-20251010） 中美贸易摩擦预期再起 风险资产回落 全球大类资产表现情况：美元指数上涨 股债商品回落 10 月 6 日—10 月 10 日当周，美国总统特朗普发出关于关税的威胁发言，市场对贸易摩擦预期 升温。美元指数周度收涨。股债商品皆出现不同幅度回落。综合来看，以美元 计价，债＞商品＞股。 风险提示：美国通胀数据改善不及预期 大类资产运行报告 全球主要资产表现 | | 近一周变动 | | --- | --- | | 新兴市场股市指数 | -0.60% | | Table_Fi rstSto ck 发达市场股市指数 主要资产涨跌幅表现 | -2.30% | | 全球债券指数 | -0.51% | | 全球国债指数 | -0.73% | | 全球信用债指数 姓名 | -0.33% | | 美元指数 | 分析师 1.13% SAC 执业证书编号：S1111111111111 | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxxx @essence.com.cn -2.20% | | | 021-68767839 | ...

| 《八 国投期货 | 软商品日报 | | | --- | --- | --- | | 2025年10月13日 | 操作评级 | | | 曹凯 首席分析师 | 棉花 | ★☆☆ | | F03095462 Z0017365 | 纸浆 | ★☆☆ | | 白糖 | なな女 | 黄维 高级分析师 | | 苹果 | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 木材 | なな女 | 胡华轩 高级分析师 | | 天然橡胶 | 女女女 | | | F0285606 Z0003096 | 20号胶 | な☆☆ | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | 010-58747784 | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | | | (棉花&棉纱) 今天郑棉小幅下跌，受到中美贸易冲突可能加剧的影响，上午开盘大幅低开，随后情绪有所修复。棉花现货基差稳中略有下 调；2025/26年度喀什手摘双29，双30杂3内现货报价在GF01+1250上下，疆内自提。2025/26年度新棉收购主流均价空间较窄, 整体以6-6.3元/公斤为主，新棉理论成本13500-14400公定不等。纯棉纱价格稳中偏弱，走货气氛 ...

报告行业投资评级 - 尿素★★★，甲醇★☆☆，纯苯★★★，苯乙烯★☆☆，聚丙烯★☆☆，塑料★★★，PVC★☆☆，烧碱★★★，PX★★★，PTA☆☆☆，乙二醇☆☆☆，短纤☆☆☆，玻璃★★★，纯碱☆☆☆，瓶片★★★，丙烯☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃、纯苯 - 苯乙烯、聚酯等行业受成本、供需和贸易摩擦等因素影响价格有下行压力，煤化工中甲醇受制裁船事件影响短期或偏强，尿素供需宽松行情偏弱，氯碱中PVC震荡偏弱烧碱或震荡偏强，纯碱 - 玻璃供需过剩格局不变 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约价格下行，成本端油价重心下移，下游需求支撑弱，生产企业让利出货 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约价格承压下行，聚乙烯新装置计划投产供应增加，节后需求分散，中上游累库；聚丙烯假期累库，成本支撑减弱 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯盘面下探但华东现货反弹，山东低价成交尚可，装置开工回升，港口库存下降，但进口量偏高及需求回落预期拖累市场 [3] - 苯乙烯期货主力合约震荡下行，下游开工提升难覆盖供应增量，成本端支撑下滑 [3] 聚酯 - PX和PTA价格走势偏弱，产业面PX开工提升，PTA低负荷，聚酯负荷平稳，织造开工回升，10月中下旬下游需求或转淡 [5] - 乙二醇国内开工提升，港口累库，价格处区间底部，贸易局势紧张有供应收缩利多 [5] - 短纤价格小幅下跌，新产能有限，负荷高位持稳，下游需求转好，主要为内需 [5] - 瓶片提负累库，天气转凉需求或转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约大幅上涨，受制裁船事件影响或致进口量减少，沿海MTO装置开工稳定，港口累库不及预期 [6] - 尿素供应维持高位，10月后出口窗口期关闭，农业用肥需求推迟，工业复合肥开工下滑，生产企业累库 [6] 氯碱 - PVC受贸易摩擦影响或对制品出口不利，国内需求淡稳，供应高位，库存增加，成本支撑不明显 [7] - 烧碱窄幅波动，山东现货压力缓解，十月华北、华东有检修计划，下游刚需尚可但抵触高价 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱期价震荡，中源化学装置检修，湖北双环提量，重碱刚需平稳，光伏有累库降温趋势，供需过剩格局不变 [8] - 玻璃弱势运行，节后累库明显，社会库存高位，日熔震荡偏高位，加工订单改善不足 [8]

| SDIC FUTURES | 操作评级 | 2025年10月13日 | | --- | --- | --- | | 螺纹 | ☆☆☆ | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ☆☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ☆☆☆ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 儲硅 | ★☆☆ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面弱势震荡。长假期间螺纹表需大幅下滑，同比依然偏弱，产量小幅回落，库存大幅累积。热卷需求同步下滑，产量小 幅回落，库存大幅累积。铁水产量维持高位，下游承接能力不足，随着钢厂利润下滑，产业链负反馈预期仍反复发酵。从下游 行业看，制造业边际企稳，地产投资大幅下滑，基建投资增速放缓，内需整体依然偏弱，9月钢材出口维持 ...