投资评级 - 维持"买入"评级 当前价131.00港元 对应25-27年PE为18x/16x/14x [1][10] 核心观点 - AI新业务收入25Q2首次突破100亿元 同比增长34% 智能云营收同比增长27% 与超过65%央企深度合作 [5] - 萝卜快跑25Q2服务次数超220万次 同比增长148% 环比增长57.1% 增速创23Q2以来新高 全球累计服务超1400万次 覆盖16座城市 [7] - 昆仑芯P800在推理场景性能提升13倍 成本减少95% 显存规格较主流GPU提升20%-50% 中标招商银行AI芯片项目及中国移动十亿级订单 [5][6][7] - 数字人业务以9.8%市场份额位居2024年中国AI数字人市场第一 覆盖20+行业 金融领域国有大行市占率超50% [9] - 上调25-27年营收预测至1308/1399/1483亿元（较前次+1.3%/+2.9%/+3.0%） 上调Non-GAAP净利润至182/205/230亿元（较前次+1.5%/+3.3%/+3.3%） [10] AI智能云生态 - 文心一言大模型+百舸AI计算平台+昆仑芯算力集群形成软硬协同生态闭环 [5] - 百舸+昆仑芯P800组合在大规模推理中性能最高提升13倍 成本最高减少95% [5] - 昆仑芯超节点单柜容纳32/64张加速卡 柜内全互联带宽最高提升8倍 MoE单节点训练性能提升5-10倍 [6] 昆仑芯技术优势 - P800通过DeepSeek-V3/R1满血版单机8卡适配测试 精度与官方技术报告对齐 [6] - 针对MoE架构优化 为百亿参数级训练与长上下文推理提供资源保障 [6] - 金融领域实测对Qwen系列性能支持优于同类国产芯片 多模态推理达行业领先水平 [7] Robotaxi全球布局 - 萝卜快跑安全行驶里程超1.7亿公里（Waymo为1.6亿公里） [8] - 与Uber合作出海中东、亚洲 与Lyft合作出海欧洲 [7] - 武汉地区实现盈亏平衡 商业模式得到验证 [10] 数字人商业化 - 曦灵平台10分钟生成3D超写实数字人 小时级生成2D数字人 唇形驱动准确率98.5% [9] - 教育领域教学视频效率提升20倍 电商领域慧播星平台累计超10万数字人主播 直播转化率提升31% 成本降低80% [9] - 政务大模型解决方案3.0推动AI+产业在政务场景落地 [7] 财务预测 - 25-27年营业收入预计1308/1399/1483亿元 增长率-1.77%/6.95%/6.05% [11] - 25-27年Non-GAAP归母净利润预计182/205/230亿元 增长率-32.49%/12.36%/12.41% [11] - 25年Non-GAAP EPS 6.63元 26年7.45元 27年8.37元 [11]

投资评级 - 上调至买入评级 百度集团-SW（09888 HK）目标价172港元 百度（BIDU O）目标价177美元 [4][6] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入327亿元 同比下降3 6% 其中百度核心收入263亿元 同比下降1 6% 爱奇艺收入66亿元 同比下降10 9% [1] - 在线营销服务收入162亿元 同比下降15% 非在线营销服务收入100亿元 同比增长34% [1] - non-GAAP经营利润44亿元 non-GAAP归母净利润48亿元 non-GAAP营业利润率16 7% non-GAAP归母净利率18 3% [1] - 调整2025-2027年收入预测至1299亿元 1391亿元 1574亿元 non-GAAP归母净利润预测至179亿元 201亿元 273亿元 [4] AI技术进展 - 百度搜索AI改造加速 2025年7月底64%搜索结果页面包含AI生成内容 较4月35%大幅提升 [2] - 文心大模型X1 1于2025年9月发布 在事实性 指令遵循 智能体方面较X1提升34 8% 12 5% 9 6% 性能与国际顶尖模型GPT-5和Gemini 2 5 Pro持平 [2] - 百度APP的MAU达7 35亿 同比增长5% [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑2025年第二季度提供超220万次出行服务 同比增长148% 覆盖全球16座城市 [3] - 截至2025年8月累计提供超1400万次出行服务 已与Uber和Lyft建立战略合作 计划在亚洲 中东 欧洲等市场部署 [3] 算力与云服务 - 昆仑芯中标中国移动十亿级集采项目 在AI服务器产品中标份额排名第一 [3] - 百度百舸AI计算平台5 0上线公有云服务 超节点性能达上一代实例8倍 单卡吞吐提升近一倍 比国内同类产品高出15% [3] - 昆仑芯算力解决方案服务互联网 运营商 金融 交通等数十个重点行业的百余家头部企业 [3] 估值基础 - 基于分部估值法：百度广告7倍2026年预测市盈率 百度云4倍2026年预测市销率 昆仑芯10倍2026年预测市销率 萝卜快跑10倍2026年预测市销率 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 欧洲首个本地化生产项目于2025年Q3在奥地利格拉茨麦格纳工厂启动 首批小鹏G6与G9顺利量产下线 德国慕尼黑研发中心已启用 未来预期投产更多车型 [2][4][8] - 智能驾驶持续领先 渠道变革和营销体系加强 叠加强势新车周期开启 公司销量有望稳步提升 [2][8] - 规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现 叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长 公司未来盈利具备较大弹性 [2][8] 全球化布局进展 - 欧洲本地化生产项目启动 研发与生产协同 助力全球化布局 小鹏汽车在欧洲完成从研发到批量生产的全价值链布局 [8] - 自2021年进入欧洲 目前已覆盖全球超46个国家和地区 2025年1-7月海外销量达1.87万辆 同比+217% [8] - 欧洲市场小鹏斩获中高端纯电汽车中国品牌销量第一 2025年上半年销量超8千辆 G6作为主力车型占比约67% [8] - 前期小鹏首个海外产能印尼KD工厂投产 实现X9生产交付 本次欧洲产能启动进一步完善全球化布局 [8] 销量与业绩展望 - 2025Q3预期交付量11.3-11.8万辆 同比增长142.8-153.6% 预期收入196-210亿元 同比增长94.0%-107.9% [8] - 新款小鹏G6、G9上市即热销 多次获得国内细分市场销量冠军 在多个海外市场长期位列细分市场第一名 [8] - 7月3日小鹏G7正式上市 Q3发布全新一代P7 Q3将有两款全新的重磅车型开始交付 Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步进入量产 [8] - 预期公司Q4实现单季度扭亏 实现全年规模自由现金流 [8] - 预计公司2025年收入为928亿元 对应PS 1.6X [8] 产品与战略 - MONA M03和P7+开启公司新车周期 [2][8] - 后续小鹏P7+即将登录欧洲 车型拓展有望持续增强欧洲销量 [8] - 实现"一车双能"战略 [8]

投资评级 - 买入(首次)评级 [1] 核心观点 - 受益于行业回暖和AI持续赋能 CRO业务增速恢复且国内市场增长强劲 朗华制药收入结构优化并期待新订单落地 AI赋能提升盈利潜力 [1][5][6][7][8][9][10] 财务表现 - 2025年上半年收益为人民币8.319亿元 同比减少15.27% 净利润为人民币1.486亿元 同比增长3.05% [5] - 预测2025-2027年收入分别为19.76亿元、22.14亿元、25.08亿元 EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元 当前股价对应PE分别为21.77倍、17.98倍、14.88倍 [9][10] - 2025年H1 CRO业务实现收入4.23亿元 同比增长9.6% [6] 业务亮点 - CRO业务增速恢复 主要归因于2024年全球生物医药投融资回暖和国内创新药BD交易火热 [6] - 上半年来自国内客户收入增长约46.6% 随着中国创新药出海趋势强化 竞争优势扩大 [6] - 在蛋白结构解释领域保持全球龙头地位 上半年新增交付8023例蛋白结构 新分子模式占收入比重呈提升趋势 [6] - 朗华制药2025年上半年收入同比下降近31.4% 主要因车间升级改造影响仿制药收入 两个重要新商业化项目处于PPQ阶段 预计分别于2026年和2027年商业化上市 [7] - 现有860立方米产能可支撑未来两年新商业化品种落地 正新建400立方米产能 [7] - AI赋能的CRO业务占总收入的10% AIDD平台已累计参与175个项目开发 [8] 市场数据 - 当前股价2.70港元 总市值57.5亿港元 总股本2128.4百万股 流通股本2128.4百万股 52周价格范围0.57-2.93港元 日均成交额13.0百万港元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司深化高质量发展转型 盈利能力显著提升 成本结构优化与运营效率提高推动毛利率增长 [1][6] - 2025H1归母净利润同比增长20%至22.71亿元 经调整净利润同比增长12%至21.12亿元 [5] - 产品创新加速推进 通过差异化升级和渠道拓展巩固市场竞争优势 [7][8] 财务表现 - 2025H1总营收400.92亿元 同比减少3% [5] - 毛利率同比提升2个百分点至34.46% [6] - 归母净利率同比提升1个百分点至5.66% 经调整净利率同比提升1个百分点至5.27% [6] - 分销开支占收入比例同比增1个百分点至22.79% 行政开支占收入比例同比增0.2个百分点至3.57% [6] 业务分部表现 - 方便面业务收入同比减少3%至134.65亿元 毛利率同比提升1个百分点至27.81% [7] - 饮品业务收入同比减少3%至263.59亿元 毛利率同比提升2个百分点至37.68% [7] - 其他业务收入同比减少17%至2.68亿元 毛利率同比提升0.1个百分点至51.55% [7] 产品战略 - 高价面开展年轻化话题营销 高端面聚焦技术革新品质升级 [7] - 干脆面以口味创新渗透休食渠道 [7] - 大单品冰红茶加速拓品 推出全新无糖绿茶"鲜绿茶" 上市后迅速登上京东零糖茶饮新品榜首 [7] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测分别为0.76/0.81/0.86元（前值0.74/0.81/0.88元） [8] - 当前股价对应PE分别为13/13/12倍 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为42.62/45.57/48.35亿元 同比增长14.1%/6.9%/6.1% [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为799.11/818.15/839.55亿元 同比增长-0.9%/2.4%/2.6% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025H1总营收24.97亿元同比减少40% 净利润5.75亿元同比减少24% 受周期下行及高基数影响业绩整体承压但通过产品结构优化和渠道革新保持盈利稳定性 [5][6] - 毛利率同比提升0.3个百分点至59.04% 主要因高毛利品牌李渡收入占比增加及自产基酒替换降低生产成本 净利率同比提升5个百分点至23.02% [6] - 推出新旗舰产品"大珍"定位协同现有高端系列 并通过万商联盟模式推进渠道创新 严控供应配额和终端触达以保障长期健康发展 [7][8] 财务表现 - 2025H1分品牌收入：珍酒14.92亿元同比减少45% 李渡6.11亿元同比减少9% 湘窖2.77亿元同比减少39% 开口笑0.81亿元同比减少64% [7] - 分渠道收入：经销渠道21.97亿元同比减少42% 直销渠道3.00亿元同比减少17% 电商渠道降幅远小于线下 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为0.35/0.41/0.48元 对应PE为26/22/19倍 [10][12] 战略举措 - 产品端聚焦次高端与中端价格带 利用婚宴及毕业庆功宴等消费场景抵消行业压力 并通过大珍新品拓展价格带覆盖 [7][10] - 渠道端通过万商联盟模式直接筛选授权强终端触达的联盟商 实施分阶段激励机制绑定利益 杜绝窜货乱价 [8] - 持续强化品牌布局和差异化战略单品 推动渠道革新以应对行业深度调整期 [8][10]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][9][10] 核心观点 - 25H1业绩下滑主要受开发业务毛利率下降拖累 但运营及服务业务收入保持增长 [1][2][9] - 债务规模持续压降 25年公开市场债务已兑付完毕 预计25年债务高峰期将平稳渡过 [1][9] - 26年后经营及服务业务利润或足以应对剩余每年公开市场债务偿付 可支配自由现金流或边际回升 [1][9][10] - 预计25E/26E/27E EPS分别为0.71/0.89/1.14元/股 同比分别-53%/+26%/+27% [1][10] 财务表现 - 25H1营业收入588亿元同比+25% 税前利润64亿元同比-30% 归母净利润32亿元同比-45% [2] - 25H1整体毛利率同比下滑8.0pct至12.6% 其中开发业务毛利率下滑6.2pct至0.2% [2] - 运营业务毛利率提高2.3pct至77.7% 服务业务毛利率下滑1.8pct至30.0% [2] - 三费费率下降 销售/管理/财务费用率分别下降1.5pct/2.0pct/0.02pct至2.6%/2.9%/0.1% [2] - 25H1宣布派息4.9亿元 对应核心净利润计算派息率35% [2] 业务分部表现 - 开发业务收入455亿元同比+35% 运营业务收入70亿元同比+3% 服务业务收入63亿元同比+0.02% [2] - 全口径销售额350亿元同比-31% 销售面积261万方同比-29% 销售均价13393元/平同比-4% [9] - 全口径拿地金额20亿元同比-78% 拿地力度6%同比下降12pct [9] - 商业投资:购物中心零售额402亿元同比+17% 租金收入55亿元同比+5% [9] - 长租公寓租金收入12.4亿元同比+5% 累计开业间数12.7万间同比+3% 出租率95.6% [9] - 物业管理收入55.3亿元同比-5% [9] 债务状况 - 有息负债1698亿元同比-9% 较24年末-4% [9] - 货币资金447亿元同比-11% 较24年末-10% [9] - 剔预资产负债率56% 净负债率51% 非受限现金短债比1.74 [9] - 融资成本3.58%较24H1下降58bp [9] - 剩余公开债券规模161亿元 其中境内债67亿元 境外债94亿元 [9] - 26年/27年/28年公开债券到期规模分别为59亿元/24亿元/33亿元 [9] 财务预测 - 预计25E/26E/27E营业总收入109454/82678/73407百万元 同比分别-14%/-24%/-11% [3][13] - 预计25E/26E/27E营业利润5711/8357/10972百万元 同比分别-48%/+46%/+31% [3][13] - 预计25E/26E/27E归母净利润4880/6157/7848百万元 同比分别-53%/+26%/+27% [3][13] - 当前股价对应PE分别为15.3/12.1/9.5倍 [1][10]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1] 核心观点 - 云订阅业务驱动公司整体保持韧性增长，AI商业化落地加速贡献业绩增量 [3][5][6] - 2025年上半年实现收入31.92亿元，同比增长11.2%，归母净亏损同比收窄55.1%至0.98亿元 [3] - 经营性净现金流同比改善89.0%至-0.18亿元 [3] - 云订阅ARR达37.3亿元，同比增长18.5% [5] - AI合同金额已超过1.5亿元，效率提升显著（如记账效率提升约80%） [6] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.10/0.17元，对应PE为528.8/151.8/85.1倍 [12] 业务表现 - 云订阅业务收入16.84亿元（同比+22.1%），占比提升推动毛利率升至65.63%（+2.39pct） [5] - 苍穹和星瀚：收入8.45亿元（同比+34.3%），新签304家头部客户（如吉利控股、蒙牛集团） [5] - 星空：客户数达4.6万家，收入7.40亿元（同比+19.0%） [5] - 小微产品（星辰+精斗云）：收入5.37亿元（同比+23.8%） [5] 成本与效率 - 销售费用率同比降低2.64个百分点，研发费用率降低0.04个百分点 [5] - 管理费用率因人员优化支出增加同比提高2.29个百分点 [5] - 净利率-3.42%（同比提升4.81个百分点），受益于云业务规模效应及AI效率提升 [5] AI技术进展 - 发布苍穹Agent平台2.0，内置任务流模板、提示词模板等工具 [6] - 推出5大Agent应用（金钥财报、ChatBI等），签约通威股份、海信集团等客户 [6] - 案例：创思工贸通过AI将问题定位时间从2-3人天缩短至实时，决策效率提升100% [6] - 星辰AI财税应用助力小微企业记账效率提升约80%、开票效率提升约40%、报税效率提升约60% [6] 财务预测 - 2025-2027年预计收入71.80/81.80/93.03亿元（同比+14.8%/+13.9%/+13.7%） [14] - 预计净利润1.00/3.47/6.19亿元，毛利率升至66.8%/68.1%/69.3% [14] - ROE改善至1.5%/5.1%/8.3%，净利率升至1.4%/4.2%/6.7% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价91.70港元[3][5] 核心观点 - 飞机租赁行业景气度持续上行 供需缺口驱动飞机价值和租金上涨[1] - 飞机制造商产能受限 波音和空客2024年合计交付1114架 仅为2018年高峰期的69%[13] - 全球航空需求旺盛 2025年7月全球航空收入客公里(RPK)同比增长4.0% 客座率达85.5%[19] - 公司背靠中国银行 融资成本优势显著 信用评级保持标普A-/惠誉A级[2][104] - 负债中约30%为浮息债券 未来有望受益于美联储降息[2] 行业供需分析 - 飞机制造商面临供应链紧张 熟练工人不足等制约因素 飞机平均交付时间从2010年的2-3年延长至2024年的5.3年[13][14] - 波音和空客未交付订单超过1.5万架 按历史最高交付速度需超过9年才能完成[13] - 发动机交付短缺问题突出 GE Aerospace 2024年商用飞机发动机交付量1911台 仅为2019年的63%[17] - 经营租赁渗透率持续提升 从1990年的25%上升至2024年的50%[27] - 新窄体飞机租金已超过疫情前水平 新一代宽体飞机供应稀缺推动租金增长[31] 公司竞争优势 - 管理层经验丰富 核心团队从业年限均超26年 连续31年保持盈利[1][40] - 机队管理能力突出 通过投资策略调整有效抵御行业周期性风险[1][51] - 截至2025年二季度末 机队规模834架 自有飞机利用率达100%[59] - 机队结构以空客A320系列和波音737系列为主 符合主流趋势[60] - 机队平均机龄5.0年 处于行业较低水平 平均剩余租期7.9年[64] 财务表现与预测 - 2024年营业收入25.57亿美元 同比增长3.9% 归母净利润9.24亿美元 同比增长20.9%[4][82] - 经营租赁租金收入占比长期保持在70%以上 2024年为72.4%[1][71] - 融资租赁收入占比显著提升 从2022年的1.8%上升至2024年的8.5%[71] - 预计2025-2027年营业收入分别为25.33/26.68/28.17亿美元 同比增速-0.9%/+5.3%/+5.6%[3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.99/7.66/8.40亿美元 同比增速-24.31%/+9.56%/+9.66%[3][4] 估值与同业比较 - 2025年预测PB为0.94倍 低于同业平均的1.06倍[3][113] - 2024年ROE达15.25% 显著高于同业平均的9.12%[113] - 股息率4.51% 高于同业平均的1.14%[113] - 目标估值1.20倍PB 较当前估值有27.7%提升空间[3][113]

投资评级与股价信息 - 股价645港元 市值5.91万亿港元 总股本91.62亿股 52周股价区间360.3-649.5港元 每股净资产133.22港元 [2] 融资活动与资本结构 - 在香港发行80亿元人民币点心债 分为5年2.6% 10年3.0% 30年3.6%三个期限 由中行 交行 摩根大通 摩根士丹利承销 [3] - 自2021年以来首次发债 当前未偿债券规模约177亿美元 未来两年有超15亿美元到期 [3] - 融资用于优化债务结构 为AI 云计算等长期投入提供资金支持 降低美元融资依赖 [3] AI技术突破与场景落地 - 混元3D 3.0建模精度提升3倍 ADP 3.0支持多智能体协作 [4] - 腾讯元宝国内DAU排名前三 日提问量达年初月总量 [4] - 腾讯会议AI纪要用户增长150% 新增实时翻译功能 IMA知识库文件突破1亿 [4] - QQ浏览器AI月活数较4月增长17.8倍 腾讯企点完成1亿次客服精准回复 30万余家企业实现本地化知识管理 [4] 全球化布局与出海服务 - 腾讯云海外客户规模同比翻番 覆盖80多个国家和地区 [5] - 新建沙特首个中东数据中心 日本大阪第三个数据中心及当地办公室 全球加速节点突破3200个 [5] - 服务绝大多数中国出海企业 互联网与头部游戏领域覆盖率超过90% 典型客户包括美团Keeta 泡泡玛特 正大集团 [5] 芯片适配与算力优化 - 全面适配主流国产芯片 自研异构计算平台整合不同类型芯片形成统一算力池 [6] - 提供高性能 低成本 可扩展的AI算力服务 降低企业算力成本 缓解国产化替代兼容性问题 [6] - 软硬件协同全栈优化为长期战略 构建技术突破-场景落地-生态协同全链路能力 [6]