核心观点 - 中金公司维持百度跑赢行业评级 上调美股和港股目标价91% 基于SOTP估值法认为公司有五项AI驱动业务贡献估值弹性 并通过多重方式解锁隐藏资产价值 [1][2] 财务健康状况 - 截至2025年6月30日 百度集团现金及等价物规模为2343亿元 扣除有息负债后净现金规模为1506亿元 [1] - 计入携程7%股权投资及无重大影响上市公司股权投资后 可较快变现的类净现金部分达1843亿元 [1] AI业务估值分析 - 萝卜快跑Robotaxi业务全球领先 对标Waymo和特斯拉 获得约2000亿元估值 [2] - 百度AI商业化产品包括商家智能体和数字人 2025年预计至少百亿元级收入 获得400亿元估值 [2] - 百度生态内AI驱动SaaS软件包括百度网盘/文库/爱企查等 年化收入约100亿元 获得400亿元估值 [2] - 百度智能云AI驱动差异化竞争 收入利润高质量增长 获得760亿元估值 [2] - 昆仑芯作为自研国产AI芯片 内部全面使用并获外部客户认可 获得950亿元估值 [2] 估值提升策略 - 公司将通过财报信息披露 扩大投资者群体 强化股东回报 资本运作等方式激活隐藏资产价值 [2] - 该组合拳策略可为二级市场注入增量资金 为长期股东创造可持续回报 推动公司估值修复 [2] 盈利预测与目标价 - 维持2025年和2026年收入和利润预期 [2] - 上调美股目标价91%至189美元 上调港股目标价91%至183港元 [2] - 基于SOTP估值法对应美股和港股均为27倍2025年非通用准则市盈率和23倍2026年非通用准则市盈率 [2] - 较当前美股有38%上行空间 较当前港股有35%上行空间 [2]

最近看了很多国内券商的研报，不得不说，有些质量还是非常高的，之前大家可能对国内券商的研 报有些误解。这篇文章参考自申万宏源的一个分析，来看下AI ASIC。 商业上，ASIC 是专用芯片，为下游特定场景（如训练、文本推理、视频/音频推理）定制，与客户 应用高度绑定。GPU 则是通用芯片，需兼容多场景，包括图像渲染，因此华为昇腾 NPU 或寒武纪 AI 芯片也可视为通用型。 ASIC 优势在于特定场景的高效与低功耗。GPU 基于冯诺依曼架构，运算需频繁寄存器交换，对存 储需求高，且保留图形渲染等闲置模块；ASIC 如谷歌 TPU、AWS Trainium2 采用脉动阵列架构，专 为矩阵运算设计，结果直接传递，减少数据交互，提高效率。 谷歌 TPU v5 测试显示，能效比为英伟达 H200 的 1.46 倍；在 BERT 推理中，每瓦性能提升 3.2 倍。 优势源于三点：3D 堆叠优化算力密度、DVFS 降低闲置功耗、HBM3e 内存突破带宽瓶颈（达 1.2TB/s）。 ASIC 单位算力成本更低。亚马逊 Trainium2 训练成本降 40%，推理降 55%；10 万卡集群可节省 12 亿美元初始投资。 大厂自 ...

来源：市场资讯 （来源：君实财经） 百度昆仑芯交流 百度 Q：昆仑芯的股权结构和市场表现如何？ A：截至最新披露，百度持有昆仑芯59.45%的股权，接近60%。昆仑芯近期获得了中国移动的十亿级集 采项目，三个标包均获得第一名，份额分别为70%、70%和100%。此外，昆仑芯还突破了腾讯、 Oppo、Vivo等大型客户，并获得南方电网、国家电网等能源公司的市场份额。 Q：百度的在线营销收入和用户活跃情况如何？ Q：百度在智能云服务领域的市场表现如何？ A：截至2025年7月，百度智能云连续第六年位居中国AI公有云市场份额的榜首，且在48个中标项目中 位居双第一，持续在金融、能源、政务制造等行业领跑。 A：截至2025年6月，百度APP的月活跃用户（MAU）达到了7.35亿，同比增长5%。这一用户体量与国 内抖音用户相近。百度的搜索服务正在应用AI技术进行改造，预计将提升广告投放效率。 Q：百度的萝卜快跑在2025年第二季度的订单增长情况如何？ A：2025年第二季度，萝卜快跑的无人自动驾驶订单超过了220万单，同比增长148%。截至2025年6 月，萝卜快跑的业务已落地16个城市，累计订单突破1400万单，位居 ...

资本不会对优质企业视而不见。 百度是在反弹，还是反转？ 今年9月，百度港股股价月内累计涨幅超50%，9月17日盘中最高涨近20%，创两年半新高，市值突破3600亿港元。百度美股也不甘示弱，年初至今涨62.06%，过去 60个交易日涨58.03%。可以说9月份的百度格外亮眼，大幅超过一众互联网公司。 | 最高： 139.27 | 今开:130.39 | 成交量：1211.49万股 | 换手: 3.52% | | --- | --- | --- | --- | | 最低： 129.30 | 昨收:125.57 | 成交额： 16.28亿 | 振幅: 7.94% | | 52周最高: 141.60 | 量比： 1.09 | 市盈率(TTM)：11.70 | 市净率：1.18 | | 52周最低： 74.71 | 委比: -33.33% | 市盈率(静)： 13.71 | 市销率： 1.83 | | 每股收益：11.37 | 股息(TTM): -- | 每手股数:1 | 总市值: 456.94亿 | | 每股净资产: 77.14 | 股息率(TTM): -- | 最小价差：0.01 | 总股本:3.44亿 | | 机 ...

股价表现 - 港股股价从90.8港元/股涨至138.4港元/股 美股股价从92.6美元/股涨至141.6美元/股 最高涨幅均超50% [1] - 美股股价在9月24日开盘后涨超8% [13] AI业务进展 - 智能云业务推动非线上营销收入达317亿元 同比增长12% [7] - 智能云去年四季度收入同比增长26% 今年一季度增速跃升至42% [8] - 二季度AI新业务收入首次超100亿元 同比增长34% [9] AI创投加速计划 - 百度宣布提供亿级算力补贴、模型工具包、行业资源对接和融资机会支持AI创企 [1] - 第一期路演企业来自具身智能、智能硬件、AI游戏和AI电商领域 80%项目拥有核心专利 60%完成种子轮或天使轮融资 [4] - 计划下半年帮助至少10家企业达成行业合作 2家企业获得融资 第二期规模扩大至40家 新增空间智能和具身智能赛道 [6] 技术优势与生态合作 - 百度智能云连续六年位居中国AI公有云服务市场份额第一 大模型平台市场第一 [10] - 昆仑芯中标中国移动10亿级AI推理设备订单 在类CUDA生态标段中标70%份额 [12] - 发布百度百舸AI计算平台5.0 单实例推理性能提升8倍 单卡推理性能提升95% DeepSeek R1推理单卡吞吐高出同类产品15% [12] - 与招商局签署战略协议 在大模型、云计算等领域开展合作 [12] 市场认可与目标价 - 多家券商认为AI业务是股价重要拉动力 [1] - 国盛证券给予港股172港元/美股177美元目标价 上调至买入评级 [12]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国产 AI 芯片频频取得突破 商业化进程持续推进 投资者对 AI 算力发展信心有望提升[3] - 超节点因能满足 AI 训推对集群低延迟 高带宽的需求 成为智算发展趋势[6] - 无论后续中美关系走势如何 国产芯片替代趋势明确且持续[6][10] 国产 AI 芯片密集取得突破 - 华为公布昇腾芯片迭代规划 一年一代 算力翻倍 2026年推950PR和950DT 2027年推960 2028年推970[11] - 昇腾950PR采用自研低成本HBM(HiBL1.0) 面向Prefill和推荐场景 950DT采用HiZQ2.0 HBM 内存容量达144GB 支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度格式 互联带宽达2TB/s[13] - 昇腾960规格较950翻倍 支持自研HiF4格式(业界最优4bit精度方案) 昇腾970互联带宽较960翻倍 内存访问带宽至少提升1.5倍[13] - 百度昆仑芯P800芯片在中国移动2025-2026年AI推理设备采购中拿下标包1和标包2各70%份额 标包3100%份额 订单规模达十亿级[14] - 昆仑芯在互联网 科研 金融领域实现规模部署 中标招商银行AI芯片资源项目[15] - 阿里平头哥PPU芯片采用96GB HBM2e显存(高于英伟达A800的80GB) 片间带宽达700GB/s(远超A800的400GB/s) 支持PCIe 5.0接口[16] - 平头哥拿下中国联通三江源智算中心1024台设备 16384张算力卡订单 总算力1945P[16] 超节点成为智算发展趋势 - 华为发布Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD超节点 分别支持8192张和15488张昇腾卡 算力达8EFLOPS和30EFLOPS[18] - 华为从协议架构与硬件设计双维度构建全链路高可靠互联体系[18] - 沐曦推出四种超节点形态：光互连超节点(16-64x GPU) 耀龙3D Mesh超节点(32/64x GPU) Shanghai Cube国产高密度液冷整机柜(128x GPU)[20] - 昆仑芯超节点产品单柜容纳32/64张AI加速卡 卡间全互联带宽提升8倍 实现MoE大模型单节点训练性能5-10倍提升 单卡推理效率13倍提升[20] 投资建议与标的 - 国产AI算力相关标的：寒武纪-U(688256) 海光信息(688041) 华丰科技(688629) 南亚新材(688519) 中科曙光(603019) 紫光股份(000938) 浪潮信息(000977) 神州数码(000034) 盛科通信-U(688702) 中兴通讯(000063)[3]

行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐（维持）[4] 核心观点 - 维持宽幅震荡判断 聚焦龙头 重视AI+、量子信息、国产应用机会[1] - 随着模型能力不断提升 AI+应用产业将加速落地[1] - 量子计算正在全球范围内如火如荼展开 9月21日上海举行"AI量子：量子智能"专题论坛 9月16日英美达成《科技繁荣协议》在AI、量子技术和核能三大关键新兴技术领域展开合作[1] 海外动态 - 2025年9月16日英美达成《科技繁荣协议》 Microsoft、NVIDIA、谷歌、OpenAI等巨头承诺总共投入超过310亿英镑（约3100亿元人民币）用于促进英国AI基础设施和量子尖端技术[2] - 协议内容包括合作开发革命性量子计算机 并加快该技术在医疗保健、国防和金融等领域的部署[2] - 英国芯片设计公司ARM是NVIDIA最新Blackwell芯片的重要组成部分 ARM设计支撑HPC和未来混合量子-经典计算架构 凸显英国在半导体全球领先地位[2] 国内量子计算进展 - 9月21日"AI量子：量子智能"专题论坛在张江科学城举行 中美荷卢等国量子科技专家出席[7] - 论坛宣布成立上海量子人工智能联合体和上海量子科技装备产业创新联盟[7] - 发布上海量子计算十大应用场景 覆盖电力、金融、物流、新能源与生物医药等领域[7] - 8月1日上海市科委、市国资委联合主办量子科技沙龙 提出建立量子计算示范中心 征集到34家单位83条场景供需诉求 包括生物医药、材料科学、化学化工、人工智能、金融、环境与气候研究、交通与物流、量子通信与加密等领域[7] 企业动态与投资 - 阿里巴巴聚焦"大消费"与"AI+云"战略 未来三年投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施 超过去十年总和[7] - 1QFY2026阿里AI+云Capex投资达386亿元 同比增长220% 环比增长57% 创历史新高[7] - 1QFY2026阿里云实现外部商业化营业收入333.98亿元 同比增长26% 增速创三年来新高[7] - AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长 2025第二季度AI收入占外部商业化收入比例超过20%[7] - 百度集团昆仑芯展现出显著性能优势 为AI模型训练提供强大支撑 商业化落地成果优异 深度融入百度生态[7] 投资建议 - 关注国产算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、百度、中科曙光、浪潮信息、景嘉微等[7] - 关注国产应用：达梦数据、中国软件、太极股份等[7] - 关注AI+：金山办公、深信服、金蝶国际、科大讯飞、第四范式、迈富时等[7] - 关注量子信息：国盾量子、三未信安、神州信息、科大国创、信安世纪、电科网安、格尔软件、吉大正元等[7] 行业数据表现 - 计算机行业股票家数337只 占总市值0.04%[4] - 总市值59,816.49亿元 占市场5.10%[4] - 流通市值53,773.16亿元 占市场5.69%[4] - 绝对表现：1个月3.4% 6个月12.0% 12个月103.4%[5] - 相对表现：1个月-3.2% 6个月-0.3% 12个月62.5%[5]

股价表现 - 百度集团-SW股价上涨3.57%至136.2港元 成交额31.64亿港元 [1] - 月初至今股价涨幅高达五成 [1] 业务进展 - 昆仑芯中标中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备10亿级订单 [1] - 昆仑芯在类CUDA生态标段中 标包1和标包2中标70%份额 标包3中标全部份额 [1] - 萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡 订单数量加速增长 出海拓展顺利 [2] - 昆仑芯片出货量超预期 [2] 战略布局 - 自研大模型+计算平台+自研芯片形成软硬协同 提升训练和推理性价比 [2] - AI生态价值被市场重估 包括昆仑芯、Robotaxi和数字人等AI商业化变现 [1] - 云计算、智能驾驶、自研芯片三大业务打开估值空间 [2] 财务状况 - 公司净现金流维持健康水平 支撑AI长期战略投入 [2] - 整体估值性价比依旧较为突出 [2]

核心观点 - 美联储开启预防式降息周期 流动性驱动行情 科技成长板块及港股市场受益显著[2][17] - 中芯国际测试国产DUV光刻机 半导体国产替代逻辑强化 短期情绪催化明确[8][18] - 市场风格呈现成长占优格局 科创50周涨1.84% 创业板指周涨2.34% 恒生科技指数周涨5.09%[1][6] 一周市场表现 - A股市场显著分化 上证指数周跌1.30% 深证成指周涨1.14% 日均成交额2.52万亿元[1][6] - 成长风格相对占优 市场风格排序为"成长 > 高估值 > 盈利质量 > 红利 > 低估值"[1][6] - 小市值品种波动性加大 港股恒生科技指数受流动性宽松催化大幅上涨5.09%[1][6] 核心事件分析 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 政策重心转向就业风险管理 点阵图暗示年内或再有两次降息[9] - 中美元首第三次通话达成关键进展 TikTok禁令宽限期延至2025年12月16日 中美关系呈现缓和态势[9] - 中芯国际测试本土研发DUV光刻机 采用全浸没技术 早期测试结果乐观 股价一度上涨10%[8] 配置观点 - 预防式降息周期中港股表现通常优于A股 因与美元流动性关联更紧密[2][17] - 对利率敏感板块包括半导体 人工智能 生物医药及港股科技龙头将突出表现[2][17] - 消费板块可能因融资成本下降和政策支持迎来投资机会[2][17] 重点推荐板块 - 恒生科技指数：流动性尚未完全驱动 港币汇率接近强方兑换保证 后续补涨空间可期[18] - 半导体板块：国产替代逻辑获实质性进展背书 短期情绪催化概率较高[8][18] 交易数据特征 - TMT板块交易拥挤度监测显示2013-2024年期间波动区间为10%-50%[12] - 计算机 基础化工 汽车 通信 电子行业期间调研活跃度居前[14] - 行业涨跌幅显示科技相关板块表现领先 防御性板块相对弱势[16]

港股市场表现 - 9月22日早盘港股三大指数集体走低 恒生科技指数跌近1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）震荡下行 持仓股中舜宇光学科技、中芯国际、百度集团涨幅居前 其中百度集团一度涨超3% [1] - 同程旅行、比亚迪股份、京东集团、美团跌幅居前 [1] 百度集团近期动态 - 百度旗下昆仑芯中标中国移动十亿级订单 [1] - 招商局集团与百度在深圳签署战略合作框架协议 双方将围绕大模型、云计算等前沿人工智能技术在科创产业、交通物流等领域开展合作 [1] - 百度完成发行本金总额44亿元人民币的2029年到期1.90%优先无担保票据 [1] 机构观点与行业趋势 - 多数机构投资人对百度的潜在重估机遇及上行空间持乐观态度 [1] - 少数机构认为在流动性改善、市场风险偏好上升背景下具备交易性机会 [1] - 阿里、百度争相自研芯片 AI点燃看涨狂潮 [2] - 恒生科技估值重构可期 南向资金有望持续流入 在内外资共振及AI叙事回归共同催化下有望再度向上突破 [2] 投资工具 - 恒生科技指数ETF（513180）被建议作为布局中国AI核心资产的工具 [2]