投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

行业趋势 - 即时零售规模迅速扩大 行业有望在未来几年维持双位数增长[1] - 酒类即时零售渗透率显著提升 形成垂类/平台型/仓店一体型/前置仓型4类渠道模式[1] - 2027年酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数[3] 发展动因 - 消费习惯改变促使消费者追求便捷和临时需求快速满足[2] - 压缩流通环节节省运营成本 叠加平台补贴形成明显价格优势[2] - 渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合渠道进行推新宣发[2] 白酒行业影响 - 高效履约创造增量需求 有助于品牌触达年轻群体[3] - 线上渠道难以提供社交鉴真服务及情绪价值 可能冲击品牌形象和价格体系[3] - 行业深度调整期线下传统渠道受较弱价格动销和较高库存冲击 线上渠道保持景气[3] 投资标的 - 全国化名酒及区域头部酒企推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒[4] - 短期弹性标的推荐珍酒李渡/舍得酒业/酒鬼酒[4] - 啤酒品类推荐青岛啤酒/珠江啤酒/华润啤酒[4]

核心战略举措 - 公司推出联盟商权益支付计划 为万商联盟初步设定不超过1.69亿股对应的经济收益权 通过股权纽带实现与经销商的深度利益绑定[3] - 该计划通过短期销售差价 中期批发利润和长期持股分红的多元收益结构增强渠道忠诚度[5] - 按当前股价测算 首批联盟商可获得价值约15万元的额外股权奖励[7] 产品生态构建 - 超级单品"大珍.珍酒"正式上市 试销100天实现动销10万箱 回款达3.7亿元[8] - 产品采用5年基酒与20年老酒勾调 由32位国家级和省级白酒评委参与研发 以600元定价对标3600元价位产品[10] - 通过万商联盟模式实现全控价和持续分红机制 已覆盖全国30个省份212个城市[12] 渠道创新模式 - 万商联盟创富论坛自5月启动已举办50场 董事长吴向东亲自主讲45场 累计演讲超100小时[14] - 联盟商需支付货款及保证金获取销售资格 同时获赠公司股票 目前超3000家客户成功签约[12] - 该模式要求联盟商直接触达终端消费者 具备团购能力 有效降低窜货和渠道压货风险[12] 品牌传播体系 - 董事长吴向东通过短视频和直播打造个人IP 第三次大型直播观看人数达729.8万 最高在线39.2万 点赞量489.5万[14] - 单条精细化管理的视频播放量超1000万 转发量超10万 形成品牌传播新引擎[14] - 企业通过组合拳构建以"大珍.珍酒"为核心的生态体系 产品已成为中高档白酒新品全网销量第一[12][14]

股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整阶段 市场传闻贵州茅台可能下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台公司证券部明确表示未下调年度业绩目标 [1] 产品进展 - 珍酒李渡旗下新品"大珍"回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量超过2800家 [1]

股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整期 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台证券部表示公司未下调年度业绩目标 上半年已按计划完成目标进度 [1] - 太平洋证券研报显示8月以来行业整体终端动销有所恢复 但预计中秋国庆动销同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡旗下超级单品"大珍"正式上市 回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量突破2800家 [1] - 华鑫证券指出"大珍"定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]

公司股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额1.2亿港元 [1] 行业动态 - 白酒行业处于深度调整期 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 [1] - 贵州茅台证券部表示未下调年度目标 上半年已完成计划进度 [1] - 太平洋证券研报显示8月以来行业终端动销有所恢复 但预计中秋国庆动销同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡推出超级单品"大珍" 回款金额达3.7亿元 [1] - 全国签约联盟商数量达2800多家 [1] - 华鑫证券指出大珍定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]

公司股价表现 - 珍酒李渡股价下跌3.92%至8.83港元 成交额达1.2亿港元 [1] 行业动态与传闻 - 市场传闻贵州茅台或下调年度业绩目标 但公司回应称未下调且上半年已完成目标进度 [1] - 白酒行业整体终端动销8月以来有所恢复 但预计中秋国庆期间同比仍将承压 [1] 公司产品进展 - 珍酒李渡推出新品"大珍"回款达3.7亿元 全国签约联盟商数量超2800家 [1] - 华鑫证券指出"大珍"定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑第三增长曲线 [1]

南向资金净流入排名 - 盈富基金净流入金额最高达29.24亿港元，净流入比16.90%，收盘价26.96港元（-0.88%）[1][2] - 阿里巴巴-W净流入26.10亿港元，净流入比15.86%，收盘价159.2港元（+0.06%）[1][2] - 恒生中国企业净流入15.95亿港元，净流入比16.35%，收盘价95.76港元（-1.48%）[1][2] - 中国移动净流入4.81亿港元，净流入比30.17%，收盘价85.4港元（-0.64%）[2] - FIT HON TENG净流入4.50亿港元，净流入比17.22%，收盘价6.94港元（+17.83%）[2] 南向资金净流出排名 - 美团-W净流出3.88亿港元，净流出比-5.35%，收盘价103.9港元（-2.26%）[1][2] - 信达生物净流出2.92亿港元，净流出比-22.83%，收盘价94.7港元（+2.88%）[1][2] - 石药集团净流出2.61亿港元，净流出比-21.07%，收盘价9.94港元（0.00%）[1][2] - 中国人寿净流出1.96亿港元，净流出比-13.87%，收盘价21.6港元（-3.05%）[2] - 建设银行净流出1.74亿港元，净流出比-9.70%，收盘价7.45港元（-2.10%）[2] 高净流入比个股表现 - 大唐新能源净流入比69.20%，净流入3958.67万港元，收盘价2.51港元（-1.95%）[1][2] - 固生堂净流入比58.06%，净流入2026.36万港元，收盘价32.5港元（-2.29%）[1][2] - 安徽皖通高速公路净流入比55.69%，净流入828.35万港元，收盘价11.26港元（+0.36%）[1][2] - 高鑫零售净流入比53.37%，净流入1422.58万港元，收盘价1.97港元（-3.43%）[3] - 江苏宁沪高速公路净流入比49.31%，净流入2367.12万港元，收盘价9.13港元（-0.44%）[3] 高净流出比个股表现 - 康基医疗净流出比-54.12%，净流出1306.45万港元，收盘价8.85港元（-0.78%）[1][3] - 辽港股份净流出比-49.57%，净流出1691.63万港元，收盘价0.96港元（-3.03%）[1][3] - 珍酒李渡净流出比-48.65%，净流出3080.87万港元，收盘价9.56港元（0.00%）[1][3] - 保利物业净流出比-41.50%，净流出1059.55万港元，收盘价35.18港元（-0.57%）[3] - 时代电气净流出比-36.93%，净流出4279.69万港元，收盘价38.44港元（-1.79%）[3] 重点个股价格异动 - 山高控股收盘价4.36港元，单日涨幅29.76%，净流入4.37亿港元[2] - FIT HON TENG收盘价6.94港元，单日涨幅17.83%，净流入4.50亿港元[2] - 药明合联收盘价76.25港元，单日涨幅8.31%，净流出1.09亿港元[2] - 中芯国际收盘价73.35港元，单日涨幅5.16%，净流入3.12亿港元[2] - 优然牧业收盘价2.89港元，单日跌幅4.30%，净流出5455.03万港元[3]

公司信息 - 公司为珍酒李渡集团有限公司，股份代号6979，于开曼群岛注册成立[1][2] 报告披露 - 2025中期报告中英文版已在公司网站及香港交易所披露易网站登载[3][10] 通讯申请 - 非登记持有人可填表格选收取公司通讯方式，可邮寄、亲交或电邮[4][10][14] - 对通知信函有疑问可工作日致电分处热线(852) 2980 1333[6][11]

报告获取 - 公司2025中期报告中、英文版本分别上载于公司及联交所网站[4][9] - 股东可填妥回条寄回或电邮获取印刷本，费用全免[5][9] 股东通讯 - 登记股东需提供有效邮箱，否则无法电邮收取登载通知和公司通讯[6][10] - 公司通讯含多种文件，可供行动通讯指要求股东行使权利通讯[7][8][10][11] - 对通知有查询可工作日致电股份过户登记分处热线[7][10]