报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球原生矿新增项目及产能充足，预计原生矿供给达166万吨LCE，同比增长22.26%，国内供给仍持续增长，锂资源供应充分 [10] - 2025年全球新能源汽车及储能需求依然可期，预计全球电车销量同比+22%至2220万辆，国内同比+28%至1650万辆，全球储能新增装机有82GW/216GWh，同比+28%/36%，预计全球碳酸锂消耗同比+26% [10] - 2025年锂资源成本曲线重心进一步下移，目前90%/80%产能分线分别对应成本6.3/5.6万元/吨LCE，中长期镍资源维持供应过剩格局不变 [10] - 2025年全球锂资源维持供需双增态势，国内供给过剩收窄至紧平衡，预计全年国内过剩4.44万吨，四季度预计过剩2.47万吨，价格将围绕高位成本曲线震荡，预计核心波动区间【60000,85000】元/吨 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年碳酸锂价格跌幅22%，受供需失衡及成本下移驱动，三季度受反内卷政策及枧下窝停产影响冲高回落，涨幅从最高45%回落至18.73%，长期供给过剩局面难改压制锂价 [13] 供给分析 - 全球锂矿：预计2025年原生矿供给达166万吨LCE，同比增长22.26%，新增产能43万吨LCE，供给增速小幅放缓 [17][22] - 澳洲锂矿：供应维持平稳增长，预计2025年全年碳酸锂当量产量达49.5万吨，同比增加12.2% [23][25] - 非洲锂矿：供给维持较高增速，预计2025年非矿供应同比+78%至22.4万LCE，需关注地区生产安全情况 [26][28] - 南美盐湖：供给同比+20.4%，占比大幅提升，预计2025年南美盐湖锂资源供应达44万吨（折LCE） [29][31] - 中国锂矿：枧下窝停产下修增速，预计整体产量同比增加3.5万吨或10.62% [32][34] - 锂矿进口：1-8月国内锂矿累计进口量385万吨，同比基本持平，8月单月进口量约为61.9万吨，环比下降17.5%，非洲进口增长显著 [35][36] - 锂盐进口：8月国内进口碳酸锂2.2万吨，环比增加58%，同比增加25%，1-8月累计进口量达15.34万吨，累计同比+3.5% [39][40] - 国内供给：1-8月国内碳酸锂累计产量达59.64万吨，累计同比+40%，开工率维持在历史平均水平，冶炼端产能增长使实际产量显著增长 [43][44] - 分地区看：1-8月江西、四川、青海累计产量分别达26.70、12.81、11.21万吨，累计同比分别+39%、+102%、+15% [47][48] - 云母、盐湖产量下降，锂辉石产量增加：1-8月锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产锂分别达32.31、12.96、9.17、3.25万吨，累计同比分别+71%、+17%、+11%、+21%，8、9月锂云母、盐湖产锂下降，锂辉石产锂提升补充 [51][53] 需求分析 - 初级需求：1-8月碳酸锂消耗量同比增长45.62%至71.1万吨，其中消耗正极三元材料、磷酸铁锂以及钴酸锂同比分别增长14.14%、56%、31.39% [55][56] - 产业链上游库存累积，库销比相对健康：产业链处于高库存压力与需求结构性增长博弈中，上游碳酸锂库存高企，正极及电池库存累积但库销比健康，下游新能源汽车库存开始季节性去化 [59][60] - 全球新能源汽车销量同比+22%：全球1-7月新能源汽车销量同比增长25.9%达923.3万辆，预计2025年销量同比+22%至2220万辆 [63][64] - 国内汽车消费与出口双驱动：1-8月国内新能源汽车产销分别700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，出口累计达150.5万辆，累计同比+83.76%，预计2025年销量同比增加28%至1650万辆，渗透率接近48% [67][68] - 新能源汽车对锂需求保持强劲：1-8月新能源汽车中纯电比例提升3.7ptc至63.8%，整体带电量从去年4.96kwh提升至今年51.86，1-7月混插出口同比+227% [71][72] - 全球储能市场保持高增态势：上半年全球电池储能系统装机总量达86.7GWh，同比增长54%，预计2025年全球储能新增装机有82GW/216GWh，同比增长28%/36%，中、美、欧三大市场引领全球储能需求增长，国内外出台多项支持政策 [75][78] 平衡与价格 - 现金成本曲线重心下移，反内卷影响成本波动：2025年锂资源成本曲线重心进一步下移，目前90%/80%产能分线分别对应成本6.3/5.6万元/吨LCE，8-9月锂矿价格跟随碳酸锂波动，全球锂辉石提锂占比达50%，生产成本在7-8万元范围中的量级占比提升至41% [80][83] - 外采原料长期亏损，三季度利润触底回升：上半年碳酸锂外采原料持续亏损，三季度冶炼利润触底回升，全球锂资源供给扩张，盐湖提锂新增低成本产能释放加剧市场过剩，压制碳酸锂冶炼利润空间 [84][87] - 年度过剩格局难改，三季度紧平衡状态：预计2025年国内碳酸锂供给同比+25.36%至113.5万吨，需求同比+32.39%至109.05万吨，全年平衡预计过剩4.44万吨，价格将围绕高位成本曲线震荡，价格区间【60000,85000】元/吨 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面仍偏弱，供给压力较大，需求有待政策刺激，库存压力大，预计第四季度钢材区间偏强震荡，下方空间有限，上方空间有待政策发力 [12] - 第三季度钢材现货价格涨幅5%左右，期货小幅走强，宏观政策主导盘面，单边持仓维持高位，季末持仓下调，螺纹期货价格曲线呈C结构，热卷呈小幅B结构 [12] - 截至9月底，螺矿比为3.94，对比12月底下调0.43，后续关注做空螺矿比机会；卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨，后续考虑逢高做空卷螺差 [12][44][47] 根据相关目录分别进行总结 观点策略 - 第四季度市场持续博弈政策预期，钢材供强需弱，库存压力加大，煤炭“保供稳价”，钢材成本有支撑，上方空间有待钢铁行业“稳增长”兑现，预计第四季度钢材区间偏强震荡 [7] - 供给端政策为粗钢减控，需求端政策为促消费、房地产政策、基建投资加快 [7] 宏观层面 - 第三季度政策预期主导黑色板块行情，不同日期的政策对市场产生不同影响，如“反内卷”启动信号使市场小幅走强，钢铁等重点行业稳增长工作方案即将出台使市场反响剧烈等 [15] 现货及基差 - 第三季度螺纹和热卷价格呈“上涨 - 下跌 - 震荡”走势，现货价格涨幅5%左右，宏观政策主导盘面 [17][20] - 第三季度螺纹现货价格强于盘面，基差在100元/吨位置波动；热卷基差先降后升，截至9月底在50元/吨附近波动 [21][31] - 第三季度螺纹钢期货价格曲线走陡且重心上移，跨月价差走扩；热卷期货价格曲线呈缓和的Back结构，10 - 1价差上调 [25][28][40] 价差 - 截至9月底，螺矿比为3.94，对比12月底下调0.43，后续关注做空螺矿比机会 [12][44] - 截至9月底，卷螺差（01合约）199元/吨，对比6月底上升86元/吨，后续考虑逢高做空卷螺差 [12][47] 供应 - 截至9月26日，五大品种钢材累计产量3.35亿吨，同比增0.83%，螺纹累计产量0.83亿吨，同比增0.05%，热卷累计产量1.29亿吨，同比增1.44% [50] - 247家样本钢企铁水日均产量240万吨以上，高炉开工率维持在83%以上，今年钢厂生产意愿偏强，铁水产量同比增加 [60] 需求 - 截至9月26日当周，螺纹累计表需8083万吨，同比降408万吨，热卷累计表需12417万吨，同比增199万吨 [72] - 2025年1 - 8月中国累计出口钢材7749万吨，同比增704万吨，增幅10%；钢坯出口总量共计924万吨，同比增688万吨，增幅293% [104] 库存 - 截至9月26日当周，五大品种钢材厂库421万吨，同比增42万吨，社库1089万吨，同比增177万吨 [108] - 截至9月26日当周，螺纹厂库164万吨，同比增36万吨，社库472万吨，同比增185万吨；热卷厂库82万吨，同比降2万吨，社库299万吨，同比降17万吨 [112][114]

氧化铝&电解铝四季度报 价格逼近成本，氧化铝跌势有限；消费或已透支，电解铝重心下移 2025年9月 目 CO NTENTS 录 01 观点与策略 0203 铝土矿供应情况回顾及展望 氧化铝基本面情况回顾及展望 04 电解铝供应端情况回顾及展望 05 电解铝下游及终端消费回顾及展望 02 铝土矿供应情况回顾及展望 06 电解铝供需平衡表及后市展望 观点与策略 | | | 氧化铝主要观点 | | --- | --- | --- | | | 行情复盘 | 三季度，氧化铝基本面处于供应过剩状态。7月中旬，市场"反内卷"情绪高涨，氧 | | | | 化铝价格一度涨超3500一线，但情绪过后，市场交易回归过剩的基本面。几内亚雨季 | | | | 影响有限，原料充足，氧化铝产量表现较强，库存持续累库，价格下跌较为顺畅。 | | 核 | 供应 | 偏空 三季度几内亚矿石发运量有所下跌，但澳大利亚发运量上涨，一定程度上弥补 | | 心 | | 几内亚的缩量，铝土矿港口库存仍在持续累库，氧化铝厂开工较强。 | | 基 | 需求 | 震荡 电解铝产能利用率极高，对氧化铝的需求较大，但电解铝产能已接近"产能红 | | 本 | | 线 ...

报告核心观点 - 镍基本面偏弱并有库存压力，预计镍价低位震荡，建议观望 [2] - 不锈钢基本面虽宽松，但成本端存支撑且库存压力不大，预计价格区间震荡，建议观望 [2] 行业数据总结 上海期镍 - 期货近月合约收盘价120,820元/吨，较昨日降280元 [2] - 成交量97,757手，较昨日降65,749手；持仓量83,149手，较昨日降735手 [2] - 库存25,057吨，较昨日降96吨 [2] 上海不锈钢 - 期货活跃合约收盘价12,620元/吨，较昨日降100元 [2] - 成交量163,271手，较昨日降12,046手；持仓量87,251手，较昨日降11,471手 [2] - 库存87,148吨，较昨日降357吨 [2] LME镍 - 3个月镍官方价15,225美元/吨，较昨日涨25美元 [2] - 电子盘收盘价15,325美元/吨，较昨日涨170美元 [2] - 成交量6,642手，较昨日增5,802手 [2] - 库存231,312吨，较昨日增1,188吨 [2] 库存数据 - SMM中国港口镍矿总库存971万湿吨，较上周增12万湿吨 [2] - SMM上海保税区镍库存3,100吨，与上周持平 [2] - SMM纯镍社会库存40,828吨，较上周降656吨 [2] - 200系不锈钢现货库存量171,400吨，较上周增900吨 [2] - 300系不锈钢现货库存量596,200吨，较上周增2,800吨 [2] - 400系不锈钢现货库存量113,100吨，较上周降1,200吨 [2] 价格数据 - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，持平 [2] - 1金川镍平均价123,175元/吨，较昨日降425元 [2] - 1进口镍（俄镍）平均价121,200元/吨，较昨日降375元 [2] - 8 - 12%高镍生铁（出厂价）平均价954.5元/镍点，较昨日降0.5元 [2] - 电池级硫酸镍平均价28,260元/吨，较昨日涨60元 [2] - 电镀级硫酸镍平均价30,250元/吨，较昨日涨500元 [2] - 全国高碳铬铁平均价格8,583.33元/50基吨，持平 [2] 价差数据 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差 - 280元，持平 [2] - 沪镍连一 - 沪镍连二价差 - 220元，较昨日降170元 [2] - 沪镍连二 - 沪镍连三价差 - 27元，较昨日降10元 [2] - LME镍0 - 3个月价差 - 1.45美元/吨，较昨日降177.45美元 [2] - LME镍3 - 15个月（场内盘）价差647.85美元/吨，较昨日涨10.57美元 [2] 基差数据 - SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差900元，较昨日降170元 [2] - LME 3个月镍官方价 - 电子盘收盘价基差 - 100美元，较昨日降145美元 [2] 多空逻辑 镍 - 供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港减少，港口库存累库；镍铁厂亏损幅度收窄，9月国内排产增加，印尼排产增加，镍铁去库；9月国内电解镍产量增加，出口盈利缩小 [2] - 需求端三元排产减少，不锈钢厂产量增加，合金与电镀需求稳定 [2] - 库存上期所减少，LME增加，社会库存减少，保税区库存持平 [2] 不锈钢 - 供给方面9月不锈钢产量增加 [2] - 需求方面终端需求较弱 [2] - 成本端高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [2] - 库存上期所库存减少，上周300系社会库存为596,200吨，较上周增2,800吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告聚焦查超产对四季度焦煤产量的影响 [1] 逻辑分析 - 展示全国及山西原煤产量、全国及山西炼焦精煤产量不同年份各月数据图表，单位为万吨 [7][9][10] - 内蒙古 2024 年核查 299 个煤矿，89 个超过公告产能，占比 30%，33 个超过公告产能 110%，占比 11% [15] - 山西 2024 年初文件抽查 144 个煤矿（主要查 2022 - 2023 年数据），15 个年度超产（年产量大于产能 110%），占比 10%；22 个月度产量超产能 10%，占比 15%；9 个年度、月度均超产，占比 6% [19] 后市展望及策略推荐 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黑色金属各品种进行分析并给出交易建议，钢材节后或震荡，若需求超预期修复钢价或上涨；双焦节前回调，后期关注煤矿产量和钢材需求；铁矿价格高位承压；铁合金受周边品种拖累但自身估值有特点 [4][8][14][17]。 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 相关资讯：中共中央政治局研究“十五五”规划，二十届四中全会 10 月 20 - 23 日召开，国家发改委推进 5000 亿新型政策性金融工具工作，上海、北京等地螺纹、热卷现货价格有变动 [3] - 逻辑分析：上周五夜盘黑色板块下跌，29 日建筑钢材成交 10.96 万吨，上周五大材总体增产、热轧减产，热卷表需走弱、螺纹需求修复，库存进入拐点，近期台风和双节或影响需求，节后需求或修复，节前下游补库结束、多头离场、螺纹复产致黑色板块下跌，螺纹估值偏低，市场传言唐山限产，节后盘面或震荡，若 10 月需求超预期修复钢价或上涨 [4] - 交易策略：单边轻仓过节，套利做多 1 - 5 价差继续持有，期权观望 [4] 双焦 - 相关资讯：9 月 29 日河北、天津等地部分钢厂对焦炭采购价首轮上调，临汾乡宁三座煤矿 10 月 1 日起停产 3 - 7 天，合计产能 1170 万吨，原煤总影响量约 20.6 万吨，还给出焦炭、焦煤仓单价格 [7] - 逻辑分析：假期临近双焦补库基本结束，盘面避险情绪强，昨日焦煤现货情绪走弱、竞拍价下跌，焦炭价格滞后、第一轮涨价部分落地，中期国内焦煤产量受压制，进口煤有补充，供给端有政策托底，节前盘面回调整理，后期关注煤矿产量恢复和下游钢材需求 [8] - 交易策略：单边短期宽幅震荡、节前避险，中期逢低试多，套利观望，期权观望，期现观望 [9][10][11] 铁矿 - 相关资讯：中共中央政治局研究“十五五”规划，二十届四中全会 10 月 20 - 23 日召开，8 月全国发行新增债券 5715 亿元，1 - 8 月发行 38874 亿元，9 月 29 日主港铁矿石成交 58.40 万吨、环比增 46%，237 家主流贸易商建筑钢材成交 10.96 万吨、环比减 3.3%，还给出青岛港多种铁矿现货及折标准品价格、主力合约基差 [13] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格震荡，节前矿价高位回落、市场情绪减弱，三季度主流矿山好转、巴西有增量，非主流高发运有增量，需求端 8 月制造业和基建投资同比负增长，三季度终端用钢需求回落，当前终端需求国内走弱、海外维持高水平，铁矿石估值在黑色系中处高位，8 月国内终端用钢同比增幅或为全年低点，9 月制造业用钢需求有望恢复，三季度需求转弱市场可能未定价，矿价可能高位承压 [14] - 交易策略：单边偏弱运行，套利期现反套为主，期权熔断累沽为主 [15] 铁合金 - 相关资讯：29 日天津港多种锰矿报价，中共中央政治局 9 月 29 日研究“十五五”规划 [17] - 逻辑分析：硅铁 29 日现货价格稳中偏弱，部分区域下跌 50 - 80 元/吨，供应端样本企业增加，需求端 9 月底钢材库存下降、表需回升，国庆假期钢材将季节性累库，29 日焦煤、工业硅等下跌拖累硅铁，但自身估值不高不宜追空；锰硅 29 日锰矿现货平稳、现货价格稳中偏弱，部分区域下跌 20 - 40 元/吨，供应端样本产量环比降、同比处高位，需求端螺纹钢库存去化、减产缓和，需求平稳，受周边品种拖累下跌后估值中性，成本端锰矿库存处同期低位 [17][18] - 交易策略：单边空单减持或卖出虚值看跌期权保护，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [19]

研究所 王江楠 TEL：010-82295006 从业资格证号：F03108382 投资咨询从业证书号：Z0021543 一、主要观点 能源化工周报—MEG 供应压力加剧 2025年9月30日 主要逻辑 3 周内乙二醇价格弱势运行。主要原因是需求弱于预期及新装置 投产带来供应增量。9月下游聚酯及织造开工提升速度较慢，后 续仍有多套新装置计划试车，且部分长停装置计划重启，乙二 醇供应端压力持续增加，供需结构预期转弱带动乙二醇市场价 格震荡下行。 下周预测：成本端，乌克兰频繁袭击俄罗斯境内炼油厂，地缘 扰动对油价形成提振，但是降温预期存在，油价有望形成震荡 行情。供应端，10月重启产能多于检修产能，供应压力持续放 大。需求端，华南110万吨聚酯装置短停后重启提负荷中，暂无 其他大型聚酯装置计划重启或检修，部分下游也有假期适当降 负荷计划，节前假期间以及假期后短期产销预期清淡为主。港 口库存方面，后续国庆节前后港口进口到货预期相对集中，且 假期期间港口发货水平将有所下降，预计短期港口库存或小幅 回升。 综合来看，预计乙二醇低位运行，运行区间为4150-4300元/吨 运行，保持观望。 二、盘面及现货情况 盘面走势： ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国庆假期需做好风险管理，股指、人民币汇率有节前节后规律，节后关注国内政策窗口期下部分商品板块机会，还需关注假期重要事件[1] - 国内强预期弱现实割裂加剧，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能[1] - 美国通胀前景更明朗，支持美联储降息，政府停摆风险上升且再加码关税[1] - 商品分板块来看，不同板块有不同投资关注点，黄金仍有望继续走强[1] - 策略上工业品和贵金属逢低多配[2] 市场分析 假期风险管理 - 10月1 - 8日国庆假期跨越6个外盘交易日，历史上股指节前有调整风险、节后走高，人民币汇率节前贬值、节后修复，黄金持仓过节风险低且趋势看涨，节后一个月关注焦煤钢矿、非金属建材等商品板块机会，假期有美国政府临时支出议案等重要事件[1] 国内经济情况 - 8月经济压力边际增加，数据转弱呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国内频提稳增长政策，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能，六部门印发机械行业稳增长方案，力争2025 - 2026年营业收入年均增速达3.5%左右，新型政策性金融工具规模5000亿元[1] 美国经济情况 - 8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期支持美联储降息，零售销售月率0.6%超预期，新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨，美联储降息25个基点，政府停摆风险上升，再加码关税[1] 商品分板块情况 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期关注贵金属和农产品等。黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品受关税和通胀预期驱动需等基本面信号，贵金属黄金仍有望走强[1] 策略 - 工业品和贵金属逢低多配[2] 要闻 - 六部门印发机械行业稳增长方案，力争2025 - 2026年营业收入年均增速达3.5%左右，突破10万亿元[4] - 国家发改委表示经济运行有挑战，将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金[4] - 中共中央政治局决定二十届四中全会于10月20 - 23日在北京召开[4] - 9月29日A股市场高开高走，沪指涨0.9%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%，券商等金融股爆发[4] - 美国政府关门风险高，9月非农就业报告可能延迟发布，再加码关税，与特朗普就支出法案紧急磋商[1][4] - 欧盟恢复对伊朗核相关制裁[1][4] - 9月29日现货黄金站上3820美元/盎司，日内涨1.6%[1][4]

FICC日报 | 2025-09-30 金融板块拉涨，股指易涨难跌 市场分析 政治局会议积极。国内方面，中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问 题。会议决定，二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。会议强调，"十五五"时期经济社会发展必须坚持 高质量发展，以新发展理念引领发展，因地制宜发展新质生产力，推动经济持续健康发展和社会全面进步；坚持 全面深化改革，扩大高水平开放，持续增强发展动力和社会活力；坚持有效市场和有为政府相结合，充分发挥市 场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用；坚持统筹发展和安全，强化底线思维，有效防范化解各类风 险，以新安全格局保障新发展格局。海外方面，美国总统特朗普再次威胁称，要对所有在美国境外制作的电影征 收100%的关税，并将对"不在美国制造家具的任何国家"征收大额关税，以振兴美国本土相关产业。 指数走强。现货市场，A股三大指数走强，沪指涨0.9%收于3862.53，创业板指涨2.74%。行业方面，板块指数涨多 跌少，非银金融、有色金属、电力设备行业领涨，煤炭、银行、社会服务行业跌幅居前。当日沪深两市成交金额 约为2.1万亿元。国家发改 ...

宏观日报 | 2025-09-30 关注行业稳增长方案推进 中观事件总览 生产行业： 1）工信部等六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。其中提到，2025—2026年， 机械行业运行保持平稳向好态势，重点产业链供应链韧性和安全水平持续提升，发展质量效益迈上新台阶，力争 营业收入年均增速达到3.5%左右，营业收入突破10万亿元。重点细分行业规模稳中有升，新质生产力加快培育， 企业竞争力进一步增强，优质装备供给能力显著提高，培育一批具有竞争力的中小企业特色产业集群和具有国际 竞争力的产业集群。 服务行业： 1）国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超在新闻发布会上表示，外部环境严峻且内需回升 基础不牢，宏观政策将持续发力并"适时加力"以巩固向好势头。政策发力点高度聚焦科技与AI产业，将制定智能 终端和智能体发展指引、开放行业场景、发放算力补贴，并特别支持民营企业深度参与"人工智能+"行动。此外提 到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目的资本金。国家发展改革委正在会同有关方面，抓紧 把新型政策性金融工具资金投入到具体项目上。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 ...