投资评级 - 强推（维持） 目标价63.35元 [2][8] 核心观点 - 2025H1业绩符合预告预期 营收97.75亿元同比-26.34% 归母净利润-3.97亿元同比-140.60% [2] - Q2多项业务价格下探叠加多晶硅资产减值损失2.38亿元导致净利润由盈转亏 [2] - 工业硅行业底部静待复苏 有机硅供需格局优化有望迎来价格修复 [8] - 公司自备电厂及硅矿资源布局具备成本优势 底部逆势扩张成长性可期 [8] 财务表现 - 2025H1营收97.75亿元同比-26.34% Q2营收45.48亿元同比-42.11%环比-13.02% [2] - 2025H1归母净利润-3.97亿元同比-140.60% Q2归母净利润-6.57亿元同比-245.87%环比-352.93% [2] - 预测2025-2027年归母净利润9.69/21.40/30.13亿元 同比增速-44.4%/121.0%/40.8% [4][8] - 预测2025-2027年每股收益0.82/1.81/2.55元 对应市盈率63/29/20倍 [4] 业务运营 - 工业硅名义产能122万吨 Q2产量30.25万吨同比-39.1%环比-16.4% 销量21.46万吨同比-47.2%环比-17.4% [8] - 工业硅Q2均价0.73万元/吨同比-36.2%环比-21.45% 自备电厂产能保持盈利优势 [8] - 有机硅单体产能173万吨 Q2粗单体产量32.57万吨 开工率约75.3% [8] - 在建项目包括新疆20万吨多晶硅+20GW组件+150万吨光伏玻璃 云南水电硅循环经济项目 [8] 估值指标 - 总股本11.82亿股 总市值614.27亿元 每股净资产27.46元 [5] - 当前市净率1.8倍 基于2026年35倍PE得出目标价63.35元 [4][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司主业延续高增长态势 新业务弹性可期 [1][4] - 2025年上半年营收162.6亿元 同比增长18.9% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [2][4] - 传统制冷与汽车业务双轮驱动 人形机器人等新业务有望贡献未来增量 [10] 财务表现 - 2025H1营收162.6亿元（+18.9%） 归母净利润21.1亿元（+39.3%） 扣非净利润20.1亿元（+31.7%） [2][4] - 2025Q2单季度营收85.9亿元（+18.8%） 归母净利润12.1亿元（+39.2%） 扣非净利润11.6亿元（+35.2%） [2][4] - 毛利率持续提升：2025H1毛利率28.12%（+0.66pct） Q2单季度毛利率29.27%（+1.44pct） [10] - 费用控制成效显著：2025H1四项费用率12.01%（-0.90pct） Q2单季度费用率11.51%（-1.24pct） [10] - 预计2025年归母净利润39亿元 对应PE约38倍 [10] 业务板块分析 - 传统制冷业务：2025H1收入104亿元（+25%） 受益于传统制冷需求景气及储能、数据中心等新兴需求 [10] - 汽车零部件业务：2025H1收入59亿元（+9%） Q2增速较Q1加快 预计下半年随国内外车企销量恢复加速增长 [10] - 新业务布局：成功切入仿生机器人机电执行器制造领域 积累丰富电机产品开发制造经验 [10] 盈利能力与效率 - 2025H1销售费用率1.89%（-0.28pct） 管理费用率5.55%（-0.94pct） 研发费用率4.34%（-0.29pct） [10] - 财务费用率0.23%（+0.61pct） 主要受汇兑因素影响 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.93元、1.09元、1.43元 [17] - 净资产收益率预计从2024年16.1%提升至2027年17.5% [17] 财务预测 - 预计2025年营收327.85亿元 2027年增至534.31亿元 [17] - 预计2025年归母净利润39.06亿元 2027年增至60.33亿元 [17] - 总资产预计从2024年363.55亿元增长至2027年638.00亿元 [17] - 资产负债率维持在45%左右水平 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.54亿元，同比增长1.08% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.07% [2][4] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降6.93% [2][4] - 2025年第二季度实现收入3.19亿元，同比下降6.08% [2][4] - 2025年第二季度归属母公司股东净利润0.59亿元，同比下降5.06% [2][4] - 2025年第二季度扣非后归属母公司股东净利润0.52亿元，同比下降12.96% [2][4] - 预计2025年归属母公司股东净利润约3.75亿元 [10] 产品收入结构 - 2025年上半年碳纳米管导电浆料收入6.41亿元 [10] - 2025年上半年碳纳米管粉体收入0.12亿元 [10] - 产品结构变化主要由于减少一代低价产品订单出货 [10] 盈利能力指标 - 2025年第二季度毛利率为36.99%，同比下降1.8个百分点 [10] - 2025年上半年期间费用率为16.8%，同比增长0.2个百分点 [10] - 销售费用率1.1%，同比提升0.1个百分点 [10] - 管理费用率6.2%，同比下降0.2个百分点 [10] - 研发费用率7.5%，同比下降0.3个百分点 [10] - 财务费用率2.0%，同比提升0.6个百分点 [10] - 研发投入持续加大，推动产品升级及单壁碳管放量 [10] 现金流与资本开支 - 2025年上半年经营性现金流净流入0.30亿元，同比下降明显 [10] - 2025年第二季度经营性现金流净流入约0.78亿元 [10] - 2025年上半年资本开支约1.37亿元 [10] 业务发展前景 - 单壁碳管持续放量，进一步增厚盈利上行 [10] - 单壁碳管有望应用于固态、钠电、机器人、电子器件等新领域 [10] - 与高校院所建立合作，未来单壁放量有望进一步增厚盈利能力和需求空间 [10] - 公司作为碳纳米导管领军者能够随着下游需求放量实现持续快速增长 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入21.72亿元，2026年29.34亿元，2027年36.68亿元 [15] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润3.75亿元，2026年5.68亿元，2027年7.94亿元 [15] - 预计2025年每股收益1.02元，2026年1.55元，2027年2.17元 [15] - 预计2025年毛利率34%，2026年37%，2027年39% [15] - 预计2025年净利率17.2%，2026年19.4%，2027年21.7% [15] - 预计2025年净资产收益率9.3%，2026年12.4%，2027年14.8% [15]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入38.82亿元，同比下降10.58% [2][4] - 归母净利润亏损3.91亿元，扣非净利润亏损4.29亿元 [2][4] - 2025年第二季度收入18.78亿元，同比下降23.31%，环比下降6.27% [2][4] - 第二季度归母净利润亏损2.24亿元，扣非净利润亏损2.47亿元 [2][4] - 上半年磷酸盐系正极材料产量12.53万吨，同比增长8.51%，销量12.24万吨，同比增长15.78% [10] - 磷酸盐系产品收入36.64亿元，同比下降13.79%，毛利率-1.49%，同比提升0.43个百分点 [10] - 其他业务收入2.18亿元，同比增长139.38%，毛利率-12.98% [10] 业务运营与产品进展 - 负极材料出货量处于提升态势，受益于行业需求景气 [10] - 第四代高压实密度磷酸铁锂产品已实现批量出货 [10] - 第五代高性能磷酸铁锂粉体压实密度达2.70~2.75g/cm³，极片压实密度超2.75g/cm³，处于中试量产阶段 [10] - 磷酸锰铁锂已建成11万吨年产能，第一代产品实现批量装车，第二代产品验证进展顺利 [10] - 补锂剂建成5000吨/年产能，已在快充、长寿命储能、半固态电池等领域实现订单交付 [10] 财务数据与现金流 - 2025年第二季度计提资产减值0.75亿元，信用减值冲回0.09亿元 [10] - 投资净收益0.2亿元，经营活动产生的现金流净流入1.58亿元 [10] - 资本开支1.37亿元 [10] 未来展望与战略布局 - 铁锂出货有望回到上升通道 [10] - 通过自热蒸发液相合成法形成技术壁垒 [10] - 采用非连续石墨烯包覆与离子掺杂技术、碳纳米管与导电液技术实现电池升级 [10] - 积极布局废旧磷酸铁锂回收技术，形成产业闭环 [10] - 中期来看有望进一步支撑盈利 [10]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025H1实现收入5.72亿元，同比增长14.96%，归母净利润1.23亿元，同比增长22.23%，扣非净利润1.12亿元，同比增长19.37% [2][4] - 2025Q2实现收入3.06亿元，同比增长8.36%，归母净利润0.64亿元，同比增长18.03%，扣非净利润0.59亿元，同比增长15.87% [2][4] - 2025H1销售毛利率35.68%，同比有所提升，净利率21.60%，同比提升1.3个百分点 [10] - 截至2025H1，货币资金5.88亿元，交易性金融资产3.12亿元，存货3.75亿元，较2025Q1增加约1亿元 [10] - 2025Q2计提资产减值损失0.09亿元，环比增长，主要因存货余额增加 [10] 业务发展 - 主业收入增速受终端客户交付节奏影响，2025Q3有望恢复增速，全年保持正常增速预期 [10] - 完成狄兹51%股权收购和金力传动15%股权认购，设立智能机器人全资子公司 [10] - 凭借狄兹在精密丝杠领域的技术积累，快速进入精密传动、智能装备、人形机器人等新兴领域 [10] - 依托材料平台化能力，延拓低空、商用车、机器人等应用场景 [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入15.89亿元，2026年21.37亿元，2027年29.49亿元 [14] - 预计2025年归母净利润3.32亿元，2026年4.40亿元，2027年6.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益0.91元，2026年1.21元，2027年1.69元 [14] - 预计2025年净资产收益率15.3%，2026年16.9%，2027年19.1% [14]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 公司积极推进消防机器人研发 与机器人载具头部厂商合作的消防四足机器人青鸟"灵豹"即将在10月13日中国北京国际消防展亮相 [2][6] - 公司深耕消防报警行业 技术积累深厚 自有芯片为公司进军机器人提供技术支持 [10] - 公司主业预计触底回升 机器人开展第二成长曲线 当前时点重点推荐 [10] 技术优势 - 公司自主首创全球首款集火灾探测能力 高带宽数字通讯能力等技术于一体的消防报警专用芯片朱鹮系列芯片 可替代通用芯片 [10] - 可依托自有"朱鹮"系列芯片 探索"消防+通信"一体化方案 通过定制化协议与边缘计算为机器人赋予互联通讯 定位导航能力 [10] - 旗下子公司科力恒灭火机器人参与"应急使命・2025"国家级演习 相关表现亮相央视直播 [10] - 参演的全地形脉冲雾化灭火机器人搭载自研AI智能辅助瞄准系统 通过深度算法优化实现灭火精准度与响应速度的双重提升 在专项测试中综合评比领先 [10] 产品研发进展 - 持续加大四足机器人研发投入 已实现消防通道占用 防火门状态监测 积水检测 锈蚀识别 应急照明灯状态检查及动火作业监控等多场景巡检功能 [10] - "灵豹"机器人具备抗极端环境 多传感器协同的优势 且根据不同场景灵活搭载设备 实现消防领域多场景的应用 [10] - 未来四足机器人将依托公司的消防应急网络及视觉算法积累 构建独特竞争优势 加速"机器人+消防"的商业化落地 [10] 发展规划 - 未来1-2年优化现有机器人的稳定性与作业精度 让产品性能达到国内头部水平 重点在大型厂房 数据中心等场景实现规模化应用 [10] - 未来2-3年聚焦国际前沿技术 攻克复杂火场协同作业 多机器人联动等难题 推出具有全球竞争力的产品 [10] - 未来3-5年完成消防机器人在高危巡检 灭火救援 日常维保等全场景的覆盖 同时布局家庭安全等新领域 [10] 财务表现 - 2024年营业总收入4923百万元 预计2025年增长至5198百万元 2026年5697百万元 2027年6298百万元 [15] - 2024年归属于母公司所有者的净利润353百万元 预计2025年增长至517百万元 2026年582百万元 2027年661百万元 [15] - 2024年每股收益0.49元 预计2025年增长至0.59元 2026年0.67元 2027年0.76元 [15] - 2024年毛利率37% 预计2025-2027年维持37%水平 [15] - 2024年净利率7.2% 预计2025年提升至9.9% 2026年10.2% 2027年10.5% [15] 主业展望 - 2025年工业 海外领域预计继续保持增长 [10] - 随着地产逐步触底和行业新国标落地后对供给端的出清 国内行业竞争环境将得到改善 [10] - 公司自身经销商的调整逐步到位 预计民商用业务将出现边际改善 [10]

投资评级 - 强推（维持） 目标价69.61元 [2] 核心观点 - 公司作为黄金珠宝行业龙头 品牌底蕴深厚 渠道网络完善 但短期业绩承压 正进行渠道与产品调整 [2][8] - 受高基数及金价上涨抑制消费需求影响 上半年营收同比下滑16.5% 归母净利润同比下降13.1% [2] - 公司通过推出国风主题新品及IP联名产品吸引年轻群体 渠道策略从数量扩张转向质量提升 [8] - 基于相对估值法及可比公司 给予2025年22倍PE估值 维持"强推"评级 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收333.6亿元（同比-16.5%） 归母净利润12.2亿元（同比-13.1%） 扣非归母净利润10.5亿元（同比-27.9%） [2] - 单二季度营收158.3亿元（同比+10.5%） 归母净利润6.1亿元（同比+0.9%） 扣非归母净利润4.1亿元（同比-34.5%） [2] - 2025年上半年毛利率8.7%（同比-0.5个百分点） 归母净利率3.7%（同比+0.1个百分点） [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元 对应PE为17/15/14倍 [8] 业务分析 - 分产品：2025年上半年珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品营收分别为282.0亿元（同比-17.5%）/49.5亿元（同比-9.7%）/0.8亿元（同比-22.4%）/0.2亿元（同比+38.3%） [8] - 分地区：境内市场营收328.7亿元（同比-16.8%） 境外市场营收3.9亿元（同比+39.6%） [8] - 渠道建设：截至2025年6月末营销网点达5550家 二季度净增加9家 扭转下滑趋势 [8] - 产品创新：推出"盛唐风华"、"凤舞九天"等国风主题新品 与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品 [8] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率1.3%（同比-0.1个百分点） 管理费用率0.6%（同比-0.1个百分点） 财务费用率0.3%（同比+0.1个百分点） [8] - 费用率基本保持平稳 显示有效管控 [8] 估值指标 - 当前总市值278.56亿元 每股净资产24.50元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.16/3.49/3.87元 [4] - 预测2025-2027年市盈率17/15/14倍 市净率2.1/1.9/1.8倍 [4]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][7] 核心观点 - 1.6T产品量产将提升盈利能力 光模块全球最佳交付者地位稳固 [2] - 2025H1营收147.9亿元(同比+37.0%) 归母净利润40.0亿元(同比+69.4%) [3] - Q2营收81.1亿元(环比+21.6%) 归母净利润24.1亿元(环比+52.4%) [3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至93.7/181.1/248.9亿元 [7] 财务表现 - Q2毛利率改善因800G硅光产品占比提升及大客户采购加速 [4] - 半年报固定资产61.1亿元(较2024年报+2.9亿元) 存货91.7亿元(较2024年报+21.2亿元) [4] - 光模块产能1161万只(同比+29%) 产量940万只(同比+44%) [4] - 国内营收20.1亿元(同比+51.4%) 增速高于海外市场 [4] - 预计2025年毛利率39.4%(2024年为33.8%) 净利率26.4%(2024年为21.7%) [9] 行业前景 - 2025年海外四大云厂商资本开支预计3338亿美元(同比+50%) [5] - 2026年美国科技巨头承诺加大投资(Meta 6000亿美元/苹果6000亿美元/谷歌2500亿美元/微软年化750-800亿美元) [5] - GPU迭代驱动光模块需求(GB200 400G→GB300 800G) [5] - Scaleup网络光模块有望替代铜连接 [5] 竞争优势 - 定制化能力满足Scaleout/Scaleup多场景需求(如谷歌TPU配套OCS光模块) [6] - 供应链能力保障光芯片紧张环境下的交付 [6] - 苏州/铜陵/泰国三地高标准低成本产能布局 [6] - 硅光方案在1.6T/3.2T产品中具BOM成本优势 [6] 估值预测 - 当前股价对应2025-2027年PE为48.8/25.2/18.4倍 [7][9] - 2025-2027年预测EPS为8.43/16.30/22.40元 [9] - ROE预计从2024年26.5%提升至2026年40.8% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 长城汽车在越野/泛越野、家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期[6][64] 核心观点 - 坦克品牌通过Hi4-Z技术及智能化加持从小众走向大众 应用场景多元化带来广阔想象空间[6][24] - 魏牌基于Hi4性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶扩展家用高端SUV产品矩阵 旗舰SUV即将上市[6][35] - 公司Hi4混动技术体系覆盖全场景 包含智能四驱电混架构Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、泛越野超级混动架构Hi4-Z、智能混动重卡Hi4-G四大分支[6][12] - 高阶智能辅助驾驶迈入端到端2.0时代 VLA模型即将搭载 魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能[6][16] - 海外收入占比近40% 坦克等高价值车出口占比快速提升[11] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2474亿/2938亿/3599亿元 同比增长22.3%/18.8%/22.5%[5][62] - 预计2025-2027年净利润分别为147亿/159亿/183亿元 同比增长15.9%/8.4%/14.8%[5][64] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.5%/20.8%/21.0%[5][62] - 预计2025-2027年EPS分别为1.72/1.86/2.14元[5][64] 混合动力技术 - Hi4技术体系覆盖城市SUV、泛越野、强越野等各类用车场景[12] - Hi4-Z为泛越野打造的超长续航越野平台 具备超长续航、快速充电、强劲动力等特点[14] - Hi4-T通过非解耦四驱融入油电并联混动系统 实现复杂场景的强悍通过性[14] 智能驾驶技术 - 较早入局AI智能辅助驾驶 基于无图城区领航辅助驾驶持续迭代[16] - VLA模型将语言推理融入自动驾驶 可理解文字引导牌、识别异形障碍物、语音交互控车[17] - VLA模型突破端到端模型"黑盒问题" 可解释性更强 提升用户信任程度[18] 坦克品牌表现 - 全球累计销量突破70万辆[25] - 坦克300三年保值率64.57% 位居紧凑型SUV保值率第一名[25] - 2024年销量23.1万台 2025年1-7月销量12.4万台[51] - 预计2025-2027年销量分别为29.5万/33.9万/38.0万台[51] 魏牌发展态势 - 2025年6月销量重回万台以上[36] - 2024年销量5.5万台 2025年1-7月销量4.5万台 同比增长96.8%[51] - 预计2025-2027年销量分别为9万/12万/18万台[51] - 直营体系持续优化 2025年底直营店将拓展至600家[48] 其他品牌预测 - 哈弗品牌预计2025-2027年销量分别为71万/76万/81万台[54] - 欧拉品牌预计2025-2027年销量分别为5万/10万/20万台[55] - 皮卡品牌预计2025-2027年销量分别为20万/20.6万/21.2万台[57] 估值分析 - 当前对应2025-2027年PE估值分别为14.6/13.4/11.7倍[64] - 低于同行业可比公司2025-2027年平均估值24.6/16.8/13.0倍[64]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度盈利能力显著提升 营业收入达9.1亿元(环比增长10.2% 同比增长11.9%) 归母净利润达1.7亿元(环比增长20.6% 同比增长24.8%) 毛利率达49.6%(同比增长3.6个百分点 环比增长0.8个百分点) [4] - 盈利能力提升主要源于半导体行业景气度回升 下游客户渗透率加深 半导体材料业务规模放量及产品结构优化 运营效率持续改善 [4] - 公司三大业务板块呈现高速增长态势 CMP材料产品矩阵协同效应凸显 显示材料保持高增长 先进封装与光刻胶业务打开新成长空间 [5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.3亿元(同比增长14.0%) 归母净利润3.1亿元(同比增长42.8%) 毛利率49.2%(同比增长4.0个百分点) [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为39.6/47.3/57.5亿元 归母净利润分别为7.2/9.4/12.2亿元 每股收益分别为0.76/0.99/1.29元 [7][10] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年46.9%提升至2027年53.6% ROE从2024年11.6%提升至2027年16.6% [10] 业务板块分析 - CMP抛光垫业务2025年上半年收入4.8亿元(同比增长59.6%) 第二季度单季收入2.6亿元创历史新高 月销量稳定在3万片以上 [5] - CMP抛光液及清洗液业务2025年上半年收入1.2亿元(同比增长55.2%) 铜制程抛光液实现首次订单突破 多晶硅抛光液与清洗液组合方案获主流晶圆厂认可 [5] - 半导体显示材料2025年上半年收入2.7亿元(同比增长61.9%) YPI和PSPI产品成为国内多数主流显示面板客户第一供应商 [6] - 高端晶圆光刻胶布局近30款产品 超过15款送样验证 其中10款进入加仑样测试阶段 [6] - 半导体先进封装材料进入销售起量阶段 封装用PI产品已布局7款 其中2款取得3家客户订单 临时键合胶实现稳定规模出货 [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为40.24/30.9/23.7倍 PB分别为5.54/4.70/3.92倍 [7][10] - EV/EBITDA指标显示估值逐步改善 从2025年23.48倍下降至2027年13.84倍 [10]