公司战略与文化融合 - 长城汽车董事长魏建军参与央视《中国经济引力场》录制 探讨敦煌文化蕴含的"万里精神"与企业责任 [1] - 公司开展"致敬敦煌文化"寻根之旅 从玉门关 汉长城遗址到莫高窟探讨探索 自信 坚守 传承与融合共生精神内核 [3] - 企业强调"长期主义"发展理念 以2500多年长城历史和1600多年莫高窟历史为参照 坚守35年发展历程中的绝对诚信 [4] 技术研发与全球布局 - 公司受敦煌开拓精神激励 实现发动机 变速器 电池等核心零部件自主可控 [3] - 构建"七国十地"全球研发格局 通过技术协同与产业链本地化践行"融合共生"理念 巴西工厂促进就业与本地化发展 [3][4] 产品设计与文化赋能 - 将莫高窟艺术美学融入产品设计 坦克500车型"敦煌绿"配色灵感来源于莫高窟第217窟青绿山水 [3] - 向敦煌文物保护与治沙工作者致敬 传承文化守护精神 [3] 全球化发展与品牌使命 - 中国正从汽车大国向汽车强国迈进 公司必须走出去并以最高标准维护中国制造形象 [4] - 企业承担民族品牌崛起责任 以产业报国决心让长城汽车像万里长城一样屹立不倒 [4]

核心观点 - 长城汽车以"致敬敦煌文化"为主题探索中国品牌与传统文化的融合发展路径 通过产品设计融入敦煌元素 并借助技术突破和全球化布局传承开拓精神 [1][4][6] 文化传承与产品融合 - 坦克500"敦煌绿"配色取色于莫高窟217窟中国青绿山水 体现沉稳生机特质 [4] - 产品融合国风配色与舒适性智能座舱等硬实力 成为文化与技术融合典范 [4] - 公司通过产品设计向敦煌文保工作者和治沙人致敬 传承文化价值 [4][6] 技术突破与产业布局 - 突破发动机变速器电池等核心零部件技术 实现自主可控并打破外资垄断 [3] - 构建"七国十地"全球研发格局 聚焦能源与智能化领域全产业链自主布局 [3][6] - 推动中国汽车技术从"引进"转向"输出" 以创新技术和汽车生态开拓全球市场 [6] 企业精神与发展战略 - 公司命名延续长城精神 体现不畏艰险勇于开拓的丝路探索精神 [3][6] - 35年来坚守热爱深耕技术 严控品质标准拒绝投机 坚持长期主义 [7] - 通过自主研发保障就业与供应链稳定 以精益可靠产品拓展国际化布局 [9]

品牌文化融合 - 长城汽车与央视新闻合作开展"致敬敦煌文化"寻根之旅 将敦煌"万里精神"融入品牌血脉 开启中国品牌与传统文化共生共荣的新征程 [1] - 公司董事长魏建军表示此次玉门关之行是寻根之旅 长城汽车与"长城"同名意味着沉甸甸的使命 [3] - 企业通过产品实践将敦煌千年美学积淀转化为触手可及的设计 如坦克500"敦煌绿"配色取源于莫高窟217窟青绿山水 [5][6] 技术研发布局 - 公司持续突破造车核心技术 打破外资垄断 实现发动机、变速器、电池等核心零部件自主可控 [3] - 构建"七国十地"全球研发格局 在能源与智能化领域建立全产业链自主布局 [3][8] - 推动中国汽车技术从"引进来"向"走出去"跨越 助力中国从汽车大国迈向汽车强国 [8] 企业战略定位 - 公司坚持35年深耕技术、严控品质 拒绝产业变革中的投机行为 以长期主义与产业链上下游共促"中国智造"崛起 [8] - 通过东方美学与核心技术双重支撑品牌全球化发展 让中国文化与越野文化深度融合 [8][9] - 向敦煌当地捐赠草方格和工作用车 以实际行动传承文保工作者与治沙人的坚守精神 [6]

核心观点 - 长城汽车通过融合敦煌文化元素开发创新产品 实现差异化竞争并提升品牌文化价值 [2][3] - 公司借助文化IP转化商业价值 为传统制造业提供转型新路径 [3][5] - 全球化战略强调与当地文化深度融合 从产品出口转向价值输出 [3][4] 产品创新与文化融合 - 基于敦煌壁画矿物颜料色彩体系开发的"敦煌绿"配色 在坦克500车型销售占比排名第一 [2] - 敦煌色彩采用矿物颜料绘制 色彩保持时间可达400年以上 形成独特美学价值 [2] - 从敦煌文化中挖掘结构图案与色彩搭配元素 为用户提供更具文化价值的产品 [3] 全球化战略布局 - 在欧洲 中东 拉美 亚太 非洲等170多个国家和地区构建本地化全链条运营 [4] - 遵循"产业输出"模式 为当地带来就业和税收 尊重当地法律风俗和信仰 [3] - 强调与当地文化深度融合而非简单市场占领 实现互利共赢 [3][4] 行业竞争与品质提升 - 汽车产业存在严重内卷 导致产品质量下降和偷工减料等问题 [5] - 呼吁行业进行"积极向上地卷" 避免恶性价格竞争 [5] - 将提升产品可靠性和耐久性作为重中之重 坦承与世界著名品牌仍存在差距 [4][5] 文化价值与商业转化 - 敦煌文化保护历经近80年至少4-5代人的坚守 形成世界文化遗产标杆 [4] - 公司学习敦煌文化的融合智慧与坚守精神 死磕技术的同时坚守品质底线 [4] - 通过提升产品文化附加值跳出低层次价格竞争 建立品牌差异化优势 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 长城汽车在越野/泛越野、家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期[6][64] 核心观点 - 坦克品牌通过Hi4-Z技术及智能化加持从小众走向大众 应用场景多元化带来广阔想象空间[6][24] - 魏牌基于Hi4性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶扩展家用高端SUV产品矩阵 旗舰SUV即将上市[6][35] - 公司Hi4混动技术体系覆盖全场景 包含智能四驱电混架构Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、泛越野超级混动架构Hi4-Z、智能混动重卡Hi4-G四大分支[6][12] - 高阶智能辅助驾驶迈入端到端2.0时代 VLA模型即将搭载 魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能[6][16] - 海外收入占比近40% 坦克等高价值车出口占比快速提升[11] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2474亿/2938亿/3599亿元 同比增长22.3%/18.8%/22.5%[5][62] - 预计2025-2027年净利润分别为147亿/159亿/183亿元 同比增长15.9%/8.4%/14.8%[5][64] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.5%/20.8%/21.0%[5][62] - 预计2025-2027年EPS分别为1.72/1.86/2.14元[5][64] 混合动力技术 - Hi4技术体系覆盖城市SUV、泛越野、强越野等各类用车场景[12] - Hi4-Z为泛越野打造的超长续航越野平台 具备超长续航、快速充电、强劲动力等特点[14] - Hi4-T通过非解耦四驱融入油电并联混动系统 实现复杂场景的强悍通过性[14] 智能驾驶技术 - 较早入局AI智能辅助驾驶 基于无图城区领航辅助驾驶持续迭代[16] - VLA模型将语言推理融入自动驾驶 可理解文字引导牌、识别异形障碍物、语音交互控车[17] - VLA模型突破端到端模型"黑盒问题" 可解释性更强 提升用户信任程度[18] 坦克品牌表现 - 全球累计销量突破70万辆[25] - 坦克300三年保值率64.57% 位居紧凑型SUV保值率第一名[25] - 2024年销量23.1万台 2025年1-7月销量12.4万台[51] - 预计2025-2027年销量分别为29.5万/33.9万/38.0万台[51] 魏牌发展态势 - 2025年6月销量重回万台以上[36] - 2024年销量5.5万台 2025年1-7月销量4.5万台 同比增长96.8%[51] - 预计2025-2027年销量分别为9万/12万/18万台[51] - 直营体系持续优化 2025年底直营店将拓展至600家[48] 其他品牌预测 - 哈弗品牌预计2025-2027年销量分别为71万/76万/81万台[54] - 欧拉品牌预计2025-2027年销量分别为5万/10万/20万台[55] - 皮卡品牌预计2025-2027年销量分别为20万/20.6万/21.2万台[57] 估值分析 - 当前对应2025-2027年PE估值分别为14.6/13.4/11.7倍[64] - 低于同行业可比公司2025-2027年平均估值24.6/16.8/13.0倍[64]

行业变革趋势 - 硬派越野车行业正从以非承载式车身和大排量发动机为核心的"老三样"向"电驱动 智能化和生态圈"的"新三样"转型 [2] - 消费者需求从单纯"能越野"升级为要求车辆"会思考"且"懂生活" [2] - 传统燃油硬派越野车在环保法规和市场需求压力下日渐边缘化 [2] 电驱动技术突破 - 新能源硬派越野车通过电气化技术解决传统车型高油耗 舒适性差和用车成本高的痛点 [3] - 方程豹豹8配备2.0T纵置混动系统 输出550kW最大功率和760N·m扭矩 百公里加速4.8秒 WLTC综合油耗低至1.79L/100km [3] - 猛士M817采用四电机布局实现每个车轮扭矩独立控制 智能E锁可在1秒内完成四轮转速同步 三轮打滑仍可单轮脱困 [3] 外放电功能拓展 - 大容量电池组和V2L外放电功能重新定义越野车使用场景 实现"移动营地"概念升级 [4] - 调研显示87%新能源越野车主使用过车辆外放电功能 远超城市SUV车主 [4] 智能化驾驶演进 - 硬派越野车从"最不需要智能驾驶"车型转变为智能辅助驾驶系统标配化 [6] - 全新坦克500搭载长城第三代智能辅助驾驶系统 采用激光雷达+视觉多传感器融合方案 首次实现高速NOA和记忆泊车功能 [6] - 猛士M817配备华为乾昆智驾ADS 4系统 具备车位到车位P2P2.0功能 支持跨城通勤"0干预" 搭载27个高感知传感器含192线激光雷达 [6] 智能座舱升级 - 高算力芯片和L2+级辅助驾驶成为2025年硬派越野车标准配置 [7] - 新一代产品如方程豹豹5智驾版采用大尺寸中控屏 AR-HUD和智能语音交互系统 科技体验直追城市新能源车 [7] - 智能座舱系统能根据越野场景提供实时地形分析 车辆状态监测和路线建议 [7] 生态圈建设 - 硬派越野车演变为连接多种生活方式的"移动生态平台" [8] - "可城可野"成为新车标配宣传语 捷途纵横以"轻越野"生活方式为核心卖点 [8] - 调研显示64.8%硬派越野车主每月越野不超过2次 但100%车主希望车辆体现越野精神和生活方式 [8] 用户社群价值 - 硬派越野车市场具有最强用户情感认同 催生改装件 户外装备和活动服务等周边产业生态 [9] 市场影响 - "新三样"推动硬派越野车从小众市场走向主流 降低使用门槛和拥车成本 扩大潜在用户群体 [10] - 变革模糊了硬派越野与城市SUV的界限 催生"轻越野"新品类 [10] - 品牌价值主张从机械性能转向生活方式表达 [10]

车展概况 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会于9月4日-8日在山东国际会展中心举行 [1] - 通过观众投票、大数据监测、消费调查和组委会推荐等渠道评选出年度荣耀品牌奖、最佳合作伙伴奖、展台奖、车型奖等多项大奖 [1] 年度荣耀品牌 - 长安汽车参展面积1800平方米 旗下深蓝、启源、长安引力、阿维塔等品牌亮相 室外长安凯程400平方米展位 阿维塔展位400平方米 参展车型涵盖增程、新能源、混动、燃油、房车、厢型车等全品类产品 [4] - 长城汽车旗下哈弗、长城炮、坦克、魏牌、欧拉五大品牌1200平方米展位 带来30余款车型 [6] - 智己汽车新一代LS6亮相车展 全国小订突破5万台 [8] 最佳合作伙伴 - 上汽大众参展面积800平方米 携17款车型参展 全新凌渡L GTS版补贴后11.99万元起售 途昂pro补贴价25.99万元起 ID.3补贴后9.99万元起 [11] - 吉利汽车带来银河M9、银河A7、银河星愿等车型 星瑞享置换补贴2万元 现金补贴8千元 8.07万元起售 [14] - 捷途汽车展示X70、大胜、X90等家庭旅行车型 自由者、旅行者等户外旅行车型 [15] - 北京现代展台面积600平方米 展示库斯途、途胜、胜达、伊兰特等车型 [17] 展台奖项 - 广汽本田获最佳服务展台 对公安民警、医务人员、教师提供4000元购车补贴 [18] - 比亚迪获最佳人气展台 携王朝、海洋、方程豹、腾势、仰望全系车型亮相 展位超3000平方米 [20] - 长安福特获最佳创意展台 使用最新展具打造 [22] 车型奖项 - 极狐T1获最佳上市新车 预售两小时订单突破11068台 [23] - 广汽传祺向往S9获最受期待新车 定位中大型SUV 搭载华为乾崑智驾ADS 4 Max超阶版和宁德时代44.5度电池 [24] - 领克900获最受关注车型 上市后交付超3万台 [25] - 岚图梦想家获年度畅销车型 2026款搭载800V岚海智能超混技术 [26] - 奇瑞风云A9L获风云车型 交付已超1万台 [28]

业绩表现 - 1H25总收入同比增1.0%至923.3亿元 占全年预测38% [1] - 1H25归母净利润同比降10.2%至63.4亿元 占全年预测41% [1] - 2Q25收入同比增7.7%至523.2亿元 环比增30.7% [1] - 2Q25归母净利润同比增19.5%至45.9亿元 环比增161.9% [1] - 2Q24扣非单车盈利同比降46.9%至0.67万元 环比增18.0% [1] 销量与产品结构 - 1H25汽车总销量同比增1.8%至57.0万辆 [2] - 1H25新能源汽车销量同比增21.2%至16.0万辆 渗透率达28.2% [2] - 坦克品牌全新坦克500上市后订单表现强劲 [2] - 魏牌6月交付量破万台 搭载800V混联架构/6C超充技术 [2] - 长城皮卡7月国内终端市占率近50% [2] 海外市场布局 - 1H25海外销量同比降1.9%至19.8万辆 占总销量34.7% [3] - 海外销量波动主因俄罗斯市场影响 拉美等地逐步放量 [3] - 已在泰国/巴西建立3个全工艺生产基地 拥有多家KD工厂 [3] - 全力推动巴西合作深化拉美市场布局 [3]

产品规划 - 坦克300正在规划Hi4-Z泛越野车型并将适时推向市场[1][9] - 坦克300家族已拥有汽油版、柴油版、Hi4-T新能源版等多种动力版本车型[8] 人事变动 - 坦克300商品总监于善春已离开长城汽车并加入一汽红旗担任产品负责人[2] - 于善春将主导红旗品牌越野车型的产品开发工作[4] - 该岗位由拥有产品策划背景的赵鹏飞接手[2] 市场竞争 - 一汽红旗宣布进军硬派越野车市场并亮相首款越野车Concept版本[5] - 红旗首款越野车采用增程式动力配备四电机和三把差速锁零百加速达4秒级预计2026年上市[5] - 坦克品牌1-7月国内销量同比下滑10.5%至9.7万辆[7] - 坦克品牌今年国内销量目标24万辆目前完成度刚超40%[7] 行业动态 - 坦克品牌为行业输送多名优秀管理技术人才包括现任iCAR品牌营销副总经理崔卓佳[6] - 坦克300自2020年上市以来一直是品牌销量支柱车型外观设计基本未变主要变化在动力形式完善[7]

投资评级 - 维持A股"增持"评级 当前价25.98元 [3][4] - 维持H股"增持"评级 当前价19.36港元 [3][4] 核心财务表现 - 1H25总收入同比+1.0%至923.3亿元 归母净利润同比-10.2%至63.4亿元 [1] - 2Q25收入同比+7.7%/环比+30.7%至523.2亿元 归母净利润同比+19.5%/环比+161.9%至45.9亿元 [1] - 2Q24扣非后单车盈利同比-46.9%/环比+18.0%至0.67万元 [1] - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别为155亿元/178亿元/196亿元 [3] 销量与产品结构 - 1H25汽车销量同比+1.8%至57.0万辆 新能源汽车销量同比+21.2%至16.0万辆 [2] - 新能源汽车渗透率同比+4.5pcts至28.2% [2] - 坦克品牌全新坦克500上市后订单表现强劲 [2] - 魏牌6月交付量破万台 5月发布下一代全动力智能超级平台 [2] - 长城皮卡7月国内终端市占率近50% [2] 海外市场表现 - 1H25海外销量同比-1.9%至19.8万辆 占销量总量34.7% [3] - 海外销量下降主要受俄罗斯市场波动影响 [3] - 已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [3] - 厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年19.5%提升至2027E的21.1% [11] - 归母净利润率从2024年6.3%提升至2027E的6.7% [11] - ROE（摊薄）从2024年16.1%提升至2026E的17.3% [11] - 每股收益从2024年1.48元增长至2027E的2.30元 [12] 估值指标 - A股P/E从2024年18倍下降至2027E的11倍 [12] - A股P/B从2024年2.8倍下降至2027E的1.9倍 [12] - 股息率从2024年1.7%提升至2027E的2.7% [12]