报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资5614亿，第35周（8/25 - 8/31）64亿，截至第34周累计10.3万亿，超去年同期4.8万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第34周（8/18 - 8/24）6014亿，第35周（8/25 - 8/31） - 138亿，截至第34周广义赤字累计8.6万亿，进度72.3% [1][5] 国债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资3526亿，第35周（8/25 - 8/31） - 2371亿，截至第34周累计4.9万亿，进度73.7%，超过去五年同期 [1][6][8] 地方债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2088亿，第35周（8/25 - 8/31）2435亿，截至第34周累计5.5万亿，超去年同期3万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）95亿，第35周（8/25 - 8/31）353亿，2025年地方赤字8000亿，截至第34周累计5855亿，进度73.2%，超去年同期 [1][8] 新增专项债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2393亿，第35周（8/25 - 8/31）1880亿，2025年安排4.4万亿，截至第34周累计3.1万亿，进度69.9%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9680亿，其中8月至今2129亿，占新增专项债的44%，除八千亿用于化债外，剩余一千多亿用于“清欠” [12] 土地储备专项债情况 - 已发行3031亿，截至8月24日，全国27个省市已公示相关进展，覆盖4949块宗地，总资金规模达5476亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）245亿，第35周（8/25 - 8/31）291亿，截至第34周累计1.9万亿，发行进度95% [2][22] 城投债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资 - 6亿，第35周（8/25 - 8/31）预计 - 402亿，截至本周余额10.2万亿 [2][27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月规上工业企业利润增速仍为负但降幅收窄，营业收入同比小幅回落，营业成本同步下降，成本降幅略高于收入降幅，利润率拖累改善支撑企业利润修复，企业仍处于主动去库周期 [2][3][4][7] - 政策端积极发力，需求侧刺激与基建项目托举并重带动多行业利润改善，但下游消费在多种不利因素下补贴资金显效有限，利润格局呈现“政策驱动强于市场内生动力、上游中游改善优于下游”特点 [5][6][8] - 债市对企业利润数据消化纠结，日内股债表现协同性强，债市行情受情绪预期影响大，当前震荡行情下建议适度把握利率下行波段机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 数据观察：7月利润数据有何特点 - 7月企业利润增速仍为负但降幅较前月收窄，累计同比降幅小幅收窄，利润环比季节性回落但高于近3年同期，营业收入同比小幅回落，营业成本同步下降且成本降幅略高于收入降幅 [2] - 上游原材料利润显著增长带动工业企业利润降幅收窄，下游消费行业因上游成本走高未抬升；利润率拖累改善支撑企业利润修复，产量扩张放缓，价格负增趋势暂缓，行业出清效果初显 [3][4] 深度视角：7月利润数据有何亮点 - 政策受益行业方面，第三批690亿元补贴资金下达，中游装备制造业利润上涨，基建项目及“反内卷”政策推动有色金属等行业利润改善，电力领域需求强劲；出口链行业方面，7月出口金额同比增长7.2%，对非美地区出口支撑中游行业，对美出口下跌拖累下游消费品行业 [5][6] - 企业仍处于主动去库周期，收入累计同比下降制约补库意愿，价格通缩未改善，实物库存被动累积未完全缓解；经营指标方面，企业杠杆率同比边际下降，信贷下滑，周转期维持前值，供应链占款现象未改善 [7] 前瞻研判：透过7月利润数据，看到怎样的趋势 - 7月利润数据矛盾，新旧动能转换阶段性成果初显，政策驱动成为新核心力量，但后续不确定性强；行业上中下游来看，上游原材料利润显著修复，中游行业小幅改善，下游消费补库资金显效有限，下阶段要看需求侧刺激力度 [8] - 债市对企业利润数据消化纠结，日内股债表现协同性强，债市行情受情绪预期影响大，当前震荡行情下建议适度把握利率下行波段机会 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内股市相对债券性价比优势回落但仍处历史高位，战略上可进行股债组合配置，战术上倾向超配股票；短期债市“看股做债”，股市受事件、情绪和流动性驱动，技术性指标择时效果更优 [1][2] - 8月以来港股涨幅落后A股或因流动性差异，关注美联储转鸽后港股补涨机会，AH溢价指示意义或弱化 [2][19] - 全球范围看A股估值偏低，从股市市值/GDP等角度有提升空间 [2][27] - 降息周期下美股利率敏感的中小盘、顺周期板块短期或有表现，有业绩支撑的龙头科技股是中长期主线 [1][2] 各部分内容总结 市场状况评估 - 国内新房和二手房成交边际企稳，出口吞吐维持韧性，价格走势分化；海外美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期，鲍威尔鸽派发言释放9月降息信号；国内央行呵护资金面，美联储降息预期为后续货币政策提供空间；上周财政政策涉及国债发行和7月财政数据发布，预计3 - 4季度交界处财政发力；房地产政策在需求端持续发力，上海优化调整政策 [3][45][46] 各类资产性价比分析 - **国内股债**：国内股市相对债券性价比优势回落但处历史高位，从股权风险溢价和绝对回报角度看股票仍有配置价值；战略上可股债组合配置，战术上超配股票；短期债市“看股做债”，股市受事件等驱动，关注技术性指标和潜在影响交易情绪事件 [8][9][16] - **港股**：8月以来港股涨幅落后A股或因流动性差异，关注美联储转鸽后补涨机会；AH溢价指示意义或弱化，随着港股改善中枢有望下移 [19][25] - **A股**：全球范围A股估值偏低，从股市市值/GDP等角度有提升空间 [27] - **美股**：估值处历史高位附近，盈利变化关键；降息周期下中小盘、顺周期板块短期或有表现，龙头科技股是中长期主线 [33] 配置建议 - **大类资产**：美联储转鸽利好全球顺周期资产，留意通胀超预期风险，以黄金防御；维持A股短期活跃、长期重估判断，关注股指走势和利率波段机会；美债曲线陡峭化概率高，建议波段操作；美股短期波动率或抬升，建议对冲；商品情绪转暖，矿产股弹性大 [4][39] - **国内债市**：当前债市票息保护弱，短期逆风但利率“上有顶”，十月后寻找机会，推荐曲线陡峭化交易，规避部分品种 [39] - **国内股市**：本周市场或受阅兵和业绩期扰动，后续环境仍有利，建议抓住“硬科技”主线，挖掘“反内卷”支线，关注行情信号 [40] - **美债**：鲍威尔发言使市场降息预期升温，预计年内至少降息2次，美债曲线陡峭化，建议波段操作 [41] - **美股**：美联储转鸽后顺周期板块或阶段性占优，短期有回调风险，建议对冲；科技股是中长期主线，等待英伟达财报 [41] - **商品**：降息预期升温叠加美元走弱，商品情绪转暖，黄金震荡偏强，油价底部企稳，铜价短期震荡，关注地产政策对国内商品影响 [44] 后续关注 - 国内关注8月官方制造业PMI、8月标普全球制造业PMI、上海合作组织天津峰会 [61] - 海外关注美国二季度实际GDP年化季率修正值等多项经济数据及欧洲央行货币政策会议纪要等 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月企业资产支持证券发行节奏放缓、融资成本下行，二级市场活跃度环比降但同比升，8月有一定规模到期 [5][22] 各部分总结 发行情况 - 2025年7月发行123单，规模1303.42亿元，较上月数量减29单、规模降2.36%，较上年同期数量减9单、规模升20.50% [5][6][22] - 上交所发行88单、金额1001.69亿元，占比76.85%；深交所发行35单、金额301.74亿元，占比23.15% [6] - 原始权益人前五大发行规模314.25亿元，占比24.11%；前十大496.38亿元，占比38.08% [7] - 管理人新增管理规模前五大合计607.89亿元，占比46.64%；前十大906.44亿元，占比69.54% [10] - 基础资产涉及应收账款等多种类型，应收账款等前三类占比35.06% [12][13] - 单笔最高100.10亿元，最低0.94亿元，(5, 10]亿元区间单数最多，金额占比27.13% [15] - 期限最短0.50年，最长59.97年，(1, 3]年数量最多，规模占比27.49% [16][17] - AAAsf级证券占比83.22% [17] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢1.60% - 1.80%，中位数环比降约30BP，同比降约7BP [5][20][22] 备案情况 2025年7月153单在基金业协会完成备案，总规模1440.02亿元 [23] 二级市场交易情况 - 2025年7月成交4309笔，交易额1019.86亿元，笔数环比减146笔、同比增1236笔，交易额环比降9.09%、同比升50.55% [5][24] - 上交所成交3349笔、金额840.88亿元，占比82.45%；深交所成交960笔、金额178.98亿元，占比17.55% [24] - 交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比前三为22.49%、18.87%、12.43% [24][25] 到期情况 - 2025年8月到期154支，规模364.00亿元 [26] - 基础资产主要为应收账款等，到期规模占比前三为36.19%、19.06%、15.91% [26] - 原始权益人中中铁信托等应偿付规模占比前三为24.95%、11.63%、9.32% [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市持续承压，受M1同比数据走强、市场风险偏好回升、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到重配置临界点，短期权益市场强势是债市最大风险点，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，等待更好配置时机，同时关注工业企业利润及8月PMI数据 [5] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 8月18 - 22日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导走势，各期限国债收益率普遍上行，1年期和10年期分别上行0.42bp和3.53bp，最终收报1.3707%和1.7818% [2][10] - 8月18日，资金面趋紧叠加权益走强，债市承压，十年国债活跃券收益率上行2.6bp至1.77% [10] - 8月19日，央行大额投放缓解资金压力，债市情绪修复，十年国债活跃券收益率下行1.9bp至1.766% [10] - 8月20日，LPR持平符合预期，股强债弱格局延续，十年国债活跃券收益率小幅上行0.9bp至1.78% [11] - 8月21日，资金面改善推动债市小幅回暖，十年国债活跃券收益率下行2bp至1.761% [11] - 8月22日，国债发行利率超预期抬升，曲线熊陡特征显现 [11] 债市数据跟踪 资金面 - 8月18 - 22日，央行公开市场操作净投放12,652.00亿元，开展逆回购20,770.00亿元，到期7,118.00亿元，国库现金定存招标1,200.00亿元，到期2,200.00亿元 [23][24] - 资金利率先上后下，R001、DR001、R007、DR007较上周上行，R007 - DR007利差周均值较上周下行，FR007S1Y、FR007S5Y较上周上行，FR007S5Y - FR007S1Y期限利差较上周走扩 [24] 供给端 - 8月18 - 22日，利率债总发行量和净融资额增加，总发行规模为13,099.50亿元，较前一周增加1,335.28亿元，净融资规模为3,147.80亿元，较前一周增加2,463.06亿元 [39] - 政府债发行规模和净融资额环比减少，国债发行3,102.60亿元，环比减少1,582.90亿元，地方政府债发行914.32亿元，环比减少740.27亿元 [42] - 同业存单发行规模减少，净融资额环比减少，发行利率上行，总发行量为1,218.80亿元，较前一周减少6,528.50亿元 [49] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力减缓，下周无国债发行计划，地方政府债计划发行3,515.97亿元 [3][60] - 跨月扰动下，资金利率中枢或将持平，下周逆回购到期20,770.00亿元，MLF到期3,000.00亿元，预计央行将延续流动性呵护态度 [4][61] 债市策略 - 债市阶段性承压，受M1同比、市场风险偏好、“反内卷”政策预期等因素扰动，股债性价比显示债券配置价值在积累但未到临界点 [5][62] - 短期权益市场强势是债市最大风险点，需警惕负反馈传导引发的市场踩踏风险，建议投资者保持防御姿态，维持短久期策略，关注工业企业利润及8月PMI数据 [5][63] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，截至8月22日，1Y - 30Y美债收益率较8月15日变动- 6bp至- 4bp不等，10Y - 2Y期限利差仍为58bp [70] - 美元指数有所回落，美元兑人民币中间价小幅下行，英镑兑美元上涨，欧元兑美元下跌，美元兑日元下跌 [70] - 黄金、白银、原油价格普遍上涨，截至8月22日，COMEX黄金期货价格较8月15日上涨1.12%，COMEX白银期货价格上涨3.05%，WTI原油价格上涨1.00%，布伦特原油价格上涨2.51% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年8月18日 - 2025年8月23日）转债市场延续强势，价格中枢上行，风险偏好回升 估值分化下，高价券弹性走强，中低价品种修复，百元附近承压 [2][6] - 资金面上，银行理财、ETF与保险等资金增配意愿增强，北向资金放量成交，或仍存在增量空间 [2][6] - 权益市场成长风格主导，通信、电子、计算机等科技板块领涨，周期与制造方向成交活跃，资金集中度提升 [2][6] - 条款与赎回事件频繁，市场博弈升温 建议顺应科技与制造主线，关注正股支撑与弹性兼备的个券，同时警惕高位拥挤板块波动，均衡把握结构性机会 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 从增量资金看转债表现的可持续性 - 从存款占全A市值占比看，权益市场走强有基础 截至2025年7月31日，居民存款总额达160.9万亿，同比增长10.3%，A股总市值约104.5万亿，同比增长约30.7%，7月居民存款总额与A股总市值比约为1.5，处于历史分位数77.1%，有下降空间 [17] - 银行理财成转债市场重要增量资金 银行理财子规模从2022年8月的21.5万亿提升至2025年8月的27.1万亿，固收 + 产品规模占比从50.7%降至2023年8月的46.8%后抬升，截至2025年8月为56%，权益市场走强下含权类固收产品有望获增配 [17] - ETF增量资金助权益和转债市场走强 截至8月22日，股票类ETF总规模为3.4万亿，占全A市值占比稳定在3.0%，呈“翘尾”趋势；可转债ETF总规模593亿，占转债市场总规模超9.4%，近期持续净流入 [24] - 保险资金或持续增配含权市场 今年2月以来保费收入同比回正，5、6月保费收入同比保持在10%以上，纯债收益率上行背景下，保险资金或增配含权或权益市场 [22] - 北向成交有增量空间 8月中旬后北向资金成交额显著放大，较2024年高位有空间，从RQFII的ETF份额和对应指数走势看，北向资金参与A50和科创50行情有入市补份额空间 [27] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周权益市场交易性主题活跃，炒股软件指数以27.3%跨周涨幅领涨，连板指数等也有较大涨幅，仅银行精选指数与系统重要性金融机构指数下行 [34] - 资金动向显示，短线资金活跃度提升，科技领域内AI算力等指数成交额高，显示资金对算力等科技方向关注度高 [34][36] 转债周度回顾 - 当周转债市场维持强势，中盘表现领先，大盘相对滞后，资金风险偏好回升 [37] - 估值分化明显，高价区间走强，中低价个券整体压缩，隐含波动率高位震荡，市场对后续波动预期升温 [37] - 行业方面，电子、机械设备和电力设备成交活跃，成长与制造方向成资金主线，消费板块内部回暖 [37] - 个券层面，高弹性与久期优势标的在正股带动下表现突出，主题与周期共振特征鲜明 [37] 市场周度跟踪 主要股指走强，科技类板块为当周主线 - 主要股指走强，中小盘表现更强势 当周A股主要股指延续强势，创业板指涨幅领先，中小盘成长风格突出，主力资金虽净流出但流出压力边际缓解 [10] - 分行业整体走强，科技类板块相对占优 通信、电子等科技成长板块领涨，消费板块内部回暖，市场资金向科技成长板块集中 [10][43] - 成交层面，市场资金呈结构性特征，以成长板块为主 电子、计算机等板块日均成交额居前且环比上升，建筑装饰与银行板块资金流出 [44] 转债市场延续走强，小盘转债表现居前 - 当周可转债市场延续走强，中盘转债领涨，大盘转债较弱，资金风险偏好提升，成交活跃度回升 [56] - 按平价区间划分，转债市场估值整体拉伸，反映市场对转债及其对应正股后续表现乐观 [58] - 按市价区间划分，转债估值延续分化格局 [62] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡上行，市场情绪回暖，转债中位数持续上行 [64] - 分板块转债行情整体走强，资金集中度略有提升 社会服务等行业涨幅居前，电子、机械设备和电力设备板块日均成交额前三 [66][68] - 当周个券普遍走强，制造与周期类板块表现较好 涨幅居前转债多受正股驱动，跌幅居前转债受制于正股 [71][72] 发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周无新上市可转债，1只转债开放申购，为金威转债，发行规模12.9亿元，信用评级为AA [76] - 当周12家上市公司更新可转债发行预案，其中1家为同意注册阶段，3家为交易所受理阶段，2家为股东大会阶段，6家为董事会预案阶段 [77] 当周下修相关公告整理 - 预计触发下修：当周6只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0 [83][86] - 不下修：当周4只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.6 [84][86] - 提议下修：当周1只转债提议下修，正股PB为1.5 [85][86] 当周赎回相关公告整理 - 预计触发赎回：当周8只转债公告预计触发赎回 [87][92] - 不提前赎回：当周8只转债公告不提前赎回 [88][92] - 提前赎回：当周8只转债公告提前赎回 [89][92]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月债市回调，部分投资者运用衍生品进行利率风险对冲，国债期货是较为合适的对冲工具 [2] - 套期保值能缓释债券组合的下跌/上涨风险，但面临合约存续期间的基差收敛问题和合约移仓换月带来的价差，单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步，套保比率计算有最廉券法和统计模型法，最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 套保很难达到完美效果，但多数情况下较为有效，可规避债券下跌，动态调整套保比例可进一步缩减损失 [9] 根据相关目录分别进行总结 套期保值的原因和方式 - 若投资者预期利率后续可能上行且持有现券头寸，可提前下国债期货空单进行卖出套期保值，反之则为买入套期保值 [2] 套期保值面临的问题 - 套保面临合约存续期间的基差收敛问题，若套保起始时点基差相对较高，后续大概率收敛，卖出套期保值投资者会有基差损 [3] - 套保投资者面临合约移仓换月带来的价差，卖出套期保值投资者每次移仓换月会面临损失，单次套期保值有效期通常为1 - 2个月 [3] 套期保值的步骤和方法 - 国债期货套期保值通常有选择期限合约、计算套保比率、对套保比例动态调整三步 [3] - 套保比率计算主流方法有最廉券法和统计模型法，最廉券法包括基点价值法与修正久期法 [3] - 基点价值法核心思想是保证被套保债券的基点价值和国债期货的基点价值相等 [4] - 修正久期法核心思想是保证被套保债券的修正久期与国债期货的修正久期相等 [7] 套保结果分析 - 选取250007、250011、240011三只债券进行套期保值，240011套保收益较高，面值1亿元债券持仓卖出套期保值获23.51万收益（基点价值法），250011套保效果相对较差，基点价值法下亏损1.2万元，占本金0.012% [8] 套保优化建议 - 可引入β系数进行优化或动态调仓改善对冲比例，若投资者对债市下跌情况确定性较高，可加大国债期货空头头寸 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 转债投资者面临获取绝对收益和相对收益的难题，在权益市场上涨加速阶段，需思考调整仓位和切换结构以应对阶段性见顶后的震荡期 [2] 根据相关目录分别进行总结 仓位层面操作 - 资金流入背景下，右侧降仓更合理，本轮“慢牛”行情筹码分布均匀，难急转直下，且难判断边际资金行为，左侧降仓若权益上涨会增加交易成本 [3] - 需结合关键时间节点和账户盈亏状况判断，参考历史关键时间节点后股市涨跌不定，若积累浮盈不多可提前降仓 [4] 结构切换 - 历史上 110 - 115 元低价转债相对抗跌，但目前低于 110 元转债有信用风险，110 - 115 元转债可能受债市压力影响抗跌性有限 [9][10] - 投资者惜售的转债包括公司转股诉求强、正股逻辑强、持有体验好的品种，转股诉求强关注历史下修到底、剩余期限短、资产负债率高的个券；正股逻辑强关注业绩兑现度高和正股高波动率待补涨的板块；持有体验好关注夏普比例靠前的转债 [11][13][15] 其他选择 - 可在大类资产上分散投资，如增加纯债仓位、适当增加组合久期，资金转松后提高债券组合久期可降低组合净值波动 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来债市明显调整，市场关注调整结束位置、修复契机及空间，债市调整拐点需满足悲观预期基本释放到位、出现被市场广泛认可的利多主线两个条件 [2][6] - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，三条可能的利多主线中，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，当前债市拐点信号明确，10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力，建议把握债市机会 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 8月以来债市明显调整 - 8月以来债市明显调整，长端调整显著，债市整体熊陡，利率调整幅度大于信用，市场关注调整结束位置、修复契机及空间 [15] 债市悲观预期或已基本释放到位 - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，典型债市调整过程为阴跌—急跌—缓跌—企稳，对应市场预期为疑虑—动摇—悲观踩踏—修复，若出现公募基金大幅连续净卖出、保险配置力量明显增强，可判断债市大概率充分调整 [17] - 最近一轮债市调整从6月17日开始，经历阴跌、急跌、修复、再度调整阶段，从情绪上看本轮调整可能基本结束 [18] - 银保负债成本下行，债市调整后对配置盘吸引力上升，10年国债收益率中枢接近1.80%、30年国债收益率接近2.1%时调整动能衰减 [19] 等待一条信号意义明确、能被市场广泛接受的利多主线 - 最可能的线索是权益结束单边上行行情或债市走出相对于权益的独立行情，股债跷跷板效应大概率不会一直持续，当前PMI数据指向基本面可能承压，央行维持充裕流动性，债市或逐渐解除权益情绪压制 [25][26] - 可能的第二条线索是央行三季度末至四季度降息，美联储降息会打开国内降息空间，但中美利差深度倒挂，货币政策“以我为主”，央行降准降息可能是“组合拳”形式，该主线需进一步明确 [28][29] - 可能的第三条线索是社融增速拐点确认，8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底，预计社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%左右，特殊再融资债增发对社融影响是阶段性的 [35] - 总体而言，债市情绪或已基本释放到位，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，债市拐点信号明确，建议把握债市机会 [38]