证券研究报告 | 2025年09月25日 政府债周报 四季度地方债发行计划已披露七千三百亿 政府债净融资第 38 周（9/15-9/21）3179 亿，第 39 周（9/22-9/28）-220 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）累计 11.5 万亿，超出去年同期 5.1 万 亿。 国债净融资+新增地方债发行第 38 周（9/15-9/21）4056 亿，第 39 周 （9/22-9/28）108 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）广义赤字累计 9.7 万 亿，进度 81.9%。 国债第 38 周（9/15-9/21）净融资 2871 亿，第 39 周（9/22-9/28）-1444 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）累计 5.5 万亿，进度 83.2%。 地方债净融资第 38 周（9/15-9/21）309 亿，第 39 周（9/22-9/28）1225 亿。截至第 38 周（9/15-9/21）累计 6.0 万亿，超出去年同期 2.7 万亿。 截至 9-24，四季度地方债发行计划七千三百亿，包括四百亿新增一般债 和三千九百亿新增专项债。截至 9-24，2025 年四季度地方债发行计 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了基础数据，固定资产投资累计同比为 1.60，社零总额当月同比为 3.70，出口当月同比为 4.40，M2 为 8.80 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 2065 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）6080 亿，截至第 36 周累计 10.5 万亿，超去年同期 4.7 万亿 [1][5] 国债净融资及新增地方债发行情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）为 1877 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）5618 亿，截至第 36 周广义赤字累计 8.7 万亿，进度 73.7%，超去年同期 [1][5] 国债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 1698 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）4152 亿，全年合计 6.66 万亿，2025 年中央赤字 4.86 万亿，安排特别国债 1.8 万亿，截至第 36 周累计 4.8 万亿，进度 72.7%，超去五年同期 [7] 地方债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）367 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）1928 亿，截至第 36 周累计 5.7 万亿，超去年同期 2.9 万亿 [1][9] 新增一般债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）0 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）147 亿，2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 36 周累计 6208 亿，进度 77.6%，超去年同期 [9] 新增专项债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）1780 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）1319 亿，2025 年安排 4.4 万亿，截至第 36 周累计 3.3 万亿，进度 74.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行 11223 亿，9 月至今 1543 亿，土地储备专项债已发行 3284 亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）0 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）262 亿，截至第 36 周累计 1.96 万亿，发行进度 98% [2][22] 城投债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 -369 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）预计 -109 亿，截至本周余额 10.1 万亿 [2][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各债券发行情况总结 政府债 - 第35周（8/25 - 8/31）净融资64亿，第36周（9/1 - 9/7）2065亿，截至第35周累计10.3万亿，超去年同期4.5万亿 [1][6] 国债 - 第35周净融资 - 2371亿，第36周1698亿，截至第35周累计4.7万亿，进度70.1%，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿 [7] 地方债 - 第35周净融资2435亿，第36周367亿，截至第35周累计5.7万亿，超去年同期2.8万亿 [9] 新增一般债 - 第35周发行353亿，第36周0亿，2025年地方赤字8000亿，截至第35周累计6208亿，进度77.6% [9] 新增专项债 - 第35周发行1880亿，第36周178亿，2025年安排4.4万亿，截至第35周累计3.3万亿，进度74.2%，特殊新增专项债已发行10669亿，其中9月至今990亿，土地储备专项债已发行3240亿 [2][13] 特殊再融资债 - 第35周发行291亿，第36周0亿，截至第35周累计1.9万亿，发行进度97% [2][27] 城投债 - 第35周净融资 - 209亿，第36周预计 - 477亿，截至本周余额10.1万亿 [2][30] 广义赤字情况 - 国债净融资 + 新增地方债发行第35周 - 138亿，第36周1877亿，截至第35周广义赤字累计8.6万亿，进度72.1%，超去年同期 [1][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资5614亿，第35周（8/25 - 8/31）64亿，截至第34周累计10.3万亿，超去年同期4.8万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第34周（8/18 - 8/24）6014亿，第35周（8/25 - 8/31） - 138亿，截至第34周广义赤字累计8.6万亿，进度72.3% [1][5] 国债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资3526亿，第35周（8/25 - 8/31） - 2371亿，截至第34周累计4.9万亿，进度73.7%，超过去五年同期 [1][6][8] 地方债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2088亿，第35周（8/25 - 8/31）2435亿，截至第34周累计5.5万亿，超去年同期3万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）95亿，第35周（8/25 - 8/31）353亿，2025年地方赤字8000亿，截至第34周累计5855亿，进度73.2%，超去年同期 [1][8] 新增专项债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2393亿，第35周（8/25 - 8/31）1880亿，2025年安排4.4万亿，截至第34周累计3.1万亿，进度69.9%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9680亿，其中8月至今2129亿，占新增专项债的44%，除八千亿用于化债外，剩余一千多亿用于“清欠” [12] 土地储备专项债情况 - 已发行3031亿，截至8月24日，全国27个省市已公示相关进展，覆盖4949块宗地，总资金规模达5476亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）245亿，第35周（8/25 - 8/31）291亿，截至第34周累计1.9万亿，发行进度95% [2][22] 城投债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资 - 6亿，第35周（8/25 - 8/31）预计 - 402亿，截至本周余额10.2万亿 [2][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为2009亿，第34周（8/18 - 8/24）为5607亿，截至第33周累计9.8万亿，超去年同期4.6万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为2640亿，第34周（8/18 - 8/24）为6007亿，截至第33周广义赤字累计8.0万亿，进度67.2%，超去年同期 [1][5] 国债净融资情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为2146亿，第34周（8/18 - 8/24）为3519亿，2025年国债净融资合计6.66万亿，截至第33周累计4.6万亿，进度68.4%，超五年同期 [6] 地方债净融资情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为 - 137亿，第34周（8/18 - 8/24）为2088亿，截至第33周累计5.2万亿，超去年同期2.8万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为303亿，第34周（8/18 - 8/24）为95亿，2025年地方赤字8000亿，截至第33周累计5759亿，进度72.0%，超去年同期 [8] 新增专项债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为190亿，第34周（8/18 - 8/24）为2393亿，2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第33周累计2.8万亿，进度64.5%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9362亿，8月至今1811亿，占新增专项债49%，截至2025年8月11日，21个省份披露债务限额规模，云南、湖南等五省新增专项债用于“清欠”额度超千亿 [2][12] 土地储备专项债情况 - 已发行2817亿，截至7月27日，27个省市公示进展，覆盖4658块宗地，资金规模达5181亿元 [12] 特殊再融资债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）为12亿，第34周（8/18 - 8/24）为245亿，截至第33周累计1.9万亿，发行进度94% [2][24] 城投债情况 - 第33周（8/11 - 8/17）净融资 - 62亿，第34周（8/18 - 8/24）预计 - 235亿，截至本周余额10.2万亿 [2][29]

政府债净融资 - 第33周政府债净融资2009亿，第34周5607亿[1] - 截至第33周累计净融资9.8万亿，超去年同期4.6万亿[1] - 广义赤字累计8.0万亿，进度67.2%[5] 国债 - 第33周国债净融资2146亿，第34周3519亿[6] - 截至第33周累计净融资4.6万亿，进度68.4%[6] - 全年国债净融资计划6.66万亿，含中央赤字4.86万亿和特别国债1.8万亿[6] 地方债 - 第33周地方债净融资-137亿，第34周2088亿[8] - 截至第33周累计净融资5.2万亿，超去年同期2.8万亿[8] - 新增一般债累计发行5759亿，进度72.0%[8] 专项债 - 新增专项债累计发行2.8万亿，进度64.5%[12] - 特殊新增专项债已发行9362亿，8月发行1811亿占新增专项债49%[12] - 土地储备专项债已发行2817亿[12] 再融资债与城投债 - 特殊再融资债累计发行1.9万亿，进度94%[24] - 城投债余额10.2万亿，第33周净融资-62亿，第34周预计-235亿[29]

政府债融资情况 - 第31周政府债净融资4028亿元，第32周3974亿元，截至第31周累计9.2万亿元，超去年同期5万亿元[1][5] - 国债净融资+新增地方债第31周3643亿元，第32周3621亿元，广义赤字累计7.3万亿元，进度61.7%[1][5] - 国债第31周净融资1602亿元，第32周3146亿元，累计4.0万亿元，进度60.1%[1][7] - 地方债第31周净融资2425亿元，第32周828亿元，累计5.2万亿元，超去年同期3.1万亿元[1][9] 专项债发行进展 - 新增专项债第31周发行1832亿元，第32周403亿元，累计2.8万亿元，进度63.1%[2][13] - 特殊新增专项债已发行8060亿元，超过年初8000亿元额度，占新增专项债的98%[2][13] - 土地储备专项债已发行2639亿元，覆盖4658块宗地，资金规模5181亿元[2][13] 其他债券数据 - 特殊再融资债第31周发行454亿元，累计1.9万亿元，进度94%[2][23] - 城投债第31周净融资-199亿元，第32周预计-52亿元，余额约10.3万亿元[2][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告呈现了第30周（7/21 - 7/27）和第31周（7/28 - 8/3）政府债、国债、地方债、城投债等的净融资情况，以及各类型债券截至第30周的累计发行规模、进度等信息，还提到土地储备专项债的相关进展 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 政府债 - 第30周净融资3036亿，第31周4025亿，截至第30周累计8.7万亿，超去年同期4.8万亿 [1][5] - 国债净融资 + 新增地方债发行第30周2394亿，第31周3641亿，截至第30周广义赤字累计7.0万亿，进度58.6% [1][5] 国债 - 第30周净融资107亿，第31周1600亿，截至第30周累计3.8万亿，进度57.7%，超去五年同期 [1][7] 地方债 - 第30周净融资2929亿，第31周2425亿，截至第30周累计4.9万亿，超去年同期3万亿 [1][9] 新增一般债 - 第30周233亿，第31周209亿，截至第30周累计5174亿，进度64.7%，超去年同期 [1][9] 新增专项债 - 第30周2054亿，第31周1832亿，2025年安排4.4万亿，截至第30周累计2.6万亿，进度59.0%，超去年同期 [2][12] - 特殊新增专项债已发行7769亿，7月2878亿占新增专项债47%，8000亿额度或三季度发行完毕 [2][12] - 土地储备专项债已发行2639亿，截至7月27日27个省市公示进展，覆盖4658块宗地，资金规模5181亿 [2][12] 特殊再融资债 - 第30周119亿，第31周454亿，截至第30周累计1.8万亿，发行进度92% [2][25] 城投债 - 第30周净融资 - 306亿，第31周预计 - 287亿，截至本周余额约10.3万亿 [2][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了基础数据，固定资产投资累计同比为 2.80，社零总额当月同比为 4.80，出口当月同比为 5.90，M2 为 8.30 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 29 周（7/14 - 7/20）净融资 2086 亿，第 30 周（7/21 - 7/27）3036 亿；截至第 29 周累计 8.4 万亿，超去年同期 4.5 万亿，主因置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债净融资及广义赤字情况 - 国债第 29 周净融资 582 亿，第 30 周 107 亿；截至第 29 周累计 3.8 万亿，进度 57.5%，超五年同期 [1][8] - 国债净融资 + 新增地方债发行第 29 周 2472 亿，第 30 周 2394 亿；截至第 29 周广义赤字累计 6.7 万亿，进度 56.6% [1][7] 地方债净融资情况 - 地方债第 29 周净融资 1505 亿，第 30 周 2929 亿；截至第 29 周累计 4.6 万亿，超去年同期 2.8 万亿 [1][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第 29 周 276 亿，第 30 周 233 亿；2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 29 周累计 4941 亿，进度 61.8%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 新增专项债第 29 周 1614 亿，第 30 周 2054 亿；2025 年安排 4.4 万亿，截至第 29 周累计 2.4 万亿，进度 54.3%，超去年同期 [2][15] - 特殊新增专项债已发行 7170 亿，7 月至今 2522 亿，占新增专项债 41%，8000 亿额度或三季度发行完毕 [15] - 土地储备专项债已发行 2558 亿，截至 7 月 6 日，全国披露收购存量闲置土地项目覆盖 4343 块宗地，资金规模 4897 亿元 [15] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第 29 周 0 亿，第 30 周 119 亿；截至第 29 周累计 1.8 万亿，发行进度 91% [2][32] 城投债情况 - 城投债第 29 周净融资 -124 亿，第 30 周预计 -390 亿；截至本周余额约 10.3 万亿 [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 提供基础数据，固定资产投资累计同比2.80，社零总额当月同比4.80，出口当月同比5.80，M2为8.30 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第28周（7/7 - 7/13）净融资3034亿，第29周（7/14 - 7/20）2084亿，截至第28周累计8.2万亿，超去年同期4.4万亿，原因是置换隐债专项债错位和国债发行较快 [1][7] 国债情况 - 第28周净融资1931亿，第29周579亿，截至第28周累计3.8万亿，进度56.7%，超去年同期，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿 [8] 地方债情况 - 净融资第28周1102亿，第29周1505亿，截至第28周累计4.5万亿，超去年同期2.7万亿 [10] 新增一般债情况 - 第28周145亿，第29周276亿，2025年地方赤字8000亿，截至第28周累计4665亿，进度58.3%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 第28周640亿，第29周1614亿，2025年安排4.4万亿，截至第28周累计2.2万亿，进度50.6%，特殊新增专项债已发行6396亿，7月至今1748亿占新增专项债44%，8000亿额度或三季度发行完毕，土地储备专项债已发行2240亿 [2][15] 特殊再融资债情况 - 第28周286亿，第29周0亿，截至第28周累计1.8万亿，发行进度91% [2][26] 城投债情况 - 第28周净融资45亿，第29周预计 - 38亿，截至本周余额约10.3万亿 [2][26]