债市观点 - 债市压力缓释且拐点已现 利率债有望延续修复 [1] - 7月底会议未提及激进产能出清或价格干预措施 弱化市场对反内卷政策导致通胀快速上升的担忧 [1] 产品表现 - 十年国债ETF（511260）成立以来净值屡创新高 近1年回报率达5.88% 近3年回报率达16.13% 近5年回报率达22.41% 成立至今累计回报率达36.68% [1] - 经历2018-2024年共7个完整自然年度 每年均保持正收益 [1] 产品特征 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7-10年上交所挂牌国债 组合平均久期为7.6年 [1] - 实行T+0交易机制 当日买入可当日卖出 [1] - ETF交易费率低 提高资金使用效率 [2] - 每日公布PCF清单 持仓透明 [2] - 可进行质押回购 通过ETF质押换取资金参与其他资产投资 [2] 数据来源 - 数据来源于基金定期报告及Wind 相关业绩经托管行核对 [3]

债市调整拐点条件 - 债市悲观预期需基本释放到位 出现跌无可跌局面 [1] - 需出现一条被市场广泛认可的利多主线 [1] - 机构行为显示公募基金大幅连续净卖出而保险配置力量增强时 可判断充分调整 [1] 悲观预期释放程度 - 当前债市情绪或已基本释放到位 [3] - 典型调整过程为债市阴跌—急跌—缓跌—企稳 对应市场预期疑虑—动摇—悲观踩踏—修复 [1] 潜在利多主线分析 - 最可能线索是权益结束单边上行或债市走出独立行情 8月19日以来权益强势上行但债市调整幅度有限 8月25日利率在权益偏强背景下反而下行 [2] - 央行三季度末至四季度可能降息 美联储降息打开国内空间但中美利差深度倒挂 货币政策以我为主 [2] - 社融增速拐点确认 8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底 预测7-8月达全年高点9.0% 年底回落至8.2% [2] 债市拐点信号判断 - 10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力 [3] - 股债独立行情和社融增速触顶回落发生概率较大 央行降息预期需观察 [3] 主要债券ETF表现数据 - 平安公司债ETF(511030)规模223.53亿元 近1周贴水率-0.06% 近1周涨跌-0.119% 今年以来回报0.84% 质押率63.00% 本轮调整最大回撤-0.1925% [4] - 海富通城投债ETF(511220)规模245.11亿元 近1周贴水率-0.19% 近1周涨跌-0.407% 今年以来回报1.05% 质押率0.00% 本轮调整最大回撤-0.2907% [4] - 南方公司债ETF(511070)规模211.27亿元 近1周贴水率-0.39% 近1周涨跌-0.401% 今年以来回报0.63% 质押率59.00% 本轮调整最大回撤-0.4617% [4] - 易方达公司债ETF(511110)规模223.78亿元 近1周贴水率-0.36% 近1周涨跌-0.413% 今年以来回报0.83% 质押率59.00% 本轮调整最大回撤-0.4309% [4] 优质债券ETF特征 - 平安公司债ETF在本轮调整中回撤控制排名第一 近一周场内成交贴水最少 [4] - 多数科创债ETF今年以来回报为负值 如博时科创债ETF(551000)回报-0.35% 招商科创债ETF(251900)回报-0.38% [4] - 信用债ETF质押率普遍在60%左右 科创债ETF质押率均为0% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来债市明显调整，市场关注调整结束位置、修复契机及空间，债市调整拐点需满足悲观预期基本释放到位、出现被市场广泛认可的利多主线两个条件 [2][6] - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，三条可能的利多主线中，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，当前债市拐点信号明确，10年期国债收益率1.8%附近或遇较强阻力，建议把握债市机会 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 8月以来债市明显调整 - 8月以来债市明显调整，长端调整显著，债市整体熊陡，利率调整幅度大于信用，市场关注调整结束位置、修复契机及空间 [15] 债市悲观预期或已基本释放到位 - 从机构行为判断，债市悲观预期或已基本释放到位，典型债市调整过程为阴跌—急跌—缓跌—企稳，对应市场预期为疑虑—动摇—悲观踩踏—修复，若出现公募基金大幅连续净卖出、保险配置力量明显增强，可判断债市大概率充分调整 [17] - 最近一轮债市调整从6月17日开始，经历阴跌、急跌、修复、再度调整阶段，从情绪上看本轮调整可能基本结束 [18] - 银保负债成本下行，债市调整后对配置盘吸引力上升，10年国债收益率中枢接近1.80%、30年国债收益率接近2.1%时调整动能衰减 [19] 等待一条信号意义明确、能被市场广泛接受的利多主线 - 最可能的线索是权益结束单边上行行情或债市走出相对于权益的独立行情，股债跷跷板效应大概率不会一直持续，当前PMI数据指向基本面可能承压，央行维持充裕流动性，债市或逐渐解除权益情绪压制 [25][26] - 可能的第二条线索是央行三季度末至四季度降息，美联储降息会打开国内降息空间，但中美利差深度倒挂，货币政策“以我为主”，央行降准降息可能是“组合拳”形式，该主线需进一步明确 [28][29] - 可能的第三条线索是社融增速拐点确认，8月开始社融增速下行且趋势或持续到年底，预计社融增速7 - 8月达全年高点9.0%左右，随后回落至年底的8.2%左右，特殊再融资债增发对社融影响是阶段性的 [35] - 总体而言，债市情绪或已基本释放到位，股债各自走出独立行情、社融增速触顶回落发生概率较大，央行降息预期需再观察，债市拐点信号明确，建议把握债市机会 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2019 年以来债牛年份（除 2020 年）8 月债市大多出现阶段性或全年低点，今年 8 月基本面增量政策出台可能性小对债市影响不大，机构行为方面 8 - 9 月理财配置力量或下降但股市对债市压制将减弱，债市供给 8 月边际压力有限 [5][22] - 前期债市交易的“反内卷”边际降温，后续政策对债市影响多为抬升利率波动中枢，带动利率明显上行概率不大，债市利率预计维持震荡态势 [5][23] 各部分总结 历年 8 月行情复盘 - 2019 年：中美贸易摩擦使债市利率下行，但 8 月通胀和金融数据超预期、贸易谈判缓和、10 月 TMLF 缺席，8 - 10 月债市利率上行 [7] - 2021 年：7 月初降准使债市利率下行，8 月地方债发行放量、国务院常务会议释放积极信号、9 月新增再贷款额度，利率上行 [7] - 2022 年：多次降准降息使债市利率下降，8 月新增政策性开发性金融工具额度、9 月 PMI 升至扩张区间，债市收益率上行 [7] - 2023 年：多次降息使债市利率下降，8 月下旬稳地产政策出台且经济数据好于预期，债市利率上行 [8] - 2024 年：7 月降息使债市利率下行，8 月江苏分行提示长债风险、央行提及中长期利率风险，利率上行 [10] 为何 8 月易出现拐点 基本面因素 - 7 月政治局会议后常出台稳增长政策致债市“先下后上”，但今年会议未提降准降息，年内出台增量政策可能性小，对债市影响不大 [11][12] 机构行为因素 - 9 月至四季度为理财产品赎回期，理财为应对赎回抛售债券，易对债市造成调整压力 [14] - 股债行情差异影响配置力量，仅外部冲击时股债相关性急剧增强，其他情况股市上涨对债市直接压制不大，后续股市上行对债市影响或有限 [15] 供给因素 - 8 月前后地方债供给量大，支撑中长端利率且使资金面收紧，但今年地方债发行节奏提前，7 - 9 月专项债发行速度或平滑，8 月债市边际供给压力有限 [18][19] 本轮行情怎么看 - 基本面：年内出台增量政策可能性小，对债市影响不大 [22] - 机构行为：8 - 9 月理财配置力量或下降对债市有上行压力，股市对债市压制将减弱 [22] - 债市供给：8 月债市边际供给压力有限 [22] - 综合来看：前期债市“反内卷”交易降温，政策影响多为抬升利率波动中枢，带动利率明显上行概率不大，债市利率维持震荡 [23]