科创债ETF成分券“超涨”利差有扩大潜力
东方证券· 2025-09-01 07:13
报告行业投资评级 未提及报告对行业给出的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 科创债ETF成分券“超涨”利差稳定在7 - 8bp,受市场波动影响小,交易机会存在于个券定价偏离 [4][7] - 第二批科创债ETF上报扩容及存续ETF纳入可质押库,或使“超涨”利差扩大 [4][7] - 科创债ETF成分券中永续债“超涨”利差小、波动大且有压缩空间,建议负债端稳定机构提前参与 [4][10] - 信用债推荐短端、中高资质、流动性好的主体,在短端负面情绪释放后增配 [4][13] - 信用债一级发行量和到期量缩减,净融资为负;二级成交流动性下滑,利差长端走阔压力大 [4][19][33] 各目录总结 1 信用债周观点:科创债ETF成分券“超涨”利差有扩大潜力 - 科创债ETF成分券“超涨”利差近一个半月稳定在7 - 8bp,债市调整时超调幅度小,个券偏离易纠正 [7] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF扩容,有望扩大“超涨”利差;8月27日起10只存续ETF纳入可质押库,或助推利差压缩 [7] - 成分券中永续债“超涨”利差小、波动大,预计还有5bp左右压缩空间,建议负债端稳定机构提前参与 [10] - 信用债策略延续推荐短端、中高资质、流动性好的主体,在短端负面情绪释放后增配,当前收益率曲线陡峭部分在2 - 3Y [13] 2 信用债周回顾:短端启动修复,长端持续调整 2.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低情况 [16][17] - 8月25 - 28日,万科企业、万科地产(香港)被惠誉下调评级,冠君产业信托被穆迪下调评级 [18] - 8月26 - 29日,阳光城、泰禾集团、武汉当代科技、贵州宏财投资出现重大负面事件 [19] 2.2 一级发行:认购情绪好转,但仍继续净融出 - 信用债一级发行量环比缩减7%至2292亿元,到期量降至2596亿元,净融资额为 - 304亿元,取消/推迟发行债券规模环比缩减 [19][20] - 上周AAA、AA + 级新债发行成本分别持平、下行15bp,AA/AA - 级新发频率低 [20] 2.3 二级成交:长端利差走阔压力较大 - 中短端信用债估值修复,长端持续调整,整体下行约1bp,利差长端走阔压力大,5Y普遍走阔约3bp [24] - 各等级期限利差全面大幅走阔,AAA级、AA + 级5Y - 1Y利差最多走阔6 - 7bp,AA级走阔4bp;各期限AA - AAA级等级利差窄幅波动 [27] - 城投债各省信用利差整体在±1bp内波动,内蒙古利差最多走阔2bp;产业债各行业利差以收窄1bp左右为主,房地产行业利差环比最多收窄4bp [29][31] - 信用债流动性下滑,换手率环比下行0.02pct至1.62%,换手率前十债券发行人多为央国企;统计到3只折价超10%的信用债,发行人涉及碧桂园和阳光城 [33] - 利差走阔居前的房企为碧桂园、合景泰富和珠江投资,建工和通信板块民企欣捷投资和富通集团估值大幅上行 [35]
信用债ETF手册:当前如何看待信用债类ETF投资机会?
中泰证券· 2025-09-01 06:48
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期信用债类 ETF 调整明显,科创债 ETF 扩容在即,可从三方面积极关注 ETF 配置机会:一是从 ETF 本身来看,当前贴水率较高,市场企稳后可关注右侧交易机会,博取贴水率修复空间;二是从成分券来看,科创债成分券近期调整相对较多,后续科创债产品扩容或带来一定机会;三是对比具体产品策略来看,不同产品在组合配置上有各自侧重,近期中短端配置占比较高的产品表现较好 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 市场调整下信用债类 ETF 表现 - 受权益市场强势表现影响,7 月中旬以来基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 最大回撤中位数均达 0.5%左右,8 月 29 日复权单位净值中位数分别为 1.0088、0.9969 [4][7] - 7 月下旬以来信用债 ETF 资金明显流出,截至 8 月底规模 1262 亿元,较 7 月 18 日峰值降 91 亿元,科创债 ETF 规模相对平稳;截至 8 月底信用债类 ETF 合计规模 3501 亿元,较年初增 2959 亿元 [4][10] 从信用债类 ETF 本身看投资机会 - 市场调整下二级市场出现明显折价,8 月 18 日信用债 ETF 贴水率-0.3%至-0.6%,中位数-54BP,科创债 ETF 贴水率中位数-31BP 左右,城投债 ETF 也有明显折价,短融 ETF、公司债 ETF 表现较好 [4][15] - 历史经验显示短融 ETF 升贴水率平稳,公司债 ETF、城投债 ETF 在特定时期贴水率大,当前信用债 ETF、科创债 ETF 贴水率偏高,市场企稳后有右侧交易空间 [4][17] 从成分券和非成分券对比看投资机会 - 近期科创债成分券调整多,交易所科创债/银行间科创债利差明显收窄,2025 年 6 月以来银行间与交易所科创债利差有不同分位值,4Y AAA 中短票与上证做市信用债利差也有对应分位值 [21] - 信用债 ETF 以 4Y - AAA 中债中短票/上证基准做市公司债收益率对比,7 月 18 日至 8 月底分别上行 16BP、16.7BP,当前利差 1.5BP,成分券有性价比 [21][22] - 科创债以银行间/交易所科创债对比,7 月 18 日至 8 月底分别上行 16.7BP、13.7BP,当前利差 8BP,后续科创债 ETF 集中上市,做多成分券有空间 [21][24] 对比各个 ETF 产品看投资机会 - 债券类 ETF 有主动管理成分,不同产品表现有区别,以 8 月 29 日申赎清单分析,信用债 ETF 中跟踪深做市信用债产品久期低、表现好,超额收益-10 至-40BP,跟踪沪做市公司债产品超额收益-20 至-60BP [4][26] - 科创债 ETF 中跟踪 AAA 科创债指数产品超额收益-5 至-30BP,跟踪沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债产品超额收益-20BP 左右 [4][29] - 部分产品 7Y 及以上信用债占比高,近期信用债收益率曲线陡峭化上行,长久期债券表现弱 [29]
基本面高频数据跟踪:地产销售微幅回升
国盛证券· 2025-09-01 05:47
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月22日 - 2025年8月29日国盛基本面高频指数数据显示 生产同比增幅扩大 总需求中商品房销售同比降幅不变、基建投资和消费同比增幅扩大、出口同比增幅收窄 物价环比预测与前值持平 库存同比增幅缩窄 交运和融资同比增幅扩大 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数:基本面高频指数平稳 - 基于统计体系构建覆盖总体、生产、需求、物价、融资等全方位高频数据体系 构建国盛固收基本面高频指数及分项 [8] - 本期国盛基本面高频指数为127.4点 前值127.3点 当周同比增加5.5点 同比增幅不变 利率债多空信号扩大 信号因子为5.0% 前值4.9% [1][9] 生产:PTA开工率大幅回落 - 工业生产高频指数为126.6 前值126.5 当周同比增加5.2点 同比增幅扩大 [1][9] - 当周电炉开工率62.8%、聚酯开工率86.7%、半胎开工率72.8%、全胎开工率63.8%、PTA开工率70.9%、PX开工率84.6% 秦皇岛港煤炭调度48.4万吨 [11][16] 地产销售:商品房成交面积上升 - 当周30大中城市商品房成交面积为24.5万平方米 前值21.2万平方米 100大中城市成交土地溢价率为1.6% 前值10.3% [30] 基建投资:石油沥青开工率下降 - 基建投资高频指数为120.7 前值120.5 当周同比增加5.8点 同比增幅扩大 [1][9] - 当周石油装置开工率为29.3% 前值30.7% [39] 出口:出口集装箱运价指数延续下行 - 出口高频指数为143.7 前值143.7 当周同比增加2.5点 同比增幅收窄 [1][9] - 当周CCFI指数为1156点 前值1175点 RJ/CRB指数为301.0点 前值296.9点 [46] 消费: 日均电影票房下降 - 消费高频指数为120.0 前值119.9 当周同比增加3.0点 同比增幅扩大 [1][9] - 日均电影票房为15240万元 前值17670万元 [61] CPI: 农产品价格平稳 - CPI月环比预测为0.1% 前值0.1% [2][9] - 最新一期猪肉平均批发价20.0元/公斤、28种重点监测蔬菜平均批发价4.9元/公斤、7种重点监测水果平均批发价6.9元/公斤、白条鸡平均批发价17.6元/公斤 [68] PPI: 铜铝价格上涨 - PPI月环比预测为0.2% 前值0.2% [2][9] - 秦皇岛港动力煤平仓价695元/吨、布伦特原油期货结算价68美元/桶、LME铜现货结算价9725美元/吨、LME铝现货结算价2616美元/吨 [72] 交运:客运量小幅下滑 - 交运高频指数为130.2 前值130.0 当周同比增加9.4点 同比增幅扩大 [2][10] - 当周一线城市地铁客运量3937万人次、公路物流运价指数1050点、国内执行航班14473架次 [83] 库存: 电解铝库存回升 - 库存高频指数为161.6 前值161.4 当周同比增加8.9点 同比增幅缩窄 [2][10] - 当周电解铝库存15.3万吨、纯碱库存187.8万吨 [91] 融资:地方债净融资持续上行 - 融资高频指数为235.6 前值235.1 当周同比增加29.9点 同比增幅扩大 [2][10] - 周内地方债净融资2435亿元、信用债净融资-304亿元、6M国股银票转贴现利率0.7%、票据利率 - 存单利率均值-0.9% [102]
恒指升78點,滬指升14點,標普500跌41點
宝通证券· 2025-09-01 02:53
市场表现 - 港股上升,恒指高开96点后升幅扩大,全日升78点或0.3%,收25,077点;国指升30点或0.35%,收8,947点;恒生科技指数升30点或0.5%,收5,674点,大市全日成交总额3,356.01亿元 [1] - A股三大指数走高,沪指收报3,857点,升14点或0.4%,成交额1.22万亿元;深证成指收报12,696点,升124点或1%,成交额1.58万亿元;创业板指收报2,890,升62点或2.2%,成交额7,638亿元 [1] - 美股周五下跌,标普500指数高位回吐41点或0.6%,收报6,460点;纳指收挫249点或1.2%,报21,455点;道指低收92点或0.2%,报45,544点 [2] 宏观经济 - 人民银行29日开展7,829亿元人民币七天期逆回购操作,操作利率持平于1.4%,有3,612亿元逆回購到期,单日净投放4,217亿元,人民币兑美元中间价上调33点至7.1030,人行8月调高人民币中间价0.65%,为去年9月以来最大升幅 [1] - 美联储关注的核心PCE物价指数7月上升2.9%符预期 [2] - 日本8月标普制造业PMI终值向下修订至49.7,略低于初值49.9,但较7月的48.9有所改善 [2] - 美国华盛顿特区联邦巡回上诉法院裁定美国特朗普4月推出的对等关税及多项针对中国、加拿大和墨西哥关税不合法 [2] - 8月制造业采购经理指数(PMI)升至49.4,按月上升0.1个百分点,略低于市场预期的49.5,连续五个月陷收缩区间 [3] - 8月百城新建住宅均价每平方米为16,910元人民币,按月结构性上涨0.20%,按年上涨2.73%;二手房方面,8月百城二手住宅均价每平方米为13,481元,按月下跌0.76%,按年下跌7.34% [3] 公司动态 - 华虹半导体向华虹集团等收购上海华力微电子余下97.4988%股本至全资拥有,代价包括现金以及透过发行代价股支付,发行价43.34元人民币,较A股停牌前收报折让44.79% [3] - 巨星传奇6月止六个月中期业绩,收入3.55亿元人民币,按年增加33%,其中新消费业务收入2.11亿元,增加91.5%;毛利1.56亿元,上升16.3%;录得纯利1,027万元,倒退58.9%,主要受香港上市股本证券投资公允价值亏损1,950万元影响;每股盈利1分,不派息 [4] - 农业银行6月止六个月中期业绩,录得纯利1,395.1亿元人民币,按年增长2.7%,每股收益37分,中期息派11.95分,平均净资产收益率(ROE)10.16% [4] - 华润饮料6月止六个月中期业绩,收入62.06亿元人民币,按年下降18.5%;毛利28.96亿元,下跌22.8%;录得纯利8.05亿元,倒退28.6%,每股盈利34分,中期息派11.8分 [4] - 中国神华6月止六个月中期业绩,收入1,381.09亿元人民币,按年下降18.3%,主要是煤炭销售量及平均销售价下降,完成全年目标43.2%;录得纯利267.06亿元,倒退14.8%,每股盈利1.344元,中期息派0.98元 [5] - 中芯国际正在筹划透过发行A股方式收购控股子公司中芯北方49%股权,公司A股将于9月1日起暂停买卖,预计停牌时间不超过10个交易日 [6] - 美的集团6月止六个月中期业绩,收入2,523.31亿元人民币,按年增加15.7%;录得纯利260.14亿元,增长25%,每股收益3.41元,中期息每10股派5元 [6] - 比亚迪股份6月止六个月中期业绩,营业额3,712.81亿元人民币,按年增加23.3%,主要受惠新能源汽车业务增长;录得纯利155.11亿元,增长13.8%,每股盈利1.71元,不派息 [6] - 中国铁建截至今年6月底止中期业绩,营业额4,891.99亿元人民币,按年跌5.2%;纯利107.01亿元,按年跌10.1%;每股盈利0.7元,不派息 [6] - 阿里 - W截至2025年6月30日止首财季业绩,收入为2,476.52亿元人民币,按年增长1.8%,若撇除高鑫零售和银泰的已处置业务的收入,同口径收入按年增长10% [7] - 工商银行截至今年6月底止中期业绩,纯利1,681.03亿元人民币,按年跌1.4%;每股盈利46分,每10股派股息1.414元,较去年每10股派中期息1.434元减少1.4% [7] - 美国特朗普政府宣布撤销三星电子、SK海力士及英特尔子公司在中国业务的技术使用豁免,将大幅削弱其在华制造能力,并可能扰乱全球供应链 [2][3]
国债ETF量价齐升,可转债ETF净值回调
西南证券· 2025-09-01 02:49
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股牛行情下可转债类 ETF 驱动债券 ETF 份额显著提升,核心债券 ETF 份额普增,长端利率债 ETF 净值企稳微涨,可转债 ETF 回调明显,信用债 ETF 整体份额稳定、净值轻微反弹,科创债 ETF 份额小幅分化、净值普遍止跌微升,可转债 ETF 净流入情况最佳 [2][5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 各类债券 ETF 份额走势 - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额较 8 月 22 日收盘分别变化 33.48 百万份、-1.37 百万份、无变化、22.31 百万份、487.60 百万份,债券类 ETF 合计变化 542.02 百万份;较上月底收盘分别变化 121.50 百万份、-39.28 百万份、-0.40 百万份、192.15 百万份、1498.10 百万份,债券类 ETF 合计变化 1772.07 百万份 [2][5] 主要债券 ETF 份额及净值走势 - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF、可转债 ETF 份额较 8 月 22 日收盘分别变化 9.69 百万份、-0.21 百万份、无变化、无变化、471.50 百万份 [7] - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF 和可转债 ETF 净值较 8 月 22 日收盘分别变化 0.26%、-0.01%、0.05%、0.03%、-2.54%;较上月底收盘分别变动-2.21%、-0.66%、-0.19%、-0.06%、4.17% [10] 信用债 ETF 份额及净值走势 - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,8 只信用债 ETF 仅信用债 ETF 博时小幅流出 3.00 百万份,其余无变化 [14] - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,8 只信用债 ETF 净值较 8 月 22 日收盘分别变化无变化、0.01%、无变化、0.04%、0.01%、0.01%、0.01%、0.01%;较上月底收盘分别变动-0.23%、-0.18%、-0.18%、-0.14%、-0.33%、-0.26%、-0.31%、-0.26% [16] 科创债 ETF 份额及净值走势 - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,10 只科创债 ETF 份额较 8 月 22 日收盘分别变化-1.16 百万份、无变化、-2.80 百万份、-0.73 百万份、无变化、无变化、3.00 百万份、1.05 百万份、无变化、1.00 百万份 [19] - 截至 2025 年 8 月 29 日收盘,10 只科创债 ETF 净值较 8 月 22 日收盘分别表现为无变化、0.01%、0.02%、0.02%、-0.02%、0.02%、0.03%、0.04%、0.01%、0.03%;较上月底收盘分别变动-0.23%、-0.16%、-0.19%、-0.25%、-0.24%、-0.20%、-0.20%、-0.09%、-0.22%、-0.24% [21] - 上周 PCF 清单重复纳入 25 邮政 K2 等 6 只债券,各扩容债券超额收益变动与对应久期乘积排名前三个券为 25 圆融 K5、25 圆融 K2、25 粤环 GK1,排名最后三名个券为 25 申能 K1、25 邮政 K2、京资 K12 [22] 部分债券 ETF 净流入情况 - 周度来看,本周累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF、短融 ETF 和基准国债 ETF,净流入金额分别为 625.30 百万元、24.61 百万元和 20.70 百万元 [24] - 月度来看,本月累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF、上证可转债 ETF 和城投债 ETF,净流入金额分别为 1693.29 百万元、274.94 百万元和 198.02 百万元 [24] - 近 10 个交易日累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF(1135.76 百万元)、上证可转债 ETF(188.22 百万元)和 30 年国债 ETF(48.71 百万元);近 20 个交易日累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF(1618.23 百万元)、上证可转债 ETF(281.16 百万元)、城投债 ETF(186.85 百万元) [24]
调整已至尾声,9月债市或震荡转强
西南证券· 2025-09-01 02:49
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市震荡转强可能性较高,短期债券资金面宽松表现优,长债及超长债或在保险和交易盘驱动下打开下行空间,利率呈“温和下行态势” [2] - 投资策略保持谨慎乐观,10年国债收益率1.80%-1.85%或为调整上限,短期内“缩短组合久期+优先配置老券”思路或提高胜率,可优先考虑老券,择时增厚收益可考虑250011和2500002 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1 - 7月规上工业营业收入同比增长2.3%、利润总额同比下降1.7%,私营和外商及港澳台企业利润修复态势较好 [5] - 央行上海总部调整上海市商业性个人住房贷款利率定价机制,不再区分首套和二套住房 [6] - 特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务,库克起诉,法院未当庭裁定,其理事身份未变 [7] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8月25 - 29日央行7天逆回购净投放1961亿元,9月1 - 5日预计逆回购到期回笼22731亿元 [10] - 税期和缴款高峰过后,银行间流动性宽松,8月29日收盘R001、R007、DR001、DR007较8月22日分别变化 - 2.82BP、3.32BP、 - 8.27BP和4.89BP [14] 存单利率走势及回购成交情况 - 同业存单一级市场净融资 - 1946.6亿元,发行利率较前一周有所提高 [19][22] - 二级市场大部分期限同业存单收益率下行,1Y - 3M期限利差走扩 [25] 债券市场 一级市场 - 1 - 8月地方政府债净融资节奏快于国债,截至8月29日,国债累计净融资约4.67万亿元,地方债约5.75万亿元 [28] - 上周国债未发行,地方债和政金债发行规模环比基本持平,利率债净融资562.68亿元 [31] - 截至8月29日,特殊再融资债发行1.94万亿元,10年及以上占比约87.46% [34] 二级市场 - 股债“跷跷板”效应再现,长端利率处于劣势,曲线陡峭程度加强 [27][37] - 10年国债次活跃券切换为250016,10年国开债完成换券,活跃券与次活跃券流动性溢价降低 [27][42] - 10 - 1年国债期限利差走扩至46.81BP,10年期国地利差进一步收窄 [37][44][49] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回落,均值约7.07万亿元,银行间质押式回购单日交易量20日移动平均值为7.63万亿元 [50][57] - 基金、保险和券商是主要增持力量,国有行增持5年以内国债力度减弱,保险增持长债力度下降,农商行减持 [50][62] - 主要交易盘加仓成本整体位于1.74%上方,农商行加仓成本较高 [63] - 商业银行和保险公司投资地方债能获更高收益 [70] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价环比下跌1.39%,阴极铜上涨0.62%,水泥下跌0.74%等 [72] - 上周CCFI指数环比下跌1.58%,BDI指数环比上涨4.17% [72] - 上周猪肉批发价环比下跌0.80%,蔬菜批发价环比上涨2.07% [72] - 上周布伦特和WTI原油期货结算价分别环比上涨0.58%和0.55%,美元兑人民币中间价7.10 [72] 后市展望 - 上周“股强债弱”,债市收跌,10年国债收益率在1.74% - 1.78%区间拉锯,30Y国债收益率收于2.02% [75] - 机构行为转变,长端交易需求回暖可能性提升,9月资金宽松,债市震荡转强 [2][76][77]
可转债周报20250901:转债主体上半年业绩如何?-20250901
天风证券· 2025-09-01 02:22
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025H1超半数转债主体营收同比增长,农林牧渔归母净利润同比增速最高,轻工制造最低,建议关注中报符合预期且估值合理标的,规避中报低于预期且价格、溢价率双高标的,关注“反内卷”行业个券修复行情,跟踪政策催化方向 [1][2] - 本周A股市场震荡上行,转债市场收跌,百元溢价率下降,建议关注下修博弈空间、警惕强赎风险,关注临期转债短期博弈机会 [17][18][27] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 转债主体上半年业绩如何 - 2025H1 269、218只主体营业收入、归母净利润同比增长,占比61.14%、49.55%,归母净利润增速在50%以上的转债75只,-50%以下90只,营收增速在50%以上的转债12只,-50%以下5只 [1][10] - 29个申万一级行业中,农林牧渔归母净利润同比增速最高,轻工制造最低,6个行业营收及利润增速中位数为正,6个为负,上半年亏损主体集中在电力设备等行业 [1][12] - 2025H1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体169家,11只转债主体归母净利润大于2亿元且同比增速超100%,3只主体营收同比增长超100%;均同比下滑的主体122家,4个主体亏损大且同比下滑超100%,5只主体营收同比下降超50% [2][16] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场震荡上行,各交易日板块题材涨跌不一 [17] - 股市风险溢价比显示A股有配置性价比,8月国内PMI窄幅提升,经济基本面与资金面弱共振有望开启;转债供给收缩需求有支撑,机会成本低,但估值处于不低区间,警惕回调风险;关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关行业 [18][19] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨,市场风格偏向大盘成长,15个申万行业指数上涨,通信、有色金属、电子行业领涨 [22][25] 转债市场收跌,百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌,日均成交额增加,29个行业收跌,汽车、社会服务和非银金融领跌,对应正股18个行业收涨,电子、农林牧渔和电力设备涨幅居前 [27][32] - 多数个券下跌,周涨幅前五、跌幅前五、成交额前五的转债各有不同 [34] - 转债价格中位数下降,全市场加权转股价值增加,溢价率下降,隐含波动率中位数和偏债型转债纯债溢价率均下降 [37][39] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周110 - 120平价转债估值上行,其余平价、各评级、各规模分档转债估值多下行;2024年初至今,偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [49] 市场指数表现 - 本周各评级、各规模转债均下跌,2023年以来不同评级、规模转债收益不同 [61][63] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只,已发行待上市3只,一级审批数量11只,金诚信经证监会同意注册 [68] 下修&赎回条款 - 本周7只转债公告预计触发下修,7只公告不下修,1只提议下修,欧22转债公告下修结果 [73] - 本周7只转债公告预计触发赎回,4只公告不赎回,9只公告提前赎回 [76] - 截至本周末,3只转债在回售申报期,16只在公司减资清偿申报期 [79]
9月资金跨季的新变化
天风证券· 2025-09-01 01:16
报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年9月上旬资金面均衡宽松仍有支撑,月初虽公开市场到期规模大,但参考7 - 8月情况,月初资金面自发转松或占主导,叠加季末财政支出发力补充流动性,资金利率有望延续“低位低波”运行;中下旬扰动增加但整体可控,波动主要在政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末最后一周等时点,在财政支出提速和央行护航下,流动性预计维持合理充裕状态 [4][66] 各目录总结 8月资金的“过山车”行情 - 8月资金整体呈“宽松开局 - 月中收敛 - 重回均衡”波动特征,月初公开市场到期未改资金转松,8/8相关政策和逆回购落地催化宽松,月中税期和股市走强使资金面收敛,月末MLF超额续作资金回归均衡 [8] - 8月资金面特征:资金利率从“低位低波”到“过山车”行情,上旬宽松,中旬受税期和债基赎回影响上行,波动幅度加大,央行加大投放后回落;预期与现实阶段性背离,非缴税大月且逆回购投放节奏前置,但月中资金面超预期收敛,主因税期与债基赎回共振;央行及时呵护,中长期流动性投放加码,短期逆回购投放加码,中长期净投放6000亿元;大行融出意愿下滑,货基理财接力,月初大行融出意愿修复,月中受扰动回落,货基、理财因利率走高接力融出 [9][12][16][20] - 资金超预期收敛原因:股市走强形成资金占用和分流,影响大行融出意愿,北交所新股申购冻结资金与税期共振放大紧张,近两月股市走强使部分居民存款流入权益和商品市场,存款“搬家”现象初现端倪;基金赎回压力发酵,放大资金面紧张程度,8/18债市“负反馈”担忧升温,基金卖债抬升流动性溢价,削弱银行资金融出意愿 [23][32][36] 再迎跨季,这次有何异同 - 历史上9月资金利率中枢下半年相对偏高,月内多震荡抬升,上半月围绕中枢运行,中下旬波动加大,跨季前一周上行至高位,月末财政支出补充流动性使利率回落;季节性扰动增加,季末银行流动性需求和居民企业现金备付需求增加,支撑因素是季末财政支出加快 [37][40] - 今年9月需关注非季节性因素叠加影响:季末信贷投放冲量或更突出,今年季末存贷款“冲量”明显,9/1贴息政策实施或撬动贷款并增加银行缴准规模;若股市延续强势,对债市资金分流需关注;中长期流动性到期规模1.6万亿元,关注央行续作情况;存单到期超3.5万亿元,参考6 - 8月情况预计提价发行诉求有限;政府债供给或维持较快节奏,9月国债和地方债有发行计划,特殊再融资债发行渐近尾声,若明年部分提前至今年发行,9月供给压力或增大 [50][52][62]
东北固收转债分析:2025年9月十大转债-2025年9月
东北证券· 2025-09-01 00:45
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、爱玛转债、兴业转债、闻泰转债、重银转债、天业转债、环旭转债、渝水转债 ,报告对各转债对应公司情况进行分析并指出看点 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 8月末收盘价114.493元,转股溢价率96.64%,正股PE - TTM12.68 [6][13] - 全球领先特殊钢材料制造企业,有五家专业精品特殊钢材料生产基地等,形成沿海沿江产业链战略布局 [13] - 2024年营业收入1092.03亿元(同比 - 4.22%)等,2025年上半年营业收入547.15亿元(同比 - 4.02%)等 [13] - 看点:全球品种规格最全特钢企业之一,产能规模大;覆盖完整产业链,成本管控能力领先;积极谋求外延式扩张机会 [14] 山路转债 - 8月末收盘价117.2元,转股溢价率48.74%,正股PE - TTM4.02 [6][23] - 以路桥工程施工与养护施工为主营业务,有完善业务和管理体系,能提供一站式综合服务 [23] - 2024年营业收入713.48亿元(同比 - 2.3%)等,2025年上半年营业收入285.75亿元(同比 + 0.26%)等 [23] - 看点:实控人为山东省国资委,有中特估概念;化债背景下资产负债表等有提升空间;有望受益山东十四五规划;把握一带一路机遇开拓新国别 [24] 和邦转债 - 8月末收盘价121.6元,转股溢价率27.33%,正股PE - TTM - 154.7 [6][35] - 拥有盐矿、磷矿及天然气供应优势,业务涉及化工、农业、光伏三大领域 [35] - 2024年营业收入85.47亿元(同比 - 3.13%)等,2025年上半年营业收入39.21亿元(同比 - 19.13%)等 [35] - 看点:磷矿和盐矿盈利情况好;液体蛋氨酸产能大,是主要利润贡献点之一 [36] 爱玛转债 - 8月末收盘价127.164元,转股溢价率31.95%,正股PE - TTM14.18 [6][46] - 电动两轮车行业龙头企业,产品自行研发生产,靠经销商销售并提供售后 [46] - 2024年营业收入216.06亿元(同比 + 2.71%)等,2025年上半年营业收入130.31亿元(同比 + 23.04%)等 [46] - 看点:以旧换新国补贴有望延续刺激需求;新国标实施或有扶持政策;毛利率有改善空间 [47] 兴业转债 - 8月末收盘价124.698元,转股溢价率17.91%,正股PE - TTM6.14 [6][55] - 首批股份制商业银行之一,发展为现代金融服务集团 [55] - 2024年营业收入2122.26亿元(同比 + 0.66%)等,2025年上半年营业收入1104.58亿元(同比 - 2.29%)等 [55] - 看点:资产质量总体稳定;规模保持稳定增长 [56] 闻泰转债 - 8月末收盘价123.15元,转股溢价率23.63%,正股PE - TTM - 19.91 [6][67] - 全球领先半导体企业,采用IDM模式提供相关服务 [67] - 2024年营业收入735.98亿元(同比 + 20.23%)等,2025年上半年营业收入253.41亿元(同比 - 24.56%)等 [67] - 看点:聚焦半导体主业,业务收入增长,综合毛利率及净利率增强;汽车领域收入占比高,消费电子领域下半年进入旺季 [68] 重银转债 - 8月末收盘价123.688元,转股溢价率21.55%,正股PE - TTM6.47 [6][78] - 长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行等,经营范围广泛 [78] - 2024年营业收入136.79亿元(同比 + 3.54%)等,2025年上半年营业收入76.59亿元(同比 + 7%)等 [78] - 看点:受益成渝双城经济圈战略;资产规模稳定增长;紧跟国家战略调整信贷策略 [79] 天业转债 - 8月末收盘价123.717元,转股溢价率84.35%,正股PE - TTM146.1 [6][90] - 新疆生产建设兵团工业企业第一股,氯碱化工领军企业,形成循环经济产业链 [90] - 2024年营业收入111.56亿元(同比 - 2.7%)等,2025年上半年营业收入51.6亿元(同比 - 0.98%)等 [90] - 看点:片碱生产成本相对固定,烧碱价格有变化;计划增加分红频率,集团有煤矿项目推进 [91] 环旭转债 - 8月末收盘价127.8元,转股溢价率24.45%,正股PE - TTM27.85 [6][101] - 全球电子制造设计领导厂商,2024年有在多地拓展业务举措 [101] - 2024年营业收入606.91亿元(同比 - 0.17%)等,2025年上半年营业收入272.14亿元(同比 - 0.63%)等 [101] - 看点:智能穿戴SiP模组领先制造商,消费电子类产品营收增长;在多地设生产据点,强化关键领域研发与生产能力 [102] 渝水转债 - 8月末收盘价124.714元,转股溢价率28.15%,正股PE - TTM27.4 [6][111] - 重庆市最大供排水一体化经营企业,享有供排水特许经营权,市场垄断地位稳固 [111] - 2024年营业收入69.99亿元(同比 - 3.52%)等,2025年上半年营业收入35.19亿元(同比 + 7.16%)等 [111] - 看点:在重庆主城区供排水业务稳定;收购项目巩固本地市占率,拓展外省业务;成本控制有效,电单耗和药剂单耗下降 [112]
高频数据扫描:上游物价渐进改善
中银国际· 2025-09-01 00:09
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游物价渐进改善,预计 PPI 渐进改善,符合长债利率缓慢回升情景 [2][4][13] - 人民币对美元走强,未必触发更宽松流动性供给,这种状态利于稳外资和稳外贸 [4][16] - 美国 7 月 PCE 通胀基本符合预期,对美联储降息前景影响有限,但 7 月贸易逆差远超预期,或影响降息节奏 [4] 根据相关目录分别总结 高频数据全景扫描 - 8 月 22 日当周生产资料价格指数小幅回落,8 月以来同比降幅收敛,钢铁行业精准调控产能产量,预计推动 PPI 渐进改善 [4][13] - 本周猪肉、螺纹钢等价格有变动,农产品、原油、金属等价格有升有降 [4][20] - 8 月 1 - 28 日 30 大中城市商品房成交面积平均约 20.2 万平米/天,低于 2024 年 8 月 [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 未详细阐述具体内容 美欧重要高频指标 - 涉及美国周度经济指标、首周申领就业人数、同店销售增速、PCE 同比等,以及芝加哥联储金融状况指数、美国联邦基金期货隐含加/降息前景、隔夜指数掉期隐含欧央行加/降息前景等 [90][93][96] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢日均产量、生产资料价格指数、大宗商品价格指数等指标季节性走势 [101][105][112] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化 [160][165]