报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年9月上旬资金面均衡宽松仍有支撑，月初虽公开市场到期规模大，但参考7 - 8月情况，月初资金面自发转松或占主导，叠加季末财政支出发力补充流动性，资金利率有望延续“低位低波”运行；中下旬扰动增加但整体可控，波动主要在政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末最后一周等时点，在财政支出提速和央行护航下，流动性预计维持合理充裕状态 [4][66] 各目录总结 8月资金的“过山车”行情 - 8月资金整体呈“宽松开局 - 月中收敛 - 重回均衡”波动特征，月初公开市场到期未改资金转松，8/8相关政策和逆回购落地催化宽松，月中税期和股市走强使资金面收敛，月末MLF超额续作资金回归均衡 [8] - 8月资金面特征：资金利率从“低位低波”到“过山车”行情，上旬宽松，中旬受税期和债基赎回影响上行，波动幅度加大，央行加大投放后回落；预期与现实阶段性背离，非缴税大月且逆回购投放节奏前置，但月中资金面超预期收敛，主因税期与债基赎回共振；央行及时呵护，中长期流动性投放加码，短期逆回购投放加码，中长期净投放6000亿元；大行融出意愿下滑，货基理财接力，月初大行融出意愿修复，月中受扰动回落，货基、理财因利率走高接力融出 [9][12][16][20] - 资金超预期收敛原因：股市走强形成资金占用和分流，影响大行融出意愿，北交所新股申购冻结资金与税期共振放大紧张，近两月股市走强使部分居民存款流入权益和商品市场，存款“搬家”现象初现端倪；基金赎回压力发酵，放大资金面紧张程度，8/18债市“负反馈”担忧升温，基金卖债抬升流动性溢价，削弱银行资金融出意愿 [23][32][36] 再迎跨季，这次有何异同 - 历史上9月资金利率中枢下半年相对偏高，月内多震荡抬升，上半月围绕中枢运行，中下旬波动加大，跨季前一周上行至高位，月末财政支出补充流动性使利率回落；季节性扰动增加，季末银行流动性需求和居民企业现金备付需求增加，支撑因素是季末财政支出加快 [37][40] - 今年9月需关注非季节性因素叠加影响：季末信贷投放冲量或更突出，今年季末存贷款“冲量”明显，9/1贴息政策实施或撬动贷款并增加银行缴准规模；若股市延续强势，对债市资金分流需关注；中长期流动性到期规模1.6万亿元，关注央行续作情况；存单到期超3.5万亿元，参考6 - 8月情况预计提价发行诉求有限；政府债供给或维持较快节奏，9月国债和地方债有发行计划，特殊再融资债发行渐近尾声，若明年部分提前至今年发行，9月供给压力或增大 [50][52][62]

市场表现分析 - 三大指数集体收涨，沪指涨1.04%，深成指涨0.89%，创业板指涨0.23%，北证50指数涨1.16% [10] - 沪深京三市全天成交额24484亿元，较上日缩量1923亿元，全市场超3600只个股上涨 [10] - 大消费板块走强，白酒领涨，酒鬼酒涨停，舍得酒业涨超7% [10] - 有色金属板块走强，东方锆业、云南锗业涨停封板 [10] - 半导体产业链全线反弹，科创板50指数涨近3%，芯原股份20%涨停，寒武纪-U涨超7% [10] 资金流向 - 主力资金净流入176.98亿元，电子行业净流入规模最大 [21] - 电子行业主力净买入额161.8亿元，近5日累计净买入317.32亿元 [23] - 汽车行业主力净买入额99.03亿元，近5日累计净买入131.5亿元 [23] - 食品饮料行业主力净买入额40.85亿元，近5日累计净买入62.63亿元 [23] - 医药生物行业主力净卖出额78.16亿元，近5日累计净卖出174.07亿元 [25] 居民存款搬家 - 上市银行25年到期的存款约为71.5万亿，占所有存款的36.9% [5] - 居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速 [5] - 居民存款加速搬家往往对应牛市中后期，2009年居民存款搬家加速于7月，股市高点于8月见顶 [7] - 居民存款潜在入市的资金规模约为5-7万亿元，可能高于2016-2017年、2020-2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模 [9] 行业热点 - 轨交设备行业迎来利好，国铁采购平台发布2025年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购项目招标公告，合计招标210组（174列） [15] - 有色金属板块受益于钴价上涨预期，华泰证券指出钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [16] - 半导体芯片板块上涨，午后全线反弹 [3] - 美容护理、石油石化、电子领涨，医药生物领跌 [34] 公司动态 - 伟测科技上半年实现营业收入6.34亿元，同比增长47.53%；归母净利润1.01亿元，同比增长831.03% [16] - 牧原股份上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；归属于上市公司股东的净利润为105.3亿元，同比增长1169.77% [16] - 胜宏科技（惠州）股份有限公司于8月20日向港交所提交上市申请书 [17] - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [17]