存款搬家走到哪了？20250922 摘要 8 月金融数据显示，M1 增速小幅上升，M2 增速持平，存款活期化趋势 延续，企业活期存款增速高于居民，定期存款增速因利率下调而下降， 资本市场表现与存款搬家进度关联密切。 央行流动性投放充裕，银行间市场利率宽松，但央行对其他金融性公司 债权净减少，或代表监管动向。8 月实体存款同比少增，因信贷需求不 强和财政发力前置导致信贷和财政创造效应减弱。 8 月人民币汇率保持强势，外资不再趋势性流出 A 股，银行结售汇规模 有所改善，对国内流动性环境有利。跨境资金流动由逆差转为顺差，但 8 月结汇多增幅度放缓，可能与出口增速相关。 8 月非银存款同比多增，但较 7 月下降，主要来源于实体资金进入券商 保证金账户、固收类产品账户以及非银贷款创造的存款。被动型权益基 金份额增长明显，或 ETF 成为投资者入市主要选择。 居民风险偏好提升，资金从定期转向活期及权益类资产。居民储蓄与股 市市值比例从高位下降，但尚未达到充分迁移水平，未来仍有空间推动 更多资金进入资本市场。 Q&A 当前居民存款向权益市场迁移的潜力如何？近期市场走势为何出现波折？ 根据我们上个月发布的报告《居民存款搬家 ...

政策与市场动态 - 中方决定对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策 实施时间为2025年9月15日至2026年9月14日 [2] - 财政部、税务总局明确对承接主体运用划转社保基金国有股权及现金收益的投资收入免征增值税 企业所得税作为不征税收入 并免征或先征后返印花税 政策自2024年4月1日起执行 [2] - 2025年8月A股新开户数达265.03万户 环比增长34.97% 同比增长165.21% 前8个月累计新开户1721.17万户 [2] - 南向资金9月2日净买入92.81亿港元 年度净买入额超1万亿港元创历史新高 累计净买入金额接近4.7万亿港元 [3] - 央行8月中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元 抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 [3] - 2025年1-7月中国软件业务收入83246亿元同比增长12.3% 利润总额10890亿元同比增长12.4% 软件业务出口339.8亿美元同比增长5.2% [3] 公司资本运作与上市动态 - 宇树科技预计2025年10月至12月期间提交上市申请文件 [5] - 宁德时代已回购A股股份869万股 成交总额21.31亿元 [6] - 极米科技筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 [17] - 青岛银行公告国信产融控股拟增持2.33亿股至2.91亿股 [17] 公司经营与业务进展 - 赛力斯8月新能源汽车销量同比增长19.57% [17] - 帝奥微近日推出eUSB repeater产品 [17] - 凯迪股份机器人产品仍处于开发阶段 短期内无法形成收入 [8] 股价异动与风险提示 - 天普股份表示如股价进一步异常上涨可能申请停牌核查 [7] - 上纬新材提示公司股价存在脱离当前基本面的风险 [14] - 上海洗霸提示公司股票可能存在市场炒作风险 [15] - 东芯股份股票交易核查工作已完成并于9月3日复牌 [17] - 博杰股份、英联股份、山子高科、长春高新、天融信、西部黄金、鸿博股份、美晨科技等多家公司声明不存在未披露重大事项或经营环境重大变化 [9][10][11][12][13][16][17] - 嵘泰股份声明公司不涉及热点概念 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今年9月上旬资金面均衡宽松仍有支撑，月初虽公开市场到期规模大，但参考7 - 8月情况，月初资金面自发转松或占主导，叠加季末财政支出发力补充流动性，资金利率有望延续“低位低波”运行；中下旬扰动增加但整体可控，波动主要在政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末最后一周等时点，在财政支出提速和央行护航下，流动性预计维持合理充裕状态 [4][66] 各目录总结 8月资金的“过山车”行情 - 8月资金整体呈“宽松开局 - 月中收敛 - 重回均衡”波动特征，月初公开市场到期未改资金转松，8/8相关政策和逆回购落地催化宽松，月中税期和股市走强使资金面收敛，月末MLF超额续作资金回归均衡 [8] - 8月资金面特征：资金利率从“低位低波”到“过山车”行情，上旬宽松，中旬受税期和债基赎回影响上行，波动幅度加大，央行加大投放后回落；预期与现实阶段性背离，非缴税大月且逆回购投放节奏前置，但月中资金面超预期收敛，主因税期与债基赎回共振；央行及时呵护，中长期流动性投放加码，短期逆回购投放加码，中长期净投放6000亿元；大行融出意愿下滑，货基理财接力，月初大行融出意愿修复，月中受扰动回落，货基、理财因利率走高接力融出 [9][12][16][20] - 资金超预期收敛原因：股市走强形成资金占用和分流，影响大行融出意愿，北交所新股申购冻结资金与税期共振放大紧张，近两月股市走强使部分居民存款流入权益和商品市场，存款“搬家”现象初现端倪；基金赎回压力发酵，放大资金面紧张程度，8/18债市“负反馈”担忧升温，基金卖债抬升流动性溢价，削弱银行资金融出意愿 [23][32][36] 再迎跨季，这次有何异同 - 历史上9月资金利率中枢下半年相对偏高，月内多震荡抬升，上半月围绕中枢运行，中下旬波动加大，跨季前一周上行至高位，月末财政支出补充流动性使利率回落；季节性扰动增加，季末银行流动性需求和居民企业现金备付需求增加，支撑因素是季末财政支出加快 [37][40] - 今年9月需关注非季节性因素叠加影响：季末信贷投放冲量或更突出，今年季末存贷款“冲量”明显，9/1贴息政策实施或撬动贷款并增加银行缴准规模；若股市延续强势，对债市资金分流需关注；中长期流动性到期规模1.6万亿元，关注央行续作情况；存单到期超3.5万亿元，参考6 - 8月情况预计提价发行诉求有限；政府债供给或维持较快节奏，9月国债和地方债有发行计划，特殊再融资债发行渐近尾声，若明年部分提前至今年发行，9月供给压力或增大 [50][52][62]