供给侧 - 工业增加值同比5.2%低于前值5.7%和预期5.7%[4] - 服务业生产指数同比5.6%较前值5.8%小幅回落0.2个百分点[4] - 高技术制造业增加值同比9.3%与上月持平成为生产韧性主要来源[4] 需求侧 - 社零同比3.4%低于预期3.8%其中商品零售增3.6%餐饮收入增2.1%[4] - 固定资产投资累计同比0.5%低于前值1.6%和预期1.3%当月同比-6.3%[4][6] - 出口同比4.4%大幅低于前值7.2%和预期5.9%[4] 投资细分 - 房地产投资当月同比-19.4%较前值-17.2%恶化累计同比-12.9%[6] - 广义基建投资当月同比-6.4%较前值-1.9%显著恶化累计同比5.4%[6] - 制造业投资当月同比-1.3%较前值-0.3%回落累计同比5.1%[6] 消费结构 - 10种无补贴商品平均销售增速从4.2%升至4.9%受金银珠宝销售16.8%拉动[4][5] - 6种补贴商品平均销售增速从12.7%回落至9.1%家电从28.7%降至14.3%[4][5]

美国经济与通胀 - 8月美国CPI同比上升至2.9%，较7月2.7%增加0.2个百分点[6] - 8月核心CPI同比保持3.1%不变[6] - 8月PPI同比回落0.5个百分点至2.6%，核心PPI同比回落0.6个百分点至2.8%[6] 就业市场数据 - 8月非农失业率回升0.1个百分点至4.3%[13] - 8月U6失业率回升0.2个百分点至8.1%[13] - 9月5日当周初次申请失业金人数达26.3万人，创年内新高[13] 资产表现 - 大宗商品普遍上涨：布油涨1.8%、伦敦金现涨1.6%、COMEX铜涨1.4%[2][5] - 全球股市普涨：日经225涨4.1%、恒生指数涨3.8%、标普500涨1.6%[2][5] - 10年期美债收益率回落至4.06%[2][5] 政策动向 - 美联储9月议息会议可能降息[1][23] - 日本央行2025年仍有加息可能[23] - 俄罗斯央行降息至17%，秘鲁央行降息至4.25%[24][25] 风险提示 - 海外货币政策调整超预期风险[3][27] - 关税政策不确定性可能影响通胀[1][27]

宏观经济与货币政策 - 美国7月失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，市场对美联储降息预期升温[14] - 新西兰二季度失业率预计升至5.3%，新西兰联储年内可能进一步降息[15] - IMF将中东北非地区2025年经济增长预期上调至3.2%，主要因沙特和埃及经济表现超预期[16][17] 国际贸易与关税 - 美国将对韩国征收15%关税，韩国承诺向美国投资3500亿美元并全面开放贸易市场[9] - 美国关税可能导致南非对美出口损失最高达23亿美元，2025年上半年南非对美汽车出口暴跌82%[34][35] - 印度正考虑对部分美国商品采取反制关税措施，以回应美国6月对印度钢铝产品征收的50%惩罚性关税[23] 地区经济表现 - 海合会国家2024年GDP达5878亿美元，非石油经济活动占比达77.9%，制造业贡献最大（12.5%）[16] - 菲律宾2025年第二季度GDP同比增长5.5%，为过去一年最高水平，主要因农业产出增长7%[22] - 阿联酋银行业2025年4月投资总额达7743亿迪拉姆（约2110亿美元），同比增长16.2%[18] 能源与主权信用 - 墨西哥公布Pemex救助计划，设立2500亿比索基金清偿200亿美元债务，目标2027年前实现财务自主[24] - 穆迪将土耳其主权信用等级由B1上调至Ba3，因通胀从2024年5月的75%降至2025年7月的约35%[48] - 南非获非洲开发银行84亿兰特（约4.746亿美元）贷款支持公正能源转型，还款期限15年[45]

宏观与市场预期 - 美联储9月起连续降息三次的预期升温，主要受非农就业数据疲软和通胀温和支撑[1] - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于市场预期的75万人，建筑业降幅扩大至-0.7万人[2] - 非农就业数据基准修订下修91.1万人，私人部门占88万人，批发零售和休闲酒店分别下修11万、12.6万和17.6万人[2] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，PPI环比降至-0.1%，关税通胀传导缓慢[3] - 港股上涨受美联储降息预期和香港流动性改善驱动，hibor利率回落[4] 债券与流动性 - 10年国债利率突破1.8%关键点位，因债基赎回压力和股市上行，后回落至1.8%以下[7] - 政府债券发行进度接近尾声，地方一般债和专项债发行进度分别达79.4%和77.6%[8] - M1增速从去年9月低点-3.3%回升至当前6%，增幅达9.3个百分点，预计9月见顶[10][11] - 8月居民入市资金规模约4000亿元，非银存款多增5500亿元[12] - 央行买债规模中性预期为5000亿元，落地时间可能为9月或12月[13] 行业与政策影响 - 公募基金第三阶段费率改革要求债基赎回费调整，7天/30天/6个月费率分别设为1.5%/1%/0.5%[7] - 销售服务费下调导致2025年上半年市场整体销售服务费下滑约43%，货基受影响较大[18][19] - 客户维护费收入预计下滑约6%，中长期纯债型基金因机构投资者比例高而受较大影响[19]

国内宏观经济 - 8月投资连续两个月当月同比负增长[1] - 8月社零增速自5月来持续下行[1] - 8月外需开始回落[1] - 工业和服务业生产增速都在5%以上[1] - 预计Q3 GDP增速仍在5%附近[1] 海外宏观经济 - 8月CPI环比略超预期但结构细节显示关税带来的通胀压力趋缓[2] - 服务通胀偏弱进一步锁定9月25bps的降息[2] - 10月开始市场可能将押注2026年降息预期的加码[2] - 美元指数和美债利率将保持下行[2] 权益市场 - 市场成交额反弹上证指数小幅突破前高[3] - 科技板块和金融板块内部低位板块接替轮动[3] - 本月后半月美国降息中美谈判地缘冲突等短期偶发事件可能影响A股市场情绪[3] 债券市场 - 10年期利率突破1.80%关键阻力位[5] - 30年期利率回升至2.10%上方[5] - 买断式逆回购操作已确定超量续作3000亿元[5] - 主要政策利率为1.40%[5]

消费 - 8月社会消费品零售总额同比增速为3.4%，较7月回落0.3个百分点，创年内新低[3] - 商品零售和餐饮收入单月同比分别增长3.6%和2.1%，较7月变化-0.4和+1.0个百分点[3] - 限额以上零售同比增速下降0.5个百分点至2.6%，为2024年12月以来新低[3] - 汽车零售同比从低位回升2.3个百分点至0.8%，而家电音像和通讯器材同比分别下降14.4和7.6个百分点至14.3%和7.3%[3] - 金银珠宝零售同比大幅上升8.6个百分点至16.8%，受黄金价格高位推动[3] 投资 - 8月固定资产投资单月同比下跌7.1%，跌幅较7月加深1.8个百分点[4] - 房地产开发投资单月同比下跌19.5%，跌幅加深2.5个百分点[4] - 制造业投资单月同比下跌2.2%，跌幅加深1.8个百分点[4] - 广义基建投资单月同比下跌4.6%，跌幅加深3.1个百分点[4] 房地产 - 8月住宅销售面积同比下跌9.7%，跌幅加深2.6个百分点[5] - 新开工面积同比下跌18.3%，跌幅加深9.1个百分点[5] - 竣工面积同比下跌28.8%，跌幅收窄1.8个百分点[5] - 新建和二手住宅价格环比分别下跌0.3%和0.6%，一线城市二手住宅环比下跌1.0%[5] 工业 - 8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月回落0.5个百分点[5] - 采矿业、公用事业、制造业增加值同比分别为5.1%、2.4%、5.7%，较7月变化+0.1、-0.9、-0.5个百分点[5] - 黑色金属增加值同比增速回落1.3个百分点至7.3%[5] 政策与风险 - 关注中央财政加码"两重"项目、刺激消费和拉动有效投资的可能性[6] - 关注货币政策实施小幅宽松操作以稳定房地产市场预期的可能性[6] - 存在财政扩张力度不及预期和出口下滑幅度大于预期的风险[6]

市场预期与会议背景 - 市场预期美联储9月降息25bp概率为96.2%，降息50bp概率为3.8%[5][7] - 美联储时隔3个季度重启降息几乎确定，但面临白宫施压与独立性挑战[5] 政策展望与风险 - 点阵图可能显示2025年内降息3次（含9月），每次25bp，若低于预期将推升美债利率并冲击科技板块[5] - 经济数据展望可能上调失业率，并小幅调整通胀与GDP预期[5] - 若降息展望弱于预期，市场波动将放大，VIX指数可能抬升[5] 长期影响因素 - 地缘政治（如巴以、俄乌冲突升级）可能引发油价飙升和避险情绪升温[8] - 关税冲击与产能跨境转移可能影响降息路径的稳定性[5] - 美股若回调后可考虑逢低布局策略[5]

海外宏观 2025 年 9 月 15 日 海外宏观周报 美国就业基数大幅下修 证券分析师 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：关税方面，美国联邦最高法院宣布，将快速 审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于 11 月首周听取口头辩 论。货币政策方面，美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔， 并敦促立即大幅降息，称美国"没有通胀"。美国财政部长贝森特也公 开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明， 特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。经济数据方 面，美国政府公布初步基准修订数据，截至 2025 年 3 月的一年间，美 国非农就业人数被下修 91.1 万，相当于每月平均少增近 7.6 万人，这是 自 2000 年以来的最大下修幅度。美国 8 月 CPI 同比2.9%，持平预期； CPI环比0.4 ...

上周新股表现 - 上周2只新股上市，首日平均涨幅达477.82%[2] - 艾芬达首日涨幅170.03%，三协电机首日涨幅785.62%[4] - 上周首发募资金额为7.59亿元，较前一周减少0.55亿元[3] 月度新股趋势 - 9月1日至15日新股首日平均涨幅409.41%，募资总额15.72亿元[10] - 8月新股首日平均涨幅266.43%，募资总额39.34亿元[10] - 7月新股首日平均涨幅280.36%，募资总额达217.61亿元[10] 本周新股动态 - 本周无新股上市[14] - 本周5只新股申购，预计募资总额83.34亿元（创业板60.95亿元/主板16.46亿元/北证5.93亿元）[15][17][19] 风险提示 - 新股存在业绩不达预期及股价大幅波动风险[19] - 报告风险等级定为中高风险[3][23]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比2.9%，符合预期，前值2.7%；环比0.4%，略超预期0.3%，前值0.2%[1][8] - 核心CPI同比3.1%，符合预期，前值3.1%；环比0.3%，符合预期，前值0.3%[1][8] - 食品价格环比上涨0.5%，前值0%，主要受西红柿(4.5%)、鸡蛋(3.9%)、咖啡(3.6%)和苹果(3.5%)等进口依赖度高的食品价格拉动[2][9] - 能源价格环比上涨0.7%，前值-1.1%，其中能源商品CPI环比1.70%，汽油环比1.9%[9] 分项驱动因素 - 核心商品环比上升至0.3%，同比持续上行至1.5%，新车环比0.3%和二手车环比1.0%拉动耐用品价格[2][10] - 服饰价格环比上涨0.5%，拉动非耐用品价格，但医疗商品环比-0.3%表现疲软[10] - 核心服务中住房环比回升至0.4%，前值0.2%；交通服务环比1%，前值0.8%[2][11] - 医疗服务(-0.1%)、娱乐服务(-0.2%)和教育与通信服务(0.1%)环比放缓，反映需求端降温[11] 市场影响与预期 - 数据公布后市场加强9月、10月各降息25bps预期，美股上涨，美债和美元回落[1][8] - 布伦特原油价格从8月中旬65美元上行至67.98美元/桶，随后小幅回落至67.49美元/桶[9] - 美联储9月降息基本确定，后续降息节奏取决于就业市场弱化和通胀反弹情况[3][12] 风险提示 - 美国经济下行超预期风险[4][30] - 美国货币财政政策超预期风险[4][30]