投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 投资评级为增持(首次) [3][7] 核心观点 - 公司为国内功能性涂布复合材料龙头 正从单一涂布材料商向基膜+涂层+终端一体化解决方案商转型 是国内喷墨打印复合材料行业首家实现基膜、胶水、涂布一体化的企业 [7][12] - 2024年成功开发高性能柔性传感器材料 实现产品从传统产业向科技领域跨越 推动人形机器人智能感知技术应用 [7][12][13] - 2025年上半年在柔性传感器领域实现多项技术突破 首条中试产线建成投产 具备批量供货能力 并推出第一代和第二代柔性触觉传感器产品 [7] - 北美子公司Apex Sensing LLC于2025年9月21日在美国注册成立 重点推进北美市场触觉传感产品销售与技术服 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.5/35.6/40.7亿元 同比增长20%/17%/14% 归母净利润分别为1.1/1.6/2.1亿元 同比增长-17%/37%/35% [7][52][57] 公司业务与财务表现 - 2024年营业收入25.4亿元(同比增长19%) 归母净利润1.4亿元(同比增长98%) 近5年营收及归母净利润复合增速分别为15%/6% [12][22][28] - 2024年毛利率13.4% 净利率4.8% 毛利率较2017年23.4%有所下滑 净利率较2023年有所回升 [25][27] - 2024年主营业务构成：广告喷墨打印材料占比52.46%(毛利率13.28%) 标签标识印刷材料占比27.84%(毛利率18.80%) 功能基膜占比8.36%(毛利率-4.11%) 电子级功能材料占比3.68%(毛利率15.83%) [17][20] - 研发费用率稳定在3.5-3.7%左右 期间费用率2023-2024年有所上升 [29][31] - 股权结构稳定 实控人直接持股44.98% 2025年7月新发布股权激励计划 业绩考核目标为2025-2027年扣非净利润分别不低于6000/8000/10000万元 [32] 电子皮肤与柔性传感器业务 - 电子皮肤是人形机器人实现环境感知、交互与智能化的关键环节 灵巧手在人形机器人产业价值占比达18% [7][42] - 预计2030年中美制造业、家政业人形机器人需求约203万台 市场空间超3000亿元 [7][33] - 预计2029年全球柔性触觉传感器市场规模达53.22亿美元 2022-2029年复合增速18% [7][42] - 公司柔性传感器产品具备高灵敏度、优异线性度和集成能力 应用场景覆盖机器人、消费电子、新能源及工业检测四大领域 [7][43] - 技术特性：真柔性(全柔性设计贴合复杂曲面)、全曲面(灵巧手全域触觉感知)、三维力(捕捉多方向作用力) [47] - 研发团队拥有博士8人 技术人员30余人 与浙江清华柔性电子技术研究院、同济大学等院校合作开发 [50] 分业务盈利预测 - 广告喷墨打印材料：预计2025-2027年收入增速10%/6%/4% [54][56] - 标签标识印刷材料：预计2025-2027年收入增速43%/35%/28% [54][56] - 功能基膜材料：预计2025-2027年收入增速20%/15%/10% [54][56] - 电子级功能材料：预计2025-2027年收入增速30%/28%/25% [54][56] - 整体毛利率预计从2024年13%提升至2027年17% [56][57] 估值比较 - 预计2025-2027年PE分别为95/70/52倍 相较于可比公司(汉威科技、晶华新材、日盈电子)估值水平相对较低 [57][58] - 2024年ROE为9.8% 预计2027年提升至10.7% [7][57]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 公司是高端铜合金制造企业，同时注重新能源业务的发展，新材料业务是国内铜基特殊合金材料龙头企业之一，产品应用于新能源汽车、半导体芯片、人工智能等行业，新能源业务主要从事太阳能电池组件的研发、生产、销售，2025年新材料和新能源主营业务收入占比分别为78.53%和21.47% [9] - 新材料业务稳健增长，2025年上半年实现营业收入79.35亿元，同比增长23.83%，净利润2.34亿元，同比增长10.21%，主要受益于新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量持续增长和产能利用率提升带来的规模效应 [9] - 新能源业务净利润和销售量同比提升，2025年上半年实现营业收入21.70亿元，同比下滑10.10%，净利润4.42亿元，同比增长3.96%，光伏组件销售量1017MW，同比增加4.52%，但由于美国组件终端价格下降，主营业务收入同比降低 [9] - 盈利能力有所波动，2025年上半年综合毛利率14.16%，较去年同期减少1.12个百分点，净利率6.62%，较去年同期减少0.57个百分点，费用管控表现稳健，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.41%/5.62%/-0.23%/2.25% [9][10] - 项目建设稳步推进，产能持续优化，新材料方面2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已于2025年6月底正式投产，3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目正在优化建设方案，新能源方面美国2GW N型组件项目正在提升产能利用率，新增1GW N型组件项目，全部投产后产能将达到3GW，同时2GW N型电池片项目正在加快建设，并新增1GW N型电池片产能，预计2026年年底投产 [11] - 美国"大而美"法案签署生效，保留了美国光伏组件和电池片项目的IRA联邦补贴，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量，公司美国产能具有一定的稀缺优势，有利于项目长期发展 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入为206.60/224.86/253.56亿元，净利润为14.73/15.63/16.93亿元，对应的EPS为1.81/1.92/2.08元，对应的PE为14.18/13.37/12.34倍 [11] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入102.21亿元，同比增长15.21%，实现归属母公司股东的净利润6.76亿元，同比增长6.05%，扣非后的归母净利润6.55亿元，同比增长7.88%，基本每股收益0.83元 [6] - 从产量来看，上半年公司新材料产品销量合计12.56万吨，同比增长11.03%，完成全年目标销量的45.18%，合金棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为5.59/1.53/3.60/1.84万吨，同比增长11.76%/2.57%/11.90%/14.85% [9] - 从单吨利润来看，上半年产品单吨净利润为1865.48元/吨，同比小幅下滑0.73%，从单瓦净利来看，上半年组件单瓦净利0.43元，同比小幅下滑2.27% [9] - 预计2025-2027年营业收入增长比率分别为10.75%、8.84%、12.76%，净利润增长比率分别为8.85%、6.07%、8.33% [11][23] - 预计2025-2027年毛利率分别为15.18%、14.92%、14.57%，净利率分别为7.13%、6.95%、6.68% [23] - 预计2025-2027年ROE分别为15.52%、14.76%、14.38%，资产负债率分别为49.59%、47.83%、46.81% [23] 市场数据 - 截至2025年9月24日，收盘价25.68元，一年内最高/最低价分别为27.40/14.98元，市净率2.44倍，流通市值208.64亿元 [1] - 每股净资产10.51元，每股经营现金流-0.85元，毛利率14.16%，净资产收益率_摊薄7.84%，资产负债率55.98%，总股本/流通股81340.66/81244.66万股 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 季度营收拐点出现 单Q2营收4.32亿元 同比增长3.59% 环比增长49.03% [1][2] - 数据中心交换机业务增长强劲 销售收入同比增加约119% 销售数量同比增加约67% [4] - 多维度产品布局形成"CT通信+IT计算+高端PCBA制造+汽车电子制造"业务体系 [5] 财务表现 - 25H1营收7.22亿元 同比下降12.39% 归母净利润2188万元 同比下降71.32% [1] - 单Q2归母净利润1117万元 同比下降73.49% [2] - 上半年整体毛利率13.47% 同比下降4.16个百分点 [3] 业务分析 - 交换机类产品营收5.66亿元 同比下降12.10% 毛利率14.65% 同比下降2.67个百分点 [2] - 路由器及无线产品营收1.22亿元 同比下降22.42% 毛利率6.33% 同比下降10.88个百分点 [2] - 数据中心交换机中200G/400G设备收入同比增长132.0% 端口出货量同比增长166.5% [4] 盈利能力 - 单Q2毛利率13.85% 环比有所改善 但同比下降4.89个百分点 [3] - 行业竞争激烈导致产品销售单价下降 [3] - 研发投入增加影响短期盈利能力 [3] 增长动力 - AI推动ICT产品需求增加 公司把握基础设施硬件需求机遇 [5] - 扩展服务器类产品、光通信传输设备、DPU模块卡、高端设备控制板等产品布局 [5] - AIGC推动高速率设备需求增长 [4] 盈利预测 - 调整25年归母净利润预测至0.7亿元 26年1.2亿元 27年1.8亿元 [5] - 对应25-27年PE估值分别为107/64/43倍 [5] - 预测25-27年营收增长率分别为-5.50%/36.25%/34.15% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 传奇盒子未来可期 子公司闲趣互娱与天穹互动签署授权协议 独家开发运营传奇IP社区盒子产品 [4] - 游戏新品周期开启 《仙境传说之约定好的冒险》已公测 储备《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等产品 [6] - AI战略加速落地 推出游戏AI全流程开发平台《SOON》 获比高集团、横店资本战略投资 [6] - 投资企业自然选择开发3D AI智能陪伴应用EVE 计划2025年上线 [6] - 推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 主打情感陪伴需求 计划2025年上线 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入2,578百万元 同比增长0.9% [5] - 2025H1归母净利润950百万元 同比增长17.4% [5] - 预测2025年归母净利润2,040百万元 同比增长25.3% [5][6] - 预测2026年归母净利润2,531百万元 同比增长24.1% [5][6] - 预测2027年归母净利润2,838百万元 同比增长12.1% [5][6] - 毛利率保持高位 2025H1达82.4% 预测2025-2027年维持在79.3%-80.8% [5] - ROE表现强劲 2025H1为11.6% 预测2025-2027年保持在20.8%-22.3% [5] 业务进展 - 传奇盒子获三方合作：三九互娱年支付1亿元开设品牌专区 [4] - 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区品牌服 [4] - 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [4] - 《SOON》平台实现美术资产、代码创作、数值设计三大要素AI生成 [6] - EVE应用具备现实世界感知模块 支持语言、视觉与情感沉浸体验 [6]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年半年度业绩表现稳健 营业收入2523亿元 同比增长15.7% 归母净利润260亿元 同比增长25% [2] - 首次启动中期分红 拟每10股派发现金红利5元（含税） 合计派发37.98亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为444/486/527亿元 对应PE为13/12/11倍 [2][5] 业务表现 - C端业务稳健增长 B端业务表现亮眼 25H1收入同比增长15.7%至2523亿元 [5] - 分季度看 25Q1/25Q2收入分别为1284/1239亿元 同比增长20.6%/11% [5] - 分产品看 智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务收入分别为1672/219.6/195/150.7/80亿元 同比分别增长13.3%/28.6%/24.2%/8.3%/18.8% [5] - "COLMO+东芝"品牌零售额同比增长超60% 海外OBM业务收入占比达智能家居海外收入45%以上 [5] - 分地区看 国内/海外收入分别为1439/1072亿元 同比增长14.1%/17.7% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率同比下降1.5个百分点至25.6% 主要受行业竞争下策略性定价及B端收入占比提升影响 [5] - 智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务毛利率分别为28.5%/16.9%/29.3%/22.8% [5] - 费用率优化明显 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7/0.2/0.04/2.1个百分点 [5] - 净利率同比提升0.9个百分点至10.6% [5] - 合同负债386亿元同比增长11.4% 预提销售返利638亿元同比增长6.4% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4540.73/4807.56/5136.82亿元 同比增长11.0%/5.9%/6.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为443.87/485.88/526.54亿元 同比增长15.2%/9.5%/8.4% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.78/6.32/6.85元 [2] - 预计毛利率将逐步改善 2025-2027年分别为26.0%/26.4%/27.0% [6] - 预计净利率持续提升 2025-2027年分别为9.9%/10.2%/10.4% [6] - ROE水平保持高位 2025-2027年预计为18.4%/18.8%/19.0% [6] 估值指标 - 当前市盈率12.91倍 市净率2.61倍 [5] - 总市值5648.94亿元 总股本76.82亿股 [5] - 基于2025年9月23日市值 对应2025-2027年PE为13/12/11倍 [2][5]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 人福医药完成实控人变更为招商局集团 预计公司治理结构优化 招商局有望从创新发展 资本支持和国际化布局等角度进行全方位赋能 [7][24] - 核心子公司宜昌人福麻醉药品行业壁垒优势显著 受益于手术量增长 多科室推广和新品种放量 业绩有望平稳增长 [7][35] - 研发体系完善 创新药管线全面覆盖生物药 化药和中药创新药 创新成果有望逐步兑现 [7][72] - 公司持续推进归核聚焦战略 资产质量优化 资产负债率和有息负债规模显著下降 [7][15] 公司基本数据 - 最新收盘价21.48元 一年内最高价/最低价分别为25.58元/15.60元 [1] - 市盈率25.53倍 市净率1.91倍 [1] - 总股本16.32亿股 总市值350.60亿元 [1] 盈利预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为256.74亿元 273.20亿元和290.37亿元 同比增速分别为0.9% 6.4%和6.3% [4][7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为19.35亿元 23.60亿元和28.44亿元 同比增速分别为45.5% 22.0%和20.5% [4][7] - 预计2025年至2027年EPS分别为1.19元 1.45元和1.74元 对应PE分别为18.1倍 14.9倍和12.3倍 [4][7] 实控人变更 - 2025年7月公司控股股东变更为招商生科 实控人变更为招商局集团有限公司 [7][24] - 截至2025年8月29日 招商生科及一致行动人合计控制上市公司股份提升至27.14% [24] 宜昌人福经营分析 - 麻醉药品行业具有高进入壁垒 宜昌人福为主要定点生产企业 [27][28] - 2024年宜昌人福收入87.02亿元(增长7.97%) 净利润27.03亿元(增长11.30%) [20] - 麻醉药品收入从2017年23.27亿元增长至2023年约67亿元 CAGR约19.27% [35] - 非手术科室销售收入从2017年2.6亿元增长至2023年20.3亿元 CAGR约40.85% [35] - 2025年上半年神经系统用药收入约39亿元(增长约4%) 瑞芬太尼 苯磺酸瑞马唑仑等产品销售额增长超10% [35] 麻醉药品市场前景 - 2022年我国住院病人手术人次7740.66万 2023年预估增长约9% 2024年预估增长约12% [42] - 重症医学科床位数持续增长 2022年末超过7.5万张 国家规划到2025年末达到15张/10万人 [45][47] - 2023年我国各类内镜检查总量约8000万次 潜在检查需求仍有待释放 [49] 新品种放量情况 - 磷丙泊酚二钠2021年5月获批上市 2024年通过谈判纳入国家医保 [62][66] - 苯磺酸瑞马唑仑2020年7月获批 已进入国家医保目录 2023年样本医院销售额超2亿元 2024年销售量增长51.44% [67][71] - 盐酸羟考酮缓释片2022年9月获批上市 2024年保持快速增长 [57] 研发创新进展 - 创新药管线中pUDK-HGF已申报上市 HW021199片处于临床II期 [7][72] - 2025年以来共有5款1类新药首次在国内获批临床 [72][73] - 预计2025年中国外周动脉疾病患者数量达5656.26万人 IPF患者人数达17.9万人 [78][81] 其他子公司经营 - 新疆维药2024年上半年祖卡木颗粒市占率2.01% [87] - 葛店人福黄体酮原料药2024年实现快速增长 屈螺酮炔雌醇片等地诺孕素片等多款制剂获批 [91][94] - 葛店人福2025年上半年收入保持稳健发展 [96]

投资评级 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予2025年17倍PE 对应目标价为17.00元 [3] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年实现收入89.1亿元（同比-4.2%） 其中零售业务65.2亿元（同比-2.9%） 批发业务21.1亿元（同比-9.2%） 归母净利润2.5亿元（同比-11.4%） [10] - 盈利能力方面 2025年上半年毛利率32.5%（同比+1.1个百分点） 净利率2.9%（同比-0.3个百分点） 主要受门店增长带来的刚性费用影响 [10] - 门店总数净减少126家 截至2025年上半年共11372家 新开203家 搬迁88家 关闭241家 [10] - 积极推进门店多元化改造 计划完成药妆店改造1000家 2-3年内覆盖70%门店 截至2025年8月底已调改超400家 引入潮玩品类和AI健康检测区 [10] - 强化专业服务能力 发展DTP和慢病管理 加强处方药服务能力承接处方外流 [10] - 新零售业务表现突出 2025年上半年销售额达7.3亿元 其中O2O销售占比81.0% [10] - 成立联营企业一心堂柏安国际有限公司 构建国际化供应链体系 下半年重点完成10种特许产品引进及跨区域分销网络搭建 [10] 财务预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至1.00元、1.17元、1.31元（原预测1.01元、1.28元、1.39元） [3] - 预计2025年营业收入195.12亿元（同比+8.4%） 2026年214.76亿元（同比+10.1%） 2027年239.19亿元（同比+11.4%） [4] - 预计2025年归母净利润5.86亿元（同比+413.1%） 2026年6.88亿元（同比+17.5%） 2027年7.67亿元（同比+11.5%） [4] - 毛利率预计稳步提升 2025年32.4% 2026年32.6% 2027年32.8% [4] - 净利率预计恢复至3.0%以上 2025年3.0% 2026-2027年均为3.2% [4] - 净资产收益率显著改善 2025年7.6% 2026年8.4% 2027年8.8% [4] 估值比较 - 可比公司2025年市盈率调整后平均为17倍 2026年为14倍 [12] - 公司当前市盈率14.4倍（2025年） 低于益丰药房17.13倍、老百姓18.08倍等同业水平 [12] - 市净率保持稳定 2025年1.1倍 2026年1.0倍 2027年0.9倍 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司深耕服务器用PCB领域 受益于AI算力高景气度 具备高多层和HDI量产能力 产能释放推动业绩持续增长 [1][5][6][8][9] 公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.25亿元 同比增长42.17% 归母净利润4.92亿元 同比增长53.91% [4] - 2025年第二季度营业收入13.08亿元 同比增长41.96% 环比增长17.08% 归母净利润2.51亿元 同比增长44.13% 环比增长4.51% [5] - 第二季度销售毛利率37.46% 同比提升3.22个百分点 环比提升2.27个百分点 [5] - 业绩提升主要源于算力供应链需求旺盛 数字化技改提升运营效率 子公司黄石广合扭亏为盈 [5] 行业前景与市场空间 - 全球PCB产业2025年产值预计达791.28亿美元 同比增长7.60% [6] - 18层以上多层板同比增长41.70% HDI增长12.90% 封装基板增长7.60% [6] - 服务器用PCB产值2029年将达189亿美元 2024-2029年CAGR为11.6% 为所有应用领域中增速最高 [6] - AI服务器市场高景气度延续 驱动PCB向高层数 高精度 高密度 高可靠性演进 [6] 公司业务与产能布局 - 主营业务为中高端多高层印制电路板 服务器用PCB收入占比约70% [8] - 产品应用于高性能计算服务器 AI运算服务器 存储服务器 交换机等数据中心核心设备 [8] - 具备46层PCB量产能力 完成7阶HDI制造工艺验证 [8] - 广州工厂产能稼动率超90% 黄石工厂稼动率超80% [8] - 泰国工厂2025年6月正式投产 一期满产产值可达20亿元 主要为海外客户数通产品配套 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年收入分别为49.67亿元 58.95亿元 68.03亿元 [9][11] - 预测2025-2027年EPS分别为2.22元 2.67元 3.11元 [9][11] - 当前股价对应PE分别为37.0倍 30.8倍 26.4倍 [9][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.45亿元 11.37亿元 13.24亿元 增长率分别为39.8% 20.2% 16.5% [11] - 预测毛利率稳定在36% 净利率从19.0%提升至19.5% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 净利润显著高增 2025年上半年归母净利润同比增长1712%至2.17亿元 扣非后归母净利润同比增长12667%至2.14亿元 [3] - 受益AI算力需求驱动 数通市场快速增长 三大类产品光芯片及器件 室内光缆 线缆高分子材料均实现显著增长 [3] - 光芯片和器件产品收入同比增长190.92% [3] - 有源产品形成全面功率序列 无源产品业内领先 多场景协同发展 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.93亿元 同比增长121.12% [3] - 预测2025-2027年收入分别为20.02亿元 28.35亿元 37.43亿元 [6] - 预测2025-2027年EPS分别为1.02元 1.47元 1.94元 [6] - 当前股价对应PE分别为72倍 50倍 38倍 [6] - 预测2025年归母净利润4.67亿元 同比增长619.6% [9] 产品技术优势 - 2.5G 10G DFB激光器芯片在接入网应用持续稳定批量供货 [4] - 硅光模块用CW DFB激光器芯片获得客户验证并实现小批量出货 [4] - CW DFB激光器芯片在50℃下实现功率大于1000毫瓦突破 形成75mW至1000mW产品序列 [4] - 数据中心用100G EML完成初步开发 正在客户验证中 [4] - 50G PON用EML相关产品正在客户验证中 [4] - 在激光雷达 激光传感 测试测量 光电计算与微波光子领域具备全链条技术能力 [4] - PLC光分路器 AWG芯片及组件 MT-FA系列组件 VOA芯片 OSW芯片 MEMS光器件 WDM与OADM及VMUX模块自主开发及制造能力领先 [5] - CWDM AWG和LAN WDM AWG组件广泛应用于全球主流光模块企业 在100G至800G高速光模块器件供应中占据主要地位 [5] - 在1.6T AI光计算 边缘计算 工业医疗等前沿应用领域持续推出产品并实现小批量供货 [5] - DWDM AWG产品成功导入国内外主流设备商供应链并实现量产 [5] 行业前景 - AI大模型和算力需求规模化增长推动光通信相关产品需求快速增长 [6][7] - 公司光芯片与器件 光纤光缆有望迎来新发展机遇 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q2收入降幅收窄，盈利能力显著提升，主要受益于投资收益贡献和费用优化 [2][4][5] - 乳制品消费呈现弱复苏态势，公司通过渠道优化和产品筛选推动改革，期待成果兑现 [3][6] - 上调盈利预测，预计25-27年EPS为0.12/0.15/0.16元，对应PE分别为37/32/28倍 [7] 财务表现 - 25H1收入33.3亿元（同比-13.8%），归母净利润1.8亿元（同比+43.3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+66.2%） [2] - 25Q2收入16.8亿元（同比-7.4%），归母净利润0.95亿元（同比+73.1%），扣非归母净利润0.91亿元（同比+145.6%） [2] - 25H1/25Q2毛利率分别为24.6%/24.7%（同比-0.7/-2.0pct），主因销量下降 [4] - 25H1/25Q2归母净利润率分别为5.5%/5.6%（同比+2.2/+2.6pct），扣非归母净利润率分别为5.2%/5.4%（同比+2.5/+3.4pct） [5] - 25H1/25Q2投资收益分别为1.77/0.85亿元（同比+14.9%/+17.4%），剔除后主营业务实现扭亏 [5] 业务分析 - 分产品：25H1液态奶/固态奶/冰淇淋收入分别为19.93/4.53/7.80亿元（同比-13.3%/-1.5%/-25.0%），Q2增速环比改善 [3] - 分渠道：25H1直营/经销商/其他渠道收入分别为13.51/14.63/4.12亿元（同比+14.0%/-30.8%/-17.4%），经销商数量净减少1125个 [3] - 北京市场液态奶份额稳居首位，积极开拓B端渠道（如麦当劳核心供应商） [6] 费用与改革 - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.1%/3.8%/1.1%/0.8%（同比+0.7/+0.5/-0.3/-0.2pct） [4] - 推动总部编制优化、奶粉事业部改革，退市低效SKU占比近20% [6] 盈利预测 - 下调25-27年营收预测至63.6/65.1/68.2亿元，上调EPS至0.12/0.15/0.16元 [7] - 预计25-27年归母净利润分别为1.87/2.20/2.46亿元（同比+240.6%/+17.8%/+11.9%） [8]