投资评级 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予2025年17倍PE 对应目标价为17.00元 [3] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年实现收入89.1亿元（同比-4.2%） 其中零售业务65.2亿元（同比-2.9%） 批发业务21.1亿元（同比-9.2%） 归母净利润2.5亿元（同比-11.4%） [10] - 盈利能力方面 2025年上半年毛利率32.5%（同比+1.1个百分点） 净利率2.9%（同比-0.3个百分点） 主要受门店增长带来的刚性费用影响 [10] - 门店总数净减少126家 截至2025年上半年共11372家 新开203家 搬迁88家 关闭241家 [10] - 积极推进门店多元化改造 计划完成药妆店改造1000家 2-3年内覆盖70%门店 截至2025年8月底已调改超400家 引入潮玩品类和AI健康检测区 [10] - 强化专业服务能力 发展DTP和慢病管理 加强处方药服务能力承接处方外流 [10] - 新零售业务表现突出 2025年上半年销售额达7.3亿元 其中O2O销售占比81.0% [10] - 成立联营企业一心堂柏安国际有限公司 构建国际化供应链体系 下半年重点完成10种特许产品引进及跨区域分销网络搭建 [10] 财务预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至1.00元、1.17元、1.31元（原预测1.01元、1.28元、1.39元） [3] - 预计2025年营业收入195.12亿元（同比+8.4%） 2026年214.76亿元（同比+10.1%） 2027年239.19亿元（同比+11.4%） [4] - 预计2025年归母净利润5.86亿元（同比+413.1%） 2026年6.88亿元（同比+17.5%） 2027年7.67亿元（同比+11.5%） [4] - 毛利率预计稳步提升 2025年32.4% 2026年32.6% 2027年32.8% [4] - 净利率预计恢复至3.0%以上 2025年3.0% 2026-2027年均为3.2% [4] - 净资产收益率显著改善 2025年7.6% 2026年8.4% 2027年8.8% [4] 估值比较 - 可比公司2025年市盈率调整后平均为17倍 2026年为14倍 [12] - 公司当前市盈率14.4倍（2025年） 低于益丰药房17.13倍、老百姓18.08倍等同业水平 [12] - 市净率保持稳定 2025年1.1倍 2026年1.0倍 2027年0.9倍 [4]