板块表现 - 饮料乳品板块整体上涨0.9% 领先上证指数涨幅（0.9%）和深证成指涨幅（2.05%）[1] - 养元饮品领涨板块 收盘价30.3元 涨幅7.68% 成交额13.37亿元[1] - 东鹏饮料涨幅1.75% 收盘价290.55元 成交额4.8亿元[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括庄园牧场（1.47%）、皇氏集团（1.13%）、西部牧业（0.84%）等9只股票[1] - 下跌个股以熊猫乳品为首 跌幅4.55% 成交额1.43亿元[2] - 妙可蓝多下跌1.72% 成交额1.82亿元 均瑶健康下跌1.47%[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.24亿元 游资净流入8899.88万元 散户净流入1.35亿元[2] - 东鹏饮料获主力净流入5624.36万元 占比11.73%[3] - 光明乳业主力净流入991.56万元 占比8.9% 维维股份净流入396.06万元[3] 成交活跃度 - 养元饮品成交量44.62万手 贝因美成交量37.05万手 维维股份成交量19.26万手[1] - 欢乐家成交额2.13亿元 熊猫乳品成交额1.43亿元 光明乳业成交额1.11亿元[2] - 燕塘乳业成交量1.14万手 成交额1878.59万元[1]

股东持股结构 - 平闰投资持有公司股份219,277,151股，占总股本14.53% [2] - 复星创泓持有公司股份56,661,562股，占总股本3.75% [2] - 两者作为一致行动人合计持股275,938,713股，占总股本18.28% [2] 股份质押变动 - 平闰投资原质押股份172,000,000股，占其持股比例78.44%，占总股本11.40% [2] - 本次解除质押股份数量为172,000,000股，为平闰投资全部质押股份 [2][4] - 解除质押后，平闰投资及复星创泓所持股份均不存在质押或冻结情形 [3] 后续安排 - 平闰投资将根据未来资金需求决定是否重新质押股份 [4] - 公司承诺持续关注质押情况并严格执行信息披露义务 [5]

股东持股及质押变动 - 股东上海平闰投资管理有限公司持有三元股份219,277,151股 约占公司总股本的14.53% [2] - 本次解除质押股份数量为172,000,000股 [2]

股份情况 - 2025年9月25日平闰投资解除质押172,000,000股，占其所持78.44%，占总股本11.40%[4] - 平闰投资持有219,277,151股，约占总股本14.53%[6] - 复星创泓持有56,661,562股，约占总股本3.75%[6] - 二者合计持有275,938,713股，约占总股本18.28%[6] 后续安排 - 解除质押股份根据资金需求确定是否再质押，公司关注并披露[7][8]

财务表现 - 上半年归母净利润1.8亿元 同比增长43.3% [1] - 第二季度归母净利润0.95亿元 同比增长73.1% [1] - 剔除投资收益后上半年主营业务归母净利润0.06亿元 实现同比扭亏 [1] - 剔除投资收益后第二季度主营业务归母净利润0.1亿元 实现同比扭亏 [1] 业务运营 - 各项业务第二季度增速环比第一季度均有所改善 [1] - 乳制品消费呈现弱复苏态势 [1] - 销售及管理费用率提升 主因收入下滑幅度大于费用投入下滑幅度 [1] - 研发费用率下降 主因收缩艾莱发喜研发费用 [1] 市场地位 - 北京地区乳品龙头 市场基础深厚 [1] - 2025年上半年北京市场液态奶份额稳居首位 [1] 发展战略 - 在市场竞争日益激烈背景下积极推动改革 [1] - 预计伴随乳品消费进一步恢复 改革成果有望逐步体现到业绩端 [1]

品牌与产品策略 - 公司时隔19年再度启用葛优作为鲜奶产品代言人并推出升级版"三元北京鲜牛奶" 产品升级包括提高蛋白质含量和突出"100%自有奶源"标识 [1] - 公司聚焦低温鲜奶细分领域和核心区域市场 通过差异化竞争建立壁垒 2024年砍掉近20%产品 SKU退市占比近20% 高端产品占比持续提升 [5][7] - 公司重启"北京市牛奶公司"IP 在鼓楼等地开设茶饮店 推出"现打鲜奶+现制饮品"模式 采用当日配送和三元近郊有机牧场奶源 [8] 市场地位与竞争优势 - 公司鲜奶产品在北京盒马鲜奶货架排面占比接近一半 拥有三排17个产品位置 同时为盒马代工自有品牌鲜奶产品 [3] - 2024年公司鲜奶在北京鲜奶市场销售额份额达58.3% 位居首位 品牌积淀、市场占有率和新鲜奶源在北京市场具有比较优势 [5] - 北京市场低温牛奶以伊利、蒙牛、三元、君乐宝为主 公司2.6元/袋的243毫升鲜牛奶在永辉超市每日售罄 北京消费者认可度高 [5] 渠道与运营优化 - 公司成立专门KA团队为盒马等新零售渠道定制专属牛奶产品 盒马晚安牛奶销售表现好于预期 [7] - 公司优化生产布局和提高产能与销售匹配度 降低运营成本 通过措施有效降低采购成本 [7] - 2024年公司总部部门从21个调整为14个 总部人员减幅46% [7] 财务表现 - 2024年公司营收70.12亿元同比减少10.73% 归母净利润5481.18万元同比下滑77.44% [7] - 2024年上半年公司营业总收入33.31亿元同比下降13.77% 净利润1.83亿元同比增长43.33% [7] 管理层与战略调整 - 2024年4月公司更换总经理 由80后陈海峰接任 其拥有丰富消费品行业经验 擅长营销与电商领域 [8] - 公司面临区域扩张挑战 在华东和华南市场需强化品牌建设以应对地域性品牌竞争 需通过产品升级和渠道优化提升市场化竞争力 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司Q2收入降幅收窄，盈利能力显著提升，主要受益于投资收益贡献和费用优化 [2][4][5] - 乳制品消费呈现弱复苏态势，公司通过渠道优化和产品筛选推动改革，期待成果兑现 [3][6] - 上调盈利预测，预计25-27年EPS为0.12/0.15/0.16元，对应PE分别为37/32/28倍 [7] 财务表现 - 25H1收入33.3亿元（同比-13.8%），归母净利润1.8亿元（同比+43.3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+66.2%） [2] - 25Q2收入16.8亿元（同比-7.4%），归母净利润0.95亿元（同比+73.1%），扣非归母净利润0.91亿元（同比+145.6%） [2] - 25H1/25Q2毛利率分别为24.6%/24.7%（同比-0.7/-2.0pct），主因销量下降 [4] - 25H1/25Q2归母净利润率分别为5.5%/5.6%（同比+2.2/+2.6pct），扣非归母净利润率分别为5.2%/5.4%（同比+2.5/+3.4pct） [5] - 25H1/25Q2投资收益分别为1.77/0.85亿元（同比+14.9%/+17.4%），剔除后主营业务实现扭亏 [5] 业务分析 - 分产品：25H1液态奶/固态奶/冰淇淋收入分别为19.93/4.53/7.80亿元（同比-13.3%/-1.5%/-25.0%），Q2增速环比改善 [3] - 分渠道：25H1直营/经销商/其他渠道收入分别为13.51/14.63/4.12亿元（同比+14.0%/-30.8%/-17.4%），经销商数量净减少1125个 [3] - 北京市场液态奶份额稳居首位，积极开拓B端渠道（如麦当劳核心供应商） [6] 费用与改革 - 25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为18.1%/3.8%/1.1%/0.8%（同比+0.7/+0.5/-0.3/-0.2pct） [4] - 推动总部编制优化、奶粉事业部改革，退市低效SKU占比近20% [6] 盈利预测 - 下调25-27年营收预测至63.6/65.1/68.2亿元，上调EPS至0.12/0.15/0.16元 [7] - 预计25-27年归母净利润分别为1.87/2.20/2.46亿元（同比+240.6%/+17.8%/+11.9%） [8]

品牌合作与定位 - 公司宣布著名演员葛优担任品牌代言人 强化品牌可靠形象与北京地域文化认同 [1][2] - 此次合作是继19年前首次携手后的"老友重逢" 通过国民级信任度激发消费者情感共鸣 [2][3] - 品牌与代言人在文化情感层面深度联动 使产品成为蕴含北京文化记忆的情感载体 [3] 新产品上市与特点 - 公司推出新品"三元北京鲜牛奶" 蛋白质含量由3.0g升级至3.5g 高于行业部分同类产品水平 [4] - 产品采用100%自有奶源 从养殖到运输全程可控 确保食品安全与品质稳定 [4] - 采用72°C/15s低温杀菌工艺 相较于85℃杀菌工艺 乳铁蛋白增加150% 免疫球蛋白增加785% [6] - 实行夜班生产模式 当天生产当天上架 实现T0到手保证新鲜度 [6] 产业链与生产能力 - 股东首农食品集团拥有29座现代化奶牛场 奶牛存栏量达10.5万余头 日产鲜奶超过1700吨 [5] - 首农畜牧拥有7个科研检测平台和1个种公牛站 被誉为"中国良种公牛的摇篮" [6] - 北京瀛海工厂实现高度自动化与智能化生产 通过计算机系统集中监控全流程 [6] - 生鲜乳品质标准远超欧盟要求 在蛋白质和微生物等关键指标设立更高门槛 [6] 战略布局与管理变革 - 产品与代言人双线并进是2025年品牌整体战略关键环节 形成高度协同效应 [7] - 公司将"三元北京鲜牛奶"作为大单品重点打造 通过集中资源提升市场知名度与份额 [7] - 2024年2月首农食品集团总经理袁浩宗兼任公司董事长 启动战略架构调整 [8] - 2025年上半年任命37岁陈一为党委书记兼董事 41岁陈海峰接任总经理 优化管理架构 [8] - 公司优化决策机制与跨部门协同模式 加快产品研发到市场落地速度 [9] - 积极拓展线上电商 新零售平台与社区团购等新兴渠道 实现全场景覆盖 [10]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日上涨0.38%，领涨股为养元饮品（代码603156）[1] - 上证指数上涨0.83%至3853.64点，深证成指上涨1.8%至13356.14点[1] - 板块主力资金净流入6305.95万元，游资净流出2721.82万元，散户净流出3584.13万元[2] 个股涨幅表现 - 养元饮品涨停（9.98%），收盘价23.25元，成交14.10万手，成交额3.18亿元[1] - 阳光乳业（代码001318）上涨2.62%至14.12元，成交5.72万手，成交额8021.89万元[1] - 庄园牧场（代码002910）上涨2.27%至9.45元，成交5.04万手，成交额4722.03万元[1] - 香飘飘（代码603711）上涨2.26%至13.15元，成交2.42万手，成交额3151.25万元[1] - 妙可蓝多（代码600882）上涨2.11%至24.25元，成交9.26万手，成交额2.26亿元[1] 资金流向特征 - 养元饮品主力净流入7030.82万元（占比22.08%），游资净流出3222.36万元（占比-10.12%），散户净流出3808.46万元（占比-11.96%）[3] - 妙可蓝多主力净流入1305.64万元（占比5.78%），游资净流出59.73万元（占比-0.26%），散户净流出1245.91万元（占比-5.51%）[3] - 光明乳业（代码600597）主力净流入990.18万元（占比11.11%），游资净流出190.96万元（占比-2.14%），散户净流出799.23万元（占比-8.97%）[3] - 阳光乳业主力净流入885.83万元（占比11.04%），游资净流入124.86万元（占比1.56%），散户净流出1010.69万元（占比-12.6%）[3]

行业背景与竞争格局 - 乳制品行业进入存量竞争阶段 消费者需求从"喝奶"转向"喝好奶" [3] - 低温鲜奶全国渗透率从2018年3月28%上升至2024年3月39% [3] - 60.9%消费者将"新鲜程度"视为购买决策核心因素 [3] - 全国性乳企加码低温鲜奶等高增长赛道 区域性乳企面临严峻挑战 [1] 产品创新与升级 - 推出全新低温鲜奶产品"三元北京鲜牛奶" 突出本地化属性 [1][3] - 蛋白质含量从3.0g/100ml提升至3.5g/100ml [4] - 采用72℃/15s低温杀菌工艺 乳铁蛋白增加150% 免疫球蛋白增加785% [4] - 新包装强化"北京"地域标识 融入城市建筑轮廓 [3] 供应链与渠道优势 - 实现"当天生产 当天上架"的供应链效率 [1] - 北京工业园总面积12万平方米 日产能达1200吨 [7] - 承担北京市约80%鲜奶生产供应工作 [7] - 拆分常低温业务为经销与直营体系 KA团队强化终端运营 [7] - 重新启用"北京市牛奶公司"IP 开设直营门店 [7] 品牌战略与文化营销 - 邀请葛优担任品牌代言人 强化北京地域认同 [1][9] - 产品成为游客体验京味文化的窗口 布局热门旅游区域店面 [9] - 通过"鲜奶自助打奶""手打冰淇淋"等体验式消费场景对话新消费者 [7] - 将老字号打造为北京文化符号与品质生活代表 [1] 发展战略与行业定位 - 以"新鲜+区域"差异化战略引导市场从价格竞争转向品牌价值竞争 [11] - 通过场景重塑 产品迭代与新业态开拓实现守正创新 [9] - 作为近70年历史的老字号 持续与北京文化深度融合 [9][11]