投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025年半年度业绩表现稳健 营业收入2523亿元 同比增长15.7% 归母净利润260亿元 同比增长25% [2] - 首次启动中期分红 拟每10股派发现金红利5元（含税） 合计派发37.98亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为444/486/527亿元 对应PE为13/12/11倍 [2][5] 业务表现 - C端业务稳健增长 B端业务表现亮眼 25H1收入同比增长15.7%至2523亿元 [5] - 分季度看 25Q1/25Q2收入分别为1284/1239亿元 同比增长20.6%/11% [5] - 分产品看 智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务收入分别为1672/219.6/195/150.7/80亿元 同比分别增长13.3%/28.6%/24.2%/8.3%/18.8% [5] - "COLMO+东芝"品牌零售额同比增长超60% 海外OBM业务收入占比达智能家居海外收入45%以上 [5] - 分地区看 国内/海外收入分别为1439/1072亿元 同比增长14.1%/17.7% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率同比下降1.5个百分点至25.6% 主要受行业竞争下策略性定价及B端收入占比提升影响 [5] - 智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务毛利率分别为28.5%/16.9%/29.3%/22.8% [5] - 费用率优化明显 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7/0.2/0.04/2.1个百分点 [5] - 净利率同比提升0.9个百分点至10.6% [5] - 合同负债386亿元同比增长11.4% 预提销售返利638亿元同比增长6.4% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4540.73/4807.56/5136.82亿元 同比增长11.0%/5.9%/6.8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为443.87/485.88/526.54亿元 同比增长15.2%/9.5%/8.4% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.78/6.32/6.85元 [2] - 预计毛利率将逐步改善 2025-2027年分别为26.0%/26.4%/27.0% [6] - 预计净利率持续提升 2025-2027年分别为9.9%/10.2%/10.4% [6] - ROE水平保持高位 2025-2027年预计为18.4%/18.8%/19.0% [6] 估值指标 - 当前市盈率12.91倍 市净率2.61倍 [5] - 总市值5648.94亿元 总股本76.82亿股 [5] - 基于2025年9月23日市值 对应2025-2027年PE为13/12/11倍 [2][5]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润260.14亿元 同比增长25.04% [1] - 预计2025年每股收益5.64元 2026年每股收益6.17元 [1] - 当前股价对应2025年PE 13倍 2026年PE 12倍 [1] 业务收入 - 智能家居业务收入1672.01亿元 同比增长13.31% [1] - 新能源与工业技术业务收入219.59亿元 同比增长28.61% [1] - 智能建筑科技业务收入195.11亿元 同比增长24.18% [1] - 机器人及自动化系统业务收入150.73亿元 同比增长8.33% [1] 战略发展 - 持续推进科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破四大战略主轴 [1] - 深化全球化布局 建立完善研发体系 [1] - 保持领先研发能力 聚焦全面智能化和全面数字化 [1]

核心财务表现 - 25H1营业总收入2523亿元 同比增长16% 归母净利润260亿元 同比增长25% 扣非归母净利润262亿元 同比增长30% [4] - 25Q2营业总收入1239亿元 同比增长11% 归母净利润136亿元 同比增长15% 扣非归母净利润135亿元 同比增长23% [4] - 中期分红方案为每股派现0.5元 现金分红总额38亿元 [4] 业务板块分析 - 家用空调内销稳健增长 外销高增长 25Q1/Q2美的空调内销量同比+3%/+23% 外销量同比+20%/-24% [5] - 线上零售价格竞争激烈 25Q1/Q2线上零售价同比下降18%/9% [5] - B端业务表现亮眼 25H1新能源及工业技术收入220亿元 同比增长29% 智能建筑科技收入195亿元 同比增长24% 机器人与自动化收入150亿元 同比增长8% [5] 盈利能力与费用 - 25H1毛利率25.6% 同比下降0.8个百分点 25Q2毛利率25.8% 同比下降0.5个百分点 [7] - 25H1销售费用率9.2% 管理费用率2.9% 研发费用率3.5% 财务费用率-2.4% [7] - 25H1净利率10.6% 同比提升0.9个百分点 25Q2净利率11.3% 同比提升0.4个百分点 [7] 现金流与资产负债 - 25H1经营活动现金流净额373亿元 同比增长11% [7] - 25H1末其他流动负债1071亿元 同比增长25% 货币资金及交易性金融资产合计1509亿元 同比增长44% [7] - 25H1末合同负债386亿元 同比增长11% 显示在手资金充沛 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司营业总收入2523亿元 同比增长16% 归母净利润260亿元 同比增长25% 扣非归母净利润262亿元 同比增长30% [1] - 2025年第二季度营业总收入1239亿元 同比增长11% 归母净利润136亿元 同比增长15% 扣非归母净利润135亿元 同比增长23% [1] - 公司宣布中期利润分配方案 每10股派发现金5元 合计现金分红总额38亿元 [1] 业务分部 - 家用空调业务内销保持稳健增长 外销延续高增趋势 25Q1/Q2美的空调内销量同比+3%/+23% 外销量同比+20%/-24% [2] - 价格竞争导致空调线上零售价下降 25Q1/Q2线上零售价同比-18%/-9% [2] - B端业务表现亮眼 新能源及工业技术收入220亿元 同比增长29% 智能建筑科技收入195亿元 同比增长24% 机器人与自动化收入150亿元 同比增长8% [2] 盈利能力与费用 - 25H1/25Q2毛利率为25.6%/25.8% 同比下降0.8/0.5个百分点 主要受内销空调价格竞争和B端业务快速增长影响 [3] - 25H1销售费用率9.2% 管理费用率2.9% 研发费用率3.5% 财务费用率-2.4% 汇兑收益对财务收入贡献较大 [3] - 25H1/25Q2净利率10.6%/11.3% 同比上升0.9/0.4个百分点 净利率水平稳中有升 [3] 现金流与资产负债 - 25H1末经营活动产生的现金流净额373亿元 同比增长11% [3] - 25H1末其他流动负债1071亿元 同比增长25% 环比增长7% [3] - 货币资金加交易性金融资产合计1509亿元 同比增长44% 环比下降8% 合同负债386亿元 同比增长11% 环比下降7% 公司在手资金充沛 [3] 战略展望 - 公司龙头地位牢固 通过效率优化和渠道变革落实"四大战略主轴"和"五大业务架构"应对市场变化 [4] - 国际化和多元化战略为成长提供空间 预计国内外经济持续复苏将带动B端业务持续发力 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测444亿/489亿/536亿元 对应PE为13/12/11倍 [4]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级），当前价格73.62元 [6] 报告的核心观点 - 25Q1美的集团营收业绩大超预期，家电&To B业务高增，家电出口驱动增长，To B业务趋势向好，汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善，现金流稳步提升，利润蓄水池再扩充 [1][2] - 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰，上修全年业绩预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |EBITDA(百万元)|58,079.91|65,697.23|54,482.78|58,765.16|63,013.96| |归属母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|43,575.20|47,637.24|51,531.81| |增长率(%)|14.10|14.29|13.07|9.32|8.18| |EPS(元/股)|4.40|5.03|5.69|6.22|6.72| |市盈率(P/E)|16.73|14.64|12.95|11.84|10.95| |市净率(P/B)|3.46|2.60|2.44|2.22|2.03| |市销率(P/S)|1.51|1.38|1.27|1.19|1.12| |EV/EBITDA|4.46|5.23|6.58|5.06|4.53| [4] 基本数据 - A股总股本7,013.06百万股，流通A股股本6,900.44百万股，A股总市值516,301.80百万元，流通A股市值508,010.13百万元，每股净资产30.00元，资产负债率61.94%，一年内最高/最低83.67/58.90元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|81,673.85|140,410.31|129,362.93|187,475.02|196,590.81| |应收票据及应收账款(百万元)|38,406.70|42,517.55|41,521.57|47,566.40|46,475.58| |预付账款(百万元)|3,316.19|3,686.49|5,418.84|3,812.38|5,511.86| |存货(百万元)|47,339.26|63,339.19|50,709.90|64,915.94|51,875.05| |流动资产合计(百万元)|277,275.06|385,564.23|354,493.51|426,235.33|425,793.79| |长期股权投资(百万元)|4,976.11|5,223.48|5,240.81|5,258.14|5,275.47| |固定资产(百万元)|30,937.96|33,528.91|28,927.44|24,493.50|20,243.84| |在建工程(百万元)|4,681.22|5,363.98|6,124.08|6,884.18|7,644.28| |无形资产(百万元)|18,457.74|17,008.98|15,355.61|13,699.74|12,041.37| |非流动资产合计(百万元)|204,717.20|215,288.07|192,103.66|184,006.58|176,012.46| |资产总计(百万元)|486,038.18|604,351.85|546,597.18|610,241.91|601,806.24| |短期借款(百万元)|8,819.18|31,008.55|25,840.46|21,533.71|17,944.76| |应付票据及应付账款(百万元)|94,238.07|118,774.25|107,163.78|135,756.12|124,456.40| |流动负债合计(百万元)|209,480.25|302,565.09|281,703.63|324,197.41|293,444.53| |长期借款(百万元)|46,138.74|10,491.76|8,743.13|7,285.94|6,071.62| |应付债券(百万元)|3,217.97|3,266.78|3,242.37|3,242.37|3,242.37| |非流动负债合计(百万元)|60,492.81|24,864.66|22,879.63|21,146.30|19,662.83| |负债合计(百万元)|311,738.54|376,684.46|304,583.26|345,343.70|313,107.36| |少数股东权益(百万元)|11,420.82|10,917.33|11,016.42|11,122.34|11,234.33| |股本(百万元)|7,025.77|7,655.96|7,663.91|7,663.91|7,663.91| |资本公积(百万元)|21,243.16|49,919.95|49,919.95|49,919.95|49,919.95| |留存收益(百万元)|146,987.28|164,294.46|183,958.63|204,979.50|227,203.61| |股东权益合计(百万元)|174,299.65|227,667.39|242,013.92|264,898.21|288,698.89| |负债和股东权益总计(百万元)|486,038.18|604,351.85|546,597.18|610,241.91|601,806.24| [10] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|373,709.80|409,084.27|442,752.22|474,045.12|505,409.93| |营业成本(百万元)|273,481.37|299,584.94|321,597.06|342,345.37|363,084.89| |营业税金及附加(百万元)|1,816.50|2,119.63|2,223.09|2,380.21|2,537.69| |销售费用(百万元)|34,880.88|38,753.65|44,444.72|49,008.12|53,564.77| |管理费用(百万元)|13,476.91|14,505.86|14,888.80|15,467.07|16,288.27| |研发费用(百万元)|14,583.31|16,232.77|17,873.60|19,279.08|20,655.75| |财务费用(百万元)|(3,261.66)|(3,329.25)|(4,727.25)|(5,298.39)|(5,800.57)| |资产/信用减值损失(百万元)|(638.40)|(1,012.70)|(440.00)|(400.00)|(400.00)| |公允价值变动收益(百万元)|(226.49)|1,302.15|1,080.00|1,209.60|1,354.75| |投资净收益(百万元)|463.56|1,442.94|1,210.00|1,355.20|1,517.82| |营业利润(百万元)|40,317.44|46,393.75|51,730.18|56,530.64|61,130.71| |营业外收入(百万元)|453.40|500.30|541.47|579.74|618.10| |营业外支出(百万元)|493.68|204.30|150.00|130.00|110.00| |利润总额(百万元)|40,277.16|46,689.75|52,121.65|56,980.38|61,638.80| |所得税(百万元)|6,531.81|7,932.53|8,326.88|9,103.10|9,847.33| |净利润(百万元)|33,745.35|38,757.21|43,794.77|47,877.28|51,791.48| |少数股东损益(百万元)|25.42|219.98|219.57|240.04|259.66| |归属于母公司净利润(百万元)|33,719.94|38,537.24|43,575.20|47,637.24|51,531.81| |每股收益（元）|4.40|5.03|5.69|6.22|6.72| [10][11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动(百万元)|(13,175.24)|52,812.45|(27,584.25)|36,460.71|(13,789.02)| |长期投资(百万元)|(212.71)|247.37|17.33|17.33|17.33| |股权融资(百万元)|(17,441.83)|15,802.87|(29,448.25)|(24,992.98)|(27,990.80)| |经营活动现金流(百万元)|57,902.61|60,511.57|21,381.10|89,129.09|42,501.65| |投资活动现金流(百万元)|(31,219.86)|(87,901.80)|18,442.68|(5,558.48)|(6,392.35)| |筹资活动现金流(百万元)|(17,910.21)|22,697.95|(50,871.16)|(25,458.53)|(26,993.50)| |现金净增加额(百万元)|8,772.54|(4,692.28)|(11,047.37)|58,112.08|9,115.80| [10][12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|8.10|9.47|8.23|7.07|6.62| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|15.98|15.07|11.50|9.28|8.14| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|14.10|14.29|13.07|9.32|8.18| |获利能力 - 毛利率(%)|26.82|26.77|27.36|27.78|28.16| |获利能力 - 净利率(%)|9.02|9.42|9.84|10.05|10.20| |获利能力 - ROE(%)|20.70|17.78|18.86|18.77|18.57| |获利能力 - ROIC(%)|75.37|94.32|-258.08|169.21|-356.95| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.14|62.33

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 美的集团24全年和25Q1营收、归母净利润等指标表现良好，盈利能力稳步提升 [1] - 分业务来看各板块有不同程度增长，且全面布局机器人领域 [2] - 分地区国内和国外收入均增长 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润持续增长 [10] 各部分总结 业绩情况 - 24全年营收4091亿元（YOY + 9.5%），归母净利润385亿元（YOY + 14%），扣非归母净利润357亿元（YOY + 8.4%） [1] - 25Q1营业总收入1284亿元（YOY + 21%），归母124亿元（YOY + 38%），扣非后127亿元（YOY + 38%） [1] 收入分业务 - 25年Q1智能家居及其他995亿元（YOY + 19%），智能家居同比17%，COLMO和东芝双高端品牌整体零售额同比增长超55% [2] - 25年Q1新能源及工业技术111亿元（YOY + 45%） [2] - 25年Q1智能建筑科技99亿元（YOY + 20%），25Q1完成对欧洲Arbonia气候部门业务、东芝电梯中国控股权收购 [2] - 25年Q1机器人与自动化73亿元（YOY + 9%），2025年Q1库卡中国机器人接单同比增长超35% [2] - 全面布局机器人领域，强化A与工业机器人融合，自主研发人形机器人及关键零部件，推进家电机器人化 [2] 收入分地区 - 24全年国内收入2381亿元（YOY + 8%），国外收入1690亿元（YOY + 12%） [3] 盈利能力 - 24年销售毛利率26%（YOY - 0.1pct），销售净利率9.5%（YOY + 0.5pct） [4] - 25Q1销售毛利率25%（YOY - 1.9pct），销售净利率10%（YOY + 1.5pct） [4] 分业务毛利率及费用率 - 24年智能家居毛利率30%（YOY + 1.3pct），新能源与工业技术毛利率18%（YOY + 0.1pct），智能建筑科技毛利率30%（YOY + 0.8pct），机器人与自动化毛利率22%（YOY - 1.8pct） [9] - 24全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct [9] - 25年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 0.7/-0.4/0.0/-2.7pct [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入为4468、4806、5130亿元，归母净利润为433、476、516亿元，对应EPS分别5.65/6.22/6.73元，以2025年4月30日收盘价73.62元计算，对应PE分别为13/12/11倍 [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及主要财务指标，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、净利率等 [14]

文章核心观点 美的集团2025年一季度业绩表现出色，营收和净利润大幅增长，各业务板块发展良好，海外市场拓展提速，“飞轮”已转动有望走上更高台阶 [1][4][11] 宏观经济背景 - 中国2025年一季度GDP增速为5.4%，广东省一季度GDP增速为4.1% [1] 公司整体业绩 - 2025年前三个月，公司实现营业收入1284亿元，同比增长20.6%；净利润127.5亿元，同比增长41.1% [1] - 一季度经营活动产生的现金流量净额为143.2亿元，同比增长2.81% [4] - 归母净利润124亿元，同比增长38%，净利率9.9%，同比提升1.4个百分点 [4] - 基本每股收益为1.64元/股，同比大幅增长25.19% [4] 股东回报 - 3月底宣布拟以50 - 100亿元实施股份回购，4月宣布“追加”15 - 30亿元股份回购方案 [5] - 2024年度每10股派现35元，累计派现267亿元 [5] 业务板块表现 智能家居业务 - 一季度同比增长17.4%，COLMO、TOSHIBA双高端品牌整体零售额同比增长超55% [5] ToB业务 - 一季度新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入111亿元、99亿元、73亿元，同比增速分别达45%、20%、9%，ToB板块合并营收增幅高达25% [5] - 去年ToB业务收入破千亿元，今年一季度开启“加速跑”模式 [8] - 库卡中国机器人一季度接单超万台，同比增长超35%，库卡系统集成赢得欧洲项目订单金额超5000万欧元 [8] - 3月美的人形机器人“样机”曝光，5月将进入荆州洗衣机工厂 [8] 资本运作 - 专注智慧物流的安得智联计划今年分拆至香港联交所主板上市 [8] 海外市场表现 - 2025年1 - 3月海外电商销售收入同比大幅增长超50% [8] - 一季度海外市场布局脚步提速，以“科技领先”“全球突破”应对环境改变 [9] - 智慧家居业务板块新成立沙特分公司、泰国亚太新总部，深化AIGC应用，用户端服务响应速度同比提升15% [9] - ToB板块威灵汽车部件启动墨西哥基地建设 [9] - 在终端销售上，日本东芝XFS系列冰箱、越南东芝冰饮机OriginPure、越南东芝鲜米饭煲在当地市场有出色表现 [11]

财务表现 - 2025Q1实现营收1278 39亿元 同比+20 49% 归母净利润124 22亿元 同比+38 02% 扣非净利润127 50亿元 同比+38 03% [1] - 净利润率同比+1 2pct至9 7% 毛利率同比-1 1pct 财务费用率同比-2 7pct 管理费用率同比-0 4pct [3] - 经营净现金流143亿元 好于利润 合同负债416亿元 较年初-77亿元 较24Q1末+40亿元 [3] 业务分拆 - 拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市 分拆后仍将维持控制权 [1] 业务板块表现 C端业务 - C端智能家居整体收入同比+17 4% COLMO/东芝双高端品牌零售额同比+55% [2] - 空调/冰箱/洗衣机内销出货分别+3%/-3%/+8% 外销分别+20%/+15%/+10% 海外电商销售同比+50% [2] B端业务 - 新能源及工业技术收入111亿元 同比+45% 智能建筑科技收入99亿元 +20% 机器人与自动化收入73亿元 +9% [2] 股东回报 - 2024年分红率69% 2025年3月公告50-100亿元回购 4月追加15-30亿元回购 [4] - 当前股息率5%+ 预计2025/2026年归母净利润440/485亿元 对应PE 12 9/11 7倍 [4]

业绩表现 - 2025年第一季度营业收入1278.39亿元，同比增长20.49%，超过市场预期 [1] - 归属上市公司股东净利润124.22亿元，同比增长38.02% [1] - 基本每股收益1.64元，同比增长25.19% [2] - 加权平均净资产收益率5.56%，较上年同期提高0.19个百分点 [2] 新兴业务发展 - 新能源及工业技术收入111亿元，同比增长45% [1] - 智能建筑科技收入99亿元，同比增长20% [1] - 机器人与自动化收入73亿元，同比增长9% [1] 财务状况 - 总资产6347.85亿元，较年初增长5.04% [3] - 归属于上市公司股东的所有者权益2298.24亿元，较年初增长6.03% [3] - 经营活动产生的现金流量净额143.21亿元，同比增长2.81% [3] - 投资活动产生的现金流量净额-232.17亿元，同比减少289.88% [3] 公司战略 - 拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市，分拆后仍保持控制权 [4] - 分拆有助于释放智慧物流板块估值潜力，拓宽融资渠道 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][45] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩完美收官，海外智能家居业务收入较快增长，国内海外业务毛利率提高，净利润增长更快；分红比例超预期，拟实施回购和持股计划彰显发展信心；C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][15][45] 根据相关目录分别进行总结 分红比例超预期，2024年业绩完美收官 - 2024年实现营业收入4071.5亿元（+9.4%），归母净利润385.4亿元（+14.3%），扣非归母净利润357.4亿元（+8.4%）；2024Q4实现营业收入881.7亿元（+9.0%），归母净利润68.4亿元（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿元（-12.5%） [6][15] - 2024年每股分红3.5元，分红比例69.3%，拟实施50 - 100亿元回购计划和13.3亿元持股计划，考核目标为2025 - 2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5% [15] 按产品拆分：智能家居业务实现高单位数增长 - 智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%）；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%），机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%） [7][23] 按销售区域&渠道拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 - 按地区，2024年国内业务营收2381亿元（+7.7%），海外业务营收1690亿元（+12.0%），占比分别为58.48%/41.52%，同比分别-0.96%/+0.96pct [7][25] - 按销售模式，2024年线上渠道营收856亿（+10.72%），线下渠道营收3215亿（+9.10%），占比分别为21.03%/78.97%，同比分别+0.24%/-0.24pcts [25] 盈利能力继续保持提升，现金流状况良好 毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 - 2024年毛利率26.4%（-0.1pct），2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct） [29] - 分产品，智能家居业务毛利率29.97%（+1.29pct），商业及工业解决方案毛利率21.39%（-0.68pct），其中新能源与工业技术毛利率17.74%（+0.06pct），智能建筑科技毛利率30.17%（+0.81pct），机器人与自动化毛利率22.00%（-1.75pct），其他业务毛利率10.83%（-2.10pct） [29] - 分地区，国内/海外业务毛利率分别为26.14%/26.82%，同比分别+0.89/+0.44pct [29] - 分销售模式，线上/线下渠道毛利率分别为30.97%/25.21%，同比分别+0.55/+0.74pct [29] - 2024年公司期间费用率16.2%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct [35] - 2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.7%/5.4%/-0.4%，同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct [36] - 2024年公司净利率为9.5%（+0.4pct），归母净利率为9.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.8%（-0.1pct）；2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非净利率为6.1%（-1.5pct） [38] 存货周转效率提升，现金流状况良好 - 截至2024年12月31日，公司存货633.4亿元（+33.8%），存货周转天数71天（+3.9天）；应收账款及应收票据425.2亿元（+10.7%），周转天数35.8天（+9.9天）；应付账款及应付票据1187.7亿元（+26.0%），周转天数128天（+37.1天），净营业周期-21.2天（-23.3天） [39] - 2024年经营性现金流净额为605.1亿元（+4.5%） [44] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿元（2025 - 2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级 [6][45]