担保事项概述 - 公司为控股子公司四川本草堂提供最高额人民币2000万元连带责任保证担保 [3][8][10] - 担保基于2024年第三次临时股东大会审议通过的13.68亿元综合授信额度框架 [2] - 本次担保属于已审议额度范围内事项 无需另行履行审议程序 [4] 被担保方基本情况 - 四川本草堂为公司控股子公司 公司持股56% [6] - 注册资本1.25亿元 成立日期2004年8月16日 [5] - 经营范围涵盖药品批发、医疗器械经营、食品销售等多项业务 [5][6] - 最近一期经审计资产负债率超过70% [2] 担保协议具体内容 - 债权人上海浦东发展银行成都分行 保证期间为债务履行期届满后三年 [8][9] - 保证范围包括主债权及利息、违约金、损害赔偿金及实现债权费用 [8] - 担保金额以最高不超过等值人民币2000万元为限 [10] 担保必要性说明 - 担保为满足子公司日常经营需要 其他股东按出资比例提供反担保 [11] - 被担保企业信用状况良好 具备正常债务偿还能力 [7][11] - 担保风险可控 对公司发展效益提升有积极作用 [11] 累计担保情况 - 担保后公司及控股子公司担保额度总金额12.8227亿元 [12] - 对外担保总余额5.815201亿元 占2024年度经审计净资产比例7.6% [12] - 公司无逾期担保及对合并报表外单位担保事项 [12]

公司担保状况 - 公司无逾期担保 [2]

担保事项 - 公司审议通过为子公司提供不超13.68亿元综合授信担保[3] - 为四川本草堂向浦发银行成都分行担保本金最高2000万元[4] - 担保方式为连带责任保证，保证期间三年[10] 四川本草堂情况 - 公司持有四川本草堂56%股权，认缴出资7000万元[6] - 2025年6月30日资产总额16.83亿，负债14.41亿，净资产2.42亿[9] - 2025年6月30日资产负债率超85.63%[9] 担保额度与余额 - 本次担保后公司及控股子公司担保额度总金额为12.82亿元[12] - 截止公告披露日对外担保总余额5.82亿，占2024年度经审计净资产7.60%[12] 反担保 - 四川本草堂其他参股股东按出资比例提供反担保[11]

担保事项 - 公司为控股子公司四川本草堂药业有限公司提供2000万元连带责任保证担保 [1] - 担保额度在2024年12月股东大会审议通过的13.68亿元综合授信预计额度内 无需再审议 [1] - 四川本草堂2024年末资产负债率超过70% 但信用良好 [1] 担保安排 - 其他参股股东按比例提供反担保 公司认为担保风险可控 [1] - 本次担保后公司及控股子公司担保额度达到128,227万元 [1] - 对外担保余额为58,152.01万元 占2024年净资产的7.60% [1] - 目前无逾期担保情况 [1]

财务表现 - 25H1实现收入89.1亿元 同比下降4.2%[1] - 零售业务收入65.2亿元 同比下降2.9%[1] - 批发业务收入21.1亿元 同比下降9.2% 系主动性业务调整所致[1] - 归母净利润2.5亿元 同比下降11.4% 受税务辅导及经营环境影响[1] - 毛利率32.5% 同比提升1.1个百分点[1] - 净利率2.9% 同比下降0.3个百分点[1] 门店运营 - 截至25H1门店总数11372家 较2024年初增长近11%[1] - 新开门店203家 搬迁88家 关闭241家 净减少126家[1] - 费用呈刚性 主要来自人工和房租 短期难以下降[1] - 大力推进门店调改 提升客品次和复购率[1] - 强化专业服务质量和新零售业务建设[1] 投资评级 - 根据可比公司给予25年17倍PE估值[1] - 对应目标价17.00元[1] - 维持"买入"评级[1]

券商目标价涨幅排名 - 东材科技获华泰金融控股(香港)给予买入评级 目标价32.43元 较最新收盘价上涨51.97% 属于塑料行业 [1][3] - 赛力斯获华创证券强推评级 目标价204.57元 涨幅37.62% 属于乘用车行业 [1][3] - 格力电器获光大证券买入评级 目标价54.10元 涨幅36.96% 属于白色家电行业 [1][3] 券商推荐覆盖情况 - 9月25日共有35家上市公司获得券商推荐 包括三元股份、皖维高新、一心堂等公司 [3] - 荣昌生物获华泰金融控股(香港)买入评级 目标价138.89元 涨幅28.01% [3] - 通威股份获华创证券推荐评级 目标价27.84元 涨幅26.72% [3] 评级调高情况 - 人福医药获首创证券从增持调高至买入评级 [4] - 三环集团获华安证券从增持调高至买入评级 [4] 首次覆盖情况 - 9月25日券商共给出10次首次覆盖 包括前沿生物获开源证券买入评级(化学制药行业) [6][7] - 洁特生物获信达证券买入评级(医疗器械行业) 博威合金获中原证券增持评级(金属新材料行业) [6][7] - 博通股份获民生证券谨慎推荐评级(软件开发行业) 雷赛智能获华鑫证券买入评级(自动化设备行业) [6][7] - 福晶科技获华西证券买入评级(光学光电子行业) 仕佳光子获华鑫证券买入评级(通信设备行业) [7] - 美的集团获首创证券买入评级(白色家电行业) 华锐精密获华鑫证券买入评级(通用设备行业) [7] - 广合科技获华鑫证券买入评级(元件行业) [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予2025年17倍PE 对应目标价为17.00元 [3] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年实现收入89.1亿元（同比-4.2%） 其中零售业务65.2亿元（同比-2.9%） 批发业务21.1亿元（同比-9.2%） 归母净利润2.5亿元（同比-11.4%） [10] - 盈利能力方面 2025年上半年毛利率32.5%（同比+1.1个百分点） 净利率2.9%（同比-0.3个百分点） 主要受门店增长带来的刚性费用影响 [10] - 门店总数净减少126家 截至2025年上半年共11372家 新开203家 搬迁88家 关闭241家 [10] - 积极推进门店多元化改造 计划完成药妆店改造1000家 2-3年内覆盖70%门店 截至2025年8月底已调改超400家 引入潮玩品类和AI健康检测区 [10] - 强化专业服务能力 发展DTP和慢病管理 加强处方药服务能力承接处方外流 [10] - 新零售业务表现突出 2025年上半年销售额达7.3亿元 其中O2O销售占比81.0% [10] - 成立联营企业一心堂柏安国际有限公司 构建国际化供应链体系 下半年重点完成10种特许产品引进及跨区域分销网络搭建 [10] 财务预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至1.00元、1.17元、1.31元（原预测1.01元、1.28元、1.39元） [3] - 预计2025年营业收入195.12亿元（同比+8.4%） 2026年214.76亿元（同比+10.1%） 2027年239.19亿元（同比+11.4%） [4] - 预计2025年归母净利润5.86亿元（同比+413.1%） 2026年6.88亿元（同比+17.5%） 2027年7.67亿元（同比+11.5%） [4] - 毛利率预计稳步提升 2025年32.4% 2026年32.6% 2027年32.8% [4] - 净利率预计恢复至3.0%以上 2025年3.0% 2026-2027年均为3.2% [4] - 净资产收益率显著改善 2025年7.6% 2026年8.4% 2027年8.8% [4] 估值比较 - 可比公司2025年市盈率调整后平均为17倍 2026年为14倍 [12] - 公司当前市盈率14.4倍（2025年） 低于益丰药房17.13倍、老百姓18.08倍等同业水平 [12] - 市净率保持稳定 2025年1.1倍 2026年1.0倍 2027年0.9倍 [4]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

2025云南省民营企业100强榜单发布 - 云南省工商联于9月19日在昆明发布2025年民营企业100强及细分榜单 包括民营企业100强 制造业20强 服务业20强 创新能力20强和吸纳就业20强[1] - 本次榜单首次采用"民营企业100强"称谓 替代往年的"非公企业100强"[1] 民营企业100强营业收入排名 - 云南玉溪玉昆钢铁集团有限公司以286.68亿元营业收入位列榜首 属于黑色金属冶炼和压延加工业[3] - 云南曲靖呈钢钢铁(集团)有限公司以260.87亿元排名第二 属于黑色金属冶炼和压延加工业[4] - 云南宏泰新型材料有限公司以239.91亿元排名第三 属于有色金属冶炼和压延加工业[4] - 昆明闻讯实业有限公司以238.04亿元排名第四 属于计算机 通信和其他电子设备制造业[4] - 云南玉溪仙福钢铁(集团)有限公司以196.57亿元排名第五 属于黑色金属冶炼和压延加工业[4] 行业分布特征 - 黑色金属冶炼和压延加工业(C31)占据前三强中的两席 显示传统重工业仍占主导地位[3][4] - 计算机 通信和其他电子设备制造业(C39)企业数量显著增加 如昆明闻讯实业(第4) 云南裕能新能源(第13) 曲靖市德方纳米(第25)等[4] - 有色金属冶炼和压延加工业(C32)企业数量众多 包括云南宏泰新型材料(第3) 云南创新合金(第9) 云南凯隆新材料(第20)等[4] 区域分布特点 - 昆明市企业数量最多 涵盖多个行业领域 如心堂药业(第6) 健之佳(第12) 云南贝泰妮(第16)等[4] - 曲靖市在制造业领域表现突出 拥有云南曲靖呈钢钢铁(第2) 曲靖晶澳太阳能(第22)等大型企业[4] - 文山壮族苗族自治州在有色金属加工领域优势明显 拥有云南宏泰新型材料(第3) 云南创新合金(第9)等[4] 民营企业制造业20强 - 制造业20强榜单与100强榜单前九名完全一致 显示制造业在云南民营经济中的核心地位[9] - 云南通威高纯晶硅有限公司以42.25亿元位列制造业第20名 属于非金属矿物制品业[9] 民营企业服务业20强 - 心堂药业集团以180.00亿元位列服务业榜首 属于零售业[10] - 我爱我家控股集团以125.36亿元排名第二 属于软件和信息技术服务业[10] - 华致酒行连锁管理以94.64亿元排名第三 属于批发业[10] 民营企业创新能力20强 - 云南贝泰妮生物科技集团位列创新能力榜首 属于化学原料和化学制品制造业[11] - 云南沃森生物技术排名第二 属于医药制造业[11] - 云南国钛金属排名第三 属于有色金属冶炼和压延加工业[11] 民营企业吸纳就业20强 - 心堂药业集团以36447名员工位列吸纳就业榜首[12] - 我爱我家控股集团以32659名员工排名第二[12] - 健之佳医药连锁集团以17625名员工排名第三[12] - 昆明闻讯实业以15057名员工排名第四 显示电子设备制造业的就业吸纳能力[12]

公司分红方案 - 2025年中期权益分派方案为向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）[1] - 股权登记日确定为2025年9月24日[1] - 除权除息日安排在2025年9月25日[1]