行业调整与产品创新 - 白酒行业持续深化深度调整 多家主流酒企推出低度或超低度产品 包括五粮液推出29度"五粮液·一见倾心" 泸州老窖研发成功28度国窖1573 古井贡酒推出26度"年份原浆·古20" 舍得酒业推出29度"舍得·自在" [1] - 白酒企业通过降低酒度进行自我调整 反映行业面对消费者迭代产生的焦虑 [1] 消费趋势与行业观点 - 中国酒业协会理事长宋书玉指出白酒行业进入"三理性"时代 包括饮酒态度理性化 消费理性化 饮酒行为理性化 [1] - 低度化目前尚不能称为趋势 行业对年轻人饮酒方式与行为研究较为欠缺 酒企需真正走进年轻群体洞察真实需求 [1] - 部分企业开始探索白酒潮饮 高度低饮等以年轻消费者为核心的新消费方式和场景 [1] 企业战略与行业活动 - 贵州茅台董事长张德芹表示年轻人不是不喜欢喝酒 而是不喜欢传统酒桌文化 [2] - 第二十三届中国国际酒业博览会将转向注重消费者互动和新消费场景探索 引入潮饮文化等元素吸引年轻消费者 [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"优于大市" [1][5] 报告核心观点 - 高端白酒价格延续压力，传统双节消费氛围尚未起势，需求偏弱，飞天茅台批价下跌，但预计随着品价比凸显，动销将环比改善，批价同比值或将触底 [2][11] - 白酒板块作为顺周期优质资产跟随大盘情绪上涨，美国降息预期加强和政策预期升温推动板块估值震荡上升 [2][12] - 大众品中啤酒行业库存良性，静待需求回暖，调味品中报基本面已有改善迹象，速冻食品预制菜标准完善推动工业化趋势，乳制品需求平稳复苏且供给出清，饮料行业旺季龙头提速但业绩分化明显 [3][13][14][15][16][17][18] 周度观点总结 白酒板块 - 飞天茅台原箱批价1790元/瓶（周跌30元），散瓶批价1770元/瓶（周跌35元），第八代五粮液批价820元/瓶（周跌5元），高度国窖1573批价840元/瓶（周涨5元） [11] - 白酒SW指数上涨1.71%，酒鬼酒(5.57%)、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台涨幅领先 [2][12] - 推荐三条投资主线：抗周期能力强的山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台；顺周期属性强的泸州老窖及次高端酒企；库存包袱较小的迎驾贡酒 [2][12] 大众品板块 - 啤酒行业6-7月消费场景受规范条例影响，8月以来影响减弱，库存良性，龙头估值回落至25倍PE以下，推荐燕京啤酒、华润啤酒 [13] - 零食行业进入品类驱动模式，魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子 [14] - 调味品行业龙头边际改善，推荐复调龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业 [15] - 速冻食品预制菜标准明确，行业工业化趋势推动效率变革，推荐安井食品，关注立高食品、千味央厨 [16] - 乳制品2024H1收入盈利承压，但2024Q3液奶降幅缩小，2025H2伊利、新乳业改善明显，推荐龙头乳企 [17] - 饮料行业2025Q2收入同比+18%，无糖茶、能量饮料增长红利存在，成本端白砂糖、PET红利明显，推荐农夫山泉、东鹏饮料 [18] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2025E EPS 74.16元，PE 20.4倍；2026E EPS 76.90元，PE 19.7倍 [4] - 五粮液：2025E EPS 8.02元，PE 15.9倍；2026E EPS 8.26元，PE 15.4倍 [4] - 山西汾酒：2025E EPS 10.01元，PE 20.6倍；2026E EPS 10.70元，PE 19.3倍 [4] - 泸州老窖：2025E EPS 8.40元，PE 16.5倍；2026E EPS 8.84元，PE 15.7倍 [4] - 农夫山泉：2025E EPS 1.35元，PE 38.7倍；2026E EPS 1.55元，PE 33.7倍 [4] - 东鹏饮料：2025E EPS 8.94元，PE 33.0倍；2026E EPS 11.56元，PE 25.5倍 [4] 市场表现数据 - 食品饮料板块本周上涨1.21%，跑输上证指数0.31pct [1][19] - 板块涨幅前五：*ST西发(11.07%)、煌上煌(10.87%)、金字火腿(10.71%)、ST通葡(6.15%)、酒鬼酒(5.57%) [1]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.13% [1] - 上证指数下跌0.26%报收3860.5点 深证成指上涨0.63%报收13005.77点 [1] - 板块内个股涨跌分化明显 古井贡酒领跌1.48% [1][2] 个股涨跌幅及成交情况 - 舍得酒业涨幅最高达1.57% 收盘价67.19元 成交额8.34亿元 [1] - 山西汾酒上涨0.77% 成交额8.80亿元 [1] - 贵州茅台微跌0.06% 成交额39.02亿元为板块最高 [1] - 五粮液下跌0.42% 成交量16.66万手为板块最高 [1] - 古井贡酒下跌1.48% 成交额5.23亿元 [2] - 酒鬼酒成交量18.32万手 成交额12.64亿元 [2] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出8.35亿元 [2] - 游资资金净流入3.73亿元 散户资金净流入4.62亿元 [2] - 舍得酒业主力净流入2561.76万元 占比3.07% [3] - 山西汾酒主力净流入802.15万元 游资净流出3339.14万元 [3] - 天佑德酒主力净流出480.34万元 占比达10.67% [3] - 老白干酒主力净流出1677.25万元 游资净流入326.10万元 [3]

财务表现 - 2025H1归母净利润194.92亿元 同比增长2.28% [1] - 2025Q2归母净利润46.32亿元 同比下降7.58% [1] - 预计2025年EPS为8.36元 对应PE为15倍 [1] - 预计2026年EPS为8.83元 对应PE为14倍 [1] 收入结构 - 前五大经销商销售收入合计300.61亿元 较去年同期106.98亿元实现显著增长 [1] - 系列酒产品销量增长表现突出 [1] - 2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致 [1] 区域表现 - 东部区域收入表现相对较好 [1] - 南部区域增长略慢于公司整体水平 [1] - 北部区域增长略慢于公司整体水平 [1] 渠道网络 - 东部片区经销商数量减少19家 [1] - 北部片区经销商数量减少5家 [1] - 南部片区经销商数量增加4家 [1]

公司品牌营销活动 - 公司作为第二届金熊猫奖全球战略合作伙伴深度融入三大主体活动（金熊猫之夜、金熊猫国际文化论坛、金熊猫盛典）及三项配套活动（熊猫带你看世界、大家一起看电影、我与熊猫面对面）和延伸活动（我们的panda）[1][2] - 公司通过"白酒+影视"跨界融合模式助力文化交流互鉴和文明交融共生 以酒为媒以影传情共助中国文艺事业发展[1] - 在金熊猫之夜活动中展示经典五粮液10、第八代五粮液、五粮液·紫气东来、五粮液·一见倾心等全线产品 并推出五款特调鸡尾酒及融合39度五粮液的特色菜品[3] 产品创新与文化赋能 - 推出五粮液第二届金熊猫纪念酒 由中国美术家协会副主席团队设计 瓶型源自中国经典梅瓶并融合金熊猫奖杯元素 具备艺术品收藏价值[4] - 通过"大家一起看电影"五粮液专场露天放映活动覆盖成都天府艺术公园、宽窄巷子、交子大道双子塔及宜宾合江门等城市地标[4] - 在"声影百年"影视音乐交响音乐会中运用交响乐形式拉近电影与观众距离 传递巴蜀文化开放包容特质[4] 国际化战略实施 - 公司秉持"和合共生、美美与共"文化价值主张 与金熊猫奖传播人类命运共同体理念宗旨高度契合[5] - 持续通过世博会、APEC、博鳌亚洲论坛、进博会、服贸会等国际平台传播"和美"文化 并在中国香港特区及日本东京开设五粮液大酒家推行"美酒+美食"模式[5] - 本届金熊猫奖共征集来自126个国家和地区5343部作品 其中海外作品3910部占比73.2% 获奖作品涵盖意大利影片《还有明天》及巴西演员等国际元素[2][6] 行业文化传播影响 - 金熊猫奖以影视为载体、大熊猫为文化符号 通过评选全球优秀影视作品推动不同文明交流互鉴 本届主题为"光影之约遇见美好"[2] - 活动吸引陈凯歌领衔的国内外文化艺术界人士参与 颁奖盛典揭晓电影/电视剧/纪录片/动画片四大单元及评委会特别奖共27项荣誉[3][6] - 电影单元主席黄建新表示电影不仅记录时代更连接人心 业内人士认为公司与国际文化盛事的联动为文明互鉴注入新动力[6]

行业投资评级 - 维持食品饮料&商社行业"推荐"投资评级 [1][9] 核心观点 - 白酒板块Q2利空预期充分释放 Q3动销边际回暖 板块配置性价比持续显现 [6] - 预制菜国家标准草案通过审查 将加强行业自律和冷链要求 利好头部品牌扩大市占率 [7] - 高德发放11.5亿元补贴（2亿元打车券+9.5亿元消费券）刺激到店消费 利好连锁餐饮客流提升 [8][9] - 大众品预期持续修复 饮料板块临近旺季 生育政策叠加原奶周期反转预期催化需求 [9] 白酒板块分析 - 2024年白酒产量414.50万吨 同比下降7.72% [32] - 2024年白酒行业营收7964亿元 同比增长5.30% [32] - 建议关注贵州茅台（PE 20.26x/2025E）[9][11]、五粮液（PE 15.34x/2025E）[9][11]、泸州老窖（PE 16.51x/2025E）[6][11]、山西汾酒（PE 20.75x/2025E）[6][11] - 弹性个股包括酒鬼酒（PE 408.35x/2025E）[6][11]、舍得酒业（PE 35.19x/2025E）[6][11]、水井坊（PE 24.14x/2025E）[6][11] 大众品板块分析 - 调味品行业规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元 10年CAGR 10.23% [34][35] - 预制菜行业2019-2024年CAGR达23% 预计2026年市场规模达7490亿元 [56][57] - 建议关注安井食品（PE 17.09x/2025E）[7][11]、千味央厨[7]、三全食品[7]、龙大美食（本周涨4.50%）[7][29] 新消费板块分析 - 能量饮料市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元 4年CAGR 7.28% [53][54] - 餐饮收入从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元 14年CAGR 9% [61] - 重点关注东鹏饮料[9]、沪上阿姨[9]、茶百道[9]、蜜雪集团[9]、霸王茶姬[9] - 生育政策催化下关注孩子王[9]、优然牧业[9]、伊利股份[9]、蒙牛乳业[9] 市场表现数据 - 食品饮料板块1个月涨幅5.6% 12个月涨幅24.2% [3] - 休闲食品子板块涨幅61.11%领先 饮料乳品涨幅39.40% [24] - 个股周涨幅前列：煌上煌（+10.87%）[29]、金字火腿（+10.71%）[29]、酒鬼酒（+5.57%）[29]

白酒行业低度化产品动态 - 多家主流酒企推出低度或超低度白酒产品 包括五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"、泸州老窖研发成功28度国窖1573、古井贡酒推出26度"年份原浆·古20"以及舍得酒业推出29度"舍得·自在" [1] 行业发展趋势与挑战 - 中国酒业协会理事长宋书玉表示低度化目前尚不能称为趋势 行业对年轻人饮酒方式与行为的研究仍较为欠缺 [1][3] - 白酒行业已进入"三理性"时代 即饮酒态度理性化、消费理性化、饮酒行为理性化 [3] - 部分企业开始探索白酒潮饮、高度低饮等以年轻消费者为核心的新消费方式和场景 [3] 企业战略调整方向 - 酒企需要真正走进年轻消费者群体 深入研究他们的喜好并洞察真实需求 [1][3] - 贵州茅台董事长张德芹指出年轻人不是不喜欢喝酒 而是不喜欢传统的酒桌文化 [3] - 中国国际酒业博览会将转向注重与消费者互动和新消费场景探索 引入潮饮文化等元素吸引年轻消费者 [3]

公司参与服贸会概况 - 公司连续3年作为服贸会全球合作伙伴和指定用酒深度参与2025年展会 [1][2] - 展会吸引80余个国家和国际组织参展 近2000家企业线下参展包括近500家世界500强及行业龙头企业 [2] - 在首钢园区设置室内外双展厅 采用"产品品鉴+非遗互动+趣味体验"沉浸式逛展模式 [1][2] 品牌展示与产品创新 - 室内展厅通过双故事线展示国际化进程和历代产品演变 从1915年巴拿马万国博览会至今110年发展历程 [2] - 29°五粮液·一见倾心新品首次亮相服贸会 上市不足半月即取得不俗成绩 以"享青春 我乐意"为口号并签约邓紫棋为全球代言人 [3] - 展示第八代五粮液 经典五粮液系列及蛇年生肖酒等核心产品 [3] - 推出39°五粮液·紫气东来(2023年)和29°五粮液·一见倾心等低度酒产品 契合年轻人口味与审美 [6] 消费者互动体验 - 设置集章打卡 漆扇DIY 品酒闻香等多元互动活动 户外休闲区融合购酒 品鉴 美食与茶饮功能 [4] - 提供五粮液定制雪糕 川红冰饮茶及宜宾特色小吃 打造"舌尖上的宜宾之旅"体验 [4] - 通过鸡尾酒品鉴(如五谷罗尼 29°Crush on)让消费者感受年轻化产品理念 [4] 国际化战略布局 - 与金巴厘共创"五谷罗尼"鸡尾酒 在韩国推出五粮Highball气泡酒 通过低酒精度设计适应海外市场 [6] - 优化升级"中国菜+中国酒"模式 与米其林餐厅深度合作融入国外主流消费群体 [6] - 2025年深度参与大阪世博会 博鳌亚洲论坛2025年年会 APEC工商领导人峰会全球推介会等国际高端盛会 [8] 品牌跨界合作 - 两度携手金熊猫奖推出纪念酒 构建"名酒+艺术"跨界IP矩阵 [7] - 官宣成为2026FIFA世界杯官方联名产品 将推出世界杯主题限量产品及线下体验活动 [7] - 开展"和美全球行"走进日本 德国 塞舌尔等国 举办首届"和美婚典" 第四届"和美文化节"等IP活动 [8] 品牌价值成就 - 2025年全球品牌价值500强位列第73位 品牌强度指数稳居全球AAA+级 [9] - 入选工信部首批中国消费品名品名单 纳入历史经典产业培育 [9] - 通过沉浸式体验展现中国白酒文化魅力 推动品牌国际化走深走实 [1][9]

整体业绩表现 - 179家四川A股上市公司上半年合计营收5496亿元 同比增长2.61% [2] - 归母净利润合计564亿元 同比增长7.02% [2] - 139家公司实现盈利 盈利企业占比77.65% [2] 传统优势行业表现 - 食品饮料板块表现亮眼 五粮液以194.92亿元归母净利润稳居盈利榜首 [2] - 五粮液销售毛利率达99.52% 与去年同期基本持平 [2] - 泸州老窖归母净利润76.63亿元 销售毛利率87.09%保持行业高位 [2] - 舍得酒业归母净利润4.43亿元 销售毛利率65.71% [2] 新能源板块调整 - 通威股份受光伏硅料价格下跌42%冲击 上半年净亏损49.55亿元 [2] - 盛新锂能因锂精矿价格下跌 净亏损8.41亿元 [2] 新兴赛道高增长 - 蜀道装备净利润1015.13万元 同比暴增5972.30% 增速位列川股第一 [2] - 华丰科技从2024年全年亏损1775万元扭亏为盈 上半年实现归母净利润1.51亿元 [2] - 新易盛100G及以上高速光模块出货量同比增长350% 净利润39.42亿元 同比增幅355.68% [2] - 新易盛总市值突破3860亿元 跻身A股明星股行列 [2] 研发投入增长 - 179家川股上半年合计研发费用达123.54亿元 同比增长12.3% [2] - 通威股份投入5.33亿元推进光伏电池技术迭代 [2] - 东方电气研发费用同比增长16.45% 重点投入氢能研发试验中心等项目 [2] - 新易盛投入3.34亿元研发高性能光模块 [2] 企业分化表现 - 四川长虹营收567亿元稳居川股榜首 归母净利润5亿元 同比增幅78.6% [2] - 智明达营收2.95亿元 同比增长84.83% 净利润3829.80万元 同比激增2147.93% [2] - *ST立航亏损4457万元 *ST智胜亏损3288万元 成为风险预警点 [2] - 73家企业净利润同比降幅超10% 占比41% [2] - 尚纬股份净利润降幅超1000% 因宏观经济环境与市场竞争加剧导致销售收入下滑 [2] 现金流状况 - 89家川企实现经营性现金流净额同比增长 占比近半数 [3] - 成都华微因订单增长带动采购、委外加工现金支出增加承压 [3] - 坤恒顺维因报告期内采购付款同比增长、政府补助收款同比下降面临现金流吃紧困境 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 白酒旺季迎来配置窗口 茅台8月动销环比增长显著 多地终端动销环比增幅达15%-35%[1] 预计双节动销仍有压力但环比改善[1] - 大众品板块紧握新消费趋势 25H1软饮料、啤酒、调味品板块业绩增速均实现正增长[1] - 白酒板块应优选品牌势能较强的香型龙头酒企[1] 大众品板块推荐关注理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等趋势型标的[2] 板块表现与数据 - 9月8日-12日沪深300指数上涨1.38% 肉制品(+2.79%)、白酒(+1.73%)涨幅居前 啤酒(-0.98%)、其他酒类(-0.83%)跌幅居前[2][22] - 白酒板块中酒鬼酒(+5.57%)、古井贡酒(+3.78%)、山西汾酒(+3.11%)涨幅居前[3][22] - 食品饮料行业估值22.08倍 白酒/啤酒/葡萄酒/黄酒细分行业估值分别为19.82/23.79/61.81/58.93倍[27] - 飞天茅台散瓶批价1780元环比下降40元 五粮液批价840元环比下降10元 泸州老窖批价835元保持稳定[12][39] 重点公司动态 - 贵州茅台8月终端动销环比显著增长 华东/西南/东北三地增幅达15%-35%[5] 精品茅台升级版亮相酒博会[5] 公司推进客群、场景、服务"三个转型"[6] - 泸州老窖数智化三大方向取得突破 实施数字化配额管理等举措[7] - 珍酒李渡启动万商联盟计划第二季 首季签约联盟商2418家[8] 推出联盟商权益支付计划[9] - 舍得酒业沱牌特级T68上半年获高速增长 带动普通酒销售收入同比增长15.86%[10] - 酒鬼酒构建"2+2+2"产品矩阵 坚持"省内重点做 省外做重点"市场策略[11] 细分品类表现 - 功能饮料和即饮果汁处于明星品类象限 传统式复合调味料保持增长[16] - 含乳饮料进入成熟象限逐渐下滑 料酒处于衰退象限承压较大[16] - 仁怀产区发布40款"亲民酒"[55] 1-8月酒类价格同比下降2.0%[55] 投资建议 - 白酒板块推荐珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘[1][13] 香型龙头优先推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液[13] - 大众品板块推荐万辰集团、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料等[2] 关注古茗、蜜雪集团、青岛啤酒等[2]