行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持 [1] 核心观点 - 食品饮料板块迎来供给侧与需求侧出清的周期性机会 [3] - 饮料、零食、原料成长股业绩优势凸显 [3] - 白酒报表出清、茅台动销好转 [3] - 板块同时具备成长性与防御配置型机会 [5][8] 投资建议 - 白酒阶段性建议增持弹性标的：港股珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒 [5][8] - 中期增持稳健白酒标的：五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒 [5][8] - 饮料结构性高增，增持龙头：东鹏饮料、承德露露，港股农夫山泉、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料、中国食品、中国旺旺 [5][8] - 零食及食品原料成长标的：增持百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品，港股卫龙美味 [5][8] - 啤酒建议增持：青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股华润啤酒 [5][8] - 调味品格局优化、牧业周期反转受益标的：伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、宝立食品、海天味业 [5][8] 白酒行业分析 - 25Q2高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27% [5][9] - 25Q2高端/次高端/区域白酒净利分别同比+1%/-19%/-42% [5][9] - 消费环境压制行业需求，5月黑天鹅事件加剧调整幅度，行业加速去库 [5][9] - 茅台8月市场终端动销环比6-7月有所回暖，8月底以来环比增长显著 [5][10] - 公司坚持高质量可持续发展，供需矛盾或将逐步缓解，有望对批价形成支撑 [5][10] 大众品行业分析 - 大众品成长赛道实现结构性增长，饮料表现优异，啤酒保持平稳，零食显著分化，调味品龙头优势凸显，乳制品边际改善 [5][11] - 食品添加剂、保健品、饮料、零食为主的新消费龙头未来仍有上涨潜力 [5][11] - 安琪酵母发酵产能约45万吨，未来目标成为全球第一大酵母公司 [11] - 安琪酵母股权激励方案中10%收入增长目标为最低要求 [11] 重点公司估值数据 - 贵州茅台总市值18984亿元，2024-2026年EPS预计68.86/73.69/78.88元，CAGR 7% [12] - 五粮液总市值4937亿元，2024-2026年EPS预计8.21/8.25/8.67元，CAGR 3% [12] - 东鹏饮料总市值1533亿元，2024-2026年EPS预计6.40/8.99/12.05元，CAGR 37% [13] - 农夫山泉总市值5364亿元，2024-2026年EPS预计1.08/1.35/1.62元，CAGR 23% [13] - 伊利股份总市值1787亿元，2024-2026年EPS预计1.34/1.84/1.95元，CAGR 21% [13]

行业格局变迁 - 1998年五粮液营收与净利润是茅台的4倍有余 2005年茅台净利润首次反超五粮液 2013年茅台完成对五粮液的全面超越[3] - 茅台2001年上市后通过18年间10次提价策略 出厂价从185元推至969元 稀缺性与收藏价值构筑品牌壁垒[3] - 山西汾酒通过华润系战略入股实现全国化布局 跻身行业前三 白酒消费重心向次高端与大众市场转移[3] 五粮液财务表现 - 公司年营收近900亿元 净利润超300亿元 但2025年上半年营收与净利润增速分别降至4.19%和2.28%[1][3] - 增长势头逐渐放缓 追赶茅台的窗口期似乎已关闭[3] 低度白酒市场竞争 - 泸州老窖2024年凭借40度以下产品斩获超200亿元销售额 其中国窖1573的38度版本占比近半[4] - 古井贡酒推出行业首款26度白酒 五粮液推出29度"一见倾心"采用AI勾调技术 定价399元/500ml[4] 五粮液转型策略 - 以低度白酒为突破口打破被茅台反超后的困局 同时向年轻消费群体抛出橄榄枝[1] - 推出渐变天青色水晶瓶身与邓紫棋代言组合 打破传统白酒刻板印象 通过产品创新与场景重构开辟新赛道[4] - 缺乏茅台顶级品牌溢价与汾酒资本助力 但选择主动出击应对消费代际更替[3][4] 技术挑战与行业影响 - 白酒降度后易出现"水味" 钓鱼台国宾酒业总经理指出过度低度化会导致酒体变质[4] - 低度化可能加速白酒向快消品转型 对传统陈酿体系造成冲击[4] - 年轻消费者是否愿意为"白酒工艺品"买单仍是未知数[4] 战略意义 - 转型实验折射传统巨头的生存焦虑 能否通过低度化与年轻化重获增长动能成为行业格局演变重要样本[5] - 在茅台统治的高端市场与新生代消费群体之间开辟新赛道 是对自身困境的回应也是对行业未来的押注[4][5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒基本面逐渐稳定 茅台酒8月底至今终端动销情况环比有所好转 部分酒企反馈8月终端开瓶率有向好迹象 预计白酒基本面底部渐行渐近[4][11] - 禁酒令纠偏预计不会持续太久 国家大型基建项目落地将带动经济活跃度提升 后续白酒基本面大概率呈现平稳向上态势[4][11] - 白酒行业供给端发生积极变化：行业加速出清 部分酒企步入报表出清节奏 酒厂推出新品适应新时代发展（五粮液29度低度酒/珍酒新品大珍/酒鬼酒联名产品）[4][11] - 药食同源市场呈现显著增长态势 发酵类产品成为潜力赛道 行业向"传统+科技"融合转型 消费者需求转向真材实料/科学配方/道地原料[4][12] - 西麦食品抓住药食同源赛道 以"西麦食养"品牌推出多口味粉剂产品 定位30-50岁消费人群 同时布局减肥及发酵健康产品[4][12] - 西麦食品燕麦主业成长性稳定 原材料成本下降趋势有望延续至2027年 大健康板块将成为重要新增曲线[4][12] 市场表现 - 9月8日-12日食品饮料指数涨幅1.1% 一级子行业排名第17 跑输沪深300约0.3个百分点[4][11][13] - 子行业表现：肉制品(+3.0%)/白酒(+1.7%)/预加工食品(+0.4%)相对领先[4][11][13] - 个股涨幅领先：ST西发/煌上煌/金字火腿[13] - 个股跌幅居前：会稽山/妙可蓝多/*ST兰黄[13] 上游数据 - 全脂奶粉：9月2日中标价3809美元/吨 环比-5.6% 同比+12.2%[18][20] - 生鲜乳：9月5日价格3.0元/公斤 环比+0.3% 同比-3.5%[18][21] - 猪肉：9月13日价格19.9元/公斤 同比-26.5% 环比+0.1%[22][24] - 生猪：9月13日出栏价13.4元/公斤 同比-28.6% 6月存栏数量同比+2.2%[22][27] - 能繁母猪：7月存栏4042.0万头 同比持平[22][26] - 白条鸡：9月12日价格17.5元/公斤 同比-1.9% 环比+0.3%[22][29] - 进口大麦：7月价格266.1美元/吨 同比+4.0% 数量81.0万吨 同比-34.1%[30][32][33] - 大豆：9月12日现货价4043.7元/吨 同比-8.1%[34][36] - 豆粕：9月4日平均价3.3元/公斤 同比-2.1%[34][36] - 柳糖：9月12日价格5935.0元/吨 同比-4.3%[37][38] - 白砂糖：9月5日零售价11.3元/公斤 同比+0.1%[37][38] 行业动态 - 舍得酒业发布联名高端浓香白酒系列产品"舍得·万木争春"及"舍得坛装酒·舍得智慧人物"[39] - 珍酒李渡发布联盟商权益支付计划 涉及股份不超过1.694亿股（占已发行股份总数约5%）[40] - 国家统计局数据显示8月酒类价格同比下降1.9% 环比下降0.2%[40] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升 可持续发展[5] - 山西汾酒：产品结构升级 全国化进程加快[5] - 西麦食品：原材料成本改善 盈利能力提升[5] - 万辰集团：门店持续扩张 拓展折扣超市新店型[5] - 百润股份：预调酒改善趋势 威士忌实现较好铺货[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入527.71亿元（同比+4.19%）[2][6] - 2025H1归母净利润194.92亿元（同比+2.28%）[2][6] - 2025H1扣非净利润194.8亿元（同比+2.86%）[2][6] - 2025Q2营业总收入158.31亿元（同比+0.1%）[2][6] - 2025Q2归母净利润46.32亿元（同比-7.58%）[2][6] - 2025Q2扣非净利润46.18亿元（同比-5.75%）[2][6] 产品结构分析 - 酒类销售收入491.2亿元（同比+4.26%）[11] - 五粮液酒收入409.98亿元（同比+4.57%）[11] - 其他酒收入81.22亿元（同比+2.73%）[11] - 五粮液酒销量同比+12.75%[11] - 五粮液酒价格同比-7.25%[11] - 其他酒销量同比+58.81%[11] - 其他酒价格同比-35.31%[11] - 前五大经销商销售收入300.61亿元（去年同期106.98亿元）[11] 区域表现 - 东部片区销售收入201.09亿元（同比+7.88%）[11] - 南部片区销售收入218.86亿元（同比+1.93%）[11] - 北部片区销售收入71.24亿元（同比+1.82%）[11] - 东部片区经销商减少19家[11] - 北部片区经销商减少5家[11] - 南部片区经销商增加4家[11] 盈利能力 - 2025H1归母净利率36.94%（同比-0.69pct）[11] - 2025H1毛利率76.83%（同比-0.53pct）[11] - 期间费用率11.48%（同比-0.1pct）[11] - 销售费用率同比-0.37pct[11] - 管理费用率同比-0.19pct[11] - 研发费用率同比+0.08pct[11] - 财务费用率同比+0.38pct[11] - 营业税金及附加率同比+0.72pct[11] 财务预测 - 预计2025年EPS 8.36元[11] - 预计2026年EPS 8.83元[11] - 对应2025年PE 15倍[11] - 对应2026年PE 14倍[11] - 2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致[11] 行业展望 - 白酒行业需求与宏观经济相关度较高[13] - 大众消费与居民收入及消费者信心指数相关[13] - 商务宴席消费与投资活跃度相关度较高[13] - 行业处于供需紧平衡阶段[13]

案件基本情况 - 个体工商户王某某在2023年6月4日至19日期间销售假冒"五粮液"白酒9箱共54瓶 销售金额达5.4万元 [1] - 购买方李某某发现问题后 王某某全额退还5.4万元货款 [1] - 经四川宜宾五粮液集团有限公司鉴定 涉案白酒非该公司生产 构成商标侵权 [1] 司法处理过程 - 2023年7月31日王某某因涉嫌销售假冒注册商标商品罪被公安局取保候审 [3] - 2024年1月28日人民检察院因犯罪情节轻微 认罪认罚 积极赔偿损失作出不起诉决定 [3] - 检察机关将案件线索移送行政检察部门 认为需给予行政处罚 [3] 行政处罚结果 - 市场监督管理局依据商标法第六十条第二款作出处罚决定 [3] - 没收尚未销售的侵权"五粮液"白酒54瓶 [3] - 处以罚款18.9万元人民币 [3] 行业监管意义 - 检察机关加强对知识产权保护 防止假酒流入市场 [4] - 维护消费者健康权益和消费信任 [4] - 为白酒产业健康发展提供有力保障 [4] - 通过行政处罚震慑侵权行为 避免"不刑不罚"情况 [4] - 维护市场诚信体系和正常竞争秩序 [4]

参展策略与品牌展示 - 公司采用双展台联动模式 包括室内主展台和户外展台 主展台以中国红和金色为主色调 通过图文实物与多媒体等多种形式展现品牌传承与创新[2] - 精心布置六大主题打卡点 将室内外展区有机串联 通过时间轴线展示国际化发展足迹 全方位呈现大国浓香品牌魅力[4] - 户外展区融入宜宾地域文化特色 提供五粮液调制饮品及宜宾燃面冰粉等特色小吃 创造味觉体验与拍照打卡互动环节[6] 国际化品牌建设 - 公司作为全球合作伙伴和指定用酒深度参与服贸会 该展会有近2000家企业线下参展 包括近500家世界500强及行业龙头企业[9] - 通过持续参与世博会进博会服贸会等国际展会 公司加速国际化布局 提升全球影响力 并深入实施走出去战略[11] - 在服贸会打造产品品鉴加非遗互动加趣味体验多维场景 结合传统酿酒技艺与现代展示方式 实现产品体验与文化传播融合[8][11] 战略定位与行业影响 - 公司定位为中国白酒领军品牌和民族品牌代表 通过国际展会平台展示中国白酒文化底蕴 担任中外文化交流使者[9][11] - 参展策略为传统文化传承提供新思路 创新展示形式获得业内专家认可 成功实现文化传播与品牌形象建设[11][13] - 展会期间持续吸引中外来宾 既展示美酒醇香又传播酿酒技艺 让国际观众体验中华优秀传统文化[13]

超级品牌概念板块市场表现 - 截至9月12日收盘 超级品牌概念板块下跌1.00% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内百润股份、上汽集团、金龙鱼等个股跌幅居前[1] 概念板块涨跌幅对比 - 金属锌板块涨幅居首 达3.39% 而足球概念板块跌幅最大 为-1.33%[2] - 超级品牌概念在跌幅榜中排名第五 跌幅为-1.00%[2] 资金流向分析 - 超级品牌概念板块今日获主力资金净流出34.55亿元[2] - 板块内37只个股遭主力资金净流出 其中10只个股净流出超亿元[2] - 格力电器净流出5.21亿元 为资金流出最多个股 比亚迪、伊利股份、五粮液分别净流出4.83亿元、4.49亿元和4.29亿元[2] - 仅少数个股获主力资金净流入 万科A净流入2.61亿元 中公教育净流入8710.53万元 古越龙山净流入1276.38万元[2][3] 个股表现详情 - 百润股份跌幅2.35% 换手率1.87% 主力资金净流出2066.54万元[3] - 上汽集团跌幅2.21% 换手率0.55% 主力资金净流出17313.15万元[2] - 金龙鱼跌幅2.04% 换手率2.75% 主力资金净流出2411.47万元[3] - 美的集团跌幅1.88% 换手率0.85% 主力资金净流出34311.37万元[2] - 伊利股份跌幅1.64% 换手率1.25% 主力资金净流出44900.70万元[2]

板块表现 - 吃喝板块9月12日出现回调 食品ETF场内价格下跌1.23% [1] - 白酒及乳制品个股领跌 酒鬼酒大跌5.28% 舍得酒业跌3.09% 金徽酒/妙可蓝多/新乳业等多股跌超2% [1] 政策影响 - 多地出台刺激消费政策 有望提振中秋国庆消费需求 推动餐饮产业链复苏 [3] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期 促进食品饮料板块估值与业绩双提升 [3] - 白酒板块受政策催化底部已形成 估值仍处历史低位 存在修复空间 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率21.52倍 处于近10年11.76%分位点低位 配置性价比凸显 [4] 行业动态 - 白酒板块二季度政策冲击加速行业调整 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [5] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数与政策放松有望推动需求环比修复 [5] - 7月以来大众宴席场景边际修复 终端动销和开瓶数据好转 中秋国庆动销下滑幅度预计较二季度收窄 [6] 资产配置 - 食品ETF约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品/调味/啤酒等细分领域龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/伊利股份/海天味业等核心资产 [6]

公司参与服贸会概况 - 五粮液作为中国白酒龙头企业和民族品牌 连续三年以全球合作伙伴和指定用酒身份深度参与2025年中国国际服务贸易交易会[1] - 公司通过服贸会全面呈现非遗酿造工艺 和美文化理念以及年轻化 时尚化 国际化产品开发成果[1] - 借助服贸会国际舞台展现传统产业在全球服务贸易浪潮中的开放姿态与发展潜能[15] 产品展示与创新 - 展厅展示五粮液经典全系产品 第八代五粮液等核心产品及蛇年生肖酒等文创产品[3] - 新上市29°五粮液・一见倾心产品融合天青色潮流时尚设计 倡导低度微醺悦己的生活方式[5] - 室外展区提供定制雪糕 川红冰饮茶品及宜宾小吃 并开放现场DIY调酒活动[7] 文化传承与国际化进程 - 公司传承始于唐代的五粮浓香非遗酿造工艺 遵循种酿选陈调美酒五字诀[1] - 以岷江 金沙江 长江三条大江为脉络展示从四川宜宾出海迈向国际化的进程[5] - 从1915年巴拿马万国博览会崭露头角到持续开展和美全球行活动 秉持和合共生美美与共文化理念[5] 数字化转型实践 - 公司被工信部列入工业领域数据安全管理试点企业 入选四川省第一批数字化转型促进中心[10] - 通过管理数字化推动内部管理变革 以质量数字化引领产业升级 以营销数字化变革引领商业模式创新[10] - 在农业端引入智慧农业管理系统 打造五粮液专用粮基地智慧农业可视化展示平台 实现五维溯源[12] - 在生产端将精益管理理念深度融入传统酿造技艺 系统推进从田间到餐桌的全链路数字化管理[12] 行业领导地位与发展战略 - 作为中国白酒行业龙头企业和川酒领军企业 以酒业为核心涉及现代制造 现代包装 现代物流等多领域[10] - 深度融合千年酿造智慧与前沿科技 打造生态品质文化数字阳光五位一体的行业数字化转型标杆[10] - 未来将继续以文化为纽带 品质为根基 数智为引擎 助力中国白酒在世界舞台实现更高质量融合发展[15]

公司社会责任行动 - 公司向筠连县沐爱镇捐赠500万元用于山体滑坡灾后重建工作 [1] - 捐赠通过四川省五粮液公益慈善基金会具体落实执行 [1] - 此次捐赠旨在积极履行社会责任并推动当地灾后重建工作 [1]