行业报告 | 行业研究周报 食品饮料 证券研究报告 食品饮料周报：高端酒批价上行，短期或提振市场信心 市场表现复盘 9 月 22 日 -9 月 26 日，食品饮料板块涨跌幅为-2.49%，上证综指涨跌幅为+0.21%，沪深 300 指数涨跌幅为+1.07%，具体来看，软饮料(申万)+0.86%、肉制品(申万)-0.02%、啤酒(申万)-0.77%、 零食(申万)-1.33%、调味发酵品 III(申万)-1.50%、乳品(申万)-1.79%、其他酒类(申万)-1.83%、烘 焙食品(申万)-2.98%、白酒 III(申万)-3.03%、预加工食品(申万)-3.52%、保健品(申万)-3.90%.。 周观点更新 【大众品（啤酒）】建议关注三大主线：①景气度延续条线（月度数据验证）：东鹏饮料/农夫 山泉/卫龙美味/盐津铺子/新乳业/巴比食品/燕京啤酒等；②H2 潜在业绩弹性条线（成本红利）： 安琪酵母/西麦食品/洽洽食品/万洲国际等；③品类空间条线：会稽山/百润股份/锅圈等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 2025 年 09 月 30 日 白酒：本周白酒板块-3.03%，表现 ...

研究报告 Research Report 30 Sep 2025 中国 & 中国必需消费 China (A-share) & China (Overseas) Staples | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 青岛啤酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 双汇发展 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 华润啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 海底捞 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 康师傅 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 泸州老窖 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 泸州老窖 | Outperfor ...

证券之星消息，9月30日饮料乳品板块较上一交易日上涨1.35%，东鹏饮料领涨。当日上证指数报收于 3882.78，上涨0.52%。深证成指报收于13526.51，上涨0.35%。饮料乳品板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603156 | 养元饮品 | 29.47 | -2.74% | 32.92万 | 2966 | | 002329 | 皇氏集团 | 3.53 | -1.40% | 15.19万 | 5375.54万 | | 300892 | 铝酒食品 | 34.35 | -1.01% | 2.30万 | 7978.46万 | | 000848 | 承德露露 | 8.43 | -0.82% | - 5.76万 | 4865.34万 | | 001318 | 阳光乳业 | 13.76 | -0.72% | 2.91万 | 4027.33万 | | 300898 | 熊猫乳品 | 25.63 | -0.66% | 3.15万 | 8125.68万 | | 6810 ...

本报讯(记者袁传玺)天眼查工商信息显示，近日，东鹏饮料（605499）营销(江苏)有限公司成立，法定 代表人为林木港，注册资本1000万元，经营范围为食品销售、市场营销策划、销售代理、采购代理服 务、品牌管理、包装材料及制品销售、企业管理、货物进出口、技术进出口。股东信息显示，该公司由 东鹏饮料全资持股。 ...

板块表现 - 饮料乳品板块整体上涨0.9% 领先上证指数涨幅（0.9%）和深证成指涨幅（2.05%）[1] - 养元饮品领涨板块 收盘价30.3元 涨幅7.68% 成交额13.37亿元[1] - 东鹏饮料涨幅1.75% 收盘价290.55元 成交额4.8亿元[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括庄园牧场（1.47%）、皇氏集团（1.13%）、西部牧业（0.84%）等9只股票[1] - 下跌个股以熊猫乳品为首 跌幅4.55% 成交额1.43亿元[2] - 妙可蓝多下跌1.72% 成交额1.82亿元 均瑶健康下跌1.47%[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.24亿元 游资净流入8899.88万元 散户净流入1.35亿元[2] - 东鹏饮料获主力净流入5624.36万元 占比11.73%[3] - 光明乳业主力净流入991.56万元 占比8.9% 维维股份净流入396.06万元[3] 成交活跃度 - 养元饮品成交量44.62万手 贝因美成交量37.05万手 维维股份成交量19.26万手[1] - 欢乐家成交额2.13亿元 熊猫乳品成交额1.43亿元 光明乳业成交额1.11亿元[2] - 燕塘乳业成交量1.14万手 成交额1878.59万元[1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国饮料行业 具体公司包括东鹏饮料 农夫山泉 康师傅控股 统一企业中国 华润饮料[1] * 报告覆盖的中国饮料公司年初至今平均上涨约20% 跑赢MSCI中国必需消费品指数17%的涨幅[1] 核心观点与论据 竞争格局与市场动态 * 现制饮品对即饮饮料的竞争压力在第三季度加剧 影响超出此前预期 预计对瓶装饮料2025年全年销量造成约3%的冲击[1][6] * 竞争加剧的原因包括平台补贴力度超预期 补贴持续时间更长 FMD领先企业门店扩张超预期[6] * 统一企业中国因奶茶和茶饮料占比高 面临最大压力 其饮料销售在7-8月转为同比下降 康师傅控股也面临类似压力[4][9] * 农夫山泉凭借差异化口味和健康导向产品 在7-8月保持双位数强劲增长 东鹏饮料因功能性饮料定位独特 受FMD竞争影响有限[4][9] 品牌纠纷与市场份额变化 * 历史上的品牌纠纷案件通常会对涉事品牌造成长期负面影响 并改变行业竞争格局[13] * 红牛中国在2016-2017年 licensing rights 法律纠纷后销售下滑 而竞争对手东鹏饮料市场份额从2018年的中双位数提升至2024年的30%以上[13] * 加多宝与广药集团的商标纠纷导致加多宝凉茶在2016-2017年零售销售出现中双位数同比下降[15] * 农夫山泉在2013年水质质疑事件后 其水销量在2014年同比下降约6% 2015年持平 但到2016年恢复至30%的增长[15] 成本与利润率展望 * 预计2025年单位成本将通缩3%-6% 带动毛利率扩张2.0-3.3个百分点[7][24] * 尽管PET和糖的成本利好在下半年有所正常化 但预计下半年毛利率仍可扩张最多1.8个百分点[7][25] * 基于现货价格 预计2026年单位成本将有0.5%-1.5%的通缩 毛利率有望实现0.3-0.8个百分点的同比扩张[24][27] 盈利预测与目标价调整 * 上调农夫山泉2025E-27E盈利预测0.2%-1.7% 以反映其水业务更强的增长势头[1][33] * 下调统一企业中国2025E-27E盈利预测3%-8% 下调康师傅控股2025E-27E盈利预测1%-3% 以反映竞争加剧和促销影响导致的销售增长放缓[1][33] * 维持对康师傅控股的买入评级 基于其约8%的2026E股息收益率和13倍2026E市盈率 且有运营效率提升空间[1] * 东鹏饮料为行业首选 已加入9月亚太确信买入名单 因其长期市场份额增长和产品组合扩张潜力[1] 具体公司表现与预期 * 预计农夫山泉 东鹏饮料 康师傅控股 统一企业中国在2025年下半年盈利将分别同比增长29% 35% 7% 17% 而华润饮料预计盈利将同比下降49%[1] * 在包装水市场 农夫山泉每获得1个百分点的销量份额 预计将带来约10亿元人民币的增量收入和3亿元人民币的增量净利润[7] * 华润饮料每获得1个百分点的销量份额 预计将带来约7000万元人民币的增量净利润[19] 其他重要内容 市场动态变化与水企业机遇 * 娃哈哈品牌可能面临商标复杂性 其代工方宏盛集团计划在2026年推出新品牌"哇小宗"替代"娃哈哈"[16] * 娃哈哈瓶装水的POS覆盖率从2024年2月的34%大幅提升至2025年2月的约75% 市场份额从2024年初的约个位数提升至2025年初的10%以上[16] * 农夫山泉通过灵活的渠道策略应对市场动态 包括对水产品提供每箱1-3元人民币的促销 以及对超额完成销售目标的经销商给予额外年终奖金[17] 情景分析与潜在影响 * 案例1 参考红牛2016-2017年案例 假设农夫山泉在2025E/26E相比基准情景额外获得0.5/1.0个百分点的份额 意味着相比当前预测净利润有0.9%/1.6%的上行空间[20] * 案例2 参考加多宝2017-2018年案例 假设农夫山泉在2025E/26E相比基准情景额外获得1.0/2.5个百分点的份额 意味着相比当前预测净利润有3.5%/5.8%的上行空间[21] 无糖茶市场份额 * 预计到今年年底 农夫山泉在无糖茶市场的份额将达到80%以上 而2024年约为65%-70%[1]

娃哈哈商标纠纷对瓶装水市场影响 - 娃哈哈与娃小宗品牌之争或将重构中国瓶装水市场格局 类比王老吉与加多宝纠纷案例 [1] - 商标纠纷通常对品牌造成长期负面影响 红牛中国2016年销售额同比下降中双位数 2017年降10%-20% 2017-2024年复合年增长率仅低个位数 [3] - 竞争对手借机提升市占率 东鹏饮料市占率从2018年15%提升至2024年超30% 王老吉品牌价值份额从2016年30%降至2024年14%-15% [3] 农夫山泉市场表现与策略 - 2025年6-8月瓶装水销售额同比保持双位数增长 受益于灵活渠道政策与结构性激励措施 [4] - 实施每箱1-3元补贴政策 对超额完成目标经销商发放额外年终奖金 推动经销商备货与零售端促销 [4] - 市占率每提升1个百分点可带来25亿元零售收入 10亿元营收 3亿元净利润 分别占2024年瓶装水业务销售额6%与营业利润5% [5] 企业影响与股价调整 - 农夫山泉目标价从53.2港元上调至60.5港元 对应2027年33.5倍PE 2025-2027年盈利预测上调3%-9% [1][6] - 华润饮料评级从买入降至中性 目标价从16.4港元下调至10.5港元 因渠道改革致下半年净利润预计降49% [8] - 华润饮料可能承接0.5-1.0个百分点市占率 对应净利润额外增长3.2%-6.3% [8] - 东鹏饮料维持买入评级与351元目标价 功能饮料赛道不受瓶装水格局变动直接影响 [10] - 康师傅与统一受影响微弱 康师傅维持买入评级 12.7港元目标价对应8%股息率 [12] 行业格局变化 - 3000亿瓶装水市场面临格局重构 农夫山泉有望成为最大受益者 [1][3] - 行业竞争焦点向瓶装水转移 东鹏饮料功能饮料下沉市场渗透率提升超预期 [11] - 华润饮料需在渠道改革完成前抓住份额窗口期 这将决定长期估值修复空间 [9]

投资评级 - 看好白酒板块的配置价值 建议重视白酒板块的左侧配置契机[2][3][13] 核心观点 - 白酒行业景气度"下行趋缓" 动销最为承压的时刻已经过去 消费场景环比持续修复叠加基数逐步走低 动销同比跌幅收窄趋势延续确定性较强[11] - 飞天茅台、普五等核心单品批价触底回升 系酒厂积极渠道管控的阶段性成效显现 中秋&国庆旺季能将渠道库存明显去化 看好白酒价盘压力阶段性释放[2][12] - 消费端购酒渠道日趋多元化 线上电商、即时零售及新媒体ToC模式对线下分流趋势凸显 价格优势吸引原线下消费者 线下渠道动销体感相对更弱[2][12] - 啤酒行业景气度底部企稳 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局及软饮多元化发展 业绩置信度与股息水平不错[3][14] - 黄酒行业前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 旺季边际催化可期 大单品化及高端化培育成为共识[3][14] - 休闲零食行业维持高景气度 零食量贩渠道加速开店 魔芋品类渗透率持续提升 坚果礼盒备货需求预计环比改善[4][15] - 软饮料行业高景气细分赛道（能量饮料、无糖茶、椰子水等）龙头维持高增长 健康化、功能化品类加持下行业景气度拐点向上[4][16] - 调味品行业景气度底部企稳 餐饮需求依旧平淡 居民端结构升级速度放缓 餐饮链估值处于低位且需求有望改善[5][17] 周专题：飞天茅台批价回升，推荐白酒底部配置 - 预计白酒销量口径动销下滑幅度约20% 较春节旺销窗口跌幅有所扩大 但较6~7月跌幅明显收窄[11] - 行业动销拐点先于价盘拐点、价盘拐点先于报表拐点 中秋&国庆后价盘或有节奏性回落 之后预计底部震荡、逐步企稳[12] - 建议配置方向：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液） 渠道势能处于上行期的山西汾酒 受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级的稳健区域龙头 2）顺周期潜在催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖） 有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）[3][13] 行情回顾 - 本周（9.22-9.26）食品饮料（申万）指数收于16920点（-2.49%） 沪深300指数收于4550点（+1.07%）[17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为软饮料（+0.86%）、肉制品（-0.02%）、啤酒（-0.77%）[23] - 个股周度涨跌幅居前：养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%） 靠后：ST绝味（-12.46%）、ST西发（-8.99%）、味知香（-8.24%）[24][25] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年8月全国白酒产量20.7万千升 同比-18.2%[29] 9月27日飞天茅台整箱批价1830元（环周+60元） 散瓶批价1800元（环周+45元） 普五批价840元（环周持平） 高度国窖1573批价840元（环周持平）[29] - 乳制品：2025年9月19日生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤 同比-3.50% 环比持平[30] 2025年1~8月累计进口奶粉63.0万吨 累计同比+2.2% 累计进口金额49.59亿美元 累计同比+15.7%[30] - 啤酒：2025年8月啤酒产量358.3万千升 同比-1.8%[37] 2025年1~8月累计进口啤酒数量24.93万千升 同比-5.3% 进口金额3.37亿美元 同比-7.2%[37] 公司及行业要闻 - 珍酒"大珍·珍酒"上市 截至9月23日7331人参加万商联盟创富论坛 3017家客户签约 产品热销全国30个省份、212个城市[40] - 贵州省1-8月规模以上工业增加值同比+8.0% 酒、饮料和精制茶制造业增长+1.7%[40] - 茅台调研显示：9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍 同比增长超20%[40]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块关注中秋国庆动销表现 政商务宴请消费场景承压导致行业二季度业绩承压 8月部分渠道反馈动销月环比改善 但预计双节需求同比仍存压力[4][48] - 大众品板块把握结构性机会 各子板块经营节奏分化 重点关注餐饮供应链相关、高景气度及政策催化领域[4][48] - 预制菜行业将迎来国标规范 《预制菜食品安全国家标准》草案已通过审查 即将公开征求意见 行业有望加速出清并走向良性发展[4][48] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数期间下跌5.76% 跑输沪深300指数6.76个百分点 在申万一级行业中排名第二十九位[4][11] - 所有细分板块均跑输沪深300指数 软饮料板块跌幅最小（-2.08%） 烘焙食品板块跌幅最大（-7.80%）[4][13] - 约7%个股录得正收益 千味央厨（+21.90%）、养元饮品（+16.80%）、日辰股份（+12.70%）涨幅居前[15] - 行业估值低于近五年中枢 SW食品饮料行业PE（TTM）为20.61倍 低于近五年均值33倍 相对沪深300PE为1.55倍 低于近五年中枢2.7倍[18][19] 行业数据跟踪总结 - 白酒批价分化 飞天茅台2025年散装批价下降20元至1765元/瓶 国窖1573批价上涨5元至840元/瓶 八代普五批价维持840元/瓶不变[22] - 调味品成本波动 豆粕价格下降72元至2988元/吨（月环比-4.23%） 白砂糖下降110元至5780元/吨（月环比-3.18%） 玻璃价格上涨0.62元至14.75元/平方米（月环比+6.65%）[25] - 啤酒原材料价格涨跌互现 大麦均价下降7.5元至2230元/吨 铝锭下降100元至20710元/吨 瓦楞纸上涨125元至3465元/吨（月环比+5.64%）[30] - 乳品及肉制品价格走势 生鲜乳均价维持3.03元/公斤 猪肉批发价下降0.49元至19.44元/公斤（月环比-3.33%） 生猪存栏量4.24亿头（同比增长2.20%）[37][39] 行业动态总结 - 9月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.19%至99.81 其中名酒指数下跌0.28%[41] - 啤酒企业1-8月注册量同比增长10.83%至5463家 行业存量企业达6.49万家[42] - 1-8月烟酒类零售总额4194亿元（同比增长4.3%） 8月单月同比下降2.3%[43] - 1-8月白酒产量235.2万千升（同比下降9%） 8月单月产量20.7万千升（同比下降18.2%）[44] - 酒类连锁三项团体标准将于2025年秋季糖酒会期间发布[45][46] 重点公司关注 - 白酒板块推荐贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、酒鬼酒（000799）、古井贡酒（000596）[4][48][51] - 大众品板块推荐海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887）、东鹏饮料（605499）[3][4][48][51] - 贵州茅台2025年上半年经营任务顺利完成 计划2024-2026年每年现金分红不低于净利润75%[51] - 海天味业改革成效渐显 推出2024-2028年员工持股计划[51] - 青岛啤酒2025H1主品牌产品组合升级带动营收增长 成本红利释放推动利润提升[51]

**东鹏饮料电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概述** - 公司为能量饮料行业第二大龙头 销售量超越红牛 占据近30%市场份额[2] - 产品线覆盖能量饮料 运动饮料 即饮茶和咖啡等多品类[2] - 商业模式类似农夫山泉 通过长生命周期产品培育新品[2][8] **二 财务表现与增长** - 自2021年5月上市以来 每年收入和每股收益保持约30%复合增长率[3] - 预计2025年全年收入增速约33% 达210亿元 业绩增速约37% 达46亿元以上[4][14] - 公司PEG小于1 市盈率维持在30倍左右[3][14] - 2024年第二季度因增加投放5-10万台冰柜导致净利润同比下降0.6%[14] **三 市场扩张与渠道建设** - 截至2024年底拥有400万个销售网点 预计2025年底拓展至450万个[2][6] - 网点数量远超香飘飘 养元等竞品（均低于300万个）[2][6] - 通过数字化手段和扫码红包体系实现快速覆盖[2][6] - 区域扩张显著 西南 华中 华北等地实现50%以上增长[2][7] **四 产品结构与发展** - 补水类产品2023年销售额4亿元 2024年达15亿元 预计2025年翻倍至32-35亿元[4][7][11] - 目标2025-2026年超越元气森林外星人品牌 2027年超越脉动（收入约70亿元）[4][12] - 新果汁茶2025年目标两次上调至7-8亿元[2][7] - 补水产品网点数超300万 中奖率达45%[12] **五 核心竞争力与行业格局** - 能量饮料具有高粘性 高生命周期特点 ROE 净利润和毛利率较高[2][8] - 主要竞争对手红牛份额下降 新进入者体质能量 乐虎因缺乏渠道能力而份额萎缩[9] - 客群从外卖小哥拓展至白领阶层[2][10] **六 未来展望与风险** - 预计2027年前后特定品项仍保持15-20%复合增长率[2][10] - 2026-2027年可能因蓝帽子产品限制面临增速放缓瓶颈[10] - 积极拓展东南亚 中东等海外市场[2][10] - 果汁茶品类竞争激烈 公司对其盈利水平持谨慎态度[13] **七 其他重要信息** - 计划港股发行 总金额约10亿美元 对股价摊薄影响有限[14] - 春节期间推出海岛椰礼盒 以植物奶切入礼盒赛道[13] - 公司每年在新旧财年切换时出现基本面扰动 但次年旺季前通常有显著涨幅[15]