东鹏饮料（集团）股份有限公司 2025 年第二次临时股东会会议资料 $$=0\pm\sqrt{4}\pm-\sqrt{3}$$ 东鹏饮料（集团）股份有限公司 2025 年第二次临时股东会 目录 | 2025 | 年第二次临时股东会会议议程 1 | | --- | --- | | 2025 | 年第二次临时股东会会议须知 3 | | 2025 | 年第二次临时股东会会议议案 4 | | | 议案一、关于制定及修改公司内部治理制度的议案 4 | | | 议案二、关于修订《对外投资管理制度（H 股发行并上市后适用）》的议案 5 | | | 议案三、关于修订公司 H 股发行上市后生效的《东鹏饮料（集团）股份有限公司章程 | | | （草案）》的议案 6 | | | 议案四、关于修订《东鹏饮料（集团）股份有限公司章程》的议案 10 | | | 议案五、关于预计 2026-2028 年度日常关联交易额度的议案 14 | 东鹏饮料（集团）股份有限公司 2025 年第二次临时股东会 东鹏饮料(集团)股份有限公司 2025 年第二次临时股东会会议议程 一、会议召开情况 （一）召开时间：2026 年 1 月 16 日（星期五）1 ...

行业市场前景 - 中国能量饮料市场规模预计在2025年达到628亿元，同比增长4% [1] - 能量饮料市场正处于扩容阶段 [1] 公司市场地位与产品表现 - 东鹏饮料是能量饮料赛道的龙头，市场地位稳固 [1] - 公司500ml瓶装能量饮料在2024年成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [1] 公司成长驱动因素 - 公司主力产品正在完善全国化布局并积极推进海外发展 [1] - 第二曲线产品“补水啦”持续放量 [1] - 公司新品推广体系逐步成熟，有望在价格敏感度高的多个细分赛道中培育新的增长抓手 [1] - 公司仍具备较强成长性 [1]

市场整体表现 - 截至今日上午收盘，上证综指报4089.45点，收于年线之上，日内涨幅为0.09% [1] - A股市场总成交额达到17815.48亿元 [1] - 今日共有124只A股价格突破了年线 [1] 突破年线个股表现 - 在突破年线的个股中，乖离率最大的三只个股为科泰电源、天箭科技和泓博医药，乖离率分别为11.05%、9.75%和9.27% [1] - 乖离率较小的个股包括东方国信、富春环保、天地源等，它们刚刚站上年线 [1] 高乖离率个股详情 - 科泰电源今日涨幅12.50%，换手率16.95%，年线31.53元，最新价35.01元，乖离率11.05% [1] - 天箭科技今日涨停（涨幅10.00%），换手率24.45%，年线34.07元，最新价37.39元，乖离率9.75% [1] - 泓博医药今日涨幅10.27%，换手率8.91%，年线32.53元，最新价35.55元，乖离率9.27% [1] - 洪都航空今日涨幅8.58%，换手率3.67%，年线35.58元，最新价38.46元，乖离率8.08% [1] 其他突破年线个股列举 - 久量股份涨幅5.79%，乖离率5.21% [1] - 众诚科技涨幅22.67%，乖离率4.84% [1] - 阿科力涨幅5.57%，乖离率4.41% [1] - 高新发展涨停（涨幅10.01%），乖离率4.16% [1] - 恒进感应涨幅7.38%，乖离率4.03% [1] - 亚世光电涨幅7.22%，乖离率3.83% [1] - 东湖高新涨幅4.90%，乖离率3.75% [1] - 上海谊众涨幅4.79%，乖离率3.46% [1] - 杭州园林涨幅3.61%，乖离率3.21% [1] - 红豆股份涨幅4.15%，乖离率2.98% [1] - 中化岩土涨停（涨幅10.06%），乖离率2.79% [1] - 奥飞数据涨幅3.49%，乖离率2.68% [1] - 中科信息涨幅3.97%，乖离率2.60% [1] - *ST海源涨幅2.70%，乖离率2.49% [2] - 迅捷兴涨幅3.97%，乖离率2.41% [2] - 海优新材涨幅6.01%，乖离率2.31% [2] - 水发燃气涨幅2.72%，乖离率2.18% [2] - 中直股份涨幅2.66%，乖离率2.17% [2] - 科达自控涨幅2.80%，乖离率2.12% [2] - 中孚信息涨幅2.66%，乖离率2.10% [2] - 彩讯股份涨幅3.16%，乖离率1.96% [2] - 智翔金泰涨幅2.13%，乖离率1.90% [2] - 梅安森涨幅3.30%，乖离率1.74% [2] - 东鹏饮料涨幅2.96%，乖离率1.66% [2] - 乐创技术涨幅3.14%，乖离率1.63% [2] - 金域医学涨幅3.14%，乖离率1.61% [2]

宏观趋势展望 - 2026年经济处于修复式增长过程，房地产处于“L型”筑底阶段，但对经济的拖累预计减弱，政策重心转向“房地产新发展模式”和稳定预期 [6] - 国内通胀温和回升，预计名义GDP增速从2025年的4%回升到2026年的5% [6] - 2026年继续实施更加积极的财政政策，一般公共预算赤字率预计维持4%，财政支出增速可能延续回升，消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长但结构将优化 [6] - 服务消费增长加快，居民消费率提升，名义GDP增速回升有利于居民收入和消费增长 [7] - 投资有望企稳回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [7] - 新旧动能转换，新老经济资本开支走向分化，“两新”政策下的设备投资、民间资本、新质生产力有望驱动制造业投资保持韧性 [7] - 全球流动性环境保持宽松，预计2026年国内还会降准降息一次左右，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点 [8] - 美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强，人民币升值可能不是一个短期现象，而是在实现内外部经济再平衡中的一种内在要求 [8] - A股的机会好于债券，A股慢牛基础依然夯实，通胀有望温和回升，股票资产的相对吸引力有望继续上升 [9] - 资源品继续面临机遇，战略价值提升，金价易涨难跌，有色金属需求以及地缘安全溢价上行有望带动商品价格重估 [10] 东鹏饮料深度覆盖 - 能量饮料市场扩容进行时，2025年我国能饮市场规模达628亿元，同比增长4%，东鹏500ml瓶装能量饮料成为2024年中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [11] - 全球化扩张进行时，2025年越南/印度/泰国/菲律宾/印尼能饮市场规模为15/13/10/3/2亿美元，2020-2025年CAGR分别为8%/53%/5%/0.1%/8% [11] - 渠道建设纵深发展，截至2025年上半年末，公司拥有超420万家网点，实现近100%地级市覆盖，已累计投放冰柜数量逾40万台，未来三至五年内计划投放约60万台冰柜 [12] - 全国化扩张持续推进，2025年前三季度华北/西南营收分别同比增长73%/49%，目前拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计1217万吨 [12] - 营销费率优化效果明显，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率47.5%，2025年累计连接2.5亿消费者 [12] - 运动饮料赛道新局，2025年我国运动饮料规模预计达167亿元，同比增长8.5%，2024年补水啦销售量份额反超外星人，2025年补水啦/外星人销售量市场份额分别为34%/14% [13] - 预计公司2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE为31/25/20倍，首次覆盖给予“买入”评级 [1][13] 锦华新材跟踪点评 - 公司电子级羟胺水溶液送样及验证进展超预期，产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，入选国内首批次新材料，截至2025年12月31日已向终端芯片客户交付订单 [16] - 刻蚀后清洗液行业进入壁垒高，市场需求持续增长，特别是在5G、物联网、人工智能等新兴技术推动下 [16] - 募投项目稳步推进，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设，500吨/年JH-2中试项目已完成，2026年将完成工业化装置建设，酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设 [17] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.4/14.0/18.4亿元，归母净利润2.0/2.8/3.9亿元，当前股价对应PE为39.2/27.5/20.2倍，维持“增持”评级 [2][17] 可转债市场展望 - 2026年1月权益市场或在抢跑春季躁动行情，转债估值1月有望突破8月末前高继续上行 [3][20] - 配置方向上，1月建议适度提高成长风格转债比例，具体关注商业航天、半导体、AI应用、创新药、人形机器人等板块的个券 [3][21] - 12月市场回顾，A股市场震荡走高，商业航天板块走出持续性行情，万得商业航天指数月度上涨41.7%，光模块、人形机器人、半导体等成长赛道月涨幅分别为18.7%/7.8%/5.2% [20][22] - 转债方面，12月转债估值呈易涨难跌，百元溢价率在12月25日来到35.6%，已接近8月末前高，中证转债指数月度上涨2.1% [21][22] - 截至12月31日，转债市场百元溢价率35.0%，较11月末上升1.60个百分点，处于历史高位分位数水平 [23] - 12月转债发行规模同环比上升，单月新发7支转债合计规模54.9亿元，5支转债取得证监会注册批准，可转债ETF单月份额减少4.43亿份至37.94亿份 [23] 北交所市场动态 - 2026年1月6日，北证A股成交金额达259.9亿元，较上一交易日增加48.5亿元，北证50指数收盘价为1493.04，上涨1.82%，PE_TTM为62.60倍 [25] - 当日北交所287家公司中264家上涨，涨幅前五个股为汉鑫科技、天力复合、倍益康、国源科技、海希通讯 [25] - 市场表现与A股整体科技主线高度契合，脑机接口、AI应用、商业航天等新质生产力领域成为核心驱动 [27] - 政策面利好持续释放，财政部拟发行超长期国债支持科技创新，年金基金长周期考核导向有望引导万亿资金入市，台积电获美出口许可强化半导体国产替代逻辑 [27] - 展望后市，北交所市场有望开启春季行情，建议重点关注政策催化明确的商业航天、机器人、半导体等新质生产力赛道，以及业绩确定性较强的专精特新企业 [27]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖东鹏饮料，给予“买入”评级 [3][6][17] - 核心观点：看好公司主品东鹏特饮完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线“补水啦”持续放量，新品推广体系逐步成熟，有望在多个细分赛道培育新增长点 [3][17] 行业与市场分析 - 能量饮料市场持续扩容，2025年中国市场规模预计达628亿元，同比增长4% [1][39] - 运动饮料市场增长迅速，2025年规模预计达167亿元，同比增长8.5% [3][92] - 即饮茶饮料市场体量可观，2025年规模预计达983亿元，同比增长7.7% [107] - 中国能量饮料人均消费量（2025年3升/人）较越南（9.8升/人）、美国（11.9升/人）等国家仍有较大提升空间 [44] - 行业集中度高，2024年中国能量饮料市场销售额CR4达82%，形成红牛与东鹏特饮双寡头格局 [52] - 在销售量口径下，东鹏特饮2024年市场份额达44%，超越红牛（25%）成为第一 [52] - 运动饮料市场集中度持续提升，2025年销售额CR2达46%，其中“补水啦”2025年销售量市场份额达34%，反超“外星人”（14%） [3][97] 公司业务与产品表现 - 公司营收与利润高速增长，2024年营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1% [4][28] - 2025年前三季度营收168.44亿元，同比增长34%；归母净利润37.61亿元，同比增长39% [28][32] - 产品结构持续优化，对东鹏特饮大单品依赖度降低，其收入占比从2017年的高位降至2025年前三季度的74.59% [28][30] - 第二增长曲线“补水啦”（电解质饮料）快速放量，2025年前三季度收入28.47亿元，同比增长135% [28] - 东鹏特饮500ml瓶装产品凭借高性价比成为市场畅销单品，2024年零售额成为中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [1][57] - 公司通过“补水啦”和“果之茶”等新品实施“1+6”多品类战略，拓展运动饮料和即饮茶赛道 [23][25] 渠道与全国化布局 - 渠道网络覆盖广泛，截至2025年上半年末，拥有超过420万家终端销售网点，实现近100%地级市覆盖 [2][68] - 销售队伍庞大，截至2025年上半年末拥有7475名销售人员，占比高于行业可比公司 [73] - 全国化扩张成效显著，2025年前三季度华北、西南区域营收分别同比增长73%和49%，两广基地市场收入占比下降至30.31% [2][80] - 持续推进“冰冻化战略”，截至2025年上半年累计投放冰柜超40万台，未来三至五年计划再投放约60万台 [2][75] 产能与供应链 - 产能基地建设加快，截至2025年上半年拥有九大生产基地，总产能338.8万吨，产能利用率83.5% [81][85] - 天津、昆明、中山基地在建，海南基地筹建中，另有多个基地进行技改与扩建，全部完成后预计总产能达1217万吨 [81] - 积极布局海外供应链，2024年投资设立印尼生产基地，设计年产能50万吨，采取“本土化生产+区域辐射”模式 [64][65] 营销与数字化 - 数字化营销领先，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率达47.5%；2025年累计连接2.5亿消费者 [2][89] - 销售费用率持续优化，2025年上半年为15.66%，较2018年下降16.25个百分点，规模效应显著 [88] - “补水啦”通过绑定CBA、邀请于适、吴艳妮等代言、多媒介广告投放等方式强化品牌营销与曝光 [104] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为212亿元、263亿元、316亿元，归母净利润分别为46亿元、57亿元、71亿元 [3][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.77元、11.01元、13.73元 [4][123] - 报告发布日股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31倍、25倍、20倍 [3][17] - 预计毛利率稳中有升，2025-2027年分别为45.4%、46.3%、46.4%；净利率分别为21.5%、21.8%、22.6% [15][120] - 与农夫山泉、华润饮料、统一、康师傅等可比公司相比，东鹏饮料享有成长性溢价 [123]

公司高管变动 - 东鹏饮料于2025年12月29日正式聘任詹宏辉为公司董事会秘书，距离前任董秘张磊辞任已满两个月 [1] - 前任董秘张磊于2025年10月24日因“岗位职能分工调整”辞去董事会秘书职务，其原定任期至2027年2月1日 [3] - 张磊辞任董秘后，仍继续担任公司董事、副总裁职务 [3][4] 新任董秘背景 - 新任董秘詹宏辉拥有北京大学汇丰商学院工商管理硕士学位，具备中国注册会计师及英国特许公认会计师资格 [4] - 其职业经历包括安永华明会计师事务所审计员、首控基金管理有限公司投资经理，在财务审计、资本运作及风险管控领域经验丰富 [4] - 詹宏辉于2022年4月加入东鹏饮料，先后担任财务管理部副总监、总监，现任公司财务核算中心副总经理 [4] 前任董秘履职情况 - 前任董秘张磊于2023年12月加入公司，最初担任董事长特别助理，并于2024年2月在公司第三届董事会换届中正式出任董事会秘书，同时兼任副总裁 [4] - 张磊的董秘任职时间仅为1年零8个月 [4] - 其离任正值东鹏饮料港股IPO首次申请失效、启动二次递表的关键阶段 [3] 公司回应与上市进展 - 公司表示此次董秘调整属于“有计划的交接”，而非突发离职 [4] - 公司回应称香港上市的各项工作正在有序推进中，招股书失效属于港交所按照受理时间的正常机制 [5] - 公司正致力于构建A+H双资本平台，需同步应对两地监管沟通、信息披露统筹及投资者关系管理等多重挑战 [5] 市场关注与潜在影响 - 在港股IPO冲刺的敏感窗口期，高管人事变动易被市场放大解读，监管机构与全球投资者历来高度关注拟上市公司管理层的稳定性 [3] - 有业内人士指出，市场或对新任董秘能否高效处理跨境合规、复杂披露要求及突发舆情存在观望态度 [5] - 若未来出现信息披露延迟或口径不一致等问题，可能被市场解读为“经验不足”，进而影响投资者信心 [5] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [7] - 2025年前三季度，归属于母公司净利润达37.61亿元，同比增长38.91% [7] - 尽管受电解质水等低毛利品类占比提升影响，毛利率同比微降0.6个百分点，但销售费用率同比下降2.6个百分点，显示费用管控成效显著 [7]

股价与交易表现 - 2025年1月7日盘中，东鹏饮料股价下跌2.01%，报272.41元/股，总市值1416.57亿元 [1] - 当日成交额为3.01亿元，换手率为0.21% [1] - 当日主力资金净流出3403.80万元，其中特大单净卖出533.75万元，大单净卖出2870.05万元 [1] - 截至1月7日，公司股价今年以来上涨1.88%，近5日上涨1.63%，近20日上涨4.77%，但近60日下跌8.16% [1] 公司基本概况 - 东鹏饮料(集团)股份有限公司成立于1994年6月30日，于2021年5月27日上市 [1] - 公司主营业务为饮料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：能量饮料77.87%，电解质饮料13.90%，其他饮料8.17%，其他0.06% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-软饮料，所属概念板块包括新零售、大盘、高派息、融资融券、价值成长等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [2] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.60万户，较上期增加21.82% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为32533股，较上期减少17.91% [2] - 自A股上市后，公司累计派现66.00亿元，近三年累计派现54.00亿元 [3] 机构持仓 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5200.51万股，较上期增加54.07万股 [3] - 截至2025年9月30日，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股378.95万股，较上期减少2.20万股 [3]

**涉及的公司与行业** * 公司：东鹏饮料（东鹏特饮）[1] * 行业：能量饮料行业、电解质水行业、无糖茶行业、RTD（即饮）咖啡行业、果汁茶及港式奶茶等货架型饮品行业[3][10][11][12][13] **核心观点与论据** * **投资价值与估值** * 公司当前估值约为2026年24倍PE，处于低估状态[2][3] * 即使未来增长放缓至个位数，维持20倍估值的概率很高[2][3] * 饮料行业本质稳定，不会出现大幅度下滑[3] * **核心竞争壁垒** * **总成本领先战略**：2024年公司吨制造费用为216元，远低于同行500-600元的水平[2][6] * **信息化系统赋能**：实时监控各品类在各区域的动销及库存，提升资源投放效率[6] * 销售费用率持续下降，且低于主要竞争对手农夫山泉和华润饮料[2][7] * 核心竞争力在于高效管理带来的成本优势与运营效率，可理解为“饮料界的小米”[7] * **渠道与供应链优势** * 已完成全国化扩张，拥有430万个终端网点[2][5][8] * 通过极致的供应链效率，将节约的成本回馈给渠道和消费者，实现双赢[2][8] * 单点销售力自2023年起触底回升，得益于渠道精耕细作和冰柜投放[8] * 有冰柜的网点相比于无冰柜的网点动销能差好几倍[8] * **能量饮料主业前景** * 能量饮料行业仍处于高速扩容阶段，顺应城市新蓝领崛起和白领工作内卷趋势[10] * 公司凭借高性价比和渠道下沉，挖掘出具有提神、抗疲劳需求但之前不喝能量饮料的新用户群体[3][10] * 用户画像显示蓝领人群、小镇青年占比显著高于红牛[3][10] * 认为200亿并非公司的天花板[3][10] * **第二增长曲线：电解质水“补水啦”** * 电解质水行业拐点出现在2023年，2023至2024年复合增速达17%[11] * “补水啦”凭借高质价比和渠道让利表现突出，1升装售价5元，相比其他主流品牌500-600毫升售价5元更具竞争力[3][11] * 通过一元乐享活动和本土化营销扩大消费场景，2025年销售额突破30亿元[3][11] * **第三增长曲线：无糖茶与RTD咖啡** * **无糖茶**：市场格局未定，公司推出“贝好茶”主打差异化和高性价比，500毫升售价仅为3元，并提供免费乐享活动，2026年有望取得更大突破[3][13] * **RTD咖啡**：行业拐点即将到来，处于产品生命周期早期，经历舶来品本土化过程[13] * 公司产品（如“大咖”）通过中央工厂大规模生产和便利渠道覆盖降低成本，提升购买便捷性，500毫升卖5元[3][13][14] * 无糖茶和RTD咖啡作为蓝海、高毛利赛道，将助力公司成长为平台型企业[13][14] * **其他品类拓展** * 计划拓展茶饮、咖啡等品类，有望成为平台型企业[3][4] * 2025年推出果汁茶，计划2026年推出港式奶茶，这些货架型商品与原有渠道复用度高且用户画像重叠大，可发挥高性价比优势[12] * 但果汁茶、港式奶茶等有糖茶属于红海市场，整体增速较慢，未来战略性机会可能有限[12] **其他重要内容** * **管理效率与组织优化** * 公司通过高性价比策略和渠道扩张不断提升管理效率，保障中长期超额收益[5] * 在人员配置方面仍有提升空间：一个销售人员管理587个终端网点，低于行业领先水平（如华彬红牛一个销售人员管理180个网点）[2][9] * 2025年10月公司进行了全国战区改革，将原来的三个大区细分为五大战区，以加强市场布局和精细化管理[2][9] * **发展模式总结** * 公司未来有望通过自下而上培育蓝海市场（如能量饮料、运动饮料、无糖茶、咖啡等）以及在红海市场抢占份额（如果汁茶、港式奶茶等），实现品类扩张并逐步反超外资龙头[5] * 在整个行业增速放缓背景下，高效管理将成为关键竞争力[5]

板块整体表现 - 1月5日饮料乳品板块整体上涨1.1%，跑输上证指数（上涨1.38%）但跑输深证成指（上涨2.24%）[1] - 板块内个股表现分化，东鹏饮料以4.07%的涨幅领涨，而养元饮品以-2.54%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，当日板块主力资金净流入8097.05万元，游资资金净流入7318.96万元，但散户资金净流出1.54亿元，表明机构与散户操作方向相反[2] 领涨个股表现 - 东鹏饮料收盘价278.28元，上涨4.07%，成交额7.12亿元，成交量2.57万手，主力资金净流入2373.40万元，主力净占比3.33%[1][3] - 海融科技上涨2.65%，收盘价24.38元，成交额3976.68万元[1] - 铝酒食品上涨1.51%，收盘价30.83元，成交额6169.91万元[1] - 佳禾食品上涨1.47%，收盘价11.77元，成交额4303.25万元[1] - 新乳业上涨1.46%，收盘价18.80元，成交额9844.29万元[1] 资金流向重点个股 - 伊利股份主力资金净流入8524.12万元，为板块最高，主力净占比5.99%，同时游资净流入2945.01万元，但散户净流出1.15亿元[3] - 维维股份主力资金净流入972.87万元，主力净占比6.56%，游资净流入805.46万元，但散户净流出1778.33万元[3] - 燕塘乳业主力资金净流入703.28万元，主力净占比高达12.61%，为占比最高的公司之一[3] - 承德露露主力资金净流入475.63万元，游资净流入847.51万元，但散户净流出1323.14万元[3] 其他个股市场数据 - 当日下跌个股中，养元饮品跌幅最大为-2.54%，成交额4.71亿元[2] - 妙可蓝多下跌-1.03%，成交额1.45亿元[2] - 伊利股份成交额达14.23亿元，为板块最高，成交量49.64万手[2] - 维维股份成交量42.29万手，成交额1.48亿元[2] - 欢乐家成交额2.67亿元，成交量10.23万手[1] - 庄园牧场成交额1.24亿元，成交量11.13万手[1] - 熊猫乳品成交额1.10亿元，成交量4.06万手[1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 魔芋零食是休闲零食市场中表现突出的增长品类，为行业带来了结构性的增长机遇 [2][4][33] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，四季度处于库存去化过程中 [5] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [5] 观点更新：魔芋零食市场格局正如何演绎？ - **市场表现**：在MAT202511（2024年12月至2025年11月）期间，休闲零食整体销售额同比下滑11.94%，而魔芋零食逆势上扬，实现17.45%的同比增速，成为增长最快的子类目 [4][17] - **品类趋势**：从2023年12月到2025年11月，传统品类辣条的市场份额呈下降走势，而魔芋零食占比持续攀升，于2025年5月首次突破2%，且近半数月份销售额同比增长超过20% [17] - **口味偏好**：香辣口味最为稳定，始终占据魔芋零食类目首位，稳定维持在35%以上；麻酱口味增长显著，从占比极低快速攀升至2025年11月占比超过25%，对其他多数口味形成挤压 [2][4][18] - **供给扩张**：2023年12月至2025年11月期间，魔芋零食类目SKU数量从2718个增至4158个，增长53%；参与集团从690家增至974家，增长41%；品牌数量从859家增至1261家，增长47% [26] - **市场集中度**：行业头部集中趋势明显，CR3集团市场份额从67%提升至75%；截至2025年11月，CR10合计占据84.3%的市场份额 [4][26] - **竞争格局**：卫龙仍以超50%的份额保持行业第一，但份额呈缓慢下行趋势；盐津铺子和缺牙齿份额有明显提升；劲仔与嘉德龙份额基本稳定 [4][28] - **品牌策略**：盐津铺子通过“大魔王”子品牌快速置换母品牌份额，两者市场份额基本实现对调，品牌组合总份额相比期初接近翻倍；卫龙旗下子品牌“小魔女”份额在2025年3-6月达到高点后出现回落 [31] 行情回顾 - **年度表现**：2025年，食品饮料（长江）指数下跌6.38%，板块行情相对落后于沪深300 [6][36] - **阶段表现**：主要分化发生在Q2~Q3，受禁酒等政策影响消费场景，叠加性价比消费偏好趋势延续，板块需求景气度承压；Q4以来板块行情平稳，但12月最后一周显著跑输大盘 [6][36] - **周度表现**：过去一周，仅软饮料、其他酒类录得正收益，其余板块均下跌，其中白酒、乳制品、啤酒跌幅靠前 [6][36] 行业动态 - **业绩与战略**： - 贵州茅台公布其两大单品成绩：茅台1935销售额继续突破100亿元，茅台王子酒销售额突破60亿元 [6][42] - 双汇发展明确了2026年“产业化、多元化、国际化、数字化”的四大发展方针 [6][42] - **市场扩张**： - 东鹏饮料的国际业务进展显著，产品已出口至20余个国家和地区 [7][42] - 九毛九拟斥资4300万美元收购北美一家火锅连锁餐厅的股权，持股比例将提升至49% [7][42] - **资本运作**：国际投资机构贝莱德增持了蒙牛乳业的股份 [7][42] - **产品与消费**： - MANNER咖啡推出冬季限定新品“西柚热美式” [7][42] - 海底捞跨年预订火爆，截至12月25日，跨年两天的订餐已超40万桌 [7][42] - 桃李面包表示将加强新产品开发 [7][42] - **支持与治理**： - 天润乳业的子公司收到超2100万元的政府补助，预计增加2025年归母净利润2061.85万元 [43][44] - 加加食品因独立董事发函催讨大股东占用的6700余万元资金而受到市场关注 [43][44] 最新推荐 - 最新推荐顺序：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、万辰集团、安井食品、立高食品、会稽山、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等 [5]